作者| 深水財經社 冰火
巖石股份（600696）可能是A股中最讓人凌亂的公司，歷史上曾經多次蹭熱點變更公司名稱，被投資者譽為“更名王”，直到現在，其證券簡稱是巖石股份，然而其公司全稱又叫上海貴酒股份有限公司，由于其多個商標存在侵權糾紛，監(jiān)管部門遲遲未核準其證券簡稱變更。
【資料圖】
自2019年末才初涉白酒領域的巖石股份（600696），2021年營收與凈利潤同比暴增超6倍，這個增速讓其它19家A股老牌白酒公司難以望其項背。
7月2日，巖石股份因涉嫌信息披露違法違規(guī)，再次受到證監(jiān)會立案告知書。
近日，中央六部門又聯合發(fā)文，嚴禁線上線下銷售“軍”字號煙酒等商品。這對于擁有“軍星”、“軍輝”系列產品的巖石股份無疑是垂直打擊，
來源：國家知識產權局官網
從金融跨界到白酒業(yè)，巖石股份似乎抓到了一個可以迅速致富的風口，但是在這些靚麗數據的背后，卻存在諸多疑點。
6月9日和7月6日，深水財經社先后發(fā)表《上海貴酒系列調查之一：李鬼還是李逵？起底“貴酒”商標之爭》和《上海貴酒系列調查之二：為何突遭證監(jiān)局立案？兩大疑點被重點關注》兩篇深度分析。而本篇深度調查，將為投資者解開上海貴酒究竟是怎么把酒賣出去的？
疑點一：不到800人的公司，如何做到6個億營收？
數據顯示，巖石股份2021年營收達到6.03億元，凈利潤6200萬元，兩項數據同比2020年雙雙增長超6倍。
其中，酒類業(yè)務是營收大幅增長的主要推動力，貢獻了5.84億元，同比增長893.24%，占總營收的97.09%。而進一步細分來看，其中醬香型白酒2021年實現營收約4.68億元，比上年同期翻了10倍有余。
20家A股白酒上市公司2021年營收與凈利潤數據一覽表
來源：同花順iFinD
那么巖石股份的這些收入是怎么賣出來的呢？
據年報披露，2021年巖石股份員工總數僅有789人，其中生產人員276人，銷售人員216人，其員工總數僅高于ST皇臺（000995），在20家酒企中排名第19位，而僅有水井坊(600779)的一半。
來源：巖石股份2021年年報
據年報披露，2021年巖石股份銷售費用科目下的職工薪酬為2998.53萬元，公司銷售員工數量216人，人均年薪約為13.88萬元；公司管理費用下的職工薪酬為3398.10萬元，剔除銷售人員后的職工總數為573人，人均年薪僅有5.93萬元，其中20位高級管理人員累計薪酬就達到827.87萬元，如果剔除這部分高管，公司其他非銷售崗位的人均薪酬只有3萬多元，這個數據顯然太過異常。
來源：巖石股份2021年年報
即便如此，公司是如何靠這不到800人的團隊，去年賣出6個多億的酒水？
疑點二：天貓旗艦店月銷量為零，線下未見蹤影
巖石股份的酒是怎么賣出去的呢？
事實果真如此嗎？我們先來看看巖石股份的銷售渠道。
據年報披露，2021年公司白酒銷售業(yè)務主要分為線下和線上銷售兩大模式。
公司目前白酒生產與銷售業(yè)務流程來源：巖石股份2021年年報
據年報披露，2021年3月11日，公司控股股東貴酒發(fā)展將其持有的高醬酒業(yè) 52%股權無償贈與公司，公司2021年的酒類生產量主要是指高醬酒業(yè)2021年度產量。
據巖石股份2021年3月發(fā)布的高醬酒業(yè)2020年度審計報告顯示，2020年，高醬酒業(yè)實現了1.05億元的營業(yè)收入，幾乎全是與關聯方的關聯交易。
來源：高醬酒業(yè)2020年度審計報告
其中向金花酒業(yè)銷售9036.97萬元，向貴州貴釀銷售1469.45萬元，向貴酒科技銷售27.06萬元，以上三家合計就是1.05億元。
來源：高醬酒業(yè)2020年度審計報告
