“魔芋第一股”一致魔芋將在2月7日北交所發(fā)行。戰(zhàn)投都是當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)資本，引入宜昌城發(fā)資本控股有限公司、宜昌興發(fā)投資有限公司2家戰(zhàn)投共擬認(rèn)購270萬股。
一、魔芋第一股
公司主營業(yè)務(wù)系魔芋精深加工以及魔芋相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括魔芋親水膠體（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妝用品等，其中魔芋親水膠體主要應(yīng)用在凝膠食品、素食、肉制品、休閑食品、保健品、寵物食品等領(lǐng)域。
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自設(shè)立以來，公司針對(duì)新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品工藝優(yōu)化進(jìn)行了大量研發(fā)投 入，先后被各級(jí)主管部門評(píng)定為“湖北省食品膠體工程技術(shù)研究中心”、“湖北省認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”、“魔芋葡甘聚糖深加工及綜合利用湖北省工程研究 中心”。除自主研發(fā)外，公司本著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的原則，多年來與上海交通大學(xué)、 華中農(nóng)業(yè)大學(xué)、武漢理工大學(xué)、湖北工業(yè)大學(xué)、三峽大學(xué)、湖北省農(nóng)業(yè)科學(xué)院 等高校和研發(fā)機(jī)構(gòu)建立了良好的研發(fā)合作關(guān)系。公 司共取得 72 項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利 24 項(xiàng)，實(shí)用新型 37 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì) 11 項(xiàng)。
公司先后被列為工業(yè)和信息化部第二批“專精特新‘小巨人’企業(yè)”、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部第七批“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”、湖北省經(jīng)濟(jì)和信息化廳 “湖北省支柱產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍示范企業(yè)”。
公司國內(nèi)外客戶包括美國嘉吉公司 （Cargill）、比利時(shí)綠賽集團(tuán)（Nuscience）、德國特爾集團(tuán)（Ter）等國際知名 公司以及“百草味”、“三只松鼠”、“金鑼”等品牌的運(yùn)營方，上述知名客戶在供應(yīng)商選擇方面相對(duì)謹(jǐn)慎，除對(duì)供應(yīng)商資質(zhì)要求嚴(yán)格外，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和供 應(yīng)穩(wěn)定性也有較高要求。
2020 年，公司利用魔芋親水膠體的熱不可逆性，開發(fā)了的耐高溫的魔芋晶 球用于珍珠奶茶的升級(jí)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了差異化競(jìng)爭(zhēng)。公司還自主開發(fā)了魔芋晶球生產(chǎn)線，與通用設(shè)備相比，在提升生產(chǎn)效率的同時(shí)降低了損耗，提升了公司魔芋晶球產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司已取得 “滬上阿姨”、“KOI Thé”等知名茶飲品牌商魔芋晶球訂單。
公司主要產(chǎn)品分為魔芋親水膠體（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妝用品三大類。 魔芋粉具有優(yōu)秀的理化性能和可加工性，被廣泛應(yīng)用于仿生素食、休閑食 品、凝膠食品、肉制品、烘焙產(chǎn)品、保健品、飲料、寵物食品及動(dòng)物飼料中， 在紡織、印染、陶瓷、環(huán)保等領(lǐng)域也有相關(guān)的應(yīng)用研究。魔芋食品與魔芋美妝 用品的主要原料均為魔芋粉。魔芋食品具有膳食纖維含量高、熱量低、口味好、口感爽滑等特點(diǎn)。魔芋美妝用品具有保水性強(qiáng)、綠色環(huán)保、可降解等特 點(diǎn)，能緩解皮膚干燥，協(xié)助保濕鎖水。
報(bào)告期內(nèi)，公司最主要的利潤貢獻(xiàn)產(chǎn)品為魔芋純化微粉（魔芋膠）。 據(jù)弗若斯特沙利文研究調(diào)查，我國魔芋純化微粉（魔芋膠）市場(chǎng)銷量由 2013 年的 14,800 噸增加至 2018 年的 25,300 噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 11.3%。中國 的魔芋膠銷量于 2019 年至 2023 年按復(fù)合年增長(zhǎng)率 14.1%計(jì)算，將于 2023 年達(dá) 到 49,400 噸，日益旺盛的市場(chǎng)需求為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供了有力保障。
報(bào)告期各期，公司境外客戶主營業(yè)務(wù)收入占比分別為 48.05%、44.27%、 43.47%和 47.35%，境外客戶主營業(yè)務(wù)銷售收入占比較大。
報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 23.34%、22.02%、21.05%和 27.20%，2019 年- 2021 年度，公司綜合毛利率水平低于可比上市公司毛利率，2022 年 1-6 月，公司綜合毛利率水平略高于可比上市公司。
