作者：赤耳
編輯：王蒙
風(fēng)品：藍湛
來源：首財——首條財經(jīng)研究院
3月28日，“基金、股市”又上熱搜了。這在今年，已是家常便飯。
股市波詭云譎，沒有常勝將軍。細觀最近被“割韭菜”的，不只小股民。
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首次凈利下滑 “炒股”虧超19億
3月25日晚，云南白藥發(fā)布2021年報：營收363.74億元，同比增幅11.09%；利潤34.82億元，同比下降48.80%；歸屬于上市公司股東的凈利28.04億元，同比降49.17%。
近乎腰斬的凈利，著實嚇了市場一跳。這是近20年來，云南白藥首次全年凈利下滑。
追其原因，正是“炒股”翻了車。
2021年報顯示，云南白藥公允價值變動損益為-19.29億元，而上年同期收益為22.4億元。
早在2019上半年，云南白藥就開始證券投資。當(dāng)期累計證券投資超72億元，其中，10億元買入4只境內(nèi)外股票，其他大部分資金還是投入到了相對穩(wěn)妥的債券型基金。當(dāng)年即嘗到甜頭，公允價值變動2.77億元。
2020年，云南白藥放開膽子，證券投資更加大手筆，累計投入超138億元“炒股”。其中，僅小米集團就為公司貢獻了15億元賬面盈利，直接推動當(dāng)年歸母凈利同比增長31.85%達到55.16億元。
然進入2021年后，云南白藥的好運氣結(jié)束了。
2021上半年，云南白藥公允價值變動損失達8.62億元。持有的小米股票期內(nèi)回吐利潤6.1億元，投資伊利損失由截至一季度末的1.11億元擴至1.71億元，投資恒瑞醫(yī)藥的損失由8229萬元擴至1.84億元。
盡管如此，云南白藥期內(nèi)未出售任何股票。截至2021年6月末，云南白藥持有證券資產(chǎn)期末賬面價值達97.59億元。
2021年三季報時，云南白藥“炒股”虧15億的消息登上熱搜。
三季報顯示，公司凈利同比下降42.38%至24.51億元，其交易性金融資產(chǎn)持有期間公允價值變動損益為-15.5億元。
是否炒股“沉迷”，仁者見仁不做評價。然虧損被“割韭菜”，引發(fā)了各方爭議。
彼時，云南白藥回應(yīng)稱，公司充分聽取廣大投資者對公司發(fā)展的意見和建議，在原有的風(fēng)險控制措施基礎(chǔ)上，嚴格控制二級市場投資規(guī)模，2022年，在董事會審批的額度范圍內(nèi)，公司將逐步減倉，不繼續(xù)增持。
的確，從2021年財報看，云南白藥已痛定思痛、在回歸主業(yè)，處置了部分權(quán)益工具投資，交易性金融資產(chǎn)比重下降11.23%至47.2億元。
2021年，云南白藥共投資了包括小米集團、騰訊控股、伊利股份、恒瑞醫(yī)藥、通威股份等在內(nèi)的9只股票，從最新數(shù)據(jù)看，公司已清倉了騰訊控股等股票。
賣出最多的是伊利，期內(nèi)出售股票10.05億元；其次為騰訊，期內(nèi)出售7.23億元。但對小米似乎仍情有獨鐘，期內(nèi)僅賣出4344萬元。
2021年，云南白藥投資小米損失14.04億元，基本將2020年所賺利潤全部回吐。2021全年，小米股價跌幅達43%。
進入2022年，小米集團股價仍是一路震蕩下行。截止4月1日收盤價13.78港元，相比2021年底的18.9港元，又下跌超20%。
不知，云南白藥又盈虧幾何？是否又添煩惱？
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毛利率、凈利率下行 多元喜憂
沒錯，股市翻云覆雨本是常態(tài)。無論盈虧都不代表企業(yè)核心業(yè)績、核心競爭力。
大手筆“炒股”，易分散企業(yè)資金精力，無利主業(yè)精進，更易被外界質(zhì)疑“不務(wù)正業(yè)”。個中利弊煩惱值得細思。
應(yīng)該說，作為“中藥老字號”、手握“絕密配方”，云南白藥擁有自身得天獨厚的發(fā)展優(yōu)勢。說鐘情“炒股”，多少還是讓人有些意外。
公開信息顯示，云南白藥的營業(yè)務(wù)包括自制工業(yè)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及藥品批發(fā)零售業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)范圍涵蓋藥品、健康品、中藥資源、醫(yī)藥流通領(lǐng)域，主要產(chǎn)品如云南白藥膏、云南白藥氣霧劑、云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥牙膏。
