《投資者網(wǎng)》葛凡梅
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新能源車銷量大增，帶動動力電池賽道高漲。 動力電池廠商的一舉一動都受到了市場的高度關(guān)注。
2月9日，欣旺達(dá)電子股份有限公司（下稱“欣旺達(dá)”，300207.SZ）發(fā)布轉(zhuǎn)讓控股子公司欣旺達(dá)電動汽車電池有限公司（下稱“欣旺達(dá)汽車電池”）部分股權(quán)的公告稱，欣旺達(dá)擬轉(zhuǎn)讓欣旺達(dá)汽車電池股權(quán)比例合計4.21%，交易金額為13.46億元。出售股權(quán)所得資金，將用于補(bǔ)充公司日常經(jīng)營所需資金或償還銀行貸款，支持公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。
作為2022年動力電池裝機(jī)量全球排名第九位的企業(yè)，欣旺達(dá)近年來不斷降低其持有的欣旺達(dá)汽車電池股權(quán)比例，其持股比例從2016年時的100%，下降至本次轉(zhuǎn)讓后的45.79%。欣旺達(dá)汽車電池股權(quán)更迭、融資頻繁的背后，似乎也預(yù)示著欣旺達(dá)啟動動力電池業(yè)務(wù)分拆上市的進(jìn)度正在加快。
估值320億元是否虛高？
根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，欣旺達(dá)全資子公司欣旺達(dá)惠州新能源有限公司擬向浙江義欣動力電池有限公司、深圳紅土渝富新能源合伙企業(yè)（有限合伙）轉(zhuǎn)讓其持有的欣旺達(dá)汽車電池2.19%、2.02%的股權(quán)，交易金額為13.46億元，定價依據(jù)為欣旺達(dá)汽車電池估值320億元。
欣旺達(dá)表示，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于整合優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)一步增強(qiáng)公司的實(shí)力，促進(jìn)公司加快發(fā)展動力電池業(yè)務(wù)，符合公司及欣旺達(dá)汽車電池的戰(zhàn)略規(guī)劃與未來發(fā)展方向。
公告顯示，欣旺達(dá)汽車電池成立于2014年，最初由欣旺達(dá)與深圳市英威騰電氣股份有限公司（以下簡稱“英威騰”）分別持股85%、15%創(chuàng)立。隨后在2016年12月，欣旺達(dá)以2430萬元收購英威騰持有的欣旺達(dá)汽車電池15%股權(quán)，至此，欣旺達(dá)汽車電池成為欣旺達(dá)的全資子公司。
根據(jù)該筆交易計算，當(dāng)時欣旺達(dá)汽車電池的估值約為1.62億元。截至2016年末，欣旺達(dá)汽車電池的營業(yè)收入為2370.57萬元、凈利潤為-2885.62萬元。
隨著近年來動力電池需求高增長，欣旺達(dá)對欣旺達(dá)汽車電池進(jìn)行多輪增資，增資款用于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、運(yùn)營和開發(fā)。
2021年8月，欣旺達(dá)公告稱，同意欣瑞宏盛、前海漢龍、欣瑞宏睿以及天津和諧4家企業(yè)合計出資7.5億元，認(rèn)購欣旺達(dá)汽車電池新增注冊資本7.5億元。欣旺達(dá)汽車電池的估值，由交易前的36.4億元，變更為交易后的43.9億元。同時，欣旺達(dá)持有欣旺達(dá)汽車電池的股權(quán)比例由100%變更為82.92%。
隨后，欣旺達(dá)汽車電池的增資速度加快。2022年1月、2月、5月，欣旺達(dá)均公告了欣旺達(dá)汽車電池的增資情況，幾輪融資完成后，欣旺達(dá)汽車電池的對應(yīng)估值分別為68億元、124億元、126.3億元。
而根據(jù)最新股權(quán)交易披露，欣旺達(dá)汽車電池估值已為320億元，自啟動融資后短短一年半時間內(nèi)估值增長7.8倍，甚至在六年時間內(nèi)增長197倍。而截至今年2月15日收盤，欣旺達(dá)的總市值為434億元，子公司估值即將趕超上市公司市值。
早在去年就有市場消息稱“欣旺達(dá)在2021年末就已啟動動力電池業(yè)務(wù)分拆上市計劃，預(yù)計將在2023-2024年申報IPO?！辈贿^隨后，欣旺達(dá)回應(yīng)媒體表示，“以公告為準(zhǔn)?！?/p>
事實(shí)上，近年來分拆動力電池業(yè)務(wù)單獨(dú)上市已成常態(tài)，比亞迪、贛鋒鋰業(yè)均已披露旗下動力電池業(yè)務(wù)分拆上市計劃。如今欣旺達(dá)積極推動欣旺達(dá)汽車電池融資，動力電池分拆上市進(jìn)程或?qū)⑻崴佟?/p>
如今，欣旺達(dá)汽車電池通過不斷融資，推高了公司估值，公司股東數(shù)量也攀升至50個，包括中信證券、申萬宏源、小鵬汽車、車和家汽車、國家綠色發(fā)展基金等。
欣旺達(dá)汽車電池的估值增長較快，業(yè)績卻似乎難以支撐高估值。業(yè)績方面，欣旺達(dá)汽車電池2021年凈利潤仍處于虧損，為-3.04億元，營業(yè)收入29.09億元；2022年前九月，該公司的凈利潤才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，營業(yè)收入77.54億元，凈利潤1.82億元。從可比同行業(yè)績來看，2021年，中創(chuàng)新航（3931.HK）凈利潤0.05億元，蜂巢能源為-11.54億元