百龍創(chuàng)園主要產(chǎn)品為低聚果糖、低聚異麥芽糖等，產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，客戶群 湖北一致魔芋生物科技股份有限公司 招股說明書 1-1-298 體集中于毛利率水平較高的行業(yè)，因此其產(chǎn)品毛利率較高；三元生物主要產(chǎn)品為赤蘚 糖醇、復(fù)配糖等，三元生物為赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量較大，市場(chǎng)占有率較高的企 業(yè)，其議價(jià)能力較強(qiáng)，毛利率相對(duì)較高；金丹科技主要產(chǎn)品為乳酸、乳酸鈉、乳酸鈣 等，其生產(chǎn)規(guī)模較大，在其乳酸生產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)占有率較高，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利 地位，因此其毛利率較高。公司主要產(chǎn)品為魔芋粉、魔芋食品和魔芋美妝用品，公司 產(chǎn)品的綜合毛利率水平與可比上市公司產(chǎn)品的綜合毛利率水平存在一定差異，主要系 各公司產(chǎn)品類型、結(jié)構(gòu)存在差異。
二、三年一期業(yè)績(jī)
1、過往業(yè)績(jī)：高增
報(bào)告期各期，公司營業(yè)收入分別為 36,622.47 萬元、37,918.45 萬元、50,075.02 萬 元和 22,383.26 萬元。其中，2021 年度營業(yè)收入較 2020 年度營業(yè)收入增加 12,156.57 萬 元，增幅為 32.06%。主要原因系公司 2021 年度加大了對(duì)魔芋粉、魔芋食品等產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓，客戶訂單大幅增加。
報(bào)告期各期，公司營業(yè)利潤分別為 4,692.60 萬元、5,164.34 萬元、6,927.53 萬元和 4,763.15 萬元，公司營業(yè)利潤呈穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。公司凈利潤分別為 3,851.40 萬元、 4,435.54 萬元、5,926.53 萬元和 4,183.15 萬元。近三年公司營業(yè)利潤與凈利潤變動(dòng)趨勢(shì) 一致。
報(bào)告期各期，公 司主營業(yè)務(wù)收入中魔芋粉的銷售收入分別為 32,116.44 萬元、33,136.30 萬元、 43,002.65 萬元和 18,807.60 萬元。2021 年度，公司主營業(yè)務(wù)收入較 2020 年度增幅較 大，主要原因系魔芋粉和魔芋食品的銷量增長(zhǎng)所致。
公司魔芋食品主要包括魔芋素毛肚、魔芋晶球、魔芋膳食纖維等。其中，魔芋素 毛肚是魔芋食品的銷售主力。報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入中魔芋食品的銷售收入 分別為 1,945.26 萬元、3,142.06 萬元、5,123.84 萬元和 2,655.47 萬元，呈上升趨勢(shì)。主要原因系報(bào)告期內(nèi)公司加大了魔芋食品的市場(chǎng)拓展力度，開拓了杭州郝姆斯食品有限 公司、勁仔食品集團(tuán)股份有限公司等客戶。
公司魔芋美妝用品主要包括魔芋綿、魔芋皂等。其中，魔芋綿在魔芋美妝用品的銷售收入中占比較大。報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入中魔芋美妝用品的銷售收入分 別為 1,871.97 萬元、1,302.02 萬元、1,312.33 萬元和 481.42 萬元，2020 年度公司魔芋 美妝用品的銷售收入與 2019 年度相比有所下降，主要原因系受疫情影響，公司魔芋綿銷量有所下降。
2、2022前三季度業(yè)績(jī)：營收下滑利潤增長(zhǎng)
2022 年 1-9 月，由于下游客戶市場(chǎng)需求持續(xù)上升，公司產(chǎn)品銷量相較上年 同期有所增加，但由于原料市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下降，公司主要產(chǎn)品銷售單價(jià)有所下降，公司 2022 年 1-9 月營業(yè)收入 33,859.32 萬元，同比下降 2.56%。2022 年 1-9 月，公司凈利潤 5,607.52 萬元，較上年同期上升 32.23%，主要因原料市場(chǎng)價(jià)格 持續(xù)下降，公司采購成本下降幅度高于產(chǎn)品銷售單價(jià)下降幅度所致。
3、在建工程：341萬
在建工程項(xiàng)目中，魔芋食品深加工技改項(xiàng)目、魔芋精粉深加工智能制造生產(chǎn)線改 擴(kuò)建技改項(xiàng)目為募投項(xiàng)目，在建工程的期末余額主要為前期勘察設(shè)計(jì)費(fèi)和咨詢?cè)u(píng)估費(fèi)。
4、合同負(fù)債：281萬
2020 年末、2021 年末和 2022 年 6 月末合同負(fù)債余額分別為 300.66 萬元、208.20 萬元和 281.63 萬元，主要系公司根據(jù)新收入準(zhǔn)則規(guī)定，將預(yù)收貨款調(diào)整至合同負(fù)債科目進(jìn)行核算。
5、季節(jié)性：不明顯
由于魔芋產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品分季度銷售收入相對(duì)穩(wěn) 定，不存在明顯的季節(jié)性波動(dòng)。
6、線下線上銷售
