《港灣商業(yè)觀察》施子夫
3月24日，馬可波羅控股股份有限公司（簡稱，馬可波羅）再次更新招股書，繼續(xù)沖刺深市主板，保薦機(jī)構(gòu)招商證券。
作為國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，最近三年，馬可波羅的營收規(guī)模要領(lǐng)先于同行可比公司，但遲遲未能上市，同時(shí)公司還需要面對(duì)行業(yè)內(nèi)業(yè)績波動(dòng)、毛利率下滑以及庫存積壓的重重隱憂。
【資料圖】
營收、凈利潤與毛利率都下滑
馬可波羅品牌誕生于1996年，公司主要產(chǎn)品為有釉磚和無釉磚，主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。
從此次更新的招股書來看，從2020年至2022年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），馬可波羅實(shí)現(xiàn)營收分別為85.91億元、93.65億元和86.61億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤14.22億元、16.53億元和15.14億元；歸屬于發(fā)行人股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.94億元、14.60億元和13.60億元。
不難看出，在2022年，馬可波羅的營收、歸母凈利潤以及扣非后歸母凈利潤都較上一年出現(xiàn)了下滑，且下滑金額不小。
此外，受市場競爭、原材料和能源采購成本上漲影響，馬可波羅的毛利率也出現(xiàn)了變動(dòng)。報(bào)告期各期，馬可波羅毛利率分別為43.8%、43.09%、35.1%，三年時(shí)間，公司毛利率就已下滑了8.7個(gè)百分點(diǎn)。
受下游需求影響，為日常營運(yùn)發(fā)展，建陶行業(yè)通常會(huì)儲(chǔ)備大量存貨。經(jīng)營期間，馬可波羅的存貨高企，如何化解這些存貨是一個(gè)問題。
報(bào)告期各期末，馬可波羅的存貨賬面價(jià)值分別為19.41億元、23.66億元和21.26億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為22.48%、29.44%和29.75%。
在招股書中，馬可波羅表示，雖然公司維持較高規(guī)模的存貨水平具有一定的必要性，但如果銷售不達(dá)預(yù)期或者市場流行趨勢發(fā)生變化，可能會(huì)導(dǎo)致公司存貨余額進(jìn)一步增加，降低公司資產(chǎn)運(yùn)營效率，進(jìn)而導(dǎo)致大額存貨減值風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
高企的應(yīng)收賬款以及壞賬風(fēng)險(xiǎn)
與地產(chǎn)行業(yè)的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，讓馬可波羅的經(jīng)營業(yè)績?cè)谠缙诘靡詫?shí)現(xiàn)快速提升。但同樣不能回避的是，當(dāng)部分地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)后，建陶企業(yè)不得不面對(duì)高企的應(yīng)收賬款以及出現(xiàn)壞賬的情況。
根據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅前主要客戶主要包括華耐家居、恒大地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)、中海地產(chǎn)、唯美裝飾。除華耐家居和唯美裝飾外，其余皆為知名地產(chǎn)企業(yè)。
馬可波羅在招股書中提到，“公司的應(yīng)收款項(xiàng)主要來自于房地產(chǎn)等工程類客戶。該類業(yè)務(wù)模式下，銷售規(guī)模相對(duì)較大且付款周期較長，大多采用應(yīng)收賬款或商業(yè)票據(jù)結(jié)算。若未來下游客戶信用償付能力或意愿發(fā)生變化，可能會(huì)引發(fā)潛在的應(yīng)收款項(xiàng)回款風(fēng)險(xiǎn)。”
報(bào)告期各期末，馬可波羅的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為21.66億元、22.43億元和20.28億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為25.08%、27.92%和28.37%；期內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額分別為24.75億元、28.63億元、28.17億元，占各期末營業(yè)收入比例分別為28.8%、30.57%和32.53%。
同一時(shí)期，馬可波羅的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為3.08億元、6.19億元、7.90億元，各期末應(yīng)收賬款賬齡在一年以內(nèi)的占比分別為85.74%、77.18%、57.23%，逐漸走低。截至2022年末，馬可波羅的單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備記錄了超過15家知名房企，其包括時(shí)代地產(chǎn)、融創(chuàng)地產(chǎn)、世茂地產(chǎn)、藍(lán)光地產(chǎn)、雅居樂地產(chǎn)、陽光城地產(chǎn)等。
也就是說，三年超過17億元的應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，目前看起來仍未止損，這或?qū)?duì)馬可波羅未來發(fā)展仍造成困擾。
報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為22.12億元、13.13億元和30.21億元。
截至2022年末，馬可波羅短期借款余額4.31億元，長期借款余額13.13億元，未來12個(gè)月需償還的借款本息為6.12億元，公司賬面貨幣資金25.29億元。
盡管公司表示自身并不“缺錢”，并且在2020年7月、2022年3月時(shí)，還曾向股東分配利潤8000萬元、5億元。但從此次IPO募集資金用途來看，公司計(jì)劃擬投入8.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其募投的合理性多少受到市場質(zhì)疑。
遭證監(jiān)會(huì)50問，關(guān)聯(lián)交易被重點(diǎn)問詢
