雷達財經(jīng)IPO掘金出品 文|李亦輝 編|深海
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美的集團的何享健父子，在資本市場上有著頗高關(guān)注度。
今年5月份計劃將科陸電子收入囊中后，“美的系”旗下A股上市公司已擴容至6家。就在何氏父子欲通過“A拆A”再收獲一家上市公司的時候，美智光電科技股份有限公司（以下簡稱“美智光電”）卻意外撤回了IPO申請。
7月27日晚間，深交所官網(wǎng)顯示，從美的集團中分拆上市的美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO最終撤單。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所決定終止對其首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。
此前在2020年7月27日，美的集團公告了擬拆分子公司美智光電A股上市的消息。至2021年6月29日，美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理，7月24日進入問詢階段。
但業(yè)務(wù)高度依賴房地產(chǎn)以及美的集團的銷售渠道，是美智光電的硬傷。深交所的三次問詢中，就對同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)銷售、獨立性等問題進行逐一問詢。
對于美智光電折戟A股，有市場人士認為，就分拆獨立上市的子公司而言，若未能理順與母公司間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、同業(yè)競爭問題，可能會對其上市進程產(chǎn)生影響。同為美的集團旗下的安得智聯(lián)，就因為與大股東間的關(guān)聯(lián)交易較多而未能過會。
值得關(guān)注的是，作為家電制造巨頭的美的集團，在地產(chǎn)紅利消失后也面臨著增長困境，2021年凈利潤增速創(chuàng)下2013年以來的最低值。今年5月份，美的還傳出了大規(guī)模裁員的消息，美的集團董事長兼總裁方洪波拋出了未來三年行業(yè)寒冬的預(yù)判。
二級市場上，美的集團股價在去年回調(diào)24%之后，今年以來又跌去了22%。
美智光電撤回IPO文件
7月27日晚間，深交所官網(wǎng)顯示，美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO已變更為終止狀態(tài)。
深交所表示，由于美智光電申請撤回發(fā)行上市申請文件，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所決定終止對美智光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。
招股書顯示，美的集團直接持有美智光電50%股份，通過全資子 公司美的創(chuàng)投間接持有美智光電6.70%股份，直接及間接合計控制美智光電56.7%股份，為美智光電控股股東。
何享健通過美的集團間接控制美智光電，為美智光電實際控制人。
作為美的集團To B端的核心業(yè)務(wù)之一，美智光電專注于照明及智能前裝產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。
在美的集團2021年度股東大會上，美的集團董事長方洪波就表明，美的集團To B端將保留“四大四小”核心業(yè)務(wù)，其中美智光電就是“四小業(yè)務(wù)”之一，其他三小是指萬東醫(yī)療、安得智聯(lián)、美云智數(shù)。
但從美的集團拆分出來單獨上市，美智光電與母公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系也成為監(jiān)管關(guān)注的重點。
例如，在同業(yè)競爭方面，美智光電與關(guān)聯(lián)方美的暖通子公司?？怂咕?jīng)營線控器業(yè)務(wù)，同時發(fā)行人2020年亦通過受托生產(chǎn)方式為美的暖通代工線控器產(chǎn)品。
