繼4月15日鹽津鋪子食品股份有限公司（以下簡稱“鹽津鋪子”）披露2022年年度報告后，20日晚間，鹽津鋪子發(fā)布2023年一季報。
(資料圖)
在三只松鼠、良品鋪子等頭部休閑零食品牌業(yè)績縮水、遭遇資本大幅拋售的2022年，鹽津鋪子逆勢上漲交出了一份不錯的全年成績單，在2022年渠道紅利持續(xù)兌現(xiàn)后，又在23Q1實現(xiàn)開門紅。
圖源：鹽津鋪子2022年度報告
財報數(shù)據(jù)顯示，鹽津鋪子在2022全年實現(xiàn)營收28.93億元，較上一年的22.81億元同比增幅達26.83%，同時這也是鹽津鋪子連續(xù)第10年的年營收同比增長。2023年第一季度，鹽津鋪子營收約8.93億元，同比增加55.37%。
圖源：鹽津鋪子2023年第一季度報告
凈利潤漲幅則更加顯著，2022年鹽津鋪子歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.015億元，較2021年的1.507億元同比增長100.01%。23Q1凈利潤約為1.12億元，同比增長81.67%。
雖然凈利潤保持增長趨勢大大振奮了股市，但鹽津鋪子的股價在經歷2021年財報數(shù)據(jù)承壓（數(shù)次跌停、半年內跌幅近三分之二）后，尚未回到歷史最高價。
圖源：雪球
截至4月21日收盤，鹽津鋪子最新股價為126.89元/股，總市值為163.19億元。
整體來看，鹽津鋪子2022年營收和凈利同比增長的基礎是來自于2021年較低的數(shù)據(jù)基數(shù)。雙重增長的背后，隱藏著渠道擴張進程不及預期、營收體量仍與行業(yè)龍頭相差甚遠的事實，以及毛利率不斷下滑折射出的產品轉型“失敗”等問題。
1.毛利率逐年下滑，轉型戰(zhàn)略未見成效
同屬休閑零食賽道頭部選手，鹽津鋪子與良品鋪子雖然品牌名稱相近，消費者也經常會把它們相提并論，但二者商業(yè)模式卻大不相同。
首先是生產方式的差異，與選擇OEM貼牌代工生產的良品鋪子、三只松鼠等品牌不同，鹽津鋪子以自主生產模式為主，財報顯示公司有超95%以上的休閑零食為自主生產。
圖源：光大證券研報
相較于貼牌模式，鹽津鋪子“以產定銷”的生產模式，在原材料的質量把控和供貨渠道的議價權方面均有優(yōu)勢，抓住了供應鏈成本控制的關鍵，繼而一直保持著行業(yè)內較高的毛利率水平。
其次是銷售渠道的差異，三只松鼠等品牌以電商渠道起家，后開拓線下渠道；而鹽津鋪子則與之相反，先從傳統(tǒng)商超等直營渠道切入，隨后布局經銷商（包括新零售）以及線上電商渠道。
圖源：網絡
2021年，鹽津鋪子大力推進產品升級轉型，從“高成本下的高品質+高性價比”轉型為“低成本之上的高品質+高性價比”，然而數(shù)據(jù)證明其轉型效果平平。
雖然目標是轉型“低成本”，但鹽津鋪子2022年的毛利率仍未得到有效提高，且持續(xù)三年呈下滑趨勢。
在2019年到2022年，鹽津鋪子的毛利率分別為42.87%、43.83%、35.71%以及34.72%。尤其在近兩年毛利率下滑顯著，從40%一路跌破35%，23Q1毛利率繼續(xù)下跌至34.57%。
數(shù)據(jù)來源：鹽津鋪子歷年財報 制圖：金諾
可見，鹽津鋪子堅持自主生產以保持高毛利率的先天優(yōu)勢正在逐漸被削弱。
「零售商業(yè)財經」認為，導致鹽津鋪子毛利率不斷下跌的原因有二。
一是受到原料成本不斷上漲的影響。
根據(jù)財報披露，鹽津鋪子在2022年全年的營業(yè)成本為18.89億元，同比增加28.78%。其中辣鹵零食、休閑烘培這兩類食品的成本增速要大于營收的漲幅，因此拖累了整體產品的毛利率，導致一再下滑。
二是遭遇社區(qū)團購等新零售渠道沖擊、直營渠道不斷萎縮的結果。
鹽津鋪子在投資人交流會上坦誠表示，低估了社區(qū)團購等新零售渠道對傳統(tǒng)商超渠道影響，2021年上半年公司在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關市場費用投入過多，甚至有冗余，但商超渠道銷售收入增長及渠道業(yè)績未達預期。
圖源：網絡
不得不說，鹽津鋪子雖在2017年成功上市，是零食賽道中較為領先的選手之一，但在線上渠道的競爭上卻顯得后知后覺。
專注電商渠道的零食品牌乘著互聯(lián)網東風短時間迅速崛起，一定程度上搶奪了原本屬于鹽津鋪子的“蛋糕”，削弱了其線下渠道的優(yōu)勢。
