《金證研》北方資本中心 亞一/作者 庭初/風(fēng)控
2022年7月29日，逾40家排隊(duì)上市的企業(yè)掀起一股“中止潮”，上市進(jìn)程紛紛按下暫停鍵，其中包括隆揚(yáng)電子（昆山）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“隆揚(yáng)電子”）。而上市中止背后，原因均涉及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評(píng)估有限公司被立案調(diào)查。
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而觀隆揚(yáng)電子背后，2021年，其所在的電磁屏蔽材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模下滑，且2019-2021年，隆揚(yáng)電子電磁屏蔽材料的全球市占率均不足1%。同時(shí)，隆揚(yáng)電子主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域消費(fèi)電子行業(yè)增速放緩。對(duì)此，隆揚(yáng)電子的成長(zhǎng)能力或承壓。
2020-2021年，隆揚(yáng)電子的研發(fā)投入占比持續(xù)低于可比企業(yè)均值，歷史上多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)?jiān)虿痪邉?chuàng)造性遭駁回，令人唏噓。另外，報(bào)告期內(nèi)，隆揚(yáng)電子與關(guān)聯(lián)方共用聯(lián)系方式，或經(jīng)營(yíng)混淆。
一、對(duì)創(chuàng)收超六成的終端客戶(hù)產(chǎn)品降價(jià)，行業(yè)降溫下游消費(fèi)電子增勢(shì)下滑或承壓
一發(fā)不可牽，牽之動(dòng)全身。企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景，與整個(gè)行業(yè)的景氣度息息相關(guān)。而企業(yè)的實(shí)際盈利水平，是投資人決定其投資去向的重要依據(jù)之一。
值得一提的是，隆揚(yáng)電子在電磁屏蔽市場(chǎng)的占有率市不足1%，且該行業(yè)2021年全球市場(chǎng)規(guī)模下滑。
1.1?電磁屏蔽材料創(chuàng)收超75%，而2021年全球電磁屏蔽材料市場(chǎng)規(guī)模下滑
據(jù)隆揚(yáng)電子于2022年5月6日簽署的招股說(shuō)明書(shū)注冊(cè)稿（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），隆揚(yáng)電子是一家電磁屏蔽材料專(zhuān)業(yè)制造商，主要從事電磁屏蔽材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，致力于為客戶(hù)提供高質(zhì)量的電磁屏蔽材料及完善的電磁干擾解決方案。
2019-2021年，隆揚(yáng)電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.68億元、4.25億元、4.28億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.68%、99.98%、99.98%。同期，隆揚(yáng)電子電磁屏蔽材料的銷(xiāo)售收入分別為2.18億元、3.29億元、3.42億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例分別為81.64%、77.31%、79.84%。
即是說(shuō)，在隆揚(yáng)電子主營(yíng)業(yè)務(wù)中，電磁屏蔽材料的營(yíng)業(yè)收入占比均超75%。
然而，2021年，全球電磁屏蔽材料市場(chǎng)規(guī)模下滑。
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子的內(nèi)銷(xiāo)收入分別為1.31億元、2.11億元、2.42億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.8%、49.73%、56.55%；外銷(xiāo)收入分別為1.37億元、2.14億元、1.86億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.2%、50.27%、43.45%。
顯然，2019-2021年，隆揚(yáng)電子外銷(xiāo)收入占比均超40%，內(nèi)銷(xiāo)收入占比均超45%。
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，全球電磁屏蔽材料的市場(chǎng)規(guī)模分別為510.36億元、538.17億元、529億元。
據(jù)隆揚(yáng)電子于2022年2月23日簽署的招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2022年2月版招股書(shū)”），2018年，全球電磁屏蔽材料的市場(chǎng)規(guī)模為462.83億元。
即2019-2021年，全球電磁屏蔽材料的市場(chǎng)規(guī)模增速分別為10.27%、5.45%、-1.7%。
顯然，2019-2021年，全球電磁屏蔽材料的市場(chǎng)規(guī)模增速持續(xù)下滑，且2021年陷入負(fù)增長(zhǎng)。
值得一提的是，2019-2021年，隆揚(yáng)電子電磁屏蔽材料的全球市占率均不足1%。
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子電磁屏蔽材料的銷(xiāo)售收入占全球電磁屏蔽材料市場(chǎng)規(guī)模的比例分別為0.43%、0.61%、0.64%。
另外，隆揚(yáng)電子的主要下游市場(chǎng)為消費(fèi)電子行業(yè)。而2020年，全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速放緩。
1.2?主要下游領(lǐng)域系消費(fèi)電子行業(yè)，2020年全球消費(fèi)電子市場(chǎng)規(guī)模增速不足1.5%
據(jù)招股書(shū)，消費(fèi)電子系隆揚(yáng)電子產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域。