因而，深交所要求美智光電說明，該情況是否會導(dǎo)致非公平競爭或讓渡商業(yè)機會。對此，美智光電曾在申報文件中指出，將于2021年內(nèi)完全停止線控器代工業(yè)務(wù)。
在關(guān)聯(lián)交易方面，2020年至2021年，美智光電關(guān)聯(lián)銷售額占營收之比分別為24.20%、21.48%，同期與美的集團間重疊客戶銷售額占比較高，分別為71.66%、67.20%。
因此，深交所要求美智光電說明上述情況是否會影響其業(yè)務(wù)獨立性、交易公允性。
美智光電回復(fù)稱，公司與美的集團及其關(guān)聯(lián)方存在重疊情形的主要客戶包括房地產(chǎn)商和京東等平臺。該等重疊客戶的合作，均屬于雙方商業(yè)選擇或終端用戶自主選擇的結(jié)果，公司獨立負責(zé)業(yè)務(wù)開拓及客戶維系等工作，美的集團未在該過程中提供便利及協(xié)助、亦不會干涉其銷售。
實際上，在近兩年頻頻出現(xiàn)的“A拆A”案例中，脫離母公司后，擬上市子公司是否擁有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力，成監(jiān)管考察的重點。
2021年6月份，樂普醫(yī)療子公司樂普診斷撤回上市申請后，樂普醫(yī)療在公告中坦言，為妥善解決樂普診斷與其他相關(guān)企業(yè)間可能存在的同業(yè)競爭問題，進一步融合板塊間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，其選擇終止樂普診斷上市進程。
而隨著美的集團“A拆A”失敗，何享健父子A股再落一子的計劃也告敗。
截至目前，美的集團實控人何享健、何劍鋒父子手握6家A股上市公司，包括2020年、2021年何享健相繼拿下的合康新能、萬東醫(yī)療兩家A股公司；以及今年5月份美的集團宣布擬入駐的科陸電子，和何劍鋒實控的盈峰環(huán)境、華錄百納兩家公司。
發(fā)展受地產(chǎn)行業(yè)影響較大
除了問詢中關(guān)注到的問題，在外界看來，美智光電自身業(yè)務(wù)還存在一些“硬傷”。
招股書顯示，公司運用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、語音控制技術(shù)、照明控制技術(shù)等智能交互及智能控制技術(shù)，為客戶提供照明及智能前裝產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于住宅、酒店、商業(yè)綜合體、學(xué)校、醫(yī)院、交通場館等各類場景。
在照明領(lǐng)域，美智光電自成立以來深耕照明行業(yè)近二十年，是國內(nèi)較早進入智能照明行業(yè)的公司之一。在智能前裝產(chǎn)品方面，涵蓋了智能門鎖、智能面板、智能網(wǎng)關(guān)等。
2021年，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為9.26億元。分產(chǎn)品來看，其中照明業(yè)務(wù)占比為71.01%，智能前裝業(yè)務(wù)占比為28.99%。
隨著智能家居的普及，相對于傳統(tǒng)的照明業(yè)務(wù)，美的希望將美智光電打造成智慧家居品牌。但實際情況表明，美智光電尚未扛起這面大旗。
招股書顯示，2021年，美智光電智能前裝產(chǎn)品收入2.67億元，較2020年同期下滑5.07%，同期，收入占比最高的智能面板產(chǎn)品收入也同比下滑了1.72%。
這除了涉及同業(yè)競爭，于2021年10月停止了線控器業(yè)務(wù)的緣故外，還與國內(nèi)智能前裝市場發(fā)展不及預(yù)期有關(guān)。
在2021年12月的回復(fù)函中，美智光電預(yù)測2021年中國智能門鎖、開關(guān)等智能前裝設(shè)備市場將達到2.3億臺，預(yù)計同比增長 14.60%。但2022年7月更新的數(shù)據(jù)顯示，2021年上述產(chǎn)品的出貨量為2.2億臺，增長率僅為9.20%。
由于照明業(yè)務(wù)占比超7成，和同類上市公司相比，美智光電2021年27.72%的毛利率，低于歐普照明和公牛集團同期32.43%和36.85%的水平。
實際上，和家電產(chǎn)品一樣，美智光電的照明和智能面板、電工、線控器等細分項業(yè)務(wù)，均受到下游房地產(chǎn)市場的影響，發(fā)展空間受到限制。