從同行企業(yè)估值表現(xiàn)來看，按照蜂巢能源發(fā)行25%股份、擬募資150億元的A股上市計劃，蜂巢能源的對應(yīng)估值達(dá)600億元。而中創(chuàng)新航的市值目前約為360億元，其市凈率為1.5，市銷率為3.45。欣旺達(dá)汽車電池2021年的凈利潤為-3.04億元，凈資產(chǎn)29.51億元，以中創(chuàng)新航市凈率、市銷率分別估算，對應(yīng)欣旺達(dá)汽車電池估值分別為44.27億元，100.05億元，與欣旺達(dá)汽車電池實(shí)際估值320億元存在差距。
事實(shí)上，動力電池企業(yè)的高估值可能大多都帶有泡沫。以中創(chuàng)新航為例，中創(chuàng)新航在上市前最后一輪融資完成后，其估值達(dá)630億元，而自2022年10月在港股上市至今，公司市值已蒸發(fā)近半數(shù)。
產(chǎn)能過剩風(fēng)險待解
欣旺達(dá)目前主要從事鋰離子電池研發(fā)制造業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為鋰離子電池電芯及模組，廣泛應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備、電動汽車、動力工具、電動兩輪車、能源互聯(lián)網(wǎng)及儲能等領(lǐng)域。
2022年前9月，欣旺達(dá)的營業(yè)收入365.84億元，同比增長43%；凈利潤6.88億元，同比增2.72%；扣非后凈利潤4.84億，同比增長7.21%。
從主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，欣旺達(dá)主要有消費(fèi)類電池、電動汽車類電池、智能硬件類、精密結(jié)構(gòu)件類、儲能類電池及其他。其中，消費(fèi)類電池對公司業(yè)績貢獻(xiàn)最大，營收占比近60%，而電動汽車類電池業(yè)務(wù)營收占比不足2成。
根據(jù)2022年中報數(shù)據(jù)，2022年上半年，欣旺達(dá)的電動汽車類電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42億元，在公司217億元的總營收中占比19.35%，該業(yè)務(wù)毛利率為8.76%，同比增長了2.37個百分點(diǎn)。
與同行可比公司相比，2022年上半年，寧德時代的動力電池業(yè)務(wù)毛利率為15.04%，國軒高科的動力鋰電池毛利率為12.49%，欣旺達(dá)8.76%的動力電池業(yè)務(wù)毛利率，與之相比仍有較大差距，盈利能力待提升。
根據(jù)韓國市場研究機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)，2022年全球動力電池裝機(jī)量為517.9GWh，同比增長71.8%。在裝機(jī)量前十名的企業(yè)中，中國動力電池企業(yè)占據(jù)6個席位，其中寧德時代連續(xù)6年奪得全球動力電池市場冠軍，比亞迪位列第三，而中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達(dá)、孚能科技分列第七至第十。
欣旺達(dá)是首次進(jìn)入全球年度前十名電池裝機(jī)量榜單。SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2022年，欣旺達(dá)裝機(jī)量為9.2GWh，市場份額為1.8%；而在2022年上半年，欣旺達(dá)市場份額2%，全球市場排名第九，企業(yè)排名座次未變，但市場份額已經(jīng)出現(xiàn)下降。
動力電池市場競爭愈加激烈，裝機(jī)量來看，2022年，寧德時代裝機(jī)量提升至191.6GWh，同比大漲98%，市占率37%。國軒高科、中創(chuàng)新航的裝機(jī)量分別為14GWh、20GWh，欣旺達(dá)在搶占市場份額上，仍需努力。
目前，欣旺達(dá)仍在加大產(chǎn)能擴(kuò)張步伐。西南證券指出，2021年欣旺達(dá)動力電池產(chǎn)能達(dá)12GWh，隨著惠州、南京、南昌、棗莊、珠海等動力電池生產(chǎn)基地逐漸建成，產(chǎn)能也會穩(wěn)步提升。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年下半年至今，欣旺達(dá)已宣布投建多個產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，累計投資已上千億元。到2025年公司的動儲電池產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到198GWh。
快速擴(kuò)產(chǎn)或許也將帶來產(chǎn)能過剩風(fēng)險。中國科學(xué)院院士歐陽明高預(yù)計，2025年中國動力電池產(chǎn)能可能達(dá)到3000GWh。同時也有數(shù)據(jù)預(yù)測，2030年我國新能源汽車銷量將達(dá)到1500萬輛，按照單車60kWh的容量配比計算，一年最多也只需要950GWh。
值得一提的是，欣旺達(dá)發(fā)行的全球存托憑證已于中歐時間2022年11月14日在瑞士證券交易所上市。繼國軒高科、杉杉股份之后，欣旺達(dá)成為又一家在瑞交所上市的中國動力電池企業(yè)。（思維財經(jīng)出品）■