市場回顧：指數(shù)大幅波動，北向資金明顯流出。受俄烏局勢引發(fā)供應(yīng)風(fēng)險升溫、原油和鎳等大宗商品價格異常波動、海外中概股監(jiān)管風(fēng)險等多重因素影響，本周市場出現(xiàn)寬幅波動，上證指數(shù)周度跌幅4.0%，振幅達8.4%。A 股日均成交額放大至接近1.1 萬億元。北向資金本周凈流出363 億元，為開通以來的第三大周度凈流出規(guī)模。風(fēng)格方面，本周市場呈現(xiàn)普跌，滬深300 和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌4.2%和3.0%。行業(yè)方面，前期調(diào)整幅度較大的機構(gòu)重倉板塊相對抗跌，電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥和食品飲料跌幅較??；受疫情影響較大的消費者服務(wù)和受成本漲價沖擊的家電跌幅居前；前期較為強勢的有色金屬和石油石化也表現(xiàn)不佳。
市場展望：靜待“情緒底”，低估值、“穩(wěn)增長”主線可能有相對收益。近期市場面臨內(nèi)外多重壓力而調(diào)整：1）地緣政治風(fēng)險加大全球供應(yīng)風(fēng)險，以原油、部分金屬為代表的大宗商品漲價，考慮到俄烏等是全球重要資源品大國，供應(yīng)沖擊大且可能難以很快恢復(fù)，高通脹可能對未來總需求產(chǎn)生抑制，市場對于“滯脹”的擔(dān)憂升溫。2）國內(nèi)疫情在多地反復(fù)，其對經(jīng)濟總需求仍將產(chǎn)生拖累，高頻數(shù)據(jù)也顯示“穩(wěn)增長”政策成效尚不明顯；3）近期連續(xù)回調(diào)之后可能引發(fā)部分投資者止損或有資金贖回，市場成交放大顯示負向反饋可能是上周波動加大的部分原因。展望后市，我們認為短期地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險仍有可能繼續(xù)發(fā)酵，海外“滯脹”情形的概率加大，仍需密切跟蹤地緣局勢的進展，及其帶來的供應(yīng)短缺和流動性層面的風(fēng)險，這些因素對市場情緒的影響可能仍需要進一步的消化，市場轉(zhuǎn)機可能在通脹和地緣政治等宏觀風(fēng)險邊際緩解后出現(xiàn)。中期而言，中國市場可能具備相對韌性：1）中國所處增長與政策周期相對有利，“穩(wěn)增長”政策儲備空間相對充足，后續(xù)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)力，增長在二季度左右可能逐步改善；2）中國市場估值處于歷史相對低位，與其他主要市場相比也具備估值吸引力，滬深300 指數(shù)約10 倍的前向市盈率明顯低于歷史均值，股權(quán)風(fēng)險溢價逐漸接近機會區(qū)間，前期結(jié)構(gòu)性高估值壓力近期明顯緩解；3）結(jié)合上世紀70-80 年代日本的經(jīng)驗，我們認為當前中國作為全球重要的制造業(yè)大國，具有全球最大、相對較全的產(chǎn)業(yè)鏈，通脹壓力可能相對可控，在全球供應(yīng)風(fēng)險中中國市場可能會相對更有韌性。結(jié)構(gòu)上，宏達電子(300726)：高可靠鉭電容龍頭 平臺化轉(zhuǎn)型漸顯成效宏達電子(300726)：高可靠鉭電容龍頭 平臺化轉(zhuǎn)型漸顯成效短期低估值“穩(wěn)增長”板塊可能會有相對收益，待宏觀風(fēng)險逐步平息后，高景氣的成長領(lǐng)域和受成本擠壓的中下游制造業(yè)可能迎來轉(zhuǎn)機。近期注意以下幾方面進展：1）2 月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，供應(yīng)風(fēng)險對物價影響漸現(xiàn)。2 月新增社融1.19 萬億元，大幅低于萬得一致預(yù)期2.2 萬億元，信貸疲弱是主要拖累，居民中長期貸款自2008 年以來首次負增長，1-2 月合并的新增企業(yè)中長貸比2021 年同期減少約5000 億元，反映當前穩(wěn)地產(chǎn)政策效果尚未有明顯起色，企業(yè)融資需求仍然偏弱。2 月PPI 和CPI 環(huán)比分別上漲0.6%和0.5%，可能已逐步反映外圍供給沖擊和大宗漲價的影響。1-2 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期即將披露，重點關(guān)注偏弱的數(shù)據(jù)是否帶來穩(wěn)增長政策進一步加碼。2）較多上市公司披露1-2 月經(jīng)營數(shù)據(jù)。本周約有60 余家上市公司披露1-2 月經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中半導(dǎo)體、光伏、動力電池、CXO 等產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司盈利增長較為亮眼，反映產(chǎn)業(yè)景氣度仍然維持在相對較高的水平，白酒、化工和有色金屬等行業(yè)增長趨勢也較好。3）穩(wěn)增長政策最新進展。本周央行宣布依法向中央財政上繳結(jié)存利潤超過1 萬億元，用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，此舉屬于財政和貨幣協(xié)同寬松，支持財政的同時也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放。
本周鄭州市推進棚改貨幣安置化意見出臺1，進一步激活購房和住房消費需求，結(jié)合1-2 月房地產(chǎn)銷售和投資下滑較大，未來會否有更多城市推出穩(wěn)地產(chǎn)的政策仍然值得關(guān)注。4）國內(nèi)疫情和進展：本周國內(nèi)上海、青島、吉林和東莞等城市新增病例明顯增長，深圳采取暫停堂食、出入公共場所“每日一檢”等政策2，主要城市疫情沖擊下國內(nèi)消費可能仍面臨較大考驗；國家藥監(jiān)局批準5 款抗原自測產(chǎn)品供防疫使用3，有助于防疫效率的提升，關(guān)注對相關(guān)公司業(yè)績預(yù)期影響。5）海外風(fēng)險因素。本周海外風(fēng)險因素仍多，周初美國和英國宣布制裁俄羅斯原油引發(fā)油價異常波動4，本周布倫特原油期貨最高突破130 美元/桶；LME 鎳價在供應(yīng)風(fēng)險沖擊下大漲超過2 倍，并被暫停交易，對國內(nèi)部分原材料公司的套保頭寸產(chǎn)生了一定損失；韓國總統(tǒng)5換任對中韓貿(mào)易關(guān)系的可能影響值得關(guān)注；本周SEC 在官網(wǎng)掛了5 家《外國公司問責(zé)法》識別的可能不符合披露和審計要求的中概股，引發(fā)中概股本周大跌，中國證監(jiān)會也對此不合理作法做出偏反對的回應(yīng)6。未來需要重點關(guān)注俄烏局勢相關(guān)進展和3 月美國FOMC 會議。
行業(yè)建議：短期低估值可能有相對收益，成長和中下游行業(yè)靜待宏觀風(fēng)險化解轉(zhuǎn)機。當前關(guān)注三個方向：1）政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；2）2021 年調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、 醫(yī)藥等；3）制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險已有所釋放，轉(zhuǎn)機待海外“通脹”風(fēng)險邊際緩解。
近期關(guān)注：1）1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）國內(nèi)外疫情；3）海外地緣政治局勢；4）美國通脹和貨幣政策。