據(jù)深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司簽署于2022年5月27日的招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿援引自Statista的數(shù)據(jù)，2013-2020年，全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為9,192億美元、9,165億美元、8,793億美元、9,050億美元、9,204億美元、9,617億美元、10,010億美元、10,130億美元。同期，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為2,386億美元、2,373億美元、2,168億美元、2,397億美元、2,419億美元、2,489億美元、2,668億美元、2,603億美元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2014-2020年，全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速分別為-0.29%、-4.06%、2.92%、1.7%、4.49%、4.09%、1.2%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速分別為-0.54%、-8.64%、10.56%、0.92%、2.89%、7.19%、-2.44%。
在此情況下， 2021年，隆揚(yáng)電子營(yíng)業(yè)收入增速及凈利潤(rùn)增速均下滑。
1.3 2021年?duì)I業(yè)收入增速不足1%，凈利潤(rùn)增速下滑超30個(gè)百分點(diǎn)
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子的營(yíng)業(yè)收入分別為2.68億元、4.25億元、4.28億元。同期，隆揚(yáng)電子的凈利潤(rùn)分別為1.06億元、1.67億元、1.98億元。
據(jù)2022年2月版招股書(shū)，2018年，隆揚(yáng)電子的營(yíng)業(yè)收入為2.14億元，凈利潤(rùn)為0.83億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，隆揚(yáng)電子的營(yíng)業(yè)收入增速分別為25.4%、58.44%、0.71%。同期，隆揚(yáng)電子的凈利潤(rùn)增速分別為26.99%、57.44%、18.63%。2021年，隆揚(yáng)電子凈利潤(rùn)增速，較2020年下滑了38.81個(gè)百分點(diǎn)。
另外，隆揚(yáng)電子單一終端客戶(hù)貢獻(xiàn)超六成收入。
1.4?終端客戶(hù)蘋(píng)果公司貢獻(xiàn)超六成收入，2021年對(duì)銷(xiāo)售給蘋(píng)果公司的產(chǎn)品降價(jià)
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子對(duì)終端客戶(hù)Apple Inc.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘋(píng)果公司”）品牌的銷(xiāo)售金額分別1.78億元、3.08億元、3.01億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為66.37%、72.53%、70.32%。
據(jù)2022年2月版招股書(shū)，2018年，隆揚(yáng)電子對(duì)蘋(píng)果公司品牌的銷(xiāo)售金額為1.43億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為67.02%。
即是說(shuō)，2018-2021年，蘋(píng)果公司對(duì)隆揚(yáng)電子貢獻(xiàn)超六成收入。
據(jù)2022年2月版招股書(shū)及招股書(shū)，2018-2021年，隆揚(yáng)電子導(dǎo)電泡棉的銷(xiāo)售收入分別為1.1億元、1.38億元、2.29億元、2.35億元，占其當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.29%、51.45%、53.78%、54.95%。
可見(jiàn)，2018-2021年，導(dǎo)電泡棉對(duì)隆揚(yáng)電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)均超五成。
值得一提的是，2021年，隆揚(yáng)電子對(duì)終端銷(xiāo)售給蘋(píng)果公司的產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià)，致使其營(yíng)收貢獻(xiàn)均超五成的導(dǎo)電泡棉外銷(xiāo)毛利率下滑。
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子導(dǎo)電泡棉的銷(xiāo)售的單價(jià)分別為0.21元/件、0.25元/件、0.21元/件，毛利率分別為70.08%、78.94%、74.58%。其中，隆揚(yáng)電子導(dǎo)電泡棉的內(nèi)銷(xiāo)單價(jià)分別為0.21元/件、0.27元/件、0.28元/件，毛利率分別為67.97%、79.81%、78.33%。同期，隆揚(yáng)電子導(dǎo)電泡棉的外銷(xiāo)單價(jià)分別為0.21元/件、0.25元/件、0.16元/件，毛利率分別為71.83%、78.28%、70.57%。
可見(jiàn)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子導(dǎo)電泡棉的內(nèi)銷(xiāo)單價(jià)呈上漲趨勢(shì)。而2021年，隆揚(yáng)電子導(dǎo)電泡棉的外銷(xiāo)單價(jià)較2020年有所下滑。同時(shí)，2021年，隆揚(yáng)電子導(dǎo)電泡棉的外銷(xiāo)毛利率下滑了7.71個(gè)百分點(diǎn)，且低于該導(dǎo)電泡棉同年的內(nèi)銷(xiāo)毛利率7.76個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此，隆揚(yáng)電子在招股書(shū)中稱(chēng)，2021年，隆揚(yáng)電子導(dǎo)電泡棉的外銷(xiāo)毛利率下降且低于內(nèi)銷(xiāo)毛利率，主要系當(dāng)期隆揚(yáng)電子對(duì)終端銷(xiāo)售給蘋(píng)果公司的產(chǎn)品降價(jià)力度相對(duì)較大，且導(dǎo)電泡棉類(lèi)產(chǎn)品的主要外銷(xiāo)客戶(hù)毛利率有所下降。
