《港灣商業(yè)觀察》 施子夫
飲茶文化已經根植中國人生活習慣千年，因此帶來的茶產業(yè)市場也破千億。但在資本市場中，茶企似乎并不受歡迎，截至目前，A股暫無一家茶葉上市公司。
10月7日，八馬茶業(yè)股份有限公司（以下簡稱，八馬茶業(yè)）遞交招股書，擬深交所主板上市，保薦機構中信證券。
(相關資料圖)
在八馬茶業(yè)遞表前，就已有瀾滄古茶、中茶股份等公司先后遞表，但仍未能成功上市。此次是八馬茶業(yè)第三次沖擊IPO，上市之路無疑充滿坎坷。
加盟模式拉低主營業(yè)務毛利率
八馬茶業(yè)是一家全茶類全國連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關產品的研發(fā)設計、標準輸出及品牌零售業(yè)務。產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。
經營期間，八馬茶業(yè)的銷售渠道主要分為直營模式與加盟模式。直營模式中又分為線下直營和網絡銷售兩種。
截至報告期末，八馬茶業(yè)共計擁有直營店366家，加盟店超過1700家。
從2019年至2022年1-3月（以下簡稱，報告期內），八馬茶業(yè)實現(xiàn)營收分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元、4.50億元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9188.16萬元、1.16億元、1.63億元和4514.69萬元；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別為8663.49萬元、1.10億元、1.56億元和4526.48萬元。
報告期內，八馬茶業(yè)來自加盟模式的收入逐年上升。實現(xiàn)銷售金額分別為4.80億元、5.95億元、8.91億元和2.00億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為47.44%、47.33%、51.50%和44.76%。
加盟模式下，茶企能夠迅速地將企業(yè)品牌及產品進行推廣，實現(xiàn)輕資產運營。但從另一個角度而言，加盟模式對產品質量、加盟體系管理等方面也提出了更高的要求。
“此外，若加盟商因經營管理不善、經營資質不全等問題受到行政處罰、消費者訴訟或食品安全事故相關訴訟，對公司商標品牌、商業(yè)信譽將產生不利影響?！卑笋R茶業(yè)在招股書中披露了有關加盟模式的風險問題。
深交所在審核問詢函中，對于八馬茶業(yè)加盟模式下門店的詳細情況、與同行可比公司的差異性、加盟商的新增、退出、存續(xù)等也進行了詳細的問詢。
除了加盟模式的風險性外，招股書顯示，加盟模式的毛利率低于其他銷售渠道的毛利率。
報告期內，八馬茶業(yè)加盟模式的毛利率分別為39.69%、40.39%、42.77%和43.98%；線下直營的毛利率分別為70.24%、73.77%、76.21%和75.79%；網絡銷售的毛利率分別為55.09%、49.04%、51.27%和56.20%。
（八馬茶業(yè)不同銷售模式下毛利率情況）
若以2022年一季度為例，八馬茶業(yè)加盟模式下的毛利率低于線下直營毛利率31.81個百分點，低于網絡銷售毛利率12.22個百分點。
八馬茶業(yè)在招股書中解釋稱，“線下加盟模式下，公司與加盟商合作，通過加盟門店快速拓展其銷售渠道及品牌影響力，加盟商向公司買斷產品后自行負責銷售，門店的運營開支由加盟商自行承擔。公司以終端零售價的一定折扣比例向加盟商銷售產品，故其毛利率低于直營模式?！?/p>
因加盟模式下毛利率較低，加盟模式又為八馬重要的渠道銷售環(huán)節(jié)。報告期內，八馬茶業(yè)的毛利率低于同行業(yè)可比公司。
從2019年至2021年，八馬茶業(yè)主營業(yè)務毛利率分別為53.31%、53.22%、53.72%。同一時間，同行可比公司毛利率均值分別為53.44%、64.57%和62.7%。在2021年，八馬茶業(yè)毛利率低于可比公司毛利率均值8.98個百分點。
A股無茶，投資邏輯存疑
根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會組織編寫的《2020中國茶葉行業(yè)發(fā)展報告》顯示，以2019年數(shù)據(jù)為例，國內茶業(yè)市場銷售總額達2739.50億元，以此測算，八馬茶業(yè)市占率0.32%。同行業(yè)茶企如中國茶葉、天福及瀾滄古茶的市占率分別為0.56%、0.44%及0.13%。
我國茶產業(yè)集中度低，單家茶企所占市場份額也較低。然而千億的茶葉市場，A股卻無一家茶企上市公司。
2020年7月，中國茶葉股份有限公司遞交招股說明書，擬上交所上市。截至目前，中茶股份的IPO進程仍在排隊中。
2020年7月，普洱瀾滄古茶曾遞表深交所謀求主板上市，但在上會前主動撤回了材料；后于今年5月30日轉戰(zhàn)港交所主板。
