文 | 楊萬里
當中國移動總市值突破2萬億關口，有投資者好奇，會不會取代茅臺成為A股新的市值第一？“茅臺魔咒”迎大考。
(資料圖)
挑戰(zhàn)“大哥”的位置容易嗎？中國移動快速上漲后迅速回落，與茅臺總市值差距又擴大了兩千多億元。
中國移動只是二級市場中挑戰(zhàn)茅臺的一個縮影。二級市場關注茅臺被超越，一個是看股價水平，另一個是看總市值高低。
與中國移動總市值接近茅臺不同，A股歷史上有多家公司曾在股價方面短暫超越茅臺。戲劇的是，無論是周期牛股還是炒作出來的牛股，潮水退去后大多留下一地雞毛，與茅臺漸行漸遠。
股民多么痛的領悟是：流水的股王，鐵打的茅臺。
市場給這種現(xiàn)象叫“茅臺魔咒”。茅臺之所以難以超越，除了它自身堅固的投資護城河外，也與挑戰(zhàn)者的實力有關。
昔日股王今何在？
從2001年上市以來，茅臺在23年時間里貢獻了50倍以上的回報，是市場公認的白馬股。
2007年1月份，茅臺股價突破百元關口（不復權）；2007年12月份，茅臺股價又突破200元關口。十三年后（2019年），茅臺股價正式突破千元關口，創(chuàng)造了股價由百到千的歷史記錄。
在過去多年時間里，中國船舶、海普瑞、安碩信息、全通教育、暴風科技以及英科醫(yī)療發(fā)行的可轉債-英科轉債等均在交易價格上超越過茅臺，成為階段股王。
昔日股王今何在？結果很明顯，基本挑戰(zhàn)失敗，追高的投資者虧損慘重。
2007年，全球經(jīng)濟大熱使得造船業(yè)景氣度高企，疊加A股上演大牛市，在資金炒作下，中國船舶最高漲到了300元（不復權），彼時茅臺股價最高價不到231元（不復權）。
2008年，美國爆發(fā)金融危機，全球股市大幅下跌，中國船舶當年跌幅超過80%。
從業(yè)績看，2007年、2008年，中國船舶的歸屬凈利潤分別為27.99億元、41.60億元。業(yè)績見頂后，該公司再未創(chuàng)造盈利新高，股價自此長期走弱，至今未超越2007年的牛市高點。截至最新收盤，公司股價為25.12元（不復權），相較歷史高點跌超90%。
金融危機發(fā)生兩年之后，海普瑞以148元高價，在2010年5月6日登陸A股。
上市第二天，海普瑞沖高至188.88元（不復權），觸及了一個吉利數(shù)字。那一年，茅臺的在124.56元-222元（不復權）之間運行。
海普瑞是A股一家奇葩公司，在高盛扶持下業(yè)績數(shù)據(jù)亮眼，并實現(xiàn)了上市夢。令投資者失望的是，上市第二年，該公司業(yè)績大幅變臉，當年實現(xiàn)歸屬凈利潤6.221億元，同比下降48.57%。
此后，海普瑞業(yè)績持續(xù)走弱，加上高盛減持套現(xiàn)打擊市場信心，該公司股價長期破發(fā)，一直沒有回到發(fā)行價附近。截至最新發(fā)文，海普瑞股價為13.83元（不復權），相較高點跌超91%。
2015年，A股又上演了一波大牛市。
那一年，全通教育沾上熱門的在線教育概念，股價最高漲至467.57元（不復權）。同年，在公募基金激進買入+互聯(lián)網(wǎng)金融概念共振下，安碩信息股價最高漲至474元（不復權）。彼時，貴州茅臺的股價不到291元（不復權），風頭不及這兩家公司。
當估值拔高后，牛股的業(yè)績成色就面臨著考驗。
2015年至2021年，安碩信息的凈利潤規(guī)模從2139萬元逐漸下滑至1172萬元（2016年甚至虧損1949萬元）。2022年前三季度，該公司僅實現(xiàn)凈利潤271.2萬元。
2015年至2021年，全通教育累計虧損超10億元。2022年前三季度，該公司實現(xiàn)歸屬凈利潤6598萬元。