另外，2021年，隆揚(yáng)電子銷(xiāo)售金額前五大的產(chǎn)品中，多項(xiàng)產(chǎn)品單價(jià)下滑。
1.5?除導(dǎo)電布及膠帶外，2021年銷(xiāo)售金額前五大的產(chǎn)品單價(jià)均下滑
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子銷(xiāo)售金額前五大的產(chǎn)品類(lèi)別包括導(dǎo)電泡棉、導(dǎo)電布及膠帶、絕緣材料，共涉及8個(gè)品號(hào)。
其中，同期，隆揚(yáng)電子品號(hào)為21***A****06的導(dǎo)電泡棉單價(jià)分別為0.98元/件、0.97元/件、0.91元/件。
2019-2021年，隆揚(yáng)電子品號(hào)為21***B****08的導(dǎo)電泡棉單價(jià)分別為8.89元/件、8.79元/件、8.44元/件；品號(hào)為20***A****84的導(dǎo)電泡棉單價(jià)分別為3.82元/件、4.15元/件、3.88元/件品號(hào)為80***A****44的導(dǎo)電泡棉單價(jià)分別為73.33元/件、74.66元/件、69.87元/件。2020-2021年，隆揚(yáng)電子品號(hào)為20***A****77的導(dǎo)電泡棉單價(jià)分別為3.7元/件、3.03元/件。
2019-2021年，隆揚(yáng)電子品號(hào)為20***B****84的導(dǎo)電泡棉單價(jià)分別為1.64元/件、1.43元/件、1.23元/件；品號(hào)為20***B****85的導(dǎo)電泡棉單價(jià)分別為1.58元/件、1.38元/件、1.2元/件。
2019-2021年，隆揚(yáng)電子品號(hào)為21**2***33的導(dǎo)電布及膠帶的單價(jià)分別為115.63元/平方米、116.55元/平方米、124.37元/平方米。2020-2021年，隆揚(yáng)電子品號(hào)為20***A****44的絕緣材料的單價(jià)分別為3.36元/個(gè)、2.88元/個(gè)。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021年，隆揚(yáng)電子銷(xiāo)售金額前五大的導(dǎo)電泡棉共有8個(gè)品號(hào)，其中7個(gè)品號(hào)的銷(xiāo)售單價(jià)均存在不同程度上的下滑。。
然而，在多項(xiàng)產(chǎn)品單價(jià)下滑的情況下，2019-2021年，隆揚(yáng)電子的綜合毛利率仍高于其可比同行均值。
1.6 2021年，綜合毛利率高于同行可比均值超27個(gè)百分點(diǎn)
據(jù)招股書(shū)，隆達(dá)電子的同行業(yè)可比企業(yè)分別為東莞市達(dá)瑞電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“達(dá)瑞電子”）、深圳市飛榮達(dá)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“飛榮達(dá)”）、蘇州恒銘達(dá)電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“恒銘達(dá)”）、蘇州世華新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“世華科技”）。
2019-2021年，隆達(dá)電子上述同行業(yè)可比企業(yè)的綜合毛利率均值分別為46.74%、42.2%、35.69%。同期，隆揚(yáng)電子的綜合毛利率分別為57.42%、65.74%、63.26%。
可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，隆達(dá)電子的綜合毛利率均高于同行均值，其中2021年高于同行均值超27個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此，隆揚(yáng)電子在招股書(shū)中表示，隆揚(yáng)電子與其同行可比企業(yè)的毛利率存在差異的原因，在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及終端應(yīng)用領(lǐng)域的差異、客戶(hù)結(jié)構(gòu)差異、專(zhuān)注領(lǐng)域及規(guī)模的差異、產(chǎn)業(yè)鏈分工的差異。
值得一提的是，隆揚(yáng)電子的毛利率情況多次被問(wèn)詢(xún)。
1.7?毛利率高于同行均值遭三連問(wèn)，2021年扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑
據(jù)《關(guān)于隆揚(yáng)電子（昆山）股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》，隆揚(yáng)電子被深交所要求說(shuō)明其綜合毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比企業(yè)綜合毛利率變動(dòng)趨勢(shì)差異產(chǎn)生的原因，客戶(hù)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致與同行業(yè)可比企業(yè)的毛利率存在差異的原因，以及產(chǎn)業(yè)鏈分工的差異導(dǎo)致其綜合毛利率較高的背景。并且，隆揚(yáng)電子被要求說(shuō)明，其部分產(chǎn)品內(nèi)外銷(xiāo)毛利率高于內(nèi)銷(xiāo)毛利率及變化趨勢(shì)不一致的原因。
據(jù)《關(guān)于隆揚(yáng)電子（昆山）股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)”），隆揚(yáng)電子因綜合毛利率高于同行可比企業(yè)平均水平，而被深交所要求結(jié)合與其產(chǎn)品單價(jià)相似、主要終端客戶(hù)為蘋(píng)果公司的其他上市企業(yè)毛利率比較情況，進(jìn)一步說(shuō)明“蘋(píng)果公司給予產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商相對(duì)較高的盈利空間”的依據(jù)，以及隆揚(yáng)電子毛利率高于同行業(yè)平均水平的合理性。
據(jù)二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，隆揚(yáng)電子列舉了三家與其產(chǎn)品單價(jià)相似且主要終端客戶(hù)為蘋(píng)果的其他上市企業(yè)毛利率情況。截至二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)簽署日2022年3月29日，隆揚(yáng)電子所列舉的三家企業(yè)均未披露其2021年的毛利率，2019-2020年，該三家企業(yè)毛利率均低于51%，而2019-2021年，隆揚(yáng)電子的毛利率分別為57.42%、65.74%、63.26%。