由于固守傳統(tǒng)商超渠道，鹽津鋪子錯過了電商發(fā)展紅利期。此后的黑天鵝事件，讓社區(qū)團購爆火，而眾多商超閉店和慘淡營收也讓鹽津鋪子的利潤出現(xiàn)了不小的波動。以傳統(tǒng)商超為主要銷售渠道，于鹽津鋪子來說顯然是一把雙刃劍。
圖源：鹽津鋪子淘寶旗艦店
在電商渠道的布局上，鹽津鋪子不得不奮起直追，但與同行的差距十分明顯。三只松鼠、良品鋪子、來伊份等品牌在淘寶旗艦店粉絲均達千萬級別，鹽津鋪子雖貴為9年老店，截至目前沉淀的粉絲量卻不到70萬。
圖源：《財經》
從這個角度來看，鹽津鋪子主動縮減直營渠道的占比（直營渠道營收占比從2017年的53%驟降至2022年的12.85%，而經銷渠道占比躍升到七成以上）、謀求轉型恰是“自救”之舉。
圖源：鹽津鋪子2022年度報告
除了傳統(tǒng)商超和電商渠道之外，鹽津鋪子開始重點發(fā)展便利店、零食專賣店、校園店等。目前零食很忙成為了鹽津鋪子的最大客戶，年度銷售總額占比為7.31%。
2、缺乏品牌認知度，高品質淪為偽命題
除了營收、凈利及毛利率水平等關鍵指標外，鹽津鋪子的存貨周轉數(shù)據(jù)也值得關注。
2022年末，鹽津鋪子的存貨金額較年初增加了近75%，占總資產的比例從12.45%上升至18.47%，鹽津鋪子在財報中解釋稱主要是原材料、庫存商品等增加所致。
圖源：鹽津鋪子2022年度報告
此外，鹽津鋪子的存貨周轉率基本處于墊底位置，遠低于行業(yè)平均水平。
圖源：光大證券研報
提起三只松鼠大家會想到堅果，提起衛(wèi)龍會想到辣條，但提到鹽津鋪子，大眾認知卻相對模糊。
雖以“中國零食自主制造第一股”自居，但鹽津鋪子尚未建立足夠深的產品壁壘，尤其是主打品類多頻變換，更不利于品牌心智的形成。
鹽津鋪子最早靠涼果蜜餞起家，鹽津鋪子之“鹽津”二字是指制作涼果蜜餞的一種工藝，也是南方蜜餞的代表。
現(xiàn)階段，鹽津鋪子聚焦辣鹵零食、 深海零食、烘焙、薯片、魔芋及果干六大核心品類，縮減了蜜餞產品占比，形成“三大兩中一小”的產品結構。
圖源：鹽津鋪子官網
事實上，鹽津鋪子在蜜餞品類尚未形成堅固護城河的同時，便急匆匆打造第二、第三增長曲線，給自己冠以“辣鹵專家”等頭銜，以及大力發(fā)展深海零食等品類，導致其在涼果蜜餞的先發(fā)優(yōu)勢完全喪失，品牌認知競爭不過華味亨等老品牌。
果干產品也成為2022年報中唯一營收下滑的品類，營收同比下滑12.56%，占收入比重也從2021年的9.75%下滑至6.72%。
圖源：鹽津鋪子2022年度報告
在新品類的研發(fā)費用上，鹽津鋪子投入的資金和人力并不少。
圖源：鹽津鋪子2022年度報告
2022年全年研發(fā)費用投入為7428萬元，較2021年同比增加34.59%；人力上，報告期內的研發(fā)人員人數(shù)較2021年增加了71人。
整體的研發(fā)費用占營收比為2%左右，在零售行業(yè)內算較為領先的比例，但若以“零食界的小華為”定位來看，與高達14%的華為研發(fā)費率對比則相差甚遠。
零食行業(yè)門檻低，采用OEM貼牌代工模式的零食品牌也不少，這就顯得堅持“源頭控制、自主生產、產品溯源”的鹽津鋪子最為獨特，也更能讓消費者放心。
但鹽津鋪子接連被爆出的食安問題，說明其并不能確保給消費者提供超越代工品牌的高品質體驗。
就在去年11月，鹽津鋪子被曝光話梅產品中鉛含量超標，該批次黑糖話梅中鉛檢測值為3.27（mg/kg），超出國家標準規(guī)定3倍以上。
這也并非鹽津鋪子的食安問題首次被通報，此前鹽津鋪子甘甜話梅產品還被檢測出安賽蜜，這是一種在國家標準規(guī)定中不能在話梅產品中添加的人工合成甜味劑。
在黑貓投訴[投訴入口]平臺上，關于鹽津鋪子的投訴量接近300條，大多集中在食安問題上，如吃到頭發(fā)、蟲子等異物以及食品發(fā)霉變質等。
圖源：黑貓投訴
面對大量通過視頻直播、社區(qū)團購等新零售渠道崛起的新銳零食品牌，鹽津鋪子雖在利潤方面稱得上行業(yè)龍頭，但渠道短板問題依然嚴峻，也沒有對應的核心單品與之抗衡，唯一能留住消費者的便是產品質量了。
若連基本的產品質量都無法保證，那么鹽津鋪子堅持的“低成本之上的高品質+高性價比”品牌主張就是徹徹底底的偽命題，既沒有做到低成本，也沒有恪守高品質。
在創(chuàng)始人張學武野心勃勃制定“未來三年實現(xiàn)營收超百億”目標的前提下，「零售商業(yè)財經」認為，鹽津鋪子的商業(yè)模式注定了它不如輕資產品牌走得快，若鹽津鋪子盲目追求走得快而非走得穩(wěn)，留下的隱患將是致命的。
如今，鹽津鋪子一手牽手熱門零食量販，一手減少商超渠道的投入，靠三方渠道轉型的它，想要實現(xiàn)百億戰(zhàn)略并非易事。