紅周刊 | 王婉丞
作為一家為歐美客戶主要進(jìn)行貼牌生產(chǎn)植物補(bǔ)光設(shè)備的企業(yè)，紐克斯的基本面是存在很多隱憂的，大客戶依賴、收入增長(zhǎng)存在不確定性、主營(yíng)產(chǎn)品面臨市場(chǎng)淘汰等問(wèn)題，讓公司的持續(xù)成長(zhǎng)能力有所下滑。
注冊(cè)制下，IPO信披質(zhì)量問(wèn)題一直是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，曾多次發(fā)文要求相關(guān)公司和中介機(jī)構(gòu)把好審核關(guān)，可從結(jié)果來(lái)看，信披質(zhì)量不高的問(wèn)題在很多公司身上依然出現(xiàn)，譬如由中金公司保薦的擬IPO公司蘇州紐克斯電源技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“紐克斯”）就是其中一例。
《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，紐克斯提交的招股書(shū)中多次出現(xiàn)“不符合招股書(shū)格式準(zhǔn)則規(guī)定”“差異的原因分析邏輯不清晰，合理性論證不充分”“分析內(nèi)容較為冗余，不利于投資者閱讀使用”“信息披露針對(duì)性及有效性不足，重點(diǎn)不突出且冗余信息較多”的問(wèn)題，而對(duì)此，監(jiān)管層也是多次問(wèn)詢。然而即便是經(jīng)歷了三輪問(wèn)詢，紐克斯目前依然存在大客戶依賴、收入增長(zhǎng)存在不確定性、主營(yíng)產(chǎn)品面臨市場(chǎng)淘汰等問(wèn)題。對(duì)于其上市定位，交易所對(duì)其是否符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”要求也提出了質(zhì)疑。
大客戶過(guò)于集中，營(yíng)收穩(wěn)定性不足
招股書(shū)披露，紐克斯是一家從事植物補(bǔ)光設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要出售HID驅(qū)動(dòng)電源、HID補(bǔ)光燈具、LED補(bǔ)光燈具和智能控制產(chǎn)品，主要應(yīng)用在植物補(bǔ)光領(lǐng)域。2018年至2020年，紐克斯?fàn)I業(yè)收入分別為15793.58萬(wàn)元、30723.94萬(wàn)元、59886.99萬(wàn)元，增速分別為-49.50%、94.53%、94.92%。僅從營(yíng)收數(shù)據(jù)變化看，公司的營(yíng)收在2018年曾出現(xiàn)過(guò)大幅跳水，若究其背后原因，或與紐克斯自身的客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)。
2018年至2020年，紐克斯前五大客戶對(duì)公司的銷售收入貢獻(xiàn)占比分別為68.94%、72.28%、78.15%，同期，可比公司的前五大客戶銷售占比均值分別為46.19%、46.47%、43.62%，僅從數(shù)據(jù)對(duì)比看,紐克斯的客戶集中度是要遠(yuǎn)高于行業(yè)均值且逐年走高的，這種結(jié)果意味著，一旦大客戶出現(xiàn)新的變化，則很可能對(duì)公司的收入帶來(lái)一定影響。事實(shí)上，這一點(diǎn)影響已經(jīng)在2018年收入變化上有所體現(xiàn)了。
在公司前五大客戶中，作為設(shè)施農(nóng)業(yè)品牌集成商的Hydrofarm和Hawthorne長(zhǎng)期穩(wěn)居在公司前三大客戶位置，他們對(duì)公司的采購(gòu)態(tài)度對(duì)紐克斯?fàn)I收規(guī)模有著直接影響。譬如在2018年時(shí)，兩者分別進(jìn)行股權(quán)調(diào)整和向下游收購(gòu)重組的戰(zhàn)略調(diào)整，減少了對(duì)紐克斯采購(gòu)，直接導(dǎo)致紐克斯的營(yíng)收由2017年的3.13億元下降到2018年的1.58億元，同比下降了49.50%；凈利潤(rùn)也由2017年的6286.46萬(wàn)元轉(zhuǎn)變成2018年虧損1971.41萬(wàn)元。
對(duì)于兩大重要客戶2018年采購(gòu)的大幅下滑所導(dǎo)致的公司虧損問(wèn)題，紐克斯雖然在招股書(shū)中表示該情況 只是境外客戶的偶發(fā)性事件，他們?cè)诓①?gòu)重組完成后，向公司的采購(gòu)已經(jīng)逐步恢復(fù)并加大采購(gòu)量，且公司對(duì)境外客戶的銷售額已逐步恢復(fù)至正常水平?？墒聦?shí)真的如此嗎？