另外，隆揚(yáng)電子列舉了5家其他蘋(píng)果公司產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)關(guān)于“蘋(píng)果公司給予產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商相對(duì)較高的盈利空間”的依據(jù)，主要為蘋(píng)果公司確認(rèn)收入的訂單毛利率主要在45%-50%左右，蘋(píng)果公司產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品毛利率一般超過(guò)30%，各蘋(píng)果公司產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備公司的毛利率，均高于其非蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的可比企業(yè)平均值的5個(gè)百分點(diǎn)以上等。
據(jù)二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，與隆揚(yáng)電子產(chǎn)品單價(jià)相似、主要終端客戶(hù)為蘋(píng)果公司的其他上市公司的對(duì)應(yīng)產(chǎn)品毛利率整體處于較高水平。并且，“蘋(píng)果公司給予產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商相對(duì)較高的盈利空間”在消費(fèi)電子相關(guān)領(lǐng)域具有一定的共識(shí)。同時(shí)，除了產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)因素的影響，受不同企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、技術(shù)儲(chǔ)備、成本管控水平等因素，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的毛利率會(huì)存在差異。隆揚(yáng)電子毛利率高于同行業(yè)平均水平具有合理性。
據(jù)《關(guān)于隆揚(yáng)電子（昆山）股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件第三輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)”），隆揚(yáng)電子的毛利率水平整體上行，且高于其同行可比企業(yè)平均水平。隆揚(yáng)電子被深交所要求說(shuō)明其毛利率上行的原因，及保持較高毛利率的可持續(xù)性。
據(jù)三輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，2020年，隆揚(yáng)電子毛利率較2019年上升的原因系，第一，其產(chǎn)品終端應(yīng)用于蘋(píng)果公司的銷(xiāo)售額及占比均提升。第二，其產(chǎn)品性能及附加值提升。第三，隆揚(yáng)電子2020年的單位成本有所下降。
并且，據(jù)三輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，隆揚(yáng)電子表示未來(lái)繼續(xù)保持2020年度高毛利率水平存在難度，其毛利率水平存在一定的下降風(fēng)險(xiǎn)。
另外需要關(guān)注的是，隆揚(yáng)電子扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，較2020年下滑。
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為28.09%、42.38%、32.2%。
簡(jiǎn)言之，2019-2021年，隆揚(yáng)電子電磁屏蔽材料貢獻(xiàn)超75%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，而全球電磁屏蔽材料2021年的市場(chǎng)規(guī)模下滑。并且，2021年，隆揚(yáng)電子下游應(yīng)用領(lǐng)域電子消費(fèi)行業(yè)的全球市場(chǎng)規(guī)模增速不足1.5%，且國(guó)內(nèi)電子消費(fèi)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模陷入負(fù)增長(zhǎng)。
在行業(yè)增速放緩的背景下，2021年，隆揚(yáng)電子的營(yíng)業(yè)收入增速及凈利潤(rùn)增速也難掩下滑的窘境。且同期，隆揚(yáng)電子對(duì)其營(yíng)收貢獻(xiàn)超6成的終端客戶(hù)，進(jìn)行了降價(jià)銷(xiāo)售致使其主要產(chǎn)品的外銷(xiāo)毛利率，較2020年下滑了7.71個(gè)百分點(diǎn)。另外，2021年，在綜合毛利率高于同行均值超27個(gè)百分點(diǎn)的情況下，隆揚(yáng)電子扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率卻下滑。未來(lái)，隆揚(yáng)電子能否保持其可持續(xù)盈利能力？
此外，隆揚(yáng)電子的創(chuàng)新能力同樣值得關(guān)注。
二、研發(fā)投入占比總體走低，多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)?jiān)虿痪邉?chuàng)造性遭駁回
優(yōu)秀的人才可以為企業(yè)的內(nèi)部管理水平“托底”，創(chuàng)新能力則是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。此方面，隆揚(yáng)電子研發(fā)投入占比低于同行可比企業(yè)均值。
2.1 2021年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例較2019年下滑，且低于同行均值
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子的研發(fā)投入分別為1,508.8萬(wàn)元、1,789.79萬(wàn)元和2,139.33萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.62%、4.21%、4.99%。
