晨星的選股覆蓋和中國內(nèi)地，主要是港股，因?yàn)槠洚?dāng)前折價(jià)更高，股價(jià)/公允價(jià)值為0.7倍，折價(jià)30%。近日，國際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星（Morningstar）發(fā)布了一份有關(guān)中國股票的報(bào)告。晨星認(rèn)為，中國香港/中國內(nèi)地股票的交易價(jià)格較公允價(jià)值(基于中國香港上市價(jià)值)有29%的折價(jià)，并認(rèn)為“很有吸引力”。但此時(shí)買入中國公司，仍需要認(rèn)真選股。晨星列出了15家看好的中國公司。
1、晨星看好的15家中國公司
晨星的分析師選擇了15家相對(duì)不受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響、能遏制通脹風(fēng)險(xiǎn)、5年平均盈利增長有吸引力、且估值有吸引力的公司。 對(duì)于愿意承受當(dāng)前波動(dòng)的投資者來說，一些被低估的中國股票值得考慮。但是，此刻選股尤為重要。隨著今年以來股市的回調(diào)，晨星認(rèn)為中國在美國發(fā)行的ADR被略微低估了，其價(jià)格/公允價(jià)值（P/FV）只有0.9倍。晨星的選股覆蓋中國香港和中國內(nèi)地，主要是港股，因?yàn)槠洚?dāng)前折價(jià)更高，股價(jià)/公允價(jià)值為0.7倍，折價(jià)30% 。港股和A股股價(jià)/公允價(jià)值為0.7倍
數(shù)據(jù)來源：晨星截止日期：2022年3月18日晨星在挑選標(biāo)的時(shí)的主要考慮因素如下：抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的能力受益于支持性的貨幣和財(cái)政政策地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)避難所監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小有長期增長動(dòng)力 百度集團(tuán)-SW（09888.HK）百度在搜索領(lǐng)域的數(shù)字廣告領(lǐng)域仍然保持著舒適的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。晨星相信，由于占據(jù)著85%左右的市場(chǎng)份額，百度的核心業(yè)務(wù)仍將是中國數(shù)字廣告收入最高的部門。盡管有來自微信和字節(jié)跳動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)，百度仍是搜索框輸入廣告的主要玩家。此外，百度還有兩個(gè)有前途的業(yè)務(wù)——人工智能云和自動(dòng)駕駛/智能交通——后者是“十四五”規(guī)劃中宣布的數(shù)字化重點(diǎn)領(lǐng)域。雖然這個(gè)行業(yè)還處于起步階段，明顯的贏家和輸家還沒有確定，但百度是一個(gè)先行者。鑒于政府對(duì)自動(dòng)駕駛的支持，加上百度的領(lǐng)先地位，晨星認(rèn)為它是百度下一個(gè)增長的催化劑。中銀中國香港（02388.HK）中銀中國香港基本面強(qiáng)勁，與中國銀行母公司關(guān)系密切，是區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)日益融合的受益者。中銀中國香港的主要優(yōu)勢(shì)在于其跨境銀行服務(wù)和與母行的聯(lián)系。早些時(shí)候，晨星曾擔(dān)心從其母公司購買的實(shí)體的資產(chǎn)質(zhì)量，但資產(chǎn)質(zhì)量一直保持彈性。這些收購使該銀行有別于中國香港本地同行，在區(qū)域范圍內(nèi)抓住了長期的增長機(jī)會(huì)。隨著該行擴(kuò)大亞洲業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)該行的風(fēng)險(xiǎn)將有所上升，但強(qiáng)大的歷史承銷標(biāo)準(zhǔn)和審慎的資產(chǎn)負(fù)債表是個(gè)保障。晨星相信風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)反映在當(dāng)前的股價(jià)中。 中國燃?xì)猓?0384.HK）自2021年4月以來，中國燃?xì)獾耐顿Y者情緒一直過于消極。