全面注冊(cè)制已完成“關(guān)鍵一躍”，作為資本市場(chǎng)重要機(jī)構(gòu)投資者，公募基金公司對(duì)此有何看法？
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《投資時(shí)報(bào)》研究員? 齊文健
中國(guó)A股市場(chǎng)歷經(jīng)30余年發(fā)展，發(fā)行制度由審批制到核準(zhǔn)制，再到注冊(cè)制的全線“貫通”，A股市場(chǎng)迎來(lái)“華麗轉(zhuǎn)變”。
4月10日，滬深兩市全面注冊(cè)制首批10家企業(yè)分別在北京、上海、深圳敲鐘上市。上市首日，10只股票集體上漲。
全面注冊(cè)制已完成“關(guān)鍵一躍”，作為資本市場(chǎng)重要機(jī)構(gòu)投資者，公募基金公司對(duì)此有何看法？A股的投資邏輯是否會(huì)有變化？注冊(cè)制下的打新還是一片坦途嗎？哪些板塊可以挖掘投資機(jī)會(huì)？
資本市場(chǎng)進(jìn)入“新時(shí)代”
全面注冊(cè)制在資本市場(chǎng)揚(yáng)帆起航，標(biāo)志著A股市場(chǎng)進(jìn)入了全新的時(shí)代。
對(duì)于資本市場(chǎng)邁入全面注冊(cè)制，招商基金研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛向《投資時(shí)報(bào)》表示，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，在此之前存在很多機(jī)制體制上的不足，包括市場(chǎng)化程度不夠高、信息披露不夠透明、中小企業(yè)融資困難等，而全面注冊(cè)制正是助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)路徑。
南方基金宏觀策略部總經(jīng)理唐小東認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革的落地對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展具有里程碑意義。國(guó)內(nèi)多層次市場(chǎng)體系將更加完善、清晰的同時(shí)，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力進(jìn)一步提升，并且資本市場(chǎng)生態(tài)更加優(yōu)化。
“注冊(cè)制的正式落地是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展標(biāo)志性的事件，代表資本市場(chǎng)市場(chǎng)化達(dá)到了新的高度。”博時(shí)基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，具備過(guò)去四年試點(diǎn)的實(shí)踐基礎(chǔ)，是資本市場(chǎng)和相關(guān)領(lǐng)域法律法規(guī)日益成熟、各方面參與者逐漸成熟的必然結(jié)果。
萬(wàn)家頤德擬任基金經(jīng)理章恒表示，全面注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的短期影響會(huì)在適度的范圍。制度的推進(jìn)是漸進(jìn)式，在過(guò)去一段時(shí)間，逐步實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的快速I(mǎi)PO以及加大了漲跌幅的波動(dòng)限制，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，經(jīng)過(guò)了比較長(zhǎng)的時(shí)間去適應(yīng)全面注冊(cè)制到來(lái)。
章恒認(rèn)為，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，這是一次制度的創(chuàng)新，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)制度優(yōu)化起到很好的作用。比如可以實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，IPO的數(shù)量增加，使得上市公司的價(jià)值相對(duì)下降，“殼溢價(jià)”大概率消失。
在新華基金看來(lái)，全面注冊(cè)制給A股市場(chǎng)帶來(lái)的最直接影響是股票數(shù)量增速加快。A股市場(chǎng)會(huì)暫時(shí)進(jìn)入到一個(gè)上市公司快速增加的時(shí)期，交易資金將形成一定分流，平均交易活躍度將下降，尤其對(duì)于關(guān)注度比較低的小盤(pán)股票來(lái)說(shuō)，交易量或會(huì)較差。但隨著退市制度地不斷落實(shí)，上述效應(yīng)將逐漸得到緩解。
“對(duì)于A股而言，注冊(cè)制的全面推開(kāi)將意味著新上市公司增多，對(duì)市場(chǎng)或有一定資金分流影響，不過(guò)分流程度預(yù)計(jì)可能有限，監(jiān)管層亦會(huì)關(guān)注全面注冊(cè)制推開(kāi)后對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)的沖擊。全面注冊(cè)制將意味著更多新興產(chǎn)業(yè)的非上市公司能夠融入到我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，上市發(fā)行條件大幅優(yōu)化；此外，選擇權(quán)交給市場(chǎng)，利于發(fā)揮擬上市企業(yè)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、保薦券商等市場(chǎng)主體在證券市場(chǎng)資本資源配置中的決定性作用?！苯瘊椈鸱Q(chēng)。
市場(chǎng)投資邏輯的變與不變
從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板再到北交所，經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)摸索、逐步推進(jìn)后，如今全面注冊(cè)制終于來(lái)了。那么，全面注冊(cè)制實(shí)施后，是否會(huì)改變A股市場(chǎng)的投資邏輯？
唐小東表示：“首先，對(duì)于全面注冊(cè)制首批上市企業(yè)，個(gè)人認(rèn)為在投資決策上相比其他公司并沒(méi)有大的差別，還是會(huì)基于產(chǎn)業(yè)邏輯和上市公司質(zhì)地來(lái)進(jìn)行具體判斷。其次，我們傾向于認(rèn)為全面注冊(cè)制落地后，整體A股投資邏輯也不會(huì)有大的變化?！?/p>