此次IPO是八馬茶業(yè)在2021年從創(chuàng)業(yè)板撤回上市申請后的第二次再戰(zhàn)。對于上市板塊的變更以及如何提升核心競爭力等問題，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了八馬茶業(yè)董秘辦相關人士，未能獲得回復。
對于茶企為何不受資本青睞問題，中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬對《港灣商業(yè)觀察》表示，傳統(tǒng)茶業(yè)行業(yè)還沒有進入一個規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)?；碾A段，目前中國茶企整體運營并不規(guī)范，內部審計及原始材料等均需要不斷調整才能符合上市需求。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌也表示，“從資本收益角度，會形成‘愛酒不愛茶’的結果，主要是白酒概念在茅臺等頭部企業(yè)的帶動下、形成高收益的預期，而茶缺少龍頭的示范效應，并且茶企的品牌附加值也明顯低于酒企。茶企的業(yè)務屬于農產品初加工，缺少附加值提升的環(huán)節(jié)，所以成長性不足，不符合A股的上市標準?！?/p>
沈萌強調：“茶企本質上仍是農產品初加工行業(yè)，既不具有高成長性、也不具有高收益性，而且長期發(fā)展的穩(wěn)定性基礎也不牢靠，不符合投資者的預期。”
113起投訴舉報，研發(fā)投入偏弱
招股書顯示，八馬茶業(yè)存有明顯的重營銷、輕研發(fā)的情況，近幾年因產品質量問題帶來的消費者投訴[進入黑貓投訴]也是頻頻出現(xiàn)。
報告期內，八馬茶業(yè)的銷售費用分別為3.58億元、4.29億元、5.76億元和1.55億元，分別占當期營業(yè)收入的35.02%、33.58%、33.04%和34.37%。
八馬茶業(yè)的銷售費用主要包括薪酬支出、市場推廣及廣告宣傳和租金、水電支出等。2020年、2021年度，八馬茶業(yè)的銷售費用增長較為明顯，分別較上一年同比增長19.83%、34.27%。
與同行業(yè)可比公司對比而言，八馬茶業(yè)的銷售費用率高于瀾滄古茶、中國茶業(yè)。
另一方面，八馬茶業(yè)研發(fā)費用率明顯偏低。報告期內，八馬茶業(yè)研發(fā)費用分別為570.22萬、328.01萬、664.12萬和148.85萬，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為0.56%、0.26%、0.38%和0.33%。
在企業(yè)人員結構中，截至2020年6月末，中國茶葉員工結構中研發(fā)技術人員占比為12.56%；截至2022年3月底，八馬茶業(yè)研發(fā)人員僅為11人，占員工總數(shù)的0.49%。
在此前披露的招股書中，八馬茶業(yè)在2018年至2021年，曾涉及投訴舉報113起，其中虛假宣傳63起，質量問題23起，其他27起（產品執(zhí)行標準、制假售假、超范圍經營等）。
截至10月14日，在黑貓平臺搜索關鍵詞“八馬茶業(yè)”共計有投訴量7條，其中已回復6條。消費者投訴問題包括“禮盒發(fā)霉長毛”、“出現(xiàn)食品質量問題”、“商家態(tài)度惡劣”、“茶葉品質不好”等。
違規(guī)不斷，合規(guī)層面亟待提升
根據(jù)企查查顯示，八馬茶業(yè)共涉案88件，其中涉案案由主要集中在著作權權屬、侵權糾紛、買賣合同糾紛、其他民事以及侵害作品信息網絡傳播權糾紛等，其中因買賣合同糾紛案被起訴9條，主要集中在2020年、2021年。
近年來來看，2019年12月13日，因未按規(guī)定期限公示2018年年度報告，深圳市市場和監(jiān)督管理委員會寶安局將八馬茶業(yè)尚都花園店列入經營異常名錄；2020年4月17日，因食品違法行為，八馬茶業(yè)翠竹店被深圳市市場監(jiān)督管理局羅湖局處以警告。
2020年11月16日，因消防設施未保持完好有效，安溪縣消防救援大隊對八馬茶業(yè)處以1.5萬元罰款；今年3月9日，因已補報并公示2020年年度報告，深圳市市場和監(jiān)督管理委員會羅湖局將八馬茶業(yè)移出經營異常名錄；今年7月14日，因未按照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告，惠東縣市場監(jiān)督管理局將八馬茶業(yè)惠東縣分公司列入經營異常名錄。
此外，企查查還顯示，八馬茶業(yè)及其子公司包括門店等關聯(lián)企業(yè)在抽查檢查中，共發(fā)現(xiàn)38條問題，這其中2020年和2021年的為數(shù)不少。
茶葉因其兼具健康、歷史悠久的特性，茶行業(yè)頭部企業(yè)市場份額在逐年攀升。近年來，多家茶企都開啟了資本化之路，誰能拿下茶葉第一股，無疑令外界期待。（港灣財經出品）