文 | 金衛(wèi)
今年1月，安徽古麒絨材股份有限公司（簡(jiǎn)稱“古麒絨材”）披露更新版招股說(shuō)明書(shū)，擬沖刺深交所主板上市。
【資料圖】
古麒絨材為海瀾之家、森馬服飾等知名服裝企業(yè)提供鵝絨、鴨絨等原材料，收入也來(lái)源于白鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨等。
2021年，古麒絨材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近6億，凈利潤(rùn)為7681萬(wàn)，2019年至2022年上半年，三年半凈利潤(rùn)近2億，但報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材合計(jì)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)為﹣9143萬(wàn)，出現(xiàn)一定程度的現(xiàn)金流危機(jī)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)低于同期凈利潤(rùn)，更像是 “紙面富貴”，背后主要在于其下游客戶應(yīng)收賬款周期長(zhǎng)、資金回籠情況差等。
此外，古麒絨材還曝出系列的財(cái)務(wù)內(nèi)控問(wèn)題，招股書(shū)披露古麒絨材在經(jīng)營(yíng)合規(guī)方面的多項(xiàng)內(nèi)控不規(guī)范問(wèn)題，包括向關(guān)聯(lián)方資金拆借、轉(zhuǎn)貸、向非金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓票據(jù)等，受到監(jiān)管重點(diǎn)問(wèn)詢。
隱現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)
資料顯示：古麒絨材的主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。
古麒絨材定位于高端市場(chǎng)，與海瀾之家、森馬服飾及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活、際華集團(tuán)等建立了合作關(guān)系。
古麒絨材的收入主要依靠白鵝絨產(chǎn)品、白鴨絨產(chǎn)品、灰鴨絨產(chǎn)品的銷售，三類產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到96%左右。
財(cái)務(wù)方面，古麒絨材2019年至2022年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.59億元、4.44億元、5.96億元和2.59億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3581.74萬(wàn)元、5399.33萬(wàn)元、7681.24萬(wàn)元和2771.98萬(wàn)元。
與此同時(shí)，2019年至2022年上半年其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.73%、18.05%、19.83%、21.51%，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)。
古麒絨材的盈利水平雖未出現(xiàn)大的變化，但讓人大跌眼鏡的是，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流多數(shù)為負(fù)值狀態(tài)。
2019年至2022年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為﹣2586.01萬(wàn)元、﹣4775.19萬(wàn)元、2991.9萬(wàn)元和﹣4773.27萬(wàn)元，累計(jì)為﹣9142.57萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于同期累計(jì)凈利潤(rùn)。
古麒絨材對(duì)此解釋稱，是由于公司下游羽絨制品客戶應(yīng)收賬款回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，而上游供應(yīng)商端付款周期相對(duì)較短，公司應(yīng)收賬款和存貨占用了大量的營(yíng)運(yùn)資金。
從招股書(shū)來(lái)看，古麒絨材下游大客戶主要是海瀾之家、森馬服飾，報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例在70%左右，客戶集中度較高。
招股書(shū)顯示：2019年至2022年上半年，古麒絨材的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.32億元、1.49億元、1.55億元、2.18億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為34.1%、31.01%、27.05%、31.63%，其中賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比超過(guò)85%。
應(yīng)收賬款回款周期長(zhǎng)，說(shuō)明古麒絨材在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)一般、議價(jià)能力低。
古麒絨材的應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，給公司營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量帶來(lái)考驗(yàn)，有分析稱一旦客戶回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會(huì)導(dǎo)致公司資金鏈緊張，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
另外，古麒絨材存貨的賬面價(jià)值也比較大，分別為1.89億元、2.55億元、3.09億元、3.86億元。
古麒絨材在招股書(shū)中表示，若未來(lái)公司主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況和資信狀況發(fā)生重大不利變化，或由于公司產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等自身原因與主要客戶不再合作，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
產(chǎn)能利用率下滑逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)
除了應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等問(wèn)題，古麒絨材還存在多個(gè)財(cái)務(wù)運(yùn)作不規(guī)范事項(xiàng)。
報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材向關(guān)聯(lián)方拆借資金逾7814萬(wàn)元，引發(fā)對(duì)其內(nèi)控是否健全的質(zhì)疑。
招股書(shū)披露，2019-2021年，古麒絨材合計(jì)向上海新龍成和謝玉成借款4814.22萬(wàn)元，2019-2020年部分時(shí)間段，古麒絨材向上海新龍成及謝玉成還款的金額超過(guò)了借款金額，形成關(guān)聯(lián)方資金占用。
證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)中，要求古麒絨材說(shuō)明公司與關(guān)聯(lián)方拆借資金的具體原因、向上海新龍成及謝玉成還款的金額超過(guò)借款金額的原因以及是否存在利益輸送等。
此外，報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材還存在轉(zhuǎn)貸、向非金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓票據(jù)等情況。
2019及2020年，古麒絨材分別將2550萬(wàn)元和3600萬(wàn)元相關(guān)銀行貸款受托支付給南陵縣綠葉養(yǎng)鴨專業(yè)合作社(簡(jiǎn)稱“綠葉養(yǎng)鴨”)，綠葉養(yǎng)鴨收到上述貸款資金后轉(zhuǎn)回給古麒絨材。值得注意的是，綠葉養(yǎng)鴨除了古麒絨材用于銀行轉(zhuǎn)貸外，無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，且綠葉養(yǎng)鴨于2021年1月11日注銷。
另外，古麒絨材向非金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓票據(jù)也發(fā)生在2019年，招股書(shū)披露，古麒絨材為解決經(jīng)營(yíng)過(guò)程中流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)緊張、提高資金利用效率，在無(wú)真實(shí)交易背景下向宣城市友達(dá)商貿(mào)有限公司和蕪湖德盛道路運(yùn)輸有限公司轉(zhuǎn)讓票據(jù)共計(jì)4289萬(wàn)元。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)反饋文件要求古麒絨材說(shuō)明綠葉養(yǎng)鴨為其提供轉(zhuǎn)貸的商業(yè)合理性、是否存在體外資金循環(huán)的情況，以及上述兩家非金融機(jī)構(gòu)受讓古麒絨材票據(jù)的原因及商業(yè)合理性。
本次IPO，古麒絨材擬募集資金5.01億元，用于年產(chǎn)2800噸功能性羽絨綠色制造項(xiàng)目（一期）、技術(shù)與研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
其中，古麒絨材擬將2.82億元的資金投向年產(chǎn)2800噸功能性羽絨綠色制造項(xiàng)目（一期），大量募集資金用于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。
從招股書(shū)上看，古麒絨材的產(chǎn)能利用率是逐年下滑的，2019至2021年分別為87.39%、87.09%和76.70%。到2022年上半年，古麒絨材的產(chǎn)能利用率跌至66.18%。
對(duì)于2022年上半年產(chǎn)能利用率下降，古麒絨材解釋稱主要原因系受疫情影響公司發(fā)貨減少，相應(yīng)產(chǎn)量有所下降。
古麒絨材在產(chǎn)能利用率不斷下滑的情況下，選擇募資擴(kuò)產(chǎn)是否合理？新增產(chǎn)能又能否消化？
古麒絨材在風(fēng)險(xiǎn)提示中稱，如果未來(lái)行業(yè)政策、市場(chǎng)環(huán)境、下游市場(chǎng)需求等出現(xiàn)重大不利變化或者公司市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，可能導(dǎo)致募投項(xiàng)目投產(chǎn)后新增產(chǎn)能不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于古麒絨材IPO上市的情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。