在解封后股價出現(xiàn)短暫反彈之后，由于市場擔(dān)憂中國平安（02318）人壽保險部門新業(yè)務(wù)NBV（用于衡量壽險公司新業(yè)務(wù)價值的一個重要指標(biāo),當(dāng)一家保險公司的NBV指標(biāo)越高,那么說明每新增部分保費(fèi)對公司今年凈利潤的貢獻(xiàn)度也將越大）的復(fù)蘇速度，中國平安的股價再次出現(xiàn)了下跌。
鑒于人壽保險是中國平安近年來全集團(tuán)機(jī)構(gòu)改革和重組后，最大的收入貢獻(xiàn)者（人壽保險NBV和盈利能力在2022財年的疲軟并不嚴(yán)重）。
【資料圖】
所以，現(xiàn)在投資者可能已經(jīng)理解了中國平安之前面臨的不利因素，年初至今的數(shù)據(jù)也表明中國平安的情況已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，猛獸財經(jīng)相信中國平安在高質(zhì)量業(yè)務(wù)和在執(zhí)行方面的努力應(yīng)該也會給投資人帶來回報。
中國平安今年的另一個利好因素是，為期三年的機(jī)構(gòu)改革工作已經(jīng)完成，這將進(jìn)一步提高其2023財年的利潤率。
中國平安未來幾個月的關(guān)鍵催化劑包括改革進(jìn)展和人壽保險的復(fù)蘇，以及股息收益率的上漲(目前的收益率約為6%)。
2022財年業(yè)績下滑，但年初至今的趨勢表明轉(zhuǎn)機(jī)正在出現(xiàn)
中國平安2022財年全年的主要亮點(diǎn)是其NBV同比下降了約24%至288億元，而2022年下半年的同比降幅卻較2022年上半年減少了約12%。主要原因是全面解封后復(fù)蘇和人壽保險改革帶來的積極影響。特別是，由于銷售量下降導(dǎo)致了每份合同的成本增加，而持續(xù)率的提高也導(dǎo)致了經(jīng)營差異，所以費(fèi)用率受到了經(jīng)營去杠桿化的影響，
根據(jù)管理層的說法，隨著代理機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的NBV增長恢復(fù)到正區(qū)間，這一趨勢正在加速反彈。預(yù)計將持續(xù)到3月份，這也為管理層2023財年的NBV增長指引奠定了基礎(chǔ)。
美國銀行業(yè)的危機(jī)和各大銀行的倒閉對中國平安的影響也有限。鑒于其業(yè)務(wù)主要在中國內(nèi)地，所以，中國平安應(yīng)該不會受到海外貨幣緊縮的影響。其投資組合也不會受到不利影響，受益于平衡的全周期投資策略，中國平安反而產(chǎn)生了超過5%的10年平均回報(略高于公司的長期投資回報)。雖然在中國當(dāng)前寬松周期和利率下降的背景下，短期內(nèi)的回報可能會面臨壓力，但相對于其較低的個位數(shù)負(fù)債成本(根據(jù)其產(chǎn)品的典型保證回報情況)，中國平安仍有充足的安全邊際。
2022財年盈利能力也有所下降，但利潤率仍在增長
與NBV的下降一致，中國平安所有業(yè)務(wù)線的運(yùn)營盈利能力也有所下降。由于各產(chǎn)品線普遍疲軟和產(chǎn)品組合出現(xiàn)了不利變化，人壽保險新業(yè)務(wù)的利潤率下降了-3.7%。這部分業(yè)務(wù)的唯一的亮點(diǎn)是通過代理渠道銷售的短期產(chǎn)品，事實(shí)證明，這一渠道在全年所表現(xiàn)出來的彈性異常驚人。與此同時，集團(tuán)內(nèi)含價值（即基礎(chǔ)業(yè)務(wù)調(diào)整后凈值）受到了幾項(xiàng)一次性因素的影響，包括剔除了與收購國有企業(yè)新方正集團(tuán)相關(guān)的約210億元商譽(yù)。然而中國平安正在努力釋放協(xié)同效應(yīng)，例如，利用收購的新方正集團(tuán)醫(yī)療資源來加強(qiáng)中國平安的產(chǎn)品改革。
2023財年利潤率提高的一個關(guān)鍵催化劑是已完成的人壽保險改革。尤其是在各個門店推出的智能化運(yùn)營，非常值得關(guān)注。因?yàn)榇蠖鄶?shù)改革后的門店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高達(dá)約9%的同比NBV增長(按管理層計)，而表現(xiàn)不佳的幾批門店在改革后也將出現(xiàn)類似的增長。零售業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出上升趨勢——利用對儲蓄型產(chǎn)品不斷增長的需求，中國平安正在增加兼具儲蓄和保障功能的混合產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)約30%的利潤率目標(biāo)。因此，猛獸財經(jīng)預(yù)計中國平安未來幾個月的盈利能力將有所上升，營運(yùn)資本回報率也將達(dá)到同類公司的最高水平（15%以上）。
新會計準(zhǔn)則生效，對利潤無重大影響
中國平安在2023財年面臨的重大變化是向IFRS 17保險合同會計準(zhǔn)則（即國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第17號 - 保險合同）的轉(zhuǎn)變。不過，鑒于IFRS 17會計準(zhǔn)則與中國現(xiàn)行的CAS 25保險合同會計準(zhǔn)則有很多相似之處，所以IFRS 17會計準(zhǔn)則帶來的很多變化都是表面上的，中國平安管理層也認(rèn)為影響有限。但需要注意的一個變化是利潤確認(rèn)的時間。從會計角度來看，營業(yè)稅后利潤和凈收入之間的差距也將縮小，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的影響現(xiàn)在可以被資產(chǎn)負(fù)債表上的其他綜合收入項(xiàng)目所吸收(相對于之前損益表上的凈收入項(xiàng)目)。
由于股息增長與營業(yè)利潤掛鉤，因此在轉(zhuǎn)向IFRS 17保險合同會計準(zhǔn)則之后不會有任何實(shí)質(zhì)性影響。截至2022財年，中國平安的派息率仍然相當(dāng)?shù)停s為30%，這意味著每股股息為2.42元(同比增長2%)，這也為未來的上漲留下了充足空間。至于新的金融監(jiān)管制度，作為一家綜合性金融服務(wù)提供商，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對中國平安的資本金要求可能會增加。不過，就目前而言，管理層并未指出監(jiān)管對未來股東回報的影響。
中國平安的復(fù)蘇才剛剛開始
在發(fā)布了一份差強(qiáng)人意的2022財年業(yè)績后，中國平安的股價出現(xiàn)了下跌。然而，隨著關(guān)鍵機(jī)構(gòu)的改革和重組計劃已經(jīng)完成，以及隨著解封后NBV的重新復(fù)蘇，猛獸財經(jīng)認(rèn)為中國平安的復(fù)蘇才剛剛開始，考慮到中國平安的執(zhí)行記錄和高質(zhì)量業(yè)務(wù)，以及NBV較低，低于疫情前的40%，基本面好轉(zhuǎn)的風(fēng)險/回報仍然有利。與此同時，投資者可以期待在未來獲得一個有吸引力的遠(yuǎn)期股息收益率。
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