大博醫(yī)療是國內骨科植入類醫(yī)用耗材領域的龍頭企業(yè)之一，近日，隨著國家脊柱類耗材集中采購結果的落地，沒想到大博醫(yī)療竟然成了二級市場的贏家，在本周連續(xù)四個交易日走出了四連板，反彈十分強勁。
【資料圖】
不得不說，除了一些資金、情緒的干預之外，大博醫(yī)療能走出四連板也一定有一些基本面的支撐，使得企業(yè)未來的增長邏輯發(fā)生了變化，所以今天我們就來看一看脊柱耗材集采給企業(yè)帶來的預期變化，并從醫(yī)藥或醫(yī)療器械行業(yè)的角度得出來一定的啟發(fā)。
一、骨科耗材集采基本落地，大博醫(yī)療利空出盡
本次骨科脊柱耗材集采距離第一次醫(yī)療器械耗材冠脈支架集采大約近兩年，距離骨科人工關節(jié)集采整整一年，醫(yī)療耗材集采呈現(xiàn)出一年一次的執(zhí)行節(jié)奏，隨著本次集采的落地，種植牙集采的預期也幾乎確定。
雖然下一個集采品種還不一定花落誰家，但脊柱耗材集采的落地讓骨科耗材生產企業(yè)終于松了口氣，從人工關節(jié)國采到創(chuàng)傷類產品聯(lián)盟采購，再到脊柱類耗材國采，耗材里最大的板塊骨科這塊基本上主體覆蓋了。
對于大博醫(yī)療來說有些利空出盡的意思。
（頸椎路釘板固定融合系統(tǒng)部分集采結果如圖）
脊柱耗材集采比人工關節(jié)集采降幅要相對溫和，大博醫(yī)療此次共中選11個產品種類，平均降幅為61%，相比于人工關節(jié)82%的降幅溫和了不少。
對于大博醫(yī)療來說，今年上半年凈利潤同比下滑43.28%，受影響最大的一塊業(yè)務是創(chuàng)傷類產品，創(chuàng)傷類產品是企業(yè)最大的一塊業(yè)務，因聯(lián)盟集采受影響最大，但關節(jié)類業(yè)務收入甚至同比增長了216.29%。
可見后期即使脊柱類耗材集采對大博醫(yī)療產生影響，也不會大于創(chuàng)傷類產品集采產生的影響，所以預計凈利潤明年同期繼續(xù)下滑的可能性相對較小，同期將實現(xiàn)正增長。
（2022年上半年大博醫(yī)療經營數(shù)據(jù)）
在此背景下，從估值角度來看，大博醫(yī)療四連板后動態(tài)市盈率達到了46.6倍，靜態(tài)市盈率只有約24.9倍，不得不說，如果還能有增長預期，這個估值便不算高。
二、被集采后的大博醫(yī)療還有想象空間嗎？
雖然集采降價幅度較大，但不得不承認產品整體收入下降程度以及毛利率下滑程度并沒有那么大，其中銷售量確實增加了不少。
未來，大博醫(yī)療要想實現(xiàn)恢復性增長只需要進一步實現(xiàn)國產替代、多布局一些產品線、少花費一些銷售費用等。
從骨科耗材行業(yè)來看，國產企業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，同時進口企業(yè)仍然有較高的市場份額：
人工關節(jié)四款產品，在陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3類髖關節(jié)以及膝關節(jié)中，進口品牌份額分別為49%、51%、33%、61%；
在脊柱市場，國內龍頭公司市占率約42.7%，進口品牌和其他小企業(yè)份額為57.3%。
其中，進口器械占比較高的根本原因還在于技術含量較高，在某些領域具有先發(fā)優(yōu)勢，所以國產骨科耗材龍頭仍然可以通過提高研發(fā)實力，提高自身市占率。
當然，除了存量空間外，增量空間是企業(yè)未來發(fā)展最需要考慮的，包括更完善的產品線布局、優(yōu)于同行業(yè)企業(yè)的競爭優(yōu)勢、骨科耗材使用量的增加等。
對比國產骨科耗材同行業(yè)企業(yè)，大博醫(yī)療研發(fā)水平較強，布局產品線較廣，而且脊柱類產品收入占比相對較小，綜合原因使它成為近期骨科領域的贏家。
除此之外，2022年上半年銷售費用增長很快，對凈利潤下滑產生較大影響。2022年上半年，大博醫(yī)療的銷售費用率達到了40.49%，比去年同期增長了7.81個百分點。
為何在集采的背景下，大博醫(yī)療的銷售費用沒有下降，反而大增呢？
（2022年上半年大博醫(yī)療銷售費用明細）
從數(shù)據(jù)上看，銷售費用中占比最大的兩個項目也是增長最快的兩個項目，而大博醫(yī)療顯然是在開拓市場。
一方面，2022年在企業(yè)銷售人員數(shù)量下降的同時，職工薪酬卻在增加，有可能是離職補貼增加或者是激勵制度有所“改善”，但后期職工薪酬的增加有望給企業(yè)業(yè)績帶來正向效應；
另一方面，市場開發(fā)及學術推廣費自“兩票制”政策實施后便維持在較高水平，雖然也給企業(yè)帶來一定不利影響，但整體來看，近幾年，大博醫(yī)療業(yè)績增長更快，所以大博醫(yī)療同樣有望通過這種推廣擴大自己的市場份額。
截至2022年上半年，大博醫(yī)療的毛利率為84.4%，銷售費用率為40.49%，凈利率為22.77%。未來隨著企業(yè)產品銷量增加，凈利潤有望實現(xiàn)恢復增長。
三、總結一下
總的來看，經歷了前面較長時間的不確定性導致的下跌，大博醫(yī)療的業(yè)績增長似乎仍有盼頭，從機構預測數(shù)據(jù)來看，2022年-2024年凈利潤復合增速將達到22.82%，增長預期良好。
假設我們略降低預期，未來三年凈利潤復合增速為15%，那么2024年凈利潤規(guī)模將達到10.24億元，凈利潤規(guī)模相比2021年增加3.5億元，按凈利率30%算的話，收入規(guī)模需要比2021年增加14.19億元，需要約8%的存量市場份額（測算骨科耗材行業(yè)市場規(guī)模集采后177億元），8%的市場份額雖然看上去較高，但如果再考慮增量空間可能也就不難實現(xiàn)了。。