值得一提的是，金花酒業(yè)和貴州貴釀均為關聯方韓宏偉控制的企業(yè)，而韓宏偉與巖石股份實控人韓嘯是父子關系。
另外，高醬酒業(yè)上述關聯交易收付的現金極少。
向金花酒業(yè)銷售9036.97萬元只有1153.08萬元到賬；向貴釀銷售公司銷售1469.44萬元只有304.3萬元到賬；向貴州貴釀采購包裝材料和成品酒合計2020.69萬元，對應的應付賬款是2040.58萬元，等于采購費直接就沒付。
來源：高醬酒業(yè)2020年度審計報告
由此可見，2020年巖石股份幾乎被關聯方全部包銷。而225元/瓶的關聯方金花酒業(yè)、貴釀酒業(yè)的采購價與零售價相差巨大，“肉”都被關聯方“吃了”，而扣除基酒成本與包裝、勾兌成本等，高醬酒業(yè)只能是“喝點湯”。
2021年巖石股份關聯交易占比又是多少？
據年報披露，2021年公司向金花酒業(yè)和貴釀酒業(yè)等關聯方合計銷售商品5457.85萬元，占全年主營業(yè)務收入6.014億元的9.08%。
來源：巖石股份2021年年報
值得關注的是，年報顯示，2021年初，包括經銷商、團購商、軍酒加盟店、貴酒匠經銷店、線上直銷店共計336家。而到2021年底，經銷商數量增加了3293家，2021年內減少427家，最終為3200家，一年同比增長了近9倍，甚至超過了營收增速，渠道鋪貨貢獻業(yè)績非常明顯。
來源：巖石股份2021年年報
與此同時，從經銷商數量變化來看，在2021年內，上海貴酒有93家經銷商在一年內就經歷了從加盟到退出，進一步表明渠道穩(wěn)定性差或與公司產品市場競爭力不足和渠道堆貨利潤難以保證有關。
2021年巖石股份線上銷量寥寥無幾，線下又未見蹤影，那么除了關聯方的約9%，其他超過90%的營收到底來自哪里？由于年報沒有具體披露大客戶名單，至今仍是個謎。
為了弄清巖石股份的銷售情況，深水財經社對上海貴酒的線上電商平臺和線下店鋪進行了實地調查。
我們先來看線上銷售：據公司年報披露，2021年天貓、京東、抖音等線上銷售平臺全年共賣出中低端酒2549.19萬元。如果按價格最低199元一瓶的豫山一鼎濃香型白酒計算要賣12.81萬瓶，平均每天要賣出約350瓶。
來源：巖石股份2021年年報
而真實銷售情況究竟是怎樣？
深水財經社進入上海貴酒天貓高醬旗艦店觀察到，從價格最低199元一瓶的豫山一鼎濃香型白酒，到價格居中799元一瓶的月黃貴釀，再到價格最高1519一瓶的天青貴釀，上海貴酒旗下幾乎所有產品的月銷量均為0。
來源：巖石股份天貓高醬旗艦店
在公司的貴釀酒類京東自營專區(qū)，因為京東平臺不顯示月銷量，無法知道其真實的銷售情況，但從寥寥無幾的評論來判斷，銷量也非常少。
在抖音官方認證的上海貴酒企業(yè)號，雖然粉絲高達1.7萬人，但最近一年的直播僅2次，分別為6月10日和5月14日，時長均不足1分鐘。
來源：抖音官方認證的上海貴酒企業(yè)號
我們再來看看占“大頭”的線下銷售：據年報披露，公司線下銷售包括團購、經銷商模式，2021年批發(fā)代理和直銷（含團購），銷售收入分別為4.65億元和0.93億元，占總營收比重分別為77.40%和15.46%。
來源：巖石股份2021年年報
而近日深水財經社走訪了位于南京市建鄴區(qū)玉塘東街12號的南湖蘇果生活超市、廬山路158-7號的茗品煙酒會匯和雨花區(qū)玉蘭路99號的永輝超市、六朝路9-18號的十足超市、明城大道九都薈E區(qū)門面房118號的金樽煙酒莊園等多家超市、大賣場以及酒水專賣店均未發(fā)現巖石股份旗下酒類品牌的蹤影。
金樽煙酒莊園一位負責人對深水財經社表示：“我做酒生意好多年了，知道這個酒（上海貴酒），但南京幾乎沒有，因為本地不好賣。”
