今天繼續(xù)解讀年報，是一家創(chuàng)新藥上市公司——上海誼眾。
延續(xù)2022年前三季度的業(yè)績表現，上海誼眾2022年的業(yè)績表現似乎在意料之中，截至2022年，企業(yè)實現營業(yè)收入、凈利潤分別為2.36億元、1.43億元，同比增長分別為56.87倍、36.74倍。
不得不說，2022年是上海誼眾核心產品“注射用紫杉醇聚合物膠束”放量的第一年，那么此產品還會延續(xù)高增長嗎？
(資料圖)
今天我們就來分析一下。
一、上海誼眾年報數據初判：產品成長性仍然顯著
1、直營模式銷售，銷售費用率并不算高
注射用紫杉醇聚合物膠束于2021年10月份上市，是企業(yè)目前的唯一一款商業(yè)化產品，正處于市場導入期；
在此階段企業(yè)采取直營銷售模式，有益于快速進入市場。
從藥品銷售屬性來說，一款藥要進入市場銷售往往要花費大量的銷售費用，主要是市場推廣費等。以化學制劑行業(yè)整體為例，2021年行業(yè)內100多家公司的合計銷售費用達到了1018億元，銷售費用率為26.21%。
而行業(yè)整體一般是被平均了的數據（比如說涵蓋了醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務），像化學制劑龍頭恒瑞醫(yī)藥的同期銷售費用率其實達到了36.22%，其他企業(yè)則因為產品特性等具有或高或低的銷售費用率。
在此背景下，上海誼眾的銷售費用率并不算高，尤其與規(guī)模不大、上市時間不長的化學制劑企業(yè)對比。
（除上海誼眾外，上述可比公司銷售費用率為其2021年數據，它們22年年報還未發(fā)布）
銷售費用率不是太高說明產品進入現有市場還算容易，間接體現出企業(yè)產品好銷售且尚有潛力（滲透率不高）等特點；
如果未來市場做大了，企業(yè)還有可能增加經銷銷售模式。
2、應收賬款周轉率較高，更能展現出銷售潛力
如果說銷售費用的產生和銷售環(huán)節(jié)相關，無論產品是否能銷售出去，都必須要花費一定的銷售費用，那么應收賬款的產生便和產品銷售結果有著更直接的聯系，因為應收賬款的來源就是下游客戶。
如果產品銷售不好的話，不僅產生更少的營業(yè)收入，而且下游客戶因為產品不好銷售或產品競爭力不強，也不會著急付錢，而如果產品銷售好的話，下游客戶就較容易主動付款以希望下一次的合作。
在此基礎上，應收賬款周轉率往往是一家公司議價能力高低的體現，應收賬款周轉率越高，企業(yè)議價力越高，越能體現產品銷售潛力，應收賬款周轉率低則相反。
由數據可知，上海誼眾的應收賬款周轉率處于同行業(yè)中的較高水平，展現出較高的議價力。
（除上海誼眾外，上述可比公司銷售費用率為其2021年數據，它們22年年報還未發(fā)布；對艾力斯營業(yè)收入的技術授權收入進行了刪除調整）
由此可知上海誼眾的產品銷售尚有潛力，極端來講，如果上海誼眾的應收賬款周轉率下滑到5左右，那么它的產品銷售規(guī)模是不是就能提升一倍呢？
二、核心產品成長空間預測：天花板較高，但也有兩個變量
據悉，注射用紫杉醇聚合物膠束是抗腫瘤化療藥物紫杉醇的改良劑型，所屬于2.2類化學新藥，雖然不是1類創(chuàng)新藥，但上海誼眾的注射用紫杉醇聚合物膠束是國家藥監(jiān)局批準的境內外均未上市的首個紫杉醇膠束類產品，并在此產品身上掌握了三項發(fā)明專利。
而根據專利保護時限，上海誼眾對于此藥物的研發(fā)可能經歷了約10年，并且有效期將持續(xù)到2030年、2031年。
（截取自上海誼眾招股書）
因為發(fā)明專利的保護以及藥品本身研發(fā)難度的限制，預計上海誼眾將保持一定時間的獨家地位或者良好的競爭格局。同類型產品，只有雙鷺藥業(yè)的紫杉醇膠束紫杉醇膠束臨床試驗相對較快，有管線到了III期，還有幾家企業(yè)的相關產品臨床試驗還處于II期及之前的階段。
競爭狀況分析完了，我們再來看看產品的市場空間，說小了是銷量和價格，說大了就是市場容量和競爭優(yōu)勢。
經過分析，我認為注射用紫杉醇聚合物膠束面臨的市場空間還是挺大的。
本身紫杉醇（不考慮劑型）是治療腫瘤疾病化療的基石藥物，是目前市場上銷量第一、最有效的抗腫瘤藥物之一，據悉其市場規(guī)模有幾十億元，甚至大幾十億，所以理論上來講，紫杉醇膠束作為新一代紫杉醇劑型產品，符合紫杉醇劑型升級換代的發(fā)展趨勢，整體具有較突出的療效及安全性優(yōu)勢，從而具備廣闊的市場空間；
但目前對于上海誼眾來說，企業(yè)成長還有兩個點需要關注，一是今年年底是否會被納入醫(yī)保談判，如果納入醫(yī)保的話，產品便會面臨靈魂砍價；
二是企業(yè)在除已上市非小細胞肺癌適應癥外，其他適應癥的研究是否進展順利。
首先第一個問題我認為可能性還是比較大的，所以如果出現納入醫(yī)保的情況，我們就要結合降價幅度和預期銷售量增長來綜合看對企業(yè)的影響。
第二個問題我認為結果應該是比較積極的，企業(yè)正在擴大紫杉醇膠束適應癥的研究，尤其是乳腺癌等適應癥。根據現行藥物臨床試驗審評審批相關規(guī)定，注射用紫杉醇聚合物膠束針對小細胞肺癌、乳腺癌、胃癌、卵巢癌、胰腺癌適應癥在經過臨床試驗申請備案后，可以直接開展III期臨床研究，有望較快為企業(yè)提供增長動力。
（截取自上海誼眾2022年年報）
三、總結一下
總的來看，經過一定的分析，我認為上海誼眾的整體潛力大于隱憂，目前企業(yè)產品銷售良好，2023年有望維持業(yè)績的快速增長，或許也正是因為這樣企業(yè)才能維持高市盈率吧~
當然，現在是否股票價格過高其實還不能完全確定，畢竟產品銷售只經歷了一個完整的年度銷售周期，或許今年的一季報便能給我們答案~