A股又一只白馬股翻船，被稱為油茅的金龍魚風(fēng)光不再。
2020年10月，金龍魚上市時(shí)，曾創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板上市最大IPO紀(jì)錄，當(dāng)日股價(jià)大漲118%，市值突破3000億元。之后金龍魚市值甚至一度沖上8000億，在A股市值排行中到過第11名，超過了美的集團(tuán)、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等白馬股。
根據(jù)市場調(diào)研公司AC尼爾森數(shù)據(jù)，金龍魚公司在小包裝食用植物油、包裝面粉現(xiàn)代渠道、包裝米粉渠道市場份額排名第一。其大股東益海嘉里是國內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品和食品加工企業(yè)之一。
但截止5月6日午間，金龍魚股價(jià)43.45元，市值2356元。不到半年的時(shí)間，“油茅”金龍魚跌落神壇，市值較高峰時(shí)8000億跌去了5600多億，累計(jì)跌幅超過70%。
金龍魚業(yè)績爆雷，凈利潤同比減少近93%
金龍魚的泡沫破滅，當(dāng)然和其糟糕的財(cái)報(bào)密不可分。
4月29日金龍魚發(fā)布了2022年一季度報(bào)告。一季度金龍魚營業(yè)收入565.36億元，同比增長10.68%；凈利潤1.14億元，同比減少92.71%。
這樣的業(yè)績，自然是無法支撐金龍魚數(shù)千億的市值的。
從毛利率上看，金龍魚2020年毛利率為12%，2021年為8%，今年一季度更是只有7%。一季度金龍魚凈利率不到0.4%，ROE大幅下降到4.8%。
金龍魚公司對于利潤下滑的解釋是今年一季度，受南美干旱天氣影響大豆產(chǎn)量預(yù)期以及俄烏沖突等影響，公司主要原材料大豆、大豆油及棕櫚油等價(jià)格出現(xiàn)前所未有的快速大幅上漲，導(dǎo)致產(chǎn)品成本大幅上升，雖然公司上調(diào)了部分產(chǎn)品的售價(jià)，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，公司主要產(chǎn)品的毛利率同比上年同期明顯下降。
金龍魚的生產(chǎn)成本中，直接材料成本占比超過80%。作為榨油的重要原料，大豆、菜籽價(jià)格的上漲直接導(dǎo)致了金龍魚廚房食品成本的攀升。
2021年我國進(jìn)口大豆9651.8萬噸，大豆進(jìn)口均價(jià)從2020年的394美元/噸漲至555美元/噸，漲幅高達(dá)41%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年第一季度大豆進(jìn)口均價(jià)為608美元/噸，同比上漲26%。
成本端的上升，使得金龍魚2021年4個(gè)季度公司凈利持續(xù)下滑，到第四季度已經(jīng)下降超過50%，而2022年一季度更是大幅下降。
資本市場雖然把金龍魚、寧德時(shí)代、隆基股份都叫做“茅”，但是他們和茅臺還是有本質(zhì)區(qū)別的。茅臺在產(chǎn)業(yè)鏈中有定價(jià)權(quán)，能夠獲得穩(wěn)定增長的利潤，而其他這些公司都缺乏對上游的議價(jià)能力。
金龍魚為何跌落神壇？
金龍魚跌落神壇的原因有兩點(diǎn)：
一是金龍魚的主營業(yè)務(wù)是糧油食品這樣的紅海行業(yè)，雖然上游大豆、菜籽等原材料價(jià)格上漲，推高了其產(chǎn)品成本，但金龍魚很難把成本轉(zhuǎn)嫁到下游消費(fèi)者身上。
作為剛需的糧油食品需求和價(jià)格都相對穩(wěn)定，在市場中還面對著中糧集團(tuán)、山東魯花等強(qiáng)大對手的競爭，金龍魚并沒有掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)，所以在原材料成本上升時(shí)利潤就會被吞噬。
商業(yè)模式天生決定了金龍魚的未來。糧油市場進(jìn)入門檻不高，受原材料影響極大，導(dǎo)致公司護(hù)城河并不深，與酒茅、醬油茅相差甚遠(yuǎn)。
二是糧油產(chǎn)品市場需求接近飽和，行業(yè)的增長空間并不大。金龍魚主營業(yè)務(wù)的收入增速不可能太高。食用油、大米、面粉等產(chǎn)品由于市場飽和競爭，毛利率一直不高。
目前金龍魚的產(chǎn)品毛利率僅8%出頭，不能與主打調(diào)味品的海天味業(yè)40%的毛利率相比。對于低增長率的行業(yè)，也不能給予太高的市盈率。
三是金龍魚新業(yè)務(wù)市場想象力不夠。
金龍魚也在積極開拓中央廚房、醬油、醋、酵母等高增長、互補(bǔ)性業(yè)務(wù)。金龍魚未來的業(yè)績增長點(diǎn)，主要在預(yù)制菜上。但金龍魚能否把預(yù)制菜做起來，能做到多大規(guī)模，還值得懷疑。
作為金龍魚首個(gè)建成的央廚園區(qū)，杭州豐廚已于今年3月投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能為預(yù)制菜40噸/天、餐食便當(dāng)12萬份/天、醬料4.8噸/天。中央廚房業(yè)務(wù)有望為金龍魚的業(yè)績提供增長動(dòng)力。
預(yù)制菜也是一個(gè)進(jìn)入門檻很低的行業(yè)，這個(gè)賽道已經(jīng)吸引了很多玩家。2020年，我國新注冊的預(yù)制菜相關(guān)公司多達(dá)1.3萬家，去年上半年，處于存續(xù)狀態(tài)的公司更是超過7萬家。未來預(yù)制菜領(lǐng)域也會進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)，金龍魚也很難在預(yù)制菜領(lǐng)域獲得較高的利潤率。
金龍魚還是白馬股嗎？
金龍魚股價(jià)的大幅下跌讓投資者損失慘重。連有著民間股神之稱的林園也折戟金龍魚。2021年三季報(bào)顯示，林園旗下4只基金重倉持有金龍魚合計(jì)約446萬股，市值高達(dá)2.42億。但金龍魚股價(jià)一路下滑也讓林園損失慘重，4只基金近一年回撤幅度均超過20%。
不過國內(nèi)各家券商對金龍魚依舊看好，民生證券更是預(yù)測金龍魚2022年凈利潤為92.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為25.98。
支撐金龍魚股價(jià)的還有金龍魚2022年4月發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。金龍魚計(jì)劃2022-2023年兩年的合計(jì)產(chǎn)品銷量不低于9020萬噸，2-22年-2024年三年的合計(jì)產(chǎn)品銷量不低于13725萬噸，2022年-2025年四年的合計(jì)產(chǎn)品銷量不低于18580萬噸。
金龍魚上市時(shí)的發(fā)行價(jià)是25.7元，現(xiàn)在還有43.45元，對于長期投資者來說，金龍魚這樣的品種也是值得投資的，只是不能追求太高的收益率。