據(jù)達(dá)瑞電子2021年年報(bào)，2019-2021年，達(dá)瑞電子的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.15%、6.01%、7.43%。
據(jù)飛榮達(dá)2021年年報(bào)，2019-2021年，飛榮達(dá)的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.9%、6.83%、6.59%。
據(jù)恒銘達(dá)2020年及2021年年報(bào)，2019-2021年，恒銘達(dá)的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.15%、5.86%、4.88%。
據(jù)世華科技2021年年報(bào)，2019-2021年，世華科技的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.73%、5.84%、7.17%。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，隆揚(yáng)電子上述同行的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例的均值分別為5.48%、6.14%、6.52%。
可見(jiàn)，2020-2021年，隆揚(yáng)電子的研發(fā)投入占比均低于其同行可比企業(yè)均值。且2019-2021年，隆揚(yáng)電子同行可比企業(yè)的研發(fā)投入占比呈上升趨勢(shì)，而隆揚(yáng)電子的研發(fā)投入占比總體呈下滑趨勢(shì)。
2.2?共有3名核心技術(shù)人員，均系大專(zhuān)或以下學(xué)歷
據(jù)招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日2022年5月6日，隆揚(yáng)電子共3名核心技術(shù)人員，分別為陳先峰、馬爾松、陳兵。其中，陳先峰及陳兵均系中專(zhuān)學(xué)歷，馬爾松系大專(zhuān)學(xué)歷。
值得一提的是，隆揚(yáng)電子在招股書(shū)中表示，其所在的電磁屏蔽材料行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，需要持續(xù)的研發(fā)投入和深厚的技術(shù)積累來(lái)滿(mǎn)足下游產(chǎn)業(yè)快速迭代和產(chǎn)品不斷升級(jí)的要求。并且，其下游行業(yè)的電子產(chǎn)品，尤其是主流消費(fèi)電子產(chǎn)品更新速度快，內(nèi)部元器件不斷增多并趨于一定的定制化需求，因此電磁屏蔽材料生產(chǎn)企業(yè)需要不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝，加強(qiáng)新產(chǎn)品研發(fā)力度，提升對(duì)下游市場(chǎng)的快速反應(yīng)能力。
為了應(yīng)對(duì)快速更迭的電子產(chǎn)品市場(chǎng)，隆揚(yáng)電子行業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)普遍具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，主要體現(xiàn)在能夠自主研發(fā)基于不同性能要求的材料配方，以及通過(guò)改進(jìn)工藝技術(shù)降低生產(chǎn)成本和料耗、提升生產(chǎn)效率。
換言之，隆揚(yáng)電子所在的電磁屏蔽材料行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，該行業(yè)及其下游行業(yè)均需要良好的研發(fā)創(chuàng)新能力。對(duì)此，隆揚(yáng)電子研發(fā)投入占比下滑，，其三名核心技術(shù)人員均系大專(zhuān)或中專(zhuān)學(xué)歷，能否為其帶來(lái)研發(fā)創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)力？
除此之外，隆揚(yáng)電子歷史上多項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)?jiān)怦g回。
2.3?截至2022年7月12日，核心技術(shù)人員參與的15項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)被駁回
據(jù)招股書(shū)，截至2021年12月21日，隆揚(yáng)電子及其子公司共擁有96項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利16項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利80項(xiàng)。
值得注意的是，隆揚(yáng)電子多項(xiàng)核心技術(shù)人員參與申請(qǐng)的發(fā)明專(zhuān)利被駁回。
據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，隆揚(yáng)電子共申請(qǐng)了53項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，其中授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利12項(xiàng)。
其中，2018年12月21日，隆揚(yáng)電子申請(qǐng)一項(xiàng)名為“導(dǎo)電泡棉組合機(jī)構(gòu)的成型方法”的發(fā)明專(zhuān)利，專(zhuān)利申請(qǐng)?zhí)枮?018115726052，發(fā)明人為張東琴、陳先鋒、衡先梅。截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，該發(fā)明專(zhuān)利的案件狀態(tài)為駁回失效。2021年3月1日，隆揚(yáng)電子該發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)的審查意見(jiàn)為獨(dú)立權(quán)利要求1以及從屬權(quán)力要求2-3項(xiàng)均不具備創(chuàng)造性。
