美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力下，日元和韓元正遭受巨大沖擊。
8月份CPI數(shù)據(jù)提升了美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)進(jìn)一步加息抑制通脹的預(yù)期，資金回流美國(guó)市場(chǎng)，而外圍市場(chǎng)的貨幣、非美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)遭到拋售。
(資料圖)
日韓兩國(guó)貨幣收到的沖擊尤甚。截至今天，美元兌日元匯率已經(jīng)來(lái)到了1:144附近，上一次日元如此弱勢(shì)還是在亞洲金融危機(jī)期間；美元兌韓元?jiǎng)t來(lái)到了1:1390附近，上周曾一度達(dá)到1:1400的重要心理關(guān)口，達(dá)到2009年3月以來(lái)的最低水平。
利差等因素造成的下跌預(yù)期吸引了做空資本。
針對(duì)日元做空，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金上周增加了18836份日元凈做空合約，為今年3月以來(lái)的最大增幅。另?yè)?jù)韓國(guó)交易所披露的數(shù)據(jù)，截至8月29日，今年來(lái)韓國(guó)KOSPI指數(shù)的賣(mài)空交易中，外國(guó)投資者的占比約72%。
英為財(cái)情的技術(shù)指標(biāo)分析也顯示美元兌日元指數(shù)目前的結(jié)果是“強(qiáng)力買(mǎi)入”。
另一方面，機(jī)構(gòu)對(duì)于日元、韓元進(jìn)一步下跌預(yù)期的表態(tài)也比較明確。
高盛上周表示，如果美債收益率繼續(xù)上升，美元兌日元可能跌至1:155。然而美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息75個(gè)基點(diǎn)幾乎沒(méi)有懸念。
美國(guó)銀行認(rèn)為，盡管全球央行紛紛上調(diào)利率，但日本對(duì)收益率曲線的控制“沒(méi)有任何變化”，該行預(yù)計(jì)由于“利差、對(duì)貨幣貶值的擔(dān)憂和資本外逃”，美元兌日元將跌至1:150。
韓元方面，據(jù)韓媒Business Korea援引消息人士報(bào)道，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐，美元兌韓元的匯率有可能繼續(xù)上升到1:1400韓元以上。
雖然常識(shí)上利率下跌對(duì)出口有利，但基于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致匯率下跌，很可能會(huì)在優(yōu)惠利率能夠促進(jìn)出口之前，就直接沖擊日本和韓國(guó)的金融資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性的損失。
因此日韓兩國(guó)政府和央行都采取了一些行動(dòng)，以期穩(wěn)住市場(chǎng)。
日本央行9月14日開(kāi)始實(shí)施匯率檢查機(jī)制，要求日本各大商業(yè)銀行向央行提供外匯交易的細(xì)節(jié)資料。
韓國(guó)也加強(qiáng)了對(duì)外匯交易的監(jiān)控。據(jù)《韓國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞》9月19日援引知情人士消息的報(bào)道，上周五（9月16日），外匯交易商收到通知，要求其從本周一開(kāi)始每小時(shí)匯報(bào)美元的需求和供應(yīng)情況。此前，該國(guó)銀行只需每天報(bào)告3次，分別在上午、午休時(shí)間和收盤(pán)后。
但現(xiàn)階段公開(kāi)信息中，仍未看到日韓貨幣、財(cái)政政策上有太多顯著的實(shí)質(zhì)性舉措。
對(duì)于日元能否止跌企穩(wěn)，高盛外匯策略師Karen Reichgott Fishman認(rèn)為主要取決于兩個(gè)方面：1. 美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大增，屆時(shí)美國(guó)股市和債市可能出現(xiàn)雙雙下跌，進(jìn)而刺激日元匯率出現(xiàn)反彈；2.日本央行轉(zhuǎn)變貨幣政策，直接干預(yù)匯率市場(chǎng)。
