文 | 楊萬里
投資最大的幻覺是什么？本來買的是一只周期股，非要把它當成長股炒作。當股民信心滿滿，最終被市場上一課。
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這幾年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈是A股最靚的仔，以贛鋒鋰業(yè)為首的鋰礦股是主角之一，給投資者帶來了豐厚的回報。
然而，從2021年下半年開始，贛鋒鋰業(yè)步入下行通道，當前股價73.13元相比歷史高點160.07元，跌幅達54.31%，即腰斬。
贛鋒鋰業(yè)的"牛市"結束了？2022年前三季度，該公司營收、凈利潤均保持三位數(shù)增長，股價卻跌超31%。
揭開贛鋒鋰業(yè)的“面紗”，這家公司業(yè)績受周期波動影響，在下游新能源汽車浪潮帶動下，近幾年成為資金追捧的寵兒。那么，贛鋒鋰業(yè)為什么股價走熊？同樣和周期因素密不可分。
業(yè)績增長，股價卻下跌
近四年，贛鋒鋰業(yè)在二級市場上演了一輪“過山車”行情。
2019年，贛鋒鋰業(yè)實現(xiàn)營收53.42億元，同比增長6.75%；實現(xiàn)歸屬凈利潤3.581億元，同比下降73.30%，業(yè)績呈現(xiàn)“增收不增利”情形。
比較特殊的是，那一年，受A股慢牛行情帶動，整個市場做多氣氛明顯，該公司股價全年上漲62.58%。
2020年至2021年，贛鋒鋰業(yè)實現(xiàn)營收55.24億、111.6億，分別同比增長3.41%、102.07%；實現(xiàn)歸屬凈利潤10.25億、52.28億，分別同比增長186.16%、410.26%。
這兩年，受新能源汽車景氣度提升，上游鋰礦行業(yè)吃到了一波紅利，業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。在業(yè)績驅(qū)動下，贛鋒鋰業(yè)在2020、2021年分別上漲196.45%、41.69%。
進入2022年，贛鋒鋰業(yè)的股價走勢與業(yè)績數(shù)據(jù)相背。
2022年前三季度，贛鋒鋰業(yè)實現(xiàn)營收276.1億元，同比增長291.45%；實現(xiàn)歸屬凈利潤147.9億元，同比增長498.31%。再看股價方面，去年，贛鋒鋰業(yè)全年下跌31.73%。
業(yè)績增長，股價卻下跌，當前贛鋒鋰業(yè)的市盈率已經(jīng)跌至8倍以下，甚至低于傳統(tǒng)資源股10倍的估值，為何被冷落？
一方面，贛鋒鋰業(yè)經(jīng)過2019年、2020年、2021年三年連續(xù)上漲后，積累了較多的獲利盤，不排除部分資金逢高止盈。
另一方面，當一家公司的投資預期可能會發(fā)生改變，市場的心態(tài)也會隨之動搖。
過去幾年，以贛鋒鋰業(yè)為代表的鋰礦股大漲，核心原因是身處上游資源行業(yè)的它們享受到了業(yè)績和股價雙增的“戴維斯雙擊”。
現(xiàn)在問題來了，鋰礦價格會一直堅挺嗎？鋰礦股的業(yè)績能否像消費/醫(yī)藥股那樣保持持續(xù)增長？沒人能給出答案。
不完全數(shù)據(jù)顯示，從2021年年初至2022年11月份，電池級碳酸鋰的價格從5.3萬元/噸一度飆升至56萬元/噸，漲超10倍以上。
據(jù)了解，動力電池在新能源乘用整車成本中占比達40%以上，進一步看這又與鋰礦價格聯(lián)系緊密。
當電池成本快速上漲，往往壓縮了整車企業(yè)的利潤，像“蔚小理”等造車新勢力車企，遲遲難以扭虧的原因之一是經(jīng)營成本居高不下，疊加沒有對等的銷量支撐，所以從上市以來一直虧損。
我們關注到，在去年11月份，長安汽車董事長朱華榮公開發(fā)表言論稱，“電池價格貴嚴重影響新能源汽車生產(chǎn)?！?/p>
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈是中國高端制造轉(zhuǎn)型，擬實現(xiàn)彎道超車的重要一環(huán)。但是，如果上游鋰礦企業(yè)截留大部分利潤，對中下游企業(yè)的利潤將造成擠壓。
目前，部分企業(yè)已經(jīng)意識到了鋰礦高價格帶來的壓力，他們開始選擇自建鋰礦、搶購鋰礦企業(yè)股權、研發(fā)新型電池等方式，維護自己的利潤空間。此外，還有一些企業(yè)看到鋰礦行業(yè)近年賺錢效應明顯，紛紛跨界布局。
當鋰礦價格產(chǎn)能擴大或者其它企業(yè)“另辟蹊徑”，贛鋒鋰業(yè)等傳統(tǒng)鋰礦巨頭面臨的挑戰(zhàn)越來越大。
業(yè)績與周期波動相關性較高
鋰礦行業(yè)屬于資源型行業(yè)，近幾年遭到大幅炒作，原因是供需失衡疊加市場非?？春闷湎掠涡履苘?、儲能等行業(yè)高速增長，認為會使得上游資源企業(yè)長期受益。
贛鋒鋰業(yè)業(yè)績與周期波動相關性較高。A股有兩個典型案例。
首先看機械龍頭三一重工，在2011年至2015年期間，工程機械行業(yè)處于下行周期，全國挖掘機銷量下滑超73%。這期間，三一重工的歸屬凈利潤從86.49億元下降至496.1萬元，業(yè)績降幅超過99%。
2016年至2020年期間，工程機械行業(yè)進入上行周期，全國挖掘機銷量增長超340%。這期間，三一重工的歸屬凈利潤從2.035億元飆升至154.3億元，業(yè)績增長超過98.6%。
其次看養(yǎng)豬龍頭正邦科技，在2019年-2020年，得益于豬周期景氣度上行，該公司分別盈利16.47億、57.44億。2021年，豬周期景氣度大幅下行，正邦科技2021年巨虧188.2億元。
回到贛鋒鋰業(yè)，歷史上該公司的業(yè)績也呈現(xiàn)波動特征，與鋰礦行業(yè)周期波動相關性較高。
數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，贛鋒鋰業(yè)分別實現(xiàn)歸屬凈利潤13.41億、3.581億，分別同比下降8.70%、73.30%。
這兩年導致業(yè)績下降的原因與鋰產(chǎn)品價格的下跌有關。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，從2018年年初至2019年年末，國內(nèi)電池級碳酸鋰的價格從16萬元/噸下跌至每噸約5萬多元，跌幅超過60%。
2020年、2021年，在鋰價大幅上漲后，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績數(shù)據(jù)又明顯改善。
展望未來，鋰礦企業(yè)的業(yè)績得看下游新能車的“臉色”，下游快速增長，帶動上游出業(yè)績。
2022年，國內(nèi)新能源汽車市場滲透率達到27.6%，較2021年提升12.6個百分點。乘聯(lián)會專家團隊預測，2023年新能源乘用車銷量850萬輛，市場滲透率將達36%。
2023年預測的滲透率提升幅度相比2022不到9個百分點，低于2022年比2021年的滲透率提升幅度。
2023年，新能源汽車銷量增速如何，鋰礦價格如何變動？贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績受到怎樣的影響？我們將持續(xù)關注。