不僅是疫情推動
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編者按：本文來自微信公眾號巨潮 WAVE，作者：小盧魚，編輯：楊旭然，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
隨著“二十條優(yōu)化措施”逐漸落實，蓮花清瘟不出意外的又成了斷貨王。
而早在那之前，醫(yī)藥商業(yè)板塊就已經(jīng)悄悄啟動了上漲行情，近一個月的漲幅達(dá)到了26.36%，半年累計漲幅則達(dá)到了48.72%。
醫(yī)藥商業(yè)板塊股價表現(xiàn)（2021年9月至今）
以第一醫(yī)藥、人民同泰、健之佳、老百姓、大參林為代表的醫(yī)藥商業(yè)板塊公司，接連出現(xiàn)了幅度不等的快速上漲，引起投資者的追捧，成交量和資金流入都有所增加。股價走勢明顯好于大盤。
除了防疫政策變化引發(fā)的市場短期看漲情緒之外，處方外流持續(xù)推進(jìn)、連鎖藥店擴(kuò)張后進(jìn)入回報期等長期因素，也都在支撐著醫(yī)藥商業(yè)板塊的上漲行情?？梢哉f，連鎖藥店業(yè)已經(jīng)迎來了估值與業(yè)績的雙重修復(fù)。
01 新冠防治，消費復(fù)蘇疫情防控二十條新規(guī)的落地，標(biāo)志著以后的防控措施會更加精準(zhǔn)、適度，有利于線下消費場景的復(fù)蘇。而比起商旅酒店等行業(yè)，藥店消費復(fù)蘇的確定性更強。
三年來，居民自我防護(hù)、加強預(yù)防的意識明顯加強，這在一定程度上影響了藥店連鎖企業(yè)的業(yè)績。在疫情防控措施相對松動后，居民對發(fā)熱咳嗽類OTC用藥、中藥防治類藥物、居家自測抗原等產(chǎn)品的需求也將有所增加。
尤其是地方上相繼解除了對四類藥品的禁售，零售藥店和相關(guān)醫(yī)藥公司的業(yè)績和股價，都將直接受益于這些藥物的消費增長。
上海醫(yī)藥是一家兼營醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)的上市公司，自研產(chǎn)品包括化學(xué)藥、生物藥、現(xiàn)代中藥等，覆蓋了抗腫瘤、心腦血管、精神神經(jīng)、抗感染、自身免疫、消化代謝和呼吸系統(tǒng)七大治療領(lǐng)域。
9月，上海醫(yī)藥旗下的康希諾成為上海首批“創(chuàng)新型疫苗鏈主企業(yè)”，其研發(fā)的吸入用重組新冠疫苗“克威莎霧優(yōu)”被作為加強針納入緊急使用，近期已正式啟動加強免疫接種。
在醫(yī)藥商業(yè)方面，上海醫(yī)藥則是國內(nèi)第二大全國性醫(yī)藥流通企業(yè)和最大的進(jìn)口藥品服務(wù)平臺。前三個季度，醫(yī)藥商業(yè)板塊為上海醫(yī)藥貢獻(xiàn)了24.13億元的利潤，同比增長15.94%。
新冠疫苗和藥品零售方面的雙重優(yōu)勢，讓近期上海醫(yī)藥的股價持續(xù)上漲，近一個月的漲幅達(dá)到18.87%。
中國醫(yī)藥以醫(yī)藥工業(yè)為支撐、以醫(yī)藥商業(yè)為紐帶，是中國醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域重要的國資平臺之一。
11月18日，其全資子公司生產(chǎn)的注射用鹽酸頭孢替安通過仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價，該藥品適用于對本品敏感的肺炎球菌等所致的感染，屬于新冠治療板塊藥物。當(dāng)天中國醫(yī)藥的股價就出現(xiàn)了漲停。
稍早的時候，中國醫(yī)藥還與翰宇藥業(yè)簽署了戰(zhàn)略協(xié)議，幫助翰宇藥業(yè)推廣營銷其“抗感染”管線創(chuàng)新藥。后者擁有中國新冠肺炎預(yù)防領(lǐng)域臨床階段的管線產(chǎn)品中唯二的多肽藥品，給藥方式友好，通用性也更強，與中國醫(yī)藥的合作可以說是強強聯(lián)手。
除此之外，中國醫(yī)藥還是2022年度，在大陸運營輝瑞治療新冠病毒藥物PAXLOVID的運營商。