2018年12月21日，隆揚(yáng)電子申請(qǐng)一項(xiàng)名為“導(dǎo)電泡棉機(jī)構(gòu)的制作方法”的發(fā)明專(zhuān)利，專(zhuān)利申請(qǐng)?zhí)枮?018115733817，發(fā)明人為張東琴、陳先鋒、衡先梅。截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，該發(fā)明專(zhuān)利的案件狀態(tài)為駁回失效。2021年1月28日，隆揚(yáng)電子該發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)的審查意見(jiàn)為獨(dú)立權(quán)利要求1-4項(xiàng)不具備創(chuàng)造性。
此外，2018年12月21日，隆揚(yáng)電子申請(qǐng)一項(xiàng)名為“導(dǎo)電泡沫條用的沖壓切割治具”的發(fā)明專(zhuān)利，專(zhuān)利申請(qǐng)?zhí)枮?018115734152，發(fā)明人為張東琴、陳先鋒、衡先梅。截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，該發(fā)明專(zhuān)利的案件狀態(tài)為駁回失效。
2020年2月21日，隆揚(yáng)電子申請(qǐng)的審查意見(jiàn)為獨(dú)立權(quán)利要求1-7項(xiàng)以及從屬權(quán)力要求均不具備創(chuàng)造性。并且，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局認(rèn)為，即使申請(qǐng)人對(duì)該發(fā)明專(zhuān)利的權(quán)利要求進(jìn)行重新組合或根據(jù)說(shuō)明書(shū)記載內(nèi)容作進(jìn)一步限定，該發(fā)明專(zhuān)利業(yè)不具備被授予專(zhuān)利權(quán)的前景。
另外，2018年12月21日，隆揚(yáng)電子申請(qǐng)一項(xiàng)名為“導(dǎo)電泡棉組合機(jī)構(gòu)的成型治具”的發(fā)明專(zhuān)利，專(zhuān)利申請(qǐng)?zhí)枮?01811572061X，發(fā)明人為張東琴、陳先鋒、衡先梅。截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，該發(fā)明專(zhuān)利的案件狀態(tài)為駁回失效。
2020年9月25日，隆揚(yáng)電子該發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)的審查意見(jiàn)為獨(dú)立權(quán)利要求1-7項(xiàng)以及從屬權(quán)力要求均不具備創(chuàng)造性。并且，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局認(rèn)為，即使申請(qǐng)人對(duì)該發(fā)明專(zhuān)利的權(quán)利要求進(jìn)行重新組合或根據(jù)說(shuō)明書(shū)記載內(nèi)容作進(jìn)一步限定，該發(fā)明專(zhuān)利業(yè)不具備被授予專(zhuān)利權(quán)的前景。
此外，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，隆揚(yáng)電子名為“單面導(dǎo)電泡棉”、“一種泡棉的模切去廢料治具”、“一種導(dǎo)電布套筒的生產(chǎn)工藝”等11項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利均處于駁回失效狀態(tài)，其發(fā)明人涉及張東琴、陳先峰、衡先梅。
即是說(shuō)，歷史上，隆揚(yáng)電子申請(qǐng)的專(zhuān)利中，多項(xiàng)因不具創(chuàng)造性遭駁回，且發(fā)明人均涉及隆揚(yáng)電子的核心技術(shù)人員。
簡(jiǎn)言之，隆揚(yáng)電子表示其所在行業(yè)系技術(shù)密集型行業(yè)，，而2021年，隆揚(yáng)電子研發(fā)投入占比較2019年下滑，且低于同行可比企業(yè)均值。而且，隆揚(yáng)電子三名核心技術(shù)人員學(xué)歷或“偏低”，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，隆揚(yáng)電子核心技術(shù)人員參與研發(fā)的15項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)均處于駁回失效狀態(tài)，令人唏噓。
此外，報(bào)告期內(nèi)，隆揚(yáng)電子還現(xiàn)經(jīng)營(yíng)混淆的異象。
三、曾與實(shí)控人控制企業(yè)及其參股企業(yè)“不分家”，獨(dú)立性或遭拷問(wèn)
物有本末，事有終始。企業(yè)電子郵箱，不僅是企業(yè)使用互聯(lián)網(wǎng)推廣及宣傳企業(yè)形象的重要途徑，也是企業(yè)與外界溝通和聯(lián)系的“橋梁”和“紐帶”。事實(shí)上，隆揚(yáng)電子曾與其關(guān)聯(lián)方共用聯(lián)系方式。
3.1?隆揚(yáng)電子與實(shí)控人控制的臺(tái)衡精密，共用電話(huà)及郵箱
據(jù)招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日2022年5月6日，隆揚(yáng)電子的實(shí)際控制人為傅青炫、張東琴夫婦，通過(guò)境外架構(gòu)控制隆揚(yáng)電子92.05%股權(quán)，并通過(guò)員工持股平臺(tái)昆山群展商務(wù)咨詢(xún)合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“群展咨詢(xún)”）間接持有隆揚(yáng)電子1.23%股權(quán)。
另外，臺(tái)衡精密測(cè)控（昆山）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“臺(tái)衡精密”）、上海泓進(jìn)信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泓進(jìn)信息”）系隆揚(yáng)電子實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)。
并且，截至招股書(shū)簽署日2022年5月6日，隆揚(yáng)電子實(shí)際控制人傅青炫、張東琴分別為臺(tái)衡精密任職董事長(zhǎng)、董事。同時(shí)，傅青炫還擔(dān)任泓進(jìn)信息執(zhí)行董事。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2013-2021年，隆揚(yáng)電子的聯(lián)系電話(huà)均為0512-57668990。2013年及2016-2017年，隆揚(yáng)電子的企業(yè)郵箱均為finance01@longyoung.com。2014年，隆揚(yáng)電子的企業(yè)郵箱為finance@longyoung.com。2015年及2018-2019年，隆揚(yáng)電子的企業(yè)郵箱均為finance@taiwanscale.com。2020-2021年，其企業(yè)郵箱均為sunny_wang@longyoung.com。