細分看，明星產(chǎn)品云南白藥牙膏、云南白藥氣霧劑、云南白藥膏貼劑，依舊是收入和利潤的主要貢獻者。
以2021年為例，以云南白藥牙膏為核心的子公司白藥健康凈利22.6億元，撐起云南白藥8成的凈利潤。不過，營收59.1億元，同比增長不足10％，增速較上年進一步放緩。
批發(fā)零售營收235.81億元，同比增長12.43%，占營收比重為64.83%；工業(yè)產(chǎn)品（自制）營收127.03億元，同比增長8.42%，占比34.92% 。但前者毛利率僅7.31%，同比下滑1.78%；后者毛利率63.98%，同比增長2.80%?？梢?，這個傳統(tǒng)中藥巨頭的主營業(yè)務(wù)不乏挑戰(zhàn)。
拉長維度，盈利能力處于下行趨勢。2018-2021年,云南白藥毛利率從31.25%降至27.15%,凈利率從12.88%降至7.69%。2017-2021年,銷售毛利率從31.19%降至27.15%,銷售凈利潤也從12.88%降至7.69%。
在盤古智庫高級研究員江瀚看來，云南白藥之所以選擇“炒股”，來作為重要市場發(fā)展方向，最核心原因還是本身業(yè)績增長相對緩慢。
客觀而言，云南白藥也在探索多元、打開新增曲線。
其中，云南白藥牙膏算是最成功產(chǎn)品，一度被不少企業(yè)奉為跨界教科書。
2004年，高露潔、佳潔士均有約14%的市占率，堪稱牙膏業(yè)霸主。
2005年，首款云南白藥牙膏問世，主打減輕牙齦問題、修復(fù)粘膜損傷等，超20元的售價一舉刷新國產(chǎn)牙膏價格紀錄，一年內(nèi)實現(xiàn)銷售額破億。
2015年，云南白藥牙全年市占率躍居第二。2019年成為NO1，2020年市占率首超20%，2021年進一步增至23%。
牙膏之后，云南白藥又推出了主打植物古方的功能性洗護發(fā)品牌養(yǎng)元青、采之汲面膜系列等，筑成健康產(chǎn)品陣營。
特意食品，是近來瞄準的新方向。
2017年至2020年，云南白藥研發(fā)費用分別為8403.54萬元、1.10億元、1.74億元和1.81億元，分別占當(dāng)期營收的0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。2021年，研發(fā)費同比增加82.99%至3.31億元。
對此增長，年報表示，主要是新增特醫(yī)食品研發(fā)注冊及采之汲生物醫(yī)學(xué)護膚品研究開發(fā)等研發(fā)項目。希望通過此豐富特醫(yī)食品相關(guān)的產(chǎn)品管線和醫(yī)學(xué)護膚產(chǎn)品族群，從而打造新業(yè)績增長點。
云南白藥表示，2021年在醫(yī)學(xué)美容、口腔護理和新零售健康服務(wù)、皮膚科學(xué)的布局初見成效。
然饒是如此，云南白藥仍存“重銷售、輕研發(fā)”質(zhì)疑。2018至2021年，云南白藥研發(fā)投入占比均低于1%；而銷售費占比均超10%。
另一廂，雖持續(xù)推新，云南白藥牙膏之外，新品業(yè)務(wù)仍鮮有挑大梁者。
2021年12月29日，云南白藥公告稱，下屬二級全資子擬將全資子公司上海云臻醫(yī)療科技有限公司100%股權(quán)按賬面凈值62.58萬元，無償轉(zhuǎn)讓給公司。同時，擬向云臻公司增資5億元。云南白藥計劃2022年12月前，在北京、上海開設(shè)8家醫(yī)療門診部機構(gòu)。
財報顯示，上海云臻醫(yī)療科技有限公司期內(nèi)虧損144.5萬元。
而就在2021年報發(fā)布當(dāng)天，云南白藥也公告了戰(zhàn)略投資上海醫(yī)藥一事進展：
證監(jiān)會已核準上海醫(yī)藥非公開發(fā)行不超8.5億股新股。而云南白藥正是這批新股最大買家。發(fā)行完成后，其將持有上海醫(yī)藥18.02%股份，成為第二大股東。
云南白藥稱，將與上海醫(yī)藥在產(chǎn)品、資源和渠道上協(xié)同互補，在中藥及大健康領(lǐng)域形成戰(zhàn)略協(xié)同。
培育第二增長曲線如火如荼。從業(yè)績看，多元化的確幫云南白藥提升了收入水平，但利潤貢獻不算多明顯。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近十年間，云南白藥收入一直保持每年10%到20%的增長，然毛利率、扣非歸母凈利等指標(biāo)沒這么穩(wěn)定。
