記者丨曉敏 見習(xí)生丨陳力
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
“玻尿酸女王”趙燕遭前員工舉報(bào)的風(fēng)波仍未平息。
(資料圖片僅供參考)
根據(jù)鳳凰網(wǎng)科技報(bào)道，近期，華熙生物（688363.SH）前員工向監(jiān)管部門舉報(bào)，公司實(shí)際控制人、董事長趙燕以2億元強(qiáng)制回收員工所持價(jià)值8.8億元的股票。這一事件引發(fā)市場高度關(guān)注。
華熙生物轉(zhuǎn)戰(zhàn)護(hù)膚領(lǐng)域，推動(dòng)了營業(yè)收入快速增長。然而，這是投入重金營銷的結(jié)果。由此帶來另一種尷尬，凈利率急劇下降。今年前三季度，公司凈利率僅為15.44%，較2018年及2019年同期下降一半，不及愛美客的四分之一。
二級(jí)市場上，去年7月以來，股價(jià)累計(jì)下跌63%，市值蒸發(fā)近千億。
董事長被舉報(bào)坑員工
因?yàn)橐粯豆蓹?quán)糾紛案，趙燕站在了輿論的聚光燈下。
近期，多家媒體報(bào)道，華熙生物董事長趙燕遭前員工舉報(bào)，稱其在股票解禁前，強(qiáng)制以2億元回收員工所持價(jià)值8.8億元的股票。此事已收到證監(jiān)會(huì)、山東證監(jiān)局回復(fù)，正在介入調(diào)查。
2018年，華熙生物沖刺科創(chuàng)板之前，華熙集團(tuán)約80位員工成立了4家有限合伙企業(yè)，以每股18.13元價(jià)格入股華熙生物，入股金額合計(jì)為1億元，合計(jì)間接持股1.28%股權(quán)。
2019年11月6日，華熙生物登陸科創(chuàng)板。
上市之后，受玻尿酸概念影響，股價(jià)經(jīng)歷了一波大漲。2020年11月初，上述股票解禁之前，股價(jià)漲至160元左右。據(jù)此估算，上述所稱員工持股市值在8.8億元左右。
舉報(bào)稱，2020年7月，趙燕指揮公司相關(guān)人員要求持有股票的早期員工將股票以每股90元的價(jià)格賣給她，遠(yuǎn)低于市價(jià)140元/股左右。
2020年9月，部分員工將所持股票以90元/股的價(jià)格賣給了趙燕方。
具體出資途徑為，華熙集團(tuán)付款2.1億元給蕪湖鑒方實(shí)業(yè)有限公司，蕪湖鑒方實(shí)業(yè)有限公司付款2.1億元給北京鴻匯翔投資咨詢有限公司，后者付款4000萬元給華熙集團(tuán)，約1.7億元用于購買華繡、潤美、潤熙、熙美中員工所持份額。
未賣股票的員工稱，被公司要求主動(dòng)離職，不離職就免去職務(wù)、待崗，只發(fā)放1540元的基本生活費(fèi)。已將股票轉(zhuǎn)讓員工則認(rèn)為利益被侵占，集體要求返還合法權(quán)益。
這些是非恩怨背后的真相究竟是什么，趙燕是否無辜，有待權(quán)威部門作出調(diào)查結(jié)論。
針對(duì)上述事件，趙燕本人及華熙生物均未正面回應(yīng)。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，華熙生物有高層人士回應(yīng)媒體，前員工的舉報(bào)對(duì)象是華熙國際，它是一家獨(dú)立的公司，不是上市公司華熙生物自身。
監(jiān)管部門就此前的舉報(bào)給出了明確的審查結(jié)果，沒有任何處罰，說明華熙生物是沒有問題的。
18億砸向營銷凈利率腰斬
被迫站在聚光燈下的趙燕，面臨著業(yè)績疲軟的挑戰(zhàn)。
三季報(bào)顯示，今年前三季度，華熙生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.20億元，同比增長43.43%，凈利潤6.77億元，同比增長21.99%。
其中，第三季度，公司營業(yè)收入、凈利潤分別為13.85億元、2.04億元，同比增長28.76%、4.86%。
一二季度，營業(yè)收入同比增速為61.57%、44.89%，凈利潤的同比增速為31.07%、31.38%。
三季度，公司營業(yè)收入、凈利潤同比增速大幅放緩，尤其是凈利潤，同比增速降至個(gè)位數(shù)，且遠(yuǎn)低于營業(yè)收入。
A股市場上的愛美客、華熙生物、昊海生科被稱為“醫(yī)美三劍客”。
今年前三季度，愛美客營業(yè)收入14.89億元、凈利潤9.92億元，同比分別增長45.58%、39.96%，其三季度同比增長55.15%、41.55%。
對(duì)比發(fā)現(xiàn)，今年前九個(gè)月，愛美客的營業(yè)收入和凈利潤同比增速均高于華熙生物，且其營業(yè)收入僅為華熙生物的34.47%，但凈利潤是華熙生物的1.47倍。