需要說(shuō)明的是，2013-2015年及2019年，隆揚(yáng)電子的年報(bào)存在修改記錄。其中，在2013年年報(bào)中，2022年3月10日，隆揚(yáng)電子將聯(lián)系電話(huà)由“0512-57668990-128”修改為“0512-57668990”。除此之外，隆揚(yáng)電子其他年報(bào)修改記錄均不涉及聯(lián)系電話(huà)及企業(yè)郵箱的修改。
另外，據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，臺(tái)衡精密成立于1998年9月24日，其法定代表人為傅青炫，經(jīng)營(yíng)范圍為生產(chǎn)、設(shè)計(jì)、研發(fā)電子專(zhuān)用設(shè)備、儀器、電子衡器、自動(dòng)化計(jì)量系統(tǒng)、精密在線(xiàn)測(cè)量?jī)x器及零配件，銷(xiāo)售自產(chǎn)產(chǎn)品等。
2013-2014年，臺(tái)衡精密的聯(lián)系電話(huà)均為57669080，2015-2021年，臺(tái)衡精密的聯(lián)系電話(huà)均為0512-57669080。2013-2019年，臺(tái)衡精密的企業(yè)郵箱均為finance@taiwanscale.com。2020-2021年，其企業(yè)郵箱均為finance-01@taiwanscale.com。
據(jù)技能人才評(píng)價(jià)工作網(wǎng)，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，隆揚(yáng)電子（昆山）有限公司（隆揚(yáng)電子前身，以下統(tǒng)稱(chēng)“隆揚(yáng)電子”）的聯(lián)系人為呂永利，聯(lián)系電話(huà)為0512-57669080。
顯然，臺(tái)衡精密2013-2019年的企業(yè)郵箱finance@taiwanscale.com，系隆揚(yáng)電子2015年及2018-2019年的企業(yè)郵箱。并且，2020-2021年，臺(tái)衡精密的企業(yè)郵箱均為finance-01@taiwanscale.com。另外，隆揚(yáng)電子也存在使用臺(tái)衡精密聯(lián)系電話(huà)的情況。
值得注意的是，呂永利系隆揚(yáng)電子監(jiān)事，且其2020年7月前在臺(tái)衡精密任職。
3.2 2020年7月前，隆揚(yáng)電子財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘、監(jiān)事均曾在臺(tái)衡精密任職
據(jù)招股書(shū)，2020年7月至招股書(shū)簽署日2022年5月6日，呂永利系隆揚(yáng)電子監(jiān)事及管理部副理。2003年11月至2020年6月，呂永利歷任臺(tái)衡精密管理部文員、副理。2016年8月至2021年8月，呂永利任臺(tái)衡精密監(jiān)事。
即是說(shuō)，2020年7月，呂永利才入職隆揚(yáng)電子。那么，前述技能人才評(píng)價(jià)工作網(wǎng)顯示，隆揚(yáng)電子使用聯(lián)系電話(huà)0512-57669080時(shí)的聯(lián)系人為呂永利。該情形是否意味著，待呂永利2020年7月入職隆揚(yáng)電子后，隆揚(yáng)電子或才使用該聯(lián)系電話(huà)？還是說(shuō)2020年7月前，呂永利或已實(shí)際參與隆揚(yáng)電子工作？令人費(fèi)解。
此外，隆揚(yáng)電子的財(cái)務(wù)總監(jiān)及董事會(huì)秘書(shū)，也曾任職于臺(tái)衡精密。
據(jù)招股書(shū)，2020年7月至招股書(shū)簽署日2022年5月6日，金衛(wèi)勤任隆揚(yáng)電子管理部經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)。2005年3月至2011年10月，金衛(wèi)勤任隆揚(yáng)電子管理部經(jīng)理。2011年11月至2020年6月，金衛(wèi)勤任臺(tái)衡精密管理部經(jīng)理。2016年8月至2021年8月，金衛(wèi)勤任臺(tái)衡精密監(jiān)事。
2020年7月至招股書(shū)簽署日2022年5月6日，王彩霞?xì)v任隆揚(yáng)電子財(cái)務(wù)經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。2008年7月至2020年6月，王彩霞任臺(tái)衡精密財(cái)務(wù)經(jīng)理。
另外，招股書(shū)顯示，2020年6月30日前，在隆揚(yáng)電子的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心技術(shù)人員中，傅青炫、王彩霞、金衛(wèi)勤、呂永利均在臺(tái)衡精密領(lǐng)薪。
且隆揚(yáng)電子表示，為保證其人員獨(dú)立，上述人員中財(cái)務(wù)總監(jiān)王彩霞、董事會(huì)秘書(shū)金衛(wèi)勤、監(jiān)事呂永利均為2020年7月1日從臺(tái)衡精密轉(zhuǎn)入隆揚(yáng)電子。
并且，2020年12月，隆揚(yáng)電子的監(jiān)事由傅青炫，變更為衡先梅、王巖、呂永利。同時(shí)，其高級(jí)管理人員由張東琴，變更為張東琴、陳先峰、王彩霞、金衛(wèi)勤。
也就是說(shuō)，隆揚(yáng)電子表示，2020年7月，其財(cái)務(wù)總監(jiān)王彩霞、董事會(huì)秘書(shū)金衛(wèi)勤、監(jiān)事呂永利自關(guān)聯(lián)方臺(tái)衡精密轉(zhuǎn)入隆揚(yáng)電子。
此外，2019-2021年，隆揚(yáng)電子與關(guān)聯(lián)方臺(tái)衡精密均存在關(guān)聯(lián)交易。
3.3 2019-2021年，與關(guān)聯(lián)方臺(tái)衡精密存在采銷(xiāo)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等關(guān)聯(lián)交易