誠然，云南白藥擁有明星產(chǎn)品的品牌優(yōu)勢、傳統(tǒng)銷售力也很強勁。但作為跨界者，這些能否快速復(fù)制到醫(yī)美業(yè)務(wù)，還要打一個問題。
行業(yè)分析師郝瑞指出，醫(yī)美業(yè)、 特意食品等專業(yè)性強、入局門檻不低。特別是盈利較高的環(huán)節(jié)，具有技術(shù)壁壘、人才壁壘、品牌壁壘、管理壁壘。強口碑生意需長期積累、反復(fù)探索和維護，不是短時就能見效。
細觀上海醫(yī)藥，定增募資近150億元，多數(shù)用于償還債務(wù)及補充運營資金。
不禁發(fā)問，云南白藥豪擲百億，能有多少用在上海醫(yī)藥實質(zhì)業(yè)務(wù)改善上？戰(zhàn)略投入是福是禍？
截至2021年末，云南白藥貨幣資金188.81億元，占總資產(chǎn)比例36.09%，有息負債不足20億元。
資金充裕不差錢，也要花在單刃上。
2021年報中，云南白藥強調(diào)，進一步將ESG（環(huán)境、社會和公司治理）當(dāng)成企業(yè)生存發(fā)展的商業(yè)設(shè)計底座。
然使用穿山甲產(chǎn)品威脅生物多樣性的爭論，仍需警惕。2021年12月21日，挪威中央銀行宣布，其管理的GPFG將云南白藥“除名”。
不斷發(fā)展寬度的同時，如何夯實基本盤、精準發(fā)力也是一個冷思考。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2022年1月12日以來，云南白藥股價呈下跌態(tài)勢。截至4月1日收盤價81元，市值1039億元。相比2021年2月的159元/股高點，縮水近半。
3
聯(lián)席董事長被罰 “中國巴菲特”騰挪冷思
市場觀望，不是沒有邏輯。
3月23日，北京證監(jiān)局開出8張罰單，其中就包括云南白藥聯(lián)席董事長陳發(fā)樹。
2021年12月6日，陳發(fā)樹名下證券賬戶陸續(xù)買入150萬股森特股份股票，上述一致行動人合計持股比由4.78%升至5.06%。該變動未于3日內(nèi)公告，直至12月31日才公告；且2021年12月6日至29日間，其名下賬戶繼續(xù)買賣股票，持股最高至5.20%。
北京證監(jiān)局稱，上述行為違反相關(guān)規(guī)定，對其出具警示函。
事實上，自2021年6月30日起，陳發(fā)樹等人就陸續(xù)在二級市場上買賣森特股份。公開信息顯示，陳發(fā)樹等人共計購買2799.34萬股。期間股價為38.79元/股-42.76元/股，按此計，陳發(fā)樹花費10.85億元-11.96億元。
提前森特股份，可謂2021年“大牛股”。作為雙碳熱股，全年累計漲超400%。
玩味的是，大手筆進擊森特股份、甚至背上罰單的陳發(fā)樹也在“賣賣賣”。
2021年11月25日，新華都公告，擬出售零售業(yè)務(wù)板塊的全部資產(chǎn)和負債，共涉及11座購物廣場和一家物流公司的部分股權(quán)。截至2021年9月30日，11家子公司總資產(chǎn)25.99億元。這意味著，新華都或?qū)氐讋冸x零售主業(yè)。
該交易也引發(fā)深交所關(guān)注，并下發(fā)問詢函。
是否有些似曾相識呢？
六年前，為買入云南白藥，陳發(fā)樹幾乎傾其名下所有，另一邊新華都深陷虧損、閉店；六年后，陳發(fā)樹再次豪買森特股份，同時剝離新華都零售業(yè)務(wù)。
公開資料顯示，陳發(fā)樹1960年10月出生。證券時報報道稱，最初通過做木材生意賺到人生第一桶金。1997年，陳發(fā)樹創(chuàng)立新華都實業(yè)集團股份有限公司，該企以百貨、超市為主，并涉及工程機械、房地產(chǎn)等行業(yè)。
據(jù)相關(guān)媒體報道，2000年紫金礦業(yè)股改，陳發(fā)樹通過新華都集團等關(guān)聯(lián)公司出資3359萬，持股20.19%。2003年和2008年，紫金礦業(yè)分別在香港、A股上市，成為“中國黃金第一股”，陳發(fā)樹身家水漲船高。
2009年福布斯中國富豪榜中，年僅48歲的陳發(fā)樹以218.5億元財富，成為當(dāng)年福建首富。
接下來，陳發(fā)樹在A股市場越戰(zhàn)越勇。先后參與投資青島啤酒、云南白藥、隆基股份、中國中免等多家知名企業(yè)，均獲利頗豐，被譽為“中國巴菲特”。目前仍是這些A股公司的前十大股東，堪稱大牛散。