表面上，前三大客戶之一的Hydrofarm因擴(kuò)大了在HID植物補(bǔ)光領(lǐng)域市場(chǎng)份額，對(duì)紐克斯的采購(gòu)由2019年的2460.2萬(wàn)元提升至2020年的13497.73萬(wàn)元，占紐克斯收入比重由2019年的8.02%回升至2020年的22.57%，但需要注意的是，2021年上半年，Hydrofarm又進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整了，因布局LED系列產(chǎn)品而降低向紐克斯采購(gòu)HID系列產(chǎn)品，進(jìn)而導(dǎo)致紐克斯在上半年針對(duì)Hydrofarm的銷售金額又同比下降了44.49%，僅有3641.47萬(wàn)元。
在招股書(shū)中，雖然紐克斯稱與Hydrofarm有LED補(bǔ)光燈具方面的合作，但同時(shí)也提出，這一新品尚處于磨合期階段。如此的表述意味著，在LED補(bǔ)光燈具方面的合作最終能給紐克斯帶來(lái)多大收入，紐克斯心里其實(shí)也是沒(méi)底的。
據(jù)Hydrofarm財(cái)報(bào)披露，2020年Hydrofarm的PhotoBio LED照明設(shè)備因推出了新產(chǎn)品線而銷量大增，但疫情也影響到Hydrofarm的供應(yīng)鏈，出現(xiàn)了產(chǎn)品生產(chǎn)周期延長(zhǎng)、運(yùn)輸成本增加等問(wèn)題，同時(shí)也影響了對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的采購(gòu)。為滿足訂單需求提高生產(chǎn)率，擴(kuò)大產(chǎn)品種類和覆蓋力，Hydrofarm在2021年相繼收購(gòu)了5家品牌制造商，特別是在2021年11月收購(gòu)了一家LED照明系統(tǒng)制造商IGE。這一新變化說(shuō)明，Hydrofarm的供應(yīng)商除了紐克斯，其實(shí)還是有其他供應(yīng)商可選擇的。此外，公司自己收購(gòu)的企業(yè)也是可以提供LED產(chǎn)品的。總之，紐克斯在Hydrofarm供應(yīng)鏈中的位置是存在隨時(shí)被替換可能性的。
除了客戶Hydrofarm存在不穩(wěn)定性因素之外，紐克斯2018年和2019年的第一大客戶Hawthorne對(duì)公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)也是不太穩(wěn)定的。招股書(shū)披露，Hawthorne2019年對(duì)公司的采購(gòu)金額雖然達(dá)到了14843.18萬(wàn)元，但在2020年時(shí)又下滑到13497.73萬(wàn)元，排名降到第三位置。2021年上半年，在Hydrofarm針對(duì)公司的采購(gòu)減少情況下，其對(duì)紐克斯的采購(gòu)貢獻(xiàn)有明顯提升，9362.54萬(wàn)元的采購(gòu)金額在紐克斯銷售中占比中由2020年的22.19%提升到26.39%。然而風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，根據(jù)中國(guó)照明協(xié)會(huì)發(fā)布，“2021年上半年，出口延續(xù)了高增的態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)植物生長(zhǎng)燈前三季度出口額達(dá)到3.6億美元。但值得注意的是，進(jìn)入下半年以后，受物流效率下降和終端需求減弱等因素制約，植物生長(zhǎng)燈的強(qiáng)勁勢(shì)頭有所減緩。”如此情況意味著，Hawthorne突然大增的采購(gòu)貢獻(xiàn)很可能不可持續(xù)，其2021年下半年對(duì)紐克斯的采購(gòu)不排除有滑坡的可能性。
整體上，在兩大重要客戶未來(lái)針對(duì)公司的采購(gòu)均存在一定變量下，如果紐克斯未來(lái)仍未能開(kāi)發(fā)出新的可替代大客戶情況下，其收入要想繼續(xù)保持高增長(zhǎng)顯然是有一定困難的。
多重因素左右外銷規(guī)模
凈利潤(rùn)恐有進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)
招股書(shū)披露，紐克斯的經(jīng)營(yíng)模式主要是ODM模式，為歐美主要客戶進(jìn)行貼牌生產(chǎn)，收入主要來(lái)自于境外，出口的產(chǎn)品也主要以美元計(jì)價(jià)結(jié)算。報(bào)告期內(nèi)（2018年~2021年上半年），公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的外銷金額分別為12907.44萬(wàn)元、25981.63萬(wàn)元、53881.33萬(wàn)元以及32306.76萬(wàn)元，且占比逐年增長(zhǎng)，分別達(dá)到82.11%、84.66%、90.08%和91.06%。從收入構(gòu)成看，人民幣匯率的波動(dòng)將會(huì)直接影響到公司收入變化，進(jìn)而影響到公司的凈利潤(rùn)情況。