值得注意的是，在2022年9月16日，馬可波羅曾收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于《馬可波羅控股股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見》（以下簡稱，反饋意見）。證監(jiān)會(huì)就規(guī)范性問題、信息披露問題以及其他問題共列出達(dá)50項(xiàng)，要求馬可波羅在30日內(nèi)提供書面回復(fù)。
在反饋意見中，監(jiān)管對(duì)于馬可波羅存在關(guān)聯(lián)銷售、關(guān)聯(lián)采購等關(guān)聯(lián)交易要求馬可波羅回復(fù)并說明：報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)聯(lián)銷售的必要性；2021年向唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方銷售停止的原因及合理性；向唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓債權(quán)的具體情況；關(guān)聯(lián)方與公司之間發(fā)生代收代付事宜的必要性、合理性，相關(guān)內(nèi)控制度的執(zhí)行情況，是否影響公司獨(dú)立經(jīng)營；唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方豁免公司往來款的原因及合理性等問題。
據(jù)招股書顯示，唯美裝飾系東莞市唯美裝飾材料有限公司，為馬可波羅實(shí)控人、董事長黃建平控制的企業(yè)。
2020年度，馬可波羅向唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)公司銷售金額4.05億元。
2020年度、2021年度，馬可波羅的第一大外協(xié)廠商均為唯美裝飾，馬可波羅向其采購的金額分別為2.36億元、1.17億元，占比分別為39.97%、24.39%。2022年，唯美裝飾則突然消失在前四大外協(xié)廠商名單中。
在招股書中，馬可波羅表示，“報(bào)告期內(nèi)，公司視產(chǎn)能情況會(huì)委托唯美裝飾進(jìn)行生產(chǎn)。2020年，公司向唯美裝飾及關(guān)聯(lián)方委托加工陶瓷成品，加工模式為唯美裝飾包工包料。2020 年，公司向唯美裝飾的采購單價(jià)為29.88元/平米，同年向境內(nèi)OEM供應(yīng)商采購平均價(jià)格為27.82 元/平米，與上述價(jià)格基本一致?！?/p>
同時(shí)，馬可波羅強(qiáng)調(diào)，“為減少關(guān)聯(lián)交易，2020年末，唯美裝飾將其存貨轉(zhuǎn)讓至公司，并約定自2021年1月起，唯美裝飾僅從事為公司代加工服務(wù)，不再對(duì)外銷售，主要加工模式變更為由公司提供原材料，唯美裝飾代為加工并收取加工費(fèi)，加工費(fèi)主要參考人工成本、能源成本、機(jī)器損耗成本等上浮一定比例。因此，2021年，公司向唯美裝飾采購金額較前一年度大幅下降。綜上，報(bào)告期各期公司向唯美裝飾及關(guān)聯(lián)方委托加工陶瓷產(chǎn)品的價(jià)格公允。”
公開信息顯示，東莞市東城唯美藝術(shù)裝飾材料加工廠已于2021年9月注銷，唯美裝飾已于2021 年12月停止瓷磚生產(chǎn)經(jīng)營。這似乎解釋了消失之謎。
除關(guān)聯(lián)交易外，馬可波羅向唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓債權(quán)、代收代付事宜和債務(wù)豁免的內(nèi)容同樣也不容忽視。
根據(jù)招股書披露，2021年、2022年度，馬可波羅分別將其持有的對(duì)地產(chǎn)公司6.68億元、1.46億元應(yīng)收賬款原值（主要包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)對(duì)應(yīng)的債權(quán)）轉(zhuǎn)讓給唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備合計(jì)5.74億元。
（圖源：招股書）
對(duì)此，馬可波羅表示，上述壞賬計(jì)提比例充分考慮了相關(guān)地產(chǎn)公司公開市場資產(chǎn)價(jià)格、財(cái)務(wù)杠桿、期后回款情況、兌付能力、控股股東等因素，在債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)點(diǎn)已經(jīng)充分計(jì)提了相關(guān)壞賬準(zhǔn)備，公司不存在通過關(guān)聯(lián)方債權(quán)轉(zhuǎn)讓減少應(yīng)收款項(xiàng)壞賬計(jì)提情況。
此外，2020年及2021年，股東、唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方為馬可波羅及其子公司代付薪酬、費(fèi)用，代付金額分別為1.22億元、944.54萬元。
2020年度，馬可波羅代唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)公司向外部單位收取利息收入4659.39 萬元，視作權(quán)益性交易計(jì)入資本公積。
同時(shí)，在2020年底、2021年底，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方分別豁免馬可波羅2.19億元、15.62萬元往來款。馬可波羅終止確認(rèn)相關(guān)債務(wù)，確認(rèn)相應(yīng)資本公積。
對(duì)于關(guān)聯(lián)交易是否會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)行上市構(gòu)成不利影響，廣科咨詢首席策略師沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“如果公司的業(yè)績對(duì)關(guān)聯(lián)交易的依賴度大，同時(shí)在關(guān)聯(lián)交易中的定價(jià)方面又缺乏足夠的話語權(quán)，那么運(yùn)營的獨(dú)立性就會(huì)有很大負(fù)面影響。關(guān)聯(lián)交易是常見的，只有當(dāng)關(guān)聯(lián)交易存在利益輸送或不正當(dāng)競爭，會(huì)損害其他投資者利益時(shí)，才會(huì)觸發(fā)監(jiān)管紅線?！保ǜ蹫池?cái)經(jīng)出品）