“即便是在短期，市場(chǎng)擾動(dòng)也是很小的。從二級(jí)市場(chǎng)投資者的角度看，主要改變有兩個(gè)：一是新股的可投資性增加，在比較長(zhǎng)的時(shí)間，新股及次新股還是容易在某一時(shí)段估值過(guò)高；二是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的代表性還會(huì)持續(xù)增加?！眲⑺嫉楸硎尽?/p>
金鷹基金認(rèn)為，對(duì)于未來(lái)A股投資邏輯，市場(chǎng)將更注重上市公司自身的基本面發(fā)展。參考注冊(cè)制下的美國(guó)資本市場(chǎng)特征來(lái)看，小市值、劣質(zhì)上市公司或?qū)⒅饾u被市場(chǎng)資金邊緣化，反而大公司可能將享受估值溢價(jià)。
新華基金表示，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)小盤(pán)效應(yīng)有一定影響。新股中小盤(pán)股票的數(shù)量相對(duì)更多，對(duì)于小盤(pán)股的資金分流效應(yīng)會(huì)更強(qiáng)一些。由于股票個(gè)數(shù)太多，機(jī)構(gòu)覆蓋難度也會(huì)增大，結(jié)合小盤(pán)股平均交易量的下降，機(jī)構(gòu)配置的概率也會(huì)降低。此外，隨著退市制度的完善，退市股票逐漸增多，微盤(pán)股“殼價(jià)值”會(huì)迅速降低。因此，對(duì)于微盤(pán)股的整體投資邏輯會(huì)發(fā)生巨大的變化。
進(jìn)一步優(yōu)化打新策略規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
全面注冊(cè)制面世后，交易規(guī)則有所變化：在前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起，漲跌幅限制為10%。那么，新股上市后的連板現(xiàn)象是否還會(huì)出現(xiàn)？打新“躺贏”的神話能否延續(xù)？
李湛認(rèn)為，除了降低企業(yè)上市門(mén)檻之外，全面注冊(cè)制對(duì)打新規(guī)則做了較大的調(diào)整。打新規(guī)則的變化意味著交易邏輯的轉(zhuǎn)變，新股上市后價(jià)格波動(dòng)、破發(fā)機(jī)率可能變大。注冊(cè)制實(shí)施后，新股發(fā)行的數(shù)量會(huì)有明顯的增加，打新資金的可選標(biāo)的增加；取消新股發(fā)行市盈率限制給予了發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)與投資人之間更大的價(jià)格博弈空間，發(fā)行市盈率將進(jìn)一步分化；取消上市前5日漲跌幅限制，新股的定價(jià)效率顯著提升，連板效應(yīng)將不再存在。從監(jiān)管層對(duì)打新規(guī)則的調(diào)整方向來(lái)看，監(jiān)管的目的也在于降低打新風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)投資者理性參與打新。
“結(jié)合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的經(jīng)驗(yàn)，全面注冊(cè)制實(shí)施后，短期內(nèi)投資者打新熱情仍在，打新行情仍然值得參與；但打新的預(yù)期收益將明顯分化，這將考驗(yàn)投資者的分析能力和選股能力，盲目打新的策略并不可取?！崩钫咳缡潜硎?。
前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也表示，新股上市前五交易日不設(shè)漲跌幅，防止上市首日股價(jià)波動(dòng)較大，新股不敗的神話將被打破。打新的投資者不能盲目，要認(rèn)真研究新股的發(fā)行價(jià)以及上市公司的質(zhì)量來(lái)決定是否打新。
與打新同樣備受關(guān)注的則是公募基金公司投資中的“抱團(tuán)”情況。對(duì)此，新華基金向《投資時(shí)報(bào)》表示，對(duì)公募基金抱團(tuán)效應(yīng)的緩解應(yīng)該比較有限，新增個(gè)股市值大多偏小，而且對(duì)于整體資金持續(xù)分流，公募基金資金量較大，對(duì)交易量低的小盤(pán)個(gè)股有一定顧忌。相反，由于小盤(pán)股票平均交易量下滑，可能導(dǎo)致公募基金的選股范圍更加縮小，持股集中度有一定增加。
國(guó)投瑞銀基金投資部總經(jīng)理?？≌J(rèn)為，公募基金抱團(tuán)行為由供給端和需求端兩方面因素共同決定，通過(guò)全面注冊(cè)制增加優(yōu)秀上市公司的數(shù)量能夠在一定程度上緩解供給不足的難題，但是徹底解決還需要真正長(zhǎng)期穩(wěn)定的負(fù)債端相配合。
關(guān)注科技等板塊機(jī)會(huì)
在全面注冊(cè)制下，A股市場(chǎng)上的上市公司數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)容，哪些行業(yè)具有投資機(jī)會(huì)？
據(jù)新華基金介紹，新增的投資機(jī)會(huì)主要在于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不夠好但成長(zhǎng)性較好的公司，當(dāng)前集中關(guān)注泛科技行業(yè)的新股。
李湛認(rèn)為，短期來(lái)看，注冊(cè)制改革有利于顯著提高企業(yè)融資效率、提振投資者信心；長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制改革將持續(xù)提升A股市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法制化水平，助力長(zhǎng)牛行情。推薦投資者重點(diǎn)關(guān)注掌握核心技術(shù)、符合國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)標(biāo)的。
金鷹基金表示，科技安全是未來(lái)我國(guó)統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展和安全的重要政策抓手，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、航天航空、半導(dǎo)體、醫(yī)療等是自主可控發(fā)展的重要領(lǐng)域，預(yù)計(jì)在全國(guó)注冊(cè)制推進(jìn)的過(guò)程中，國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域有望得到支持。
桑俊認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，未來(lái)會(huì)有更多的未盈利企業(yè)登上A股的舞臺(tái)，尤其是包括先進(jìn)制造、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高科技領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)。