GGII數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國LED應(yīng)用總市場規(guī)模為5512億元，同比下降8.0%。有分析師稱，照明企業(yè)產(chǎn)品的需求一方面來自于新房裝修，另一方面來自于已有住房裝修的更換升級，前者受房地產(chǎn)市場景氣程度影響較大，去年下半年起房地產(chǎn)成交低迷，而且部分樓盤交付困難，這對照明行業(yè)來說都是比較負面的消息。
2022年7月的最后一輪回復(fù)中，美智光電確認2021年房地產(chǎn)項目有關(guān)的收入占比超過三成，可能流向房地產(chǎn)項目終端的收入（最大值）達到66%。
家電行業(yè)資深觀察人士劉步塵也表示，美智光電的業(yè)務(wù)對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴度較高，因而受房地產(chǎn)大勢的影響很大，其估值也有賴于投資者對房地產(chǎn)市場的預(yù)期。
此外，值得關(guān)注的是，2021年，美智光電資產(chǎn)負債率為66.19%，高于同期歐普照明和公牛集團的資產(chǎn)負債率35.77%、30.49%。
美的集團希望靠裁員穿越寒冬
美智光電背后的美的集團，正 處于收縮狀態(tài)。
“未來三年行業(yè)會面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬?！苯衲?月份美的集團一場電話會內(nèi)容在網(wǎng)絡(luò)上曝光，會上方洪波如此表示。
據(jù)時代周報，美的集團復(fù)盤了過去幾十年、幾百年的商業(yè)規(guī)律，認為近幾年是各種周期疊加的時期，預(yù)判未來三年是行業(yè)寒冬。
在此之前的一季度，根據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國家電市場整體零售量規(guī)模12274萬臺，同比下降17.2%；零售額規(guī)模1430億元，同比下降11.1%。
而伴隨著“寒冬論”拋出，美的也頻頻出現(xiàn)裁員瘦身的消息。
據(jù)界面新聞報道，美的此次的裁員從3月開始，隨后力度不斷加大，據(jù)內(nèi)部人士估計，裁員比例20%。2021年底，美的員工16.58萬人，據(jù)此計算，大概要裁掉3萬多人。
據(jù)悉，上一次美的如此大規(guī)模裁員還是在2011年裁員3.2萬人，這是由于當(dāng)時國家家電下鄉(xiāng)補貼政策退出，美的不得不開始“做減法”。
裁員只是美的瘦身計劃的一步，方洪波還推動美的集團做了一些業(yè)務(wù)上的收縮。其在5月20日舉行的股東大會上表示，在C端業(yè)務(wù)上，保留家電核心品類，母嬰、寵物電器等品類優(yōu)化；B端業(yè)務(wù)上，保留“四大四小”核心業(yè)務(wù)，其他關(guān)停并轉(zhuǎn)。
其中的“四大”，是指美的的機器人與自動化、樓宇科技、新能源汽車零部件、儲能業(yè)務(wù)。
不過，在美的集團2021年財報中，給出了另一種戰(zhàn)略目標，那就是C端實現(xiàn)“存量升級”，在B端上實現(xiàn)“增量創(chuàng)造”。
換句話說，TO B被視為美的集團的新增長引擎，TO C則謀求高端市場份額。家電市場天花板隱顯，這個時候再追求規(guī)模意義不大，而品牌溢價則還有空間。前述電話會上美的高管也表示，將通過優(yōu)化COLMO和東芝、小天鵝等品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升美的家電板塊的盈利能力。
但在B端，美的集團能否打開新的空間，在新賽道上能走多遠，還是個未知數(shù)。畢竟從營收數(shù)據(jù)來看，2021年美的To B業(yè)務(wù)總收入為750億元，與集團3000億元的營收體量一對比，顯然還難以稱得上是第二增長曲線。
有分析人士指出，只有在B端業(yè)務(wù)發(fā)展壯大甚或占據(jù)總營收的半壁江山后，美的集團的發(fā)展才能擺脫經(jīng)濟波動尤其是房地產(chǎn)市場波動的影響，屆時其盈利能力也將比較穩(wěn)定。
但在此之前，美的恐怕還有很長的一段路要走。