藥明康德常年作為最大客戶的多肽合成試劑企業(yè)昊帆生物將于2022年8月2日上會，離登陸創(chuàng)業(yè)板僅臨門一腳。
昊帆生物成立于2003年，專注于多肽合成試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品覆蓋下游小分子化學藥物、多肽藥物研發(fā)與生產(chǎn)過程中合成酰胺鍵時所使用的全系列的合成試劑。昊帆生物此次IPO擬募集資金11.45億元，用于蘇州昊帆生物股份有限公司100kg/年多肽、蛋白質(zhì)試劑研發(fā)與生產(chǎn)及總部建設(shè)項目（一期）、年產(chǎn)1002噸多肽試劑及醫(yī)藥中間體建設(shè)項目、多肽及蛋白質(zhì)試劑研發(fā)平臺建設(shè)項目和補充流動資金等，民生證券擔任保薦機構(gòu)和主承銷商。
(資料圖片僅供參考)
雖然有醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)龍頭企業(yè)藥明康德常年作為公司大客戶，但公司實質(zhì)上為個人控制企業(yè)，控股股東、實際控制人朱勇直接持有63.2%公司股權(quán)，直接和間接共控制66.2%的公司股權(quán)。控股權(quán)集中在個人手中一方面對公司的決策以及經(jīng)營戰(zhàn)略的規(guī)劃、人事任免等重大事項易形成壟斷，另一方面大股東掌握控制權(quán)，在公司治理方面可能易忽略中小股東的利益。
值得注意的是，大客戶支持下的昊帆醫(yī)藥卻長期在生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨“卡脖子”難題。常年來公司主要通過委外生產(chǎn)模式實現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，自有產(chǎn)能自2021年6月才進入試生產(chǎn)階段且規(guī)模較小。招股書顯示，昊帆生物2021年度自有產(chǎn)能進入試生產(chǎn)階段后的產(chǎn)能利用率極低，僅為45%。公司在招股書中表示，在自有產(chǎn)能能夠充分滿足下游客戶的需求前，委托加工業(yè)務(wù)預(yù)計將會持續(xù)存在。
存疑點的是，在年產(chǎn)350噸的自有產(chǎn)能項目已開始生產(chǎn)的情況下，昊帆生物自有產(chǎn)能利用率卻不足50%，業(yè)務(wù)仍倚重委外生產(chǎn)廠商，是否存在將業(yè)務(wù)輸送向委外加工廠商的利益關(guān)聯(lián)？
自有產(chǎn)能利用率低 委外生產(chǎn)模式存隱憂
昊帆生物主營產(chǎn)品包括多肽合成試劑、通用型分子砌塊、蛋白質(zhì)試劑等，其中多肽合成試劑為主要收入來源，2021年為公司貢獻了76.08%的營收。昊帆生物多肽合成試劑包括RPS-1250、RPS-1251兩種，RPS-1251的毛利率高于RPS-1250，二者主要應(yīng)用于多肽藥物和小分子化學藥物的合成。
自成立以來昊帆生物便依賴委外生產(chǎn)模式，將多肽合成試劑產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)委托于欣隆藥業(yè)，將通用型分子砌塊產(chǎn)品和少量多肽合成試劑產(chǎn)品的生產(chǎn)委托于委托明潤科技，并建立了長期的合作關(guān)系。
由此，昊帆生物自有產(chǎn)能起步晚，直至2018年9月，公司投資設(shè)立子公司安徽昊帆，并于2019年11月開工建設(shè)安徽昊帆生產(chǎn)基地，公司才開始布局自有產(chǎn)能。2021年6月，安徽昊帆年產(chǎn)350噸項目進入試生產(chǎn)階段，按照近似為6.5個月的產(chǎn)能加權(quán)計算，昊帆生物2021年自有產(chǎn)能利用率僅45.92%。