批發(fā)代理模式的意思就是廠商將酒批發(fā)給地方代理商，然后由代理商再鋪貨到各個煙酒店、酒店、商超等終端，然而深水財經社走訪的上述酒水渠道，均沒有看到過貴酒相關產品的影子。
事實上，根據公司披露，上海貴酒的主要銷售區(qū)域就是華東，難道南京不在他們的重點市場中？
另外，深水財經社也走訪了上海貴酒位于南京的唯一一家專賣店和體驗店。
7月1日下午2:40分，位于南京市秦淮區(qū)鳴羊街15號的上海貴酒南京專賣店031“鐵將軍”把門，坐在門口走廊上幾位老人告訴深水財經社，這家店不是天天開門，一周大約也就開門3~4天。
上海貴酒南京專賣店031
當日下午3:30分，深水財經社又趕到位于南京市建鄴區(qū)廬山路268號奧美大廈1棟5樓上海貴酒南京體驗中心，體驗中心裝修氣派豪華，有5~6人工作人員，個個是美女帥哥，但偌大的體驗中心“顧客”只有深水財經社一人。
上海貴酒南京體驗中心
一位女負責人見到深水財經社感到很意外，謹慎地問道：誰介紹你過來的？
為打消對方疑慮，深水財經社找了一個“單位準備搞活動，要采購一批你們上市公司醬香酒的借口”。
對方立馬熱情起來，逐一介紹并讓深水財經社品嘗了各種檔次的醬香酒，期間表示，體驗中心只是銷售人員帶客戶來參觀品嘗的，如果買酒不打折，但南京專賣店最多可以打到7折。
疑點三：“傳銷式”銷售，
靠高額返利還能玩多久？
事實上，巖石股份2021年的業(yè)績高增長勢頭并未延續(xù)至2022年。今年一季度，公司實現營收2.28億元，同比增長161.05%，凈利潤1030.99萬元，同比僅增長8.22%，出現增收不增利的情況。
但是與盈利能力大幅下滑相反的是，公司的銷售費用卻大幅增長。
2021年，公司銷售費用1.406億元，同比大增1267.91%；而今年一季度銷售費用就高達9068.40萬元，同比去年一季度大增1580.25%。
來源：巖石股份2021年年報
來源：巖石股份2022年一季報
對此巖石股份在一季報中解釋稱，從 2021 年四季度以來，公司廣告宣傳、市場投入和營銷人員持續(xù)增加，今年一季度各業(yè)務單元都加強了品牌宣傳和推廣力度。
與此同時，銷售費用的巨額投入導致公司經營現金流急劇縮水。經營性現金流凈額從2021年一季度1.86億元猛降至今年一季度1628.38萬元，同比大幅減少91.27%。
來源：巖石股份2022年一季報
據年報披露，2021年巖石股份應付客戶返利高達3362.21萬元，占公司全年營收的5.6%，但是占到去年凈利潤的的54.29%。今年一季報公司沒有披露客戶返利具體數據，但從銷售費用的巨額增長來推斷，今年的返利一定相當可觀。
來源：巖石股份2021年年報
那么，何為應付客戶返利？
據年報披露，公司根據營銷政策，以及經銷商的銷售情況，給予經銷商一定比例的價格優(yōu)惠折扣，定期或不定期與經銷商進行結算，以扣除折扣后的凈額確認銷售收入。
上述數據進一步說明，自去年至今巖石股份不得不采取高額返利等的形式刺激營收。
據一位上海貴酒前員工向深水財經社爆料稱，上海貴酒員工入職強行與銷售掛鉤，銷售人員必須自掏腰包購買一定數量白酒，崗位級別越高買得越多，然后由這些員工自己想辦法賣掉或者發(fā)展下線往下攤牌，如果賣不掉就只能自己消費掉。很多員工就是這樣被套住，最后被迫離職。
這也能夠解釋，為什么上海貴酒在市面上見不到，而能夠做到6個億的營收，但是靠這種“類傳銷模式”拉動銷售，其經營如何能夠持續(xù)下去？
從匹凸匹到巖石股份，再到上海貴酒，他們一在延續(xù)著換殼故事，這一次進軍白酒業(yè)，會不會又是一場收割式投機呢？他們的白酒棋局還能堅持長時間呢？我們將繼續(xù)對上海貴酒進行深度剖析。
（全球市值研究機構深水財經社獨家發(fā)布，轉載引用請注明出處）