然相比資本市場的翻云覆雨，新華都業(yè)績就遠沒那么光鮮了。自2013年起，其扣非歸母凈利潤始終為負，分別為-1.7億元、-0.18億元、-3.65億元、-1.2億元、-0.53億元、-0.14億元和-6.36億元。
欣喜的是，通過2019年的關(guān)店減負，2020年營收51.91億元，扣非歸母凈利1.57億元，成功扭虧。
只是，從其發(fā)力聚焦的互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)看，增速并不多討喜：2018年至2021年1-10月營收11.38億元、11.23億元、14.47億元和15.57億元。而其欲放棄的零售業(yè)務(wù)，營收為57.12億元、48.83億元、37.44億元和27.05億元。
轉(zhuǎn)型是福是禍、陳發(fā)樹騰挪能否成功，仍需時間作答。
云南白藥2021年報顯示，陳發(fā)樹現(xiàn)任云南白藥集團股份有限公司聯(lián)席董事長、新華都實業(yè)集團股份有限公司董事長。
在云南白藥投資巨虧之際，陳發(fā)樹對云南白藥治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略的影響也引發(fā)輿論質(zhì)疑。
對于云南白藥，想來陳發(fā)樹的感情或是復(fù)雜的。
2009年，在“煙草企業(yè)退出非煙投資”推動下，陳發(fā)樹出資22億元，欲躋身云南白藥第二大股東，但最終未通過審批。
2016年，云南白藥控股股東混改，陳發(fā)樹通過增資間接取得20.76%股權(quán)，交易代價253.7億元。2019年，陳發(fā)樹進入云南白藥董事會，成為聯(lián)席董事長，新華都及關(guān)聯(lián)人持有25.14%股份。然一番努力，最終無緣實控人，目前云南白藥為無實控人、無控股股東狀態(tài)。
在陳發(fā)樹成為聯(lián)席董事長的次年，2020年證券投資業(yè)務(wù)給云南白藥帶來公允價值變動收益22.4億元，占據(jù)當(dāng)期利潤總額的32.94%。
而“炒股”大虧后，2022胡潤全球富豪榜中，陳發(fā)樹個人財富相比2021年縮水200億元。
在醫(yī)藥戰(zhàn)略專家史立臣看來，云南白藥公司治理結(jié)構(gòu)存在問題，這也是國企混改需注意地方。
巨豐投顧高級投資顧問吳燦，指出無實控人上市公司的兩個挑戰(zhàn)：存在股東間為爭奪上市公司的控制權(quán)可能引起的動蕩風(fēng)險；企業(yè)重要事宜可能因股東分歧，不能順利推進影響決策效率。
面臨新華都轉(zhuǎn)型壓力、云南白藥“炒股”虧損，陳發(fā)樹將何去從？如何騰挪取舍？還會繼續(xù)演繹“中國巴菲特”神話嗎？
4
百年信心 主業(yè)第一
與人與企，都應(yīng)是一個靈魂問題。
說千道萬，資本只會錦上添花。投資再嗨，也要主業(yè)第一。
企業(yè)資金、精力畢竟是有限的，相比一時的短利短益，深研市場消費者、夯實主業(yè)基本面、提升新業(yè)務(wù)效率精準度，才是打破成長困局、釋放成長確定性的最優(yōu)解。
2022年，恰逢云南白藥創(chuàng)制120周年。
近日，Torreya公布《世界千強藥企報告》，云南白藥排名世界藥企第71位。
2022年4月2日，云南白藥董秘表示，公司會審慎地對待投資行為，2022年公司調(diào)整投資股票、投資股票基金、股權(quán)基金比例為不高于最近一個會計年度審計后歸母凈資產(chǎn)的8%(原為15%)，有逐步減倉不增持的總體原則。
對于未來，云南白藥年報提及：產(chǎn)品層面在穩(wěn)住云南白藥中央產(chǎn)品（云南 白藥系列核心產(chǎn)品）、普藥、牙膏等傳統(tǒng)優(yōu)勢存量業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，要積極擁抱“Z時代”等新消費客體，同時在醫(yī)學(xué)美容、口腔護理和新零售健康服務(wù)、皮膚科學(xué)方面積極布局。
字斟句酌，百年老字號仍有一顆主業(yè)回歸、主業(yè)進階的活力之心，持續(xù)升級、持續(xù)喚新的韌性張力。
的確，不以一時成敗、一時迷失論英雄。我們應(yīng)給予云南白藥、陳發(fā)樹更多時間與耐心。
百年太短，只爭朝夕！
本文為首財原創(chuàng)