公司主營業(yè)務(wù)銷售收入按銷售渠道分類可分為線上銷售和線下銷售。報(bào)告期各 期，公司線下銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 99.01%、99.02%、99.37%和 98.80%，公司銷售以線下銷售為主。 報(bào)告期各期，公司線上銷售渠道主要通過京東、天貓、淘寶等網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)開設(shè) 旗艦店進(jìn)行直接銷售，面向的客戶主要為普通的消費(fèi)者，購買的產(chǎn)品為魔芋素毛肚、 魔芋膳食纖維等。
7、募投項(xiàng)目
魔芋精深加工智能制造生產(chǎn)線改擴(kuò)建技改項(xiàng)目：公司將利用現(xiàn)有長(zhǎng)陽工廠內(nèi)空余土地 3,624.25 平方米新建生產(chǎn)車間，并對(duì)原有車 間及倉庫進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃布局改造。項(xiàng)目投建后，公司將新增年產(chǎn)普通魔芋精粉 1,000 噸、普通魔芋 微粉 1,400 噸、純化魔芋微粉 3,500 噸和魔芋晶球 5,000 噸的生產(chǎn)能力。屆時(shí)公司將具 備年產(chǎn)普通魔芋精粉 3,000 噸，普通魔芋微粉 3,400 噸，純化魔芋精粉 500 噸，純化魔 芋微粉 6,000 噸和魔芋晶球 5,000 噸的制造能力。項(xiàng)目建設(shè)期為 24 個(gè)月。
魔芋食品深加工技改項(xiàng)目：項(xiàng)目由公司全資子公司一致嘉纖實(shí)施，將利用宜昌工廠現(xiàn)有土地建設(shè)魔芋食品深加工技改項(xiàng)目。整個(gè)項(xiàng)目建筑總面積為 6,511 平方米，項(xiàng)目的建設(shè)將優(yōu)化公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)滿足產(chǎn)品種類多元化的生產(chǎn)需求。項(xiàng)目建成后，公司將形成年產(chǎn)魔芋素 毛肚 10,000 噸，魔芋清水食品 15,000 噸的生產(chǎn)能力。本項(xiàng)目建設(shè)期為 24 個(gè)月。
三、可比公司
A 股尚無與公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品相同的上市公 司 ， 公司選取的同行業(yè)可比上市司為 百龍創(chuàng)園 （605016.SH）、三元生物（301206.SZ）、金丹科技（300829.SZ）。 同行業(yè)可比上市公司及其產(chǎn)品情況如下：
1、百龍創(chuàng)園（605016.SH）
山東百龍創(chuàng)園生物科技股份有限公司主營業(yè)務(wù)為益生元系列產(chǎn)品、膳食纖維系列產(chǎn)品、其他淀粉糖（醇）系列產(chǎn)品和健康甜味劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司主要產(chǎn)品定位中高端，具體包括低聚異麥芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。
總市值45.8億，2021年扣非凈利潤9532.67萬，靜態(tài)市盈率48倍。2022前三季度扣非凈利潤1.08億，動(dòng)態(tài)市盈率31.8倍。
2、三元生物（301206.SZ）
山東三元生物科技股份有限公司主營業(yè)務(wù)是赤蘚糖醇產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品是赤蘚糖醇、復(fù)配糖。公司是國內(nèi)較早開始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的專業(yè)廠商，自2007年成立以來公司專注深耕赤蘚糖醇產(chǎn)品十余年，先后攻克菌種選育、配方優(yōu)化、發(fā)酵控制、結(jié)晶提取等多個(gè)環(huán)節(jié)的工藝難題，逐步成長(zhǎng)為全球赤蘚糖醇行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。
總市值76億，2021年扣非凈利潤5.28億，靜態(tài)市盈率14倍。2022前三季度扣非凈利潤9603.30萬，動(dòng)態(tài)市盈率59倍。
3、金丹科技（300829.SZ）
河南金丹乳酸科技股份有限公司的主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售乳酸及其系列產(chǎn)品。公司目前主要生產(chǎn)各種級(jí)別的乳酸，以及各類乳酸系列產(chǎn)品，包括乳酸鹽、乳酸酯等。
總市值42億，2021年扣非凈利潤1.1億，靜態(tài)市盈率38倍。
四、估值與申購策略
一致魔芋所處行業(yè)為“C14 食品制造業(yè)”，行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為 32.64 倍。同行業(yè)可比公司 2021 年靜態(tài)市盈率均值為 31.54 倍。
一致魔芋發(fā)行新股1350萬股，發(fā)行后總股本為 7172.9萬股，發(fā)行價(jià)格 11.38 元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總市值8.1627602億。公司原有非限售股本1057萬，發(fā)行后流通股本2407萬股，流通市值2.739166億。
公司2021年扣非凈利潤5109.36萬，發(fā)行市盈率為 15.98 倍。公司2022年前三季度扣非凈利潤4890萬，動(dòng)態(tài)市盈率12.5倍。
一致魔芋總市值8億中等，流通市值2.7億中等，發(fā)行絕對(duì)價(jià)格11.38元中等偏高，今年三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，市盈率12倍較低。最近上市的兩個(gè)食品類公司歐福蛋業(yè)、田野股份，上市大漲，估值都在20倍以上。綜合分析，一致魔芋可以全力申購，是北交所近期不錯(cuò)的標(biāo)的，上市漲幅預(yù)計(jì)50%以上。