資料來源：招股書
350噸產(chǎn)能對于昊帆生物來說仍遠遠不夠，招股書顯示，2021年度公司多肽合成試劑、通用型分子砌塊和蛋白質(zhì)試劑等產(chǎn)品的總產(chǎn)量達910.09噸，即使將350噸產(chǎn)能全部實現(xiàn)，也僅為總產(chǎn)量的38%，何況公司自有產(chǎn)能利用率僅45.92%，僅實現(xiàn)產(chǎn)量87.02噸。這意味著，公司將823.07噸產(chǎn)能交于委外加工廠商生產(chǎn)。
報告期內(nèi)，昊帆生物主要委托欣隆藥業(yè)和明潤科技實現(xiàn)多肽合成試劑、通用型分子砌塊等產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，隨著委托欣隆藥業(yè)和明潤科技生產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量的增長，公司向委托加工廠商支付的委托加工總費用也在增長。
資料來源：招股書
2019-2021年，昊帆生物委托加工費分別為1609.47萬元、2046.12萬元和2096.79萬元，同比增長45.18%、27.13%和2.48%，單位加工費受規(guī)模效應(yīng)的影響呈下降趨勢，但昊帆醫(yī)藥給予欣隆藥業(yè)和明潤科技的單位委托加工費存有明顯差異。在2021年公司已存在自有產(chǎn)能的情況下，仍加重對委外加工生產(chǎn)商的倚重。
此外，委托加工生產(chǎn)廠商之一欣隆藥業(yè)同時也為昊帆生物前五大供應(yīng)商之一，2019年、2020年為公司第一大供應(yīng)商，2021年為公司第三大供應(yīng)商，報告期內(nèi)采購金額分別為1058.57萬元、1295.84萬元和3253.15萬元，占年度采購額比例分別為9.14%、8.4%和16.14%。
長期以來自有產(chǎn)能的局限已成為昊帆生物的“卡脖子”難題，即使現(xiàn)有產(chǎn)能全部投入生產(chǎn)也不足公司日常所需。產(chǎn)能不足一方面影響公司業(yè)績波動和經(jīng)營的獨立性，另一方面依賴委外生產(chǎn)模式也致公司面臨核心技術(shù)泄露等風險。
在產(chǎn)能穩(wěn)定性不足和銷售毛利率下降的影響下，昊帆生物的業(yè)績波動明顯，2019-2021年及2022年一季度，公司取得營業(yè)收入1.91億元、2.82億元、3.69億元和1.21億元，同比變動34.79%、47.63%、30.85%和35.07%。歸母凈利潤分別為0.58億元、0.4億元、1.11億元和0.33億元，同比變動46.36%、-30.49%、175.74%和15.94%。2020年公司陷入“增收不增利”窘境，而公司此次IPO募資總額是2021年總收入的三倍多。
值得注意的是，一邊昊帆生物加大委托生產(chǎn)費用的支出，另一邊其核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率卻在下降。2019-2021年，多肽合成試劑產(chǎn)銷率分別為92.62%、100.72%和89.63%。蛋白質(zhì)試劑產(chǎn)銷率也呈下降趨勢，分別為90.63%、82.48%和79.59%。通用性分子砌塊產(chǎn)銷率波動明顯，分別為96.47%、87.71%和106.16%。
此外，委外生產(chǎn)模式也給昊帆生物帶來了經(jīng)營和技術(shù)風險。委托加工模式下，昊帆生物需派駐技術(shù)人員奔赴受委托廠商，基于多年的研發(fā)經(jīng)驗和公司自主掌握的核心生產(chǎn)技術(shù)現(xiàn)場指導生產(chǎn)，這便易帶來核心技術(shù)泄露的風險。