類似中國醫(yī)藥、上海醫(yī)藥這樣同屬新冠治療和醫(yī)藥商業(yè)板塊的公司，無疑是本輪行情的直接受益者。
02 門店擴(kuò)張，業(yè)績回報過去幾年，連鎖藥店的業(yè)績表現(xiàn)并不好，利潤率也是非常低。雖然藥品零售業(yè)務(wù)的毛利率基本在30%-40%之間，但醫(yī)藥商業(yè)板塊公司的凈利率卻很低，即便是行業(yè)龍頭也只有4%-7%。
除了銷售的家庭常用藥物本身利潤空間不大、疫情防控限制線下藥店消費、重資產(chǎn)運營考驗管理能力等原因，連續(xù)不斷的門店擴(kuò)張也增加了資本投入和后臺支出，給連鎖藥店企業(yè)的盈利帶來了顯著壓力。
不過考慮到行業(yè)特性，只有通過擴(kuò)張來提高規(guī)模效應(yīng)，才具有更強的議價能力，才能掌握競爭優(yōu)勢，所以連鎖藥店龍頭企業(yè)們在過去幾年都專注于門店擴(kuò)張。
2020年連鎖藥店行業(yè)爆發(fā)了形式多樣、規(guī)模龐大的“并購潮”，當(dāng)年老百姓、益豐藥房、大參林、一心堂四家上市連鎖藥店投入并購總金額至少就有12億元。
央企麾下的國大藥房則以18.6億元收購了擁有1507家藥店的成大方圓，創(chuàng)下了中國藥品零售業(yè)并購案的歷史紀(jì)錄。
截至2022年上半年，門店數(shù)量第一名的老百姓已經(jīng)擁有超過1萬家店鋪，益豐藥房、一心堂及大參林總店數(shù)也都超過了8000家，并且仍然保持著擴(kuò)張態(tài)勢。
不僅連鎖藥店企業(yè)本身執(zhí)著于擴(kuò)店，在國家支持藥店連鎖化發(fā)展的政策公布后，不少資本也選擇強勢介入醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，意圖加快連鎖藥店市場整合。
僅2020年，涉入并購案的門店就超過2500家，阿里、京東、美團(tuán)、叮咚買菜等各路資本紛紛涌入連鎖藥店行業(yè)，利用自己的獨特優(yōu)勢攻城略地，尤其是在線上打造自己的“千城萬店”。
高瓴資本旗下的高濟(jì)醫(yī)療表現(xiàn)更為強勢，自 2017 年介入連鎖藥店行業(yè)，兩年時間就靠著“買買買”將門店規(guī)模擴(kuò)張到了1.2萬家。這說明高濟(jì)醫(yī)療非?？春弥袊尼t(yī)藥零售市場，在目前行業(yè)“小散亂”的背景下，選擇了戰(zhàn)略投資，試圖以資本的力量實現(xiàn)門店的快速整合。
而連鎖藥店的老牌公司們，似乎已經(jīng)迎來了門店擴(kuò)張后的業(yè)績回報期。不同于2021年的營收增速放緩，大參林、老百姓、益豐藥房今年前三季度的合計凈利潤超過23.57億元，同比增長率超過12%。
由于冬天是呼吸道疾病和新冠肺炎疫情的高發(fā)季節(jié)，是四類藥物的銷售旺季，預(yù)計這些連鎖藥店Q4的業(yè)績會更加亮眼。不過，聰明的資本通常會選擇提前推動行情發(fā)展，所以幾家行業(yè)龍頭公司的股價在10月后都有明顯上漲。
市場顯然認(rèn)為，連鎖藥店的龍頭們已經(jīng)進(jìn)入了門店擴(kuò)張+業(yè)績增長的螺旋上升通道中。
有的券商表示，除了銷量增長之外，連鎖藥店的利潤率也有望提升。因為規(guī)?；少徔梢詫?5%毛利率左右的藥店零售品種提升到20%，而代理、貼牌和自產(chǎn)等合作滲透手段則可進(jìn)一步將品種毛利率提升到50%以上。
在即將到來的“萬店時代”，自建+并購+加盟仍會是連鎖藥店企業(yè)的增長核心動力，規(guī)?；牟少徟浜暇?xì)化管理將給企業(yè)帶來更多盈利。
03 院邊店強勢，新模式探索與2018年帶量采購剛剛試點推廣的時候相比，如今的連鎖藥店行業(yè)早已度過了惶恐無措的階段，不僅適應(yīng)了國家集采的節(jié)奏，還能從DRGs等政策背后發(fā)現(xiàn)處方藥外流的商機。
無論是從“政治任務(wù)”的角度，還是從“市場調(diào)節(jié)”的角度，處方藥外流都有利于讓醫(yī)院回歸醫(yī)療的本質(zhì)，為患者帶來實惠和便利。
首批“外流”處方藥中，大概率會包含慢性病用藥、新特藥、腫瘤藥等高單價、高利潤的品種，有利于提高連鎖藥店的利潤額。對行業(yè)來說，處方藥外流既能帶來存量調(diào)整，也能帶來新的增長點。