據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，隆揚(yáng)電子租賃臺(tái)衡精密廠房，依據(jù)供電局電費(fèi)結(jié)算單向臺(tái)衡精密支付電費(fèi)。同時(shí)，因生產(chǎn)試驗(yàn)需要，隆揚(yáng)電子向臺(tái)衡精密采購(gòu)少量電子秤及其配件和相關(guān)維修服務(wù)。
2019-2021年，隆揚(yáng)電子向臺(tái)衡精密的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額分別為52.13萬(wàn)元、40.18萬(wàn)元、4.42萬(wàn)元。
且隆揚(yáng)電子向臺(tái)衡精密出售少量薄膜類(lèi)、發(fā)泡類(lèi)產(chǎn)品。2019-2021年，隆揚(yáng)電子向臺(tái)衡精密的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別為63.17萬(wàn)元、14.3萬(wàn)元、0元。
另外，2019-2020年，隆揚(yáng)電子租賃了臺(tái)衡精密廠房，交易額分別為161.75萬(wàn)元、194.1萬(wàn)元。
并且，招股書(shū)顯示，為減少關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)資產(chǎn)完整性和獨(dú)立性，2020年10月，隆揚(yáng)電子決定購(gòu)買(mǎi)其租賃臺(tái)衡精密的土地及廠房。根據(jù)中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的中水致遠(yuǎn)評(píng)報(bào)字[2020]第020498號(hào)《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，上述土地及廠房在評(píng)估基準(zhǔn)日2020年6月30日經(jīng)評(píng)估的市場(chǎng)價(jià)值為1,986.88萬(wàn)元。其中，土地評(píng)估價(jià)值為424.53萬(wàn)元，廠房評(píng)估價(jià)值為1,562.35萬(wàn)元。2020年12月，上述價(jià)款已結(jié)算完畢，土地與廠房已過(guò)戶(hù)至隆揚(yáng)電子。
同時(shí)，2019-2020年，隆揚(yáng)電子與關(guān)聯(lián)方臺(tái)衡精密還分別存在23.9萬(wàn)元、21.32萬(wàn)元的生產(chǎn)及辦公設(shè)備買(mǎi)賣(mài)交易。
2019年9月，臺(tái)衡精密向隆揚(yáng)電子、富揚(yáng)電子采購(gòu)C型沖床、收料機(jī)、全自動(dòng)研磨機(jī)、數(shù)控電動(dòng)式平面網(wǎng)印機(jī)等生產(chǎn)設(shè)備以及電腦等辦公設(shè)備用于生產(chǎn)觸屏項(xiàng)目用的PC及PET膜等產(chǎn)品。經(jīng)7個(gè)月左右的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，臺(tái)衡精密在PC及PET膜等產(chǎn)品的業(yè)務(wù)推廣方面未見(jiàn)成效，決定終止該項(xiàng)目。2020年5月，隆揚(yáng)電子決定將上述生產(chǎn)與辦公設(shè)備購(gòu)回。
與此同時(shí)，2019年，隆揚(yáng)電子向臺(tái)衡精密出借資金。2019年3月1日，因臺(tái)衡精密擴(kuò)大生產(chǎn)有流動(dòng)資金需要，隆揚(yáng)電子與臺(tái)衡精密簽訂《借款合同》，向臺(tái)衡精密提供借款900萬(wàn)元，期限為12個(gè)月，借款年利率為3%。臺(tái)衡精密已于2019年12月25日提前歸還上述借款，并按照合同約定支付了22.5萬(wàn)元借款利息。
此外，隆揚(yáng)電子與關(guān)聯(lián)方臺(tái)衡精密參股45%的企業(yè)，也曾存在共用企業(yè)郵箱的情況。
3.4 2018-2019年，與實(shí)控人間接持股的企業(yè)華衡機(jī)電共用郵箱
據(jù)招股書(shū)，隆揚(yáng)電子實(shí)控人傅青炫，通過(guò)臺(tái)衡精密持有昆山華衡機(jī)電有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華衡機(jī)電”）45%股權(quán)。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，華衡機(jī)電成立于2015年6月2日，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，華衡機(jī)電的股東分別為華金海、臺(tái)衡精密、王強(qiáng)。2019年1月9日，華衡機(jī)電的股東由許曉梅變更為華金海、王強(qiáng)、臺(tái)衡精密。此外，華衡機(jī)電無(wú)其他關(guān)于臺(tái)衡精密的變更情況。
據(jù)公開(kāi)信息，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，華金海、臺(tái)衡精密、王強(qiáng)對(duì)華衡機(jī)電分別持股51%、45%、4%。
即是說(shuō)，2019年1月9日至查詢(xún)?nèi)?022年7月12日，隆揚(yáng)電子實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)臺(tái)衡精密，對(duì)華衡機(jī)電的持股比例均為45%。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2019年，華衡機(jī)電的企業(yè)郵箱均為finance@taiwanscale.com。
不難看出，2018-2021年，臺(tái)衡精密參股45%華衡機(jī)電，與隆揚(yáng)電子郵箱重疊。
上述情形可見(jiàn)，臺(tái)衡精密系隆揚(yáng)電子實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)。2018-2019年，臺(tái)衡精密與隆揚(yáng)電子共用企業(yè)郵箱。另外，2018-2019年，臺(tái)衡精密參股45%的華衡機(jī)電與隆揚(yáng)電子“撞郵箱”。
慎始敬終，終以不困。面對(duì)行業(yè)“遇冷”、與關(guān)聯(lián)方企業(yè)或混淆經(jīng)營(yíng)等情形，隆揚(yáng)電子又能否在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得“一席之地”？或要交給時(shí)間來(lái)解答。