華熙生物毛利率、凈利率遠(yuǎn)低于愛美客。
2019年以來，愛美客的毛利率一直超過90%，凈利率呈上升趨勢(shì)，2021年及今年前三季度分別為66.12%、66.60%。
華熙生物的毛利率穩(wěn)定在77%左右，2020年最高為81.41%，雖然不及愛美客，但也屬于高位。
然而，其凈利率持續(xù)下降。2016年，公司凈利率為36.75%，2018年、2019年分別為33.56%、31%。2021年及今年前三季度分別為15.67%、15.44%。
2021年及今年前三季度的凈利率已較2018年、2019年下降50%，不及愛美客同期的四分之一。
華熙生物凈利率異常源于營銷費(fèi)用偏高。
以2019年為例，當(dāng)年，公司銷售費(fèi)用24.36億元，較上年增加13.37億元，增幅為121.66%，遠(yuǎn)高于同期營業(yè)收入增速。24.36億元銷售費(fèi)用，占當(dāng)期營業(yè)收入的49.23%。
銷售費(fèi)用中，廣告宣傳費(fèi)、市場開拓費(fèi)、線上推廣服務(wù)費(fèi)（合計(jì)簡稱營銷費(fèi)）分別為2.69億元、2.13億元、13.13億元，分別較上年同期增加1.44億元、0.86億元、8.20億元，合計(jì)增加10.50億元，不考慮銷售人員薪酬、攤銷銷售人員股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等，僅專門用于營銷的費(fèi)用就達(dá)17.95億元，同比增加10.50億元，增幅為140.94%。
今年前三季度，依然是營銷費(fèi)用居高。
綜上所述，巨額營銷費(fèi)吞噬了凈利率，導(dǎo)致凈利增速大幅放緩。
存貨激增護(hù)膚品賣不動(dòng)了
業(yè)績疲軟背后，是華熙生物在夾縫中求生存。
國內(nèi)注射醫(yī)美市場以玻尿酸和肉毒素兩大注射產(chǎn)品為主，市場集中度較高。
華熙生物旗下注射用玻尿酸品牌有潤百顏、潤致，產(chǎn)品定位則是中端，產(chǎn)品作用周期為6-12個(gè)月，相對(duì)較短。
愛美客產(chǎn)品定位包括高中低端，產(chǎn)品作用期包括短、中、長期，其中，長期為8-10 年。
作為全球最大的玻尿酸原料供應(yīng)商，華熙生物在醫(yī)美玻尿酸市占率并不高。
愛美客IPO時(shí)披露的招股書顯示，2021年，愛美客市場份額達(dá)到21.3%。其在今年半年報(bào)中稱，公司在國產(chǎn)廠商中連續(xù)多年蟬聯(lián)第一。
去年11月16日華熙生物回復(fù)投資者提問時(shí)表示，公司醫(yī)療美容類透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場份額由2017年的5.4%上升至2019年的7.2%。根據(jù)相關(guān)方面測(cè)算，其2021年的市占率約為7.88%。
產(chǎn)業(yè)布局方面，愛美客向上游發(fā)展布局，做長醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈。這也是毛利率超過90%比貴州茅臺(tái)還高的原因之一。
華熙生物選擇橫向發(fā)展，進(jìn)軍護(hù)膚品市場等，旗下?lián)碛小皾櫚兕仭薄翱涞稀薄懊纵頎枴钡榷鄠€(gè)品牌系列，產(chǎn)品種類包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、噴霧、母嬰個(gè)護(hù)、頭皮護(hù)理及部分彩妝產(chǎn)品。
靠護(hù)膚品，華熙生物營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了快速增長，但投入巨資營銷，導(dǎo)致凈利率大幅下降，凈利增速大幅放緩。
進(jìn)軍護(hù)膚品市場，不僅僅是凈利率大幅下降，而且，盡管耗費(fèi)巨資營銷，公司還存在護(hù)膚品賣不動(dòng)問題。
截至今年9月底，華熙生物賬面存貨余額激增至10.78億元，同比增加4.14億元，增幅為62.35%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為245.16天，較去年同期增長15天。
A股市場上專注于護(hù)膚美妝公司珀萊雅，今年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為126.84天，存貨大幅增長、周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)低于同行，華熙生物的護(hù)膚品還賣得動(dòng)嗎？