所以除了連鎖藥店企業(yè)，DTP藥房、院邊店、醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療企業(yè)等新起之秀也在瞄準(zhǔn)處方藥外流的機會，積極進(jìn)行布局，在市場競爭中打開新局面。
其中院邊店由于“背景”深厚，群眾基礎(chǔ)好，很可能成為處方外流的最大受益方。
國藥一致是國藥集團(tuán)全國唯一醫(yī)藥零售整合平臺，6年來整體業(yè)績穩(wěn)居中國醫(yī)藥零售行業(yè)首位。為了深度挖掘政策紅利，國藥一致緊抓DTP建設(shè)，同時積極拓展二級、三級醫(yī)院院邊店，龍頭地位有望進(jìn)一步得到鞏固。
由于院邊店目前的競爭優(yōu)勢主要在地理位置，也會有醫(yī)藥商業(yè)公司選擇與醫(yī)藥工業(yè)公司聯(lián)合辦店，以增強競爭力。比如九州通就與步長制藥合作開設(shè)了院邊店“九步大藥房”。
同時，九州通作為國內(nèi)民營醫(yī)藥流通企業(yè)龍頭，差異化布局院外市場，自2020年開始嚴(yán)格控制醫(yī)院回款和加大清收力度，目前應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)低于同行。隨著公司持續(xù)推進(jìn)平臺化、數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，券商認(rèn)為其有望走出第二增長曲線。
除了承接處方藥外流，部分醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)也在探索多元化轉(zhuǎn)型，著力打造線上線下相融合的消費場景。
一心堂將2022年的目標(biāo)定位為提升門店經(jīng)營質(zhì)量，積極嘗試商保、個護(hù)美妝、體彩等多創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以提升藥店引流能力。藥妝店在國外也是很常見的模式，而一心堂2022年H1的美妝業(yè)務(wù)收入已經(jīng)破億，可見新模式初見成效。
京東健康作為醫(yī)藥電商的代表性企業(yè)，自2020年港股上市后，就一直在探索如何引領(lǐng)健康消費領(lǐng)域的多元化發(fā)展。
在剛剛過去的雙十一，營養(yǎng)保健品、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、寵物健康產(chǎn)品、健康體檢和醫(yī)藥急送等品牌都在京東健康的平臺上取得了不錯的銷售成績。同時京東健康也在拓展養(yǎng)身悅己、食補潮流、居家健康管理等各個場景，以發(fā)揮自身全品類供應(yīng)能力，獲得更多的收益。
相信在不遠(yuǎn)的未來，連鎖藥店能提供的產(chǎn)品和服務(wù)將更為豐富，以充分滿足各類人群的健康需求。
04 寫在最后在企業(yè)擴(kuò)張與資本助推之下，近年來我國藥店連鎖率持續(xù)增長，至2021年連鎖率已經(jīng)提升至57.2%。只是與歐美日本等國家相比，中國的藥店連鎖率仍然偏低，同政策目標(biāo)中的70%也相去甚遠(yuǎn)。
行業(yè)集中度+連鎖率提升仍是驅(qū)動連鎖藥房增長的大趨勢，預(yù)計到2025年將實現(xiàn)5-10家企業(yè)的銷售規(guī)模超過500億元大關(guān)。
這意味著行業(yè)龍頭還有規(guī)模擴(kuò)張的空間，越來越有可能推行多元化經(jīng)營策略、推進(jìn)線上線下消費場景融合。這既是機遇，也是風(fēng)險，因為難免會存在并購、外延效果不及預(yù)期的情況。
高濟(jì)醫(yī)療、阿里健康、叮咚買藥等前幾年才入局的新型藥店企業(yè)，成長迅速，各有優(yōu)勢，也可能會在未來威脅到目前幾大連鎖藥店企業(yè)的龍頭地位，加劇了市場競爭的不確定性。
不過可以肯定的是，在后疫情防控時代，連鎖藥店板塊迎來估值和業(yè)績雙重修復(fù)的趨勢已經(jīng)十分明顯。