但這兩種可能性仍有待觀察。
需要明確，匯率主要體現(xiàn)資金對(duì)某個(gè)主權(quán)貨幣市場(chǎng)的青睞，又或者本幣與美元之間的供需關(guān)系，同時(shí)也反映經(jīng)濟(jì)基本面。進(jìn)一步拆開(kāi)來(lái)看，包括市場(chǎng)前景、利率差異、國(guó)際收支、相對(duì)物價(jià)、貨幣供應(yīng)、國(guó)家干預(yù)等方面。
首先從主權(quán)貨幣市場(chǎng)前景角度看，美國(guó)市場(chǎng)雖有經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，但資金未必驅(qū)動(dòng)日元反彈。
如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期提升，根據(jù)美林時(shí)鐘，資金會(huì)前往債券、價(jià)值股、逆周期板塊等擁有穩(wěn)定收益的資產(chǎn)中避險(xiǎn)。
比如巴菲特最近狂買(mǎi)的能源股。而債券、價(jià)值股、逆周期板塊等高投資回報(bào)的前提，仍然是巴菲特鐘愛(ài)的ROE指標(biāo)的表現(xiàn)。
歷史上經(jīng)濟(jì)衰退期間日本社會(huì)產(chǎn)出（以實(shí)際GDP計(jì)算）未必比美國(guó)要高，也就是說(shuō)市場(chǎng)整體ROE表現(xiàn)很難比美國(guó)市場(chǎng)更優(yōu)秀。加上美元本身信用比日元要高。經(jīng)濟(jì)衰退期間，從回報(bào)率考慮資金仍會(huì)優(yōu)先考慮經(jīng)濟(jì)蛋糕能做大、貨幣信用更高的經(jīng)濟(jì)體。
經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)韓元資產(chǎn)的沖擊則更為直接。
韓國(guó)是一個(gè)高度依賴外部市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體，截至2020年其超過(guò)35%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要依靠出口；而內(nèi)部消費(fèi)市場(chǎng)在美國(guó)、歐元區(qū)、日本、韓國(guó)這幾個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中規(guī)模最小。（詳見(jiàn)《韓元貶值拉響危機(jī)警報(bào)，韓國(guó)投資者或看向這些領(lǐng)域 》）
于是當(dāng)外部市場(chǎng)因經(jīng)濟(jì)衰退而出現(xiàn)需求萎縮時(shí)，韓國(guó)GDP也會(huì)隨著出口額下降。最近韓國(guó)的貿(mào)易逆差就是一個(gè)不太好的信號(hào)。所以又回到了那個(gè)問(wèn)題：資產(chǎn)總體的ROE表現(xiàn)不佳，理論上就沒(méi)有分紅和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)。
其次，日韓央行可操作的空間存疑。
現(xiàn)任行長(zhǎng)黑田東彥掌舵至今，日本央行通過(guò)無(wú)限制購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債和保持低利率刺激經(jīng)濟(jì)仍然是政策基調(diào)，對(duì)于匯率的干預(yù)措施力度仍不足。公開(kāi)信息顯示，2021年日本政府財(cái)政收入僅106.61萬(wàn)億日元，其中超過(guò)40%是借來(lái)的。一旦利率上漲，日本政府將面臨暴雷危險(xiǎn)。（詳見(jiàn)《安倍晉三遇刺身亡！他開(kāi)啟的龐氏游戲，也快要到頭了？ 》）
韓國(guó)則是私人部門(mén)債務(wù)壓力較大。2022Q1韓國(guó)家庭債務(wù)占GDP比重達(dá)到104.3%，在全球36個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中位列第一，為全球最高水平，也創(chuàng)下韓國(guó)自2003年開(kāi)始進(jìn)行相關(guān)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最高記錄。與此同時(shí)，短期外債比例也升至近10年來(lái)最高水平。