安碩信息、全通教育的業(yè)績數(shù)據(jù)一般，導致在炒作后股價一路下跌。截至最新收盤，安碩信息、全通教育的股價分別為19.19元、7.36元，相較歷史高點跌幅超過90%。
2015年，還有一家公司很火，它就是暴風科技。在機構吹捧下，暴風科技上市后直線拉漲停，最高漲至327.01元（不復權），也一度超越了茅臺的股價。
然而，由于這家公司后來盲目擴張，資金鏈斷裂，最后淪為了退市股。在高光時刻，暴風科技的總市值市值超過400億元，退市時總市值僅剩下9227萬元。
除了股票外，在可轉債這個市場，也有一個標的在交易價格上超越了貴州茅臺，它就是英科轉債。
2020年，防護品成為緊俏物資，賣手套的英科醫(yī)療當年凈利潤暴漲38倍以上。英科醫(yī)療股價走強同時，英科轉債的交易價格也在上行。2021年1月份，英科轉債最高漲至3618.188元，而茅臺的最高交易價格為2627.88元。
2021年、2022年，英科醫(yī)療的業(yè)績開始反轉，英科醫(yī)療股價持續(xù)下跌，同時英科轉債也步入下行通道。英科轉債結束交易日時的收盤價為1380元，相比高點跌超59%。
總結來看，哪些挑戰(zhàn)茅臺的公司分為三類，第一類是周期牛股，在業(yè)績高光時刻股價暴漲；第二類是新股，有故事或有光環(huán)；第三類是市場炒作的個股，與某個時段沾上了風口或熱門概念。
不過，由于上述公司的基本面難以支撐股價，結局是被打回原形，最終淪為大熊股。
誰能挑戰(zhàn)茅臺？
判斷茅臺被超越的兩個指標分別是股價水平和總市值高低。
目前，A股只有貴州茅臺一家公司股價在千元以上，短期內還沒有新的挑戰(zhàn)者出現(xiàn)?？偸兄捣矫妫F州茅臺最新數(shù)據(jù)為2.23萬億元，中國移動最新數(shù)據(jù)為1.96萬億元。
可以說，中國移動有希望在總市值上與茅臺PK一次。
2022年前三季度，貴州茅臺的凈利潤為444億元，同期中國移動的凈利潤為985.3億元。后者是前者的一倍，為啥總市值一直沒有超過？
在賺錢能力上，茅臺更勝一籌，賺錢不辛苦。近五年（2018年至2022年前三季度），茅臺的毛利率均保持在91%以上，同期中國移動的毛利率從32.64%下降至28%以下。
其次，科技企業(yè)需要源源不斷投錢搞研發(fā)，否則會掉隊，消費企業(yè)卻不用考慮這個問題。近五年（2018年至2022年前三季度），茅臺的研發(fā)費用均低于2億元，同期中國移動的研發(fā)費用從38.65億元增長至百億以上。
這里不禁問一句，業(yè)績規(guī)模比茅臺大的企業(yè)，在總市值上一定能實現(xiàn)超越嗎？
以工商銀行為例，該公司在2021年年末的營收、凈利潤規(guī)模分別超過9400億元、3400億元。然而，工行最新總市值低于1.6萬億，市盈率僅為4.47倍，均不及茅臺。
茅臺為何堅挺，這和資本的選擇大有關系？
民以食為天，食品飲料是最基本的需求，這也是部分私募大佬偏愛“與嘴巴相關”企業(yè)的原因。像高端白酒，除了食品還是禮品的屬性，基本不愁賣出去，況且躺著賺取現(xiàn)金流，業(yè)績確定性比較高。
當然，也不能過度神話茅臺。貴州茅臺的確是一家優(yōu)秀的公司，但回調起來風險也很大。
一直以來，市場關注誰能超越茅臺，更多是期待一個新的股王出現(xiàn)。隨著注冊制實施，相信會有更多優(yōu)秀企業(yè)上市。從股民反映來看，科技股超越茅臺的可能性最大。
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