事實(shí)上，這一影響也確實(shí)發(fā)生了。報(bào)告期各期，公司產(chǎn)生的匯兌損益分別達(dá)到-175.89萬(wàn)元、-265.71萬(wàn)元、1054.75萬(wàn)元和323.68萬(wàn)元，占各期凈利潤(rùn)的比率分別為8.92%、-6.70%、8.82%以及5.27%。據(jù)招股書(shū)披露，2020年以來(lái)，美元整體上呈現(xiàn)出持續(xù)貶值趨勢(shì)。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年美元兌人民幣均價(jià)為6.452，較2020年的6.898均值，人民幣升值了6.47%，也因此，公司當(dāng)期收入因美元的貶值而減少了3454.00萬(wàn)元。按照15%的所得稅稅率測(cè)算，公司凈利潤(rùn)減少約2935.90萬(wàn)元。
對(duì)于紐克斯來(lái)說(shuō)，2022年以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)公司的外銷影響是非常明顯的，首先是美元兌人民幣匯率的持續(xù)走低，特別是2月21日俄烏沖突加劇后，人民幣匯率走勢(shì)更為強(qiáng)勁。以3月9日美元兌人民幣匯率6.3178看，較2021年12月31日的匯率值已下跌0.91%，顯然，若以2021年匯兌損益影響來(lái)看，俄烏沖突的不確定因素已經(jīng)直接影響到公司2022年一季度收入規(guī)模。
其次，海運(yùn)費(fèi)率的高漲也對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）平均值為3791.77點(diǎn)，較2020年1264.77點(diǎn)上漲了199.8%（圖2）。在疫情影響下，全球海運(yùn)運(yùn)力緊張，公司出貨受到影響，海運(yùn)費(fèi)率大幅上升，海運(yùn)貨柜預(yù)訂緊張。受海運(yùn)費(fèi)率高漲、下游客戶需求減少等因素影響，公司收入減少了4375.18萬(wàn)元。剔除美元貶值的因素，按2020年度的凈利率19.98%測(cè)算，相關(guān)因素使得凈利潤(rùn)減少約874.05萬(wàn)元。
再者，美國(guó)疫情繼續(xù)面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)放緩，通脹持續(xù)上升，美聯(lián)儲(chǔ)被迫采取收緊寬松政策，未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能面臨更大困難。而考慮到紐克斯以外銷為主并采用FOB模式，即海運(yùn)成本由客戶承擔(dān)，海運(yùn)成本將直接影響客戶的采購(gòu)成本，這種情況下，不排除下游客戶以收并購(gòu)等方式尋找原材料替代商的可能性，而這也會(huì)對(duì)公司營(yíng)收帶來(lái)潛在負(fù)面影響。
整體上，目前市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于紐克斯而言并不是太友好的，這對(duì)于公司的未來(lái)可持續(xù)發(fā)展顯然不利。
研發(fā)投入不足
資質(zhì)能否符合“三創(chuàng)四新”引監(jiān)管問(wèn)詢
招股書(shū)披露，紐克斯生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為HID驅(qū)動(dòng)電源和LED補(bǔ)光燈具，兩者合計(jì)對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)在七成以上。2018年至2020年、2021年上半年，HID驅(qū)動(dòng)電源銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為73.84%、64.47%、51.13%和38.84%，占比呈下降趨勢(shì)，而LED補(bǔ)光燈具的收入占比是在逐年上升的，分別為0%、1.18%、28.49%和42.48%（表1）。