9月22日美聯(lián)儲(chǔ)公布決議之后，日本央行也將會(huì)隨之公布利率決議。韓國(guó)央行8月會(huì)議紀(jì)要?jiǎng)t是指出，韓國(guó)央行的利率應(yīng)觸及或略高于中性利率，在更廣泛的供應(yīng)沖擊下，可能需要更大幅度的加息。
但日韓央行究竟會(huì)按照怎樣的步伐加息，加息的天花板是多少，與美國(guó)聯(lián)邦基金利率之間的利差會(huì)保持在多大的水平上，由于客觀因素的掣肘，這些都要打上問(wèn)號(hào)。
不僅如此，盡管ROE、國(guó)際收支和利差是影響匯率的3個(gè)主要方面，但還需要考慮相對(duì)物價(jià)、貨幣供給等的影響。
理論上受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，非美元貨幣相對(duì)大宗商品變得弱勢(shì)，意味著非美元市場(chǎng)通脹會(huì)來(lái)得更加猛烈；但外向型經(jīng)濟(jì)體另一方面有需要充足的貨幣供應(yīng)，從而確保自身出口貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力。這一組矛盾可能會(huì)讓日韓央行的處境更加兩難。
或許這也是為何，亞洲金融危機(jī)至今往往積極跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的韓國(guó)央行，在這一次略顯猶豫，導(dǎo)致韓元匯率相對(duì)美元直接躺倒。
當(dāng)然，央行、財(cái)政的直接干預(yù)也可以左右匯率。
比如亞洲金融危機(jī)期間，東南亞國(guó)家最初拋售外匯儲(chǔ)備、買(mǎi)入本國(guó)貨幣，從而穩(wěn)定泰銖/林吉特的操作。但話又說(shuō)回來(lái)，值此百年未有之大變局，不到萬(wàn)不得已，想必沒(méi)幾個(gè)人想先打光手里的牌。20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，美元就是這張牌。
然而據(jù)央視新聞之前報(bào)道，在此前日本當(dāng)局“口頭警告”收效甚微的情況下，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一9月14日表示，“不排除采取一切手段干預(yù)匯率的可能性”。
難怪機(jī)構(gòu)對(duì)日元和韓元中短期前景如此看淡。
一些做空產(chǎn)品勢(shì)必會(huì)收到資金關(guān)注，比如2倍做空日元-ProShares。
當(dāng)然，強(qiáng)勢(shì)美元沖擊的不僅是日韓貨幣，歐元、英鎊等國(guó)際支付中常見(jiàn)的貨幣都會(huì)受到不小的沖擊，所以2倍做空歐元ETF-ProShares、ProShare做空歐元ETF都會(huì)有機(jī)構(gòu)考慮，尤其考慮到歐洲還有一個(gè)漫長(zhǎng)的冬天要熬過(guò)去。
相對(duì)而言美元指數(shù)主連、美元看漲基金-Bloomberg會(huì)存在明顯的上漲邏輯。但美元/人民幣相關(guān)期貨和ETF會(huì)比較微妙，因?yàn)樽罱?~8月份全國(guó)吸收外資數(shù)據(jù)時(shí)同比增長(zhǎng)了16.4%，高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)43.1%、高技術(shù)服務(wù)增長(zhǎng)31%。長(zhǎng)期的ROE預(yù)期不一定會(huì)太差。
欄目簡(jiǎn)介
盛言牛熊：華盛通美港股觀點(diǎn)類(lèi)欄目，精選主流財(cái)經(jīng)媒體和意見(jiàn)領(lǐng)袖評(píng)論。即時(shí)分析行情熱點(diǎn)，揭示投資機(jī)會(huì)，縱論宏觀大勢(shì)。
作者簡(jiǎn)介
Monsieur Desmond，持證爬格子專(zhuān)員，重度歷史和宏觀er，現(xiàn)實(shí)中充實(shí)的司機(jī)、科技硬件盲目愛(ài)好者，市場(chǎng)風(fēng)云變幻中，本著新聞批判精神，搬運(yùn)嚴(yán)肅正經(jīng)的財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。