另一方面，委托加工模式下，委外加工廠商的生產(chǎn)經(jīng)營不受昊帆生物控制，存在委外加工廠商不能按時完成公司向其下達的生產(chǎn)任務(wù)或產(chǎn)品的質(zhì)量無法滿足公司要求的可能性。同時加工廠商的環(huán)保問題也值得重視。2019-2021年，昊帆生物主要委外加工廠商欣隆藥業(yè)、明潤科技均曾因環(huán)保、安全生產(chǎn)等事項受到當?shù)刂鞴懿块T處罰，處罰結(jié)果包括罰款、停業(yè)整頓等。
與兩家委外生產(chǎn)廠商的長期合作也使得昊帆生物對欣隆藥業(yè)、明潤科技的委托合作依賴較嚴重，一旦委外加工廠商因自身經(jīng)營規(guī)劃變化、合規(guī)性問題或其他原因?qū)е聼o法繼續(xù)為昊帆生物提供加工服務(wù)，公司將面臨無法穩(wěn)定生產(chǎn)、及時交付產(chǎn)品的風險。這也是不攻破自有產(chǎn)能的“卡脖子”問題，昊帆生物將長期面臨的風險?！?/p>
研發(fā)費用率遠低于行業(yè)均值
不僅在產(chǎn)能上依托外部資源，專利數(shù)量本就落后于同行的昊帆生物，仍有兩項發(fā)明專利是與華東師范大學共同持有。發(fā)明專利相較于實用新型專利更強調(diào)突破性、獨創(chuàng)性、新穎性，是對某一技術(shù)方案的突破性升級或創(chuàng)造，也更能體現(xiàn)公司的創(chuàng)新能力。
截至2021年底，昊帆生物及子公司共擁有23項專利，其中19項發(fā)明專利，4項實用新型專利。在19項發(fā)明專利中，一種pH敏感磷脂分子及其制備方法與應(yīng)用、一種4-氯-7H-吡咯并[2，3-d]嘧啶的合成方法兩項專利為華東師范大學和昊帆生物共同持有，目前，公司仍與北京理工大學、華東師范大學和浙江大學蘇州工業(yè)技術(shù)研究院開展多項在研項目。
而與同行相比，截至2021年底，鍵凱科技已累計獲得發(fā)明專利87項，皓元醫(yī)藥累計獲得知識產(chǎn)權(quán)項目154個，其中發(fā)明專利44個，實用新型專利40個，外觀設(shè)計專利4個，軟件著作權(quán)66 個。昊帆生物在專利數(shù)量上明顯落后。
究其原因，昊帆生物的研發(fā)費用率遠低于同行平均水平，2019-2021年，昊帆生物研發(fā)費用分別為771.86萬元、2246.03萬元和1479.67萬元，研發(fā)費用率分別為4.04%、7.95%和4.01%，不存在研發(fā)支出資本化情形。
研發(fā)費用率在5%左右徘徊的昊帆生物此指標在同行業(yè)可比上市公司中排名墊底，且遠低于行業(yè)平均水平。2021年度，公司研發(fā)費用率落后于行業(yè)均值7.83個百分點。
研發(fā)支出并不充裕的昊帆生物收入增長主要靠大客戶支持，截至招股書披露日，公司已進入了巴亨（Bachem AG）、Olon S.p.A．、藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、翰宇藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、揚子江藥業(yè)集團、正大天晴等公司的供應(yīng)體系。其中藥明康德已三年蟬聯(lián)昊帆生物第一大客戶，2019-2021年貢獻收入比重分別為8.23%、9.89%和12.6%，貢獻收入比重仍在提升。
而值得注意的是，昊帆醫(yī)藥應(yīng)收賬款余額前五名中也常現(xiàn)藥明康德的身影。2020年公司應(yīng)收賬款第二大客戶、2021年第一大應(yīng)收賬款客戶常州合全藥業(yè)有限公司為藥明康德子公司，2021年，昊帆生物16.37%的應(yīng)收賬款來自常州合全藥業(yè)有限公司，金額達1141.76萬元，賬齡1年以內(nèi)。（來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院）