由于紐克斯所處的植物補(bǔ)光設(shè)備制造業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)。近年來(lái)，隨著LED技術(shù)發(fā)展、成本下降以及各個(gè)國(guó)家對(duì)節(jié)能環(huán)保的重視，下游產(chǎn)業(yè)逐漸開(kāi)始使用LED植物補(bǔ)光設(shè)備代替HID產(chǎn)品。而國(guó)盛證券發(fā)布的行業(yè)報(bào)告也指出，未來(lái)LED光源將逐步成為植物照明主流光源。那么，對(duì)于曾以HID驅(qū)動(dòng)電源為業(yè)績(jī)支柱的紐克斯來(lái)說(shuō)，面對(duì)行業(yè)發(fā)展新變化，其布局的LED產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力又是如何呢？
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，紐克斯的LED業(yè)務(wù)自2019年開(kāi)始已形成收入，并且在2021年上半年LED補(bǔ)光燈具的收入已經(jīng)超過(guò)HID驅(qū)動(dòng)電源收入。但是《紅周刊》記者注意到，公司14項(xiàng)發(fā)明專利中只有4項(xiàng)是與LED業(yè)務(wù)直接相關(guān)的，其LED業(yè)務(wù)自2018年取得“一種LED調(diào)光控制系統(tǒng)”發(fā)明專利后，再無(wú)新增相關(guān)發(fā)明專利，與之相關(guān)的多是一些實(shí)用新型專利和外觀專利，且部分還是受讓取得。此外，報(bào)告期內(nèi)公司的研發(fā)費(fèi)用率還在逐年下滑，分別為13.41%、5.76%、3.58%，如此的下滑變化或暗示公司在研發(fā)投入上力度是有所減弱的。
或是研發(fā)投入力度的減弱，紐克斯雖然進(jìn)入了下游客戶Hydrofarm的LED補(bǔ)光燈具供應(yīng)鏈，可是在2021年上半年，Hydrofarm在調(diào)整產(chǎn)品需求時(shí)，紐克斯因新產(chǎn)品試生產(chǎn)處于磨合階段未能及時(shí)應(yīng)對(duì)，而影響了公司對(duì)Hydrofarm的當(dāng)期銷售。
公開(kāi)資料顯示，LED驅(qū)動(dòng)電源在LED整燈成本中占比約30%，是其核心零部件。紐克斯在2015年獲得“一種LED電源品質(zhì)檢測(cè)裝置”實(shí)用新型專利后，再無(wú)類似專利更新。面對(duì)LED領(lǐng)域的技術(shù)革新，而LED驅(qū)動(dòng)電源又是產(chǎn)品的核心零部件，公司的專利技術(shù)是否過(guò)于陳舊是讓人擔(dān)憂的，也正因此，紐克斯是否滿足創(chuàng)業(yè)板‘三創(chuàng)四新’定位，在首次問(wèn)詢中也被深交所重點(diǎn)關(guān)注：“請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合發(fā)行人技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新情況、市場(chǎng)空間、市場(chǎng)容量、客戶拓展能力、成長(zhǎng)性、與同行業(yè)可比公司優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比等情況補(bǔ)充披露“三創(chuàng)四新”的相關(guān)情況，發(fā)行人是否符合《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》等關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位的相關(guān)規(guī)定，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的依據(jù)及合理性?！?/p>
總之，在植物照明行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較傳統(tǒng)照明領(lǐng)域明顯偏小的大環(huán)境下，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)走低的紐克斯，若不繼續(xù)加大研發(fā)投入，提高自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，則不排除在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失去現(xiàn)有大客戶的可能性，而一旦這種可能性成真，則公司基本面出現(xiàn)變臉將是不可避免的。
（本文已刊發(fā)于3月19日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）