當(dāng)時(shí)，該公司通過私募方式以低于股價(jià)9% 的價(jià)格發(fā)行了新股，隨后在2021年6月發(fā)生了一起工業(yè)事故。2021年4月21日到2022年3月18日，新奧能源和華潤燃?xì)獾墓蓛r(jià)分別下跌了28%和32% ，而中國燃?xì)獾墓蓛r(jià)則下跌了69% 。這三家燃?xì)夤久媾R的主要風(fēng)險(xiǎn)是，由于天然氣成本上升而導(dǎo)致的以美元計(jì)價(jià)的利潤率下降，而且隨著新房推出放緩，天然氣成本無法完全轉(zhuǎn)嫁。然而，晨星相信這三家公司的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被計(jì)入到了股價(jià)中。中國燃?xì)庀鄬?duì)于同行更便宜，是晨星的首選。它已經(jīng)采取措施降低未來發(fā)生工業(yè)事故的風(fēng)險(xiǎn)，并將安全支出提高了30% 。但在信心完全恢復(fù)之前，它可能需要幾個(gè)季度的表現(xiàn)才能追趕上同行。招商銀行（03968.HK） 招商銀行的H股今年前兩個(gè)月上漲了9% ，原因是行業(yè)輪換，轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)價(jià)值股，但在3月份市場(chǎng)拋售后下跌了16% 。晨星認(rèn)為，最近的調(diào)整為招商銀行H股提供了一個(gè)買入機(jī)會(huì)，該股目前的交易價(jià)格比晨星的公允價(jià)值估計(jì)低16% 。 目前其預(yù)期市凈率為1.4倍(遠(yuǎn)低于其1.7倍的五年平均水平) ，接近2020年3月1.3倍的歷史低點(diǎn)。晨星相信，盡管短期內(nèi)存在 新冠疫情的挑戰(zhàn)，但基于其高端客戶基礎(chǔ)和在快速增長的財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的領(lǐng)先地位，招商銀行會(huì)比同行取得更強(qiáng)勁的增長和更出色的凈資產(chǎn)收益率。 中國聯(lián)通（00762.HK） 中國聯(lián)通估值非常便宜，市盈率小于6。在過去的四年中，它平均每年有400億元人民幣的自由現(xiàn)金流，這大約是該公司企業(yè)價(jià)值的三分之二。中國聯(lián)通預(yù)計(jì)2022年將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的收益增長，它往往在預(yù)測(cè)方面持保守態(tài)度。但是，美國股東必須在2022年6月3日之前出售他們?nèi)匀怀钟械腁DR，這可能會(huì)抑制近期股價(jià)的上漲，但在此之后，公司價(jià)值將逐漸反映在股價(jià)中。 中國海洋石油（00883.HK）過去一年中海油相對(duì)于中石油表現(xiàn)不佳，但如果這種差距繼續(xù)擴(kuò)大，其吸引人的基本面因素將更難被忽視(至少對(duì)于非美國實(shí)體而言)。此外，晨星相信即將在A股上市的股票將有助于股東的利益。中海油是低成本石油和天然氣的生產(chǎn)商，因此，即使油價(jià)回落到每桶60美元的中期市場(chǎng)均衡價(jià)格，中海油也能繼續(xù)賺錢。 碧桂園（02007）盡管隨著一些開發(fā)商面臨流動(dòng)性緊縮，中國的房地產(chǎn)行業(yè)可能仍然傳出一些壞消息，但晨星預(yù)計(jì)，放松對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的貸款政策表明持續(xù)了9個(gè)月的糟糕狀況正在結(jié)束。晨星表示，雖然也喜歡國有的中海外發(fā)展，但碧桂園的交易價(jià)格相對(duì)其公允價(jià)值的折價(jià)更高，為47% ，而中海外發(fā)展的折價(jià)為19% 。晨星預(yù)計(jì)碧桂園將成為私營房地產(chǎn)開發(fā)商的頭部企業(yè)之一。伊利股份（600887.SH）中國乳制品的普及率仍然很低，而且還有很大的增值空間。作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，伊利將從中受益。盡管擔(dān)心通貨膨脹，但關(guān)鍵原材料——原料奶的成本很穩(wěn)定，這應(yīng)該有助于緩解今年成本壓力的擔(dān)憂。伊利在奶粉業(yè)務(wù)方面取得了不錯(cuò)的進(jìn)展，與液態(tài)奶相比，其利潤率更高。晨星預(yù)計(jì)這將使伊利未來收益的順風(fēng)車。最近的運(yùn)營數(shù)據(jù)支持了晨星的樂觀看法，銷售額和凈利潤同比分別增長了15% 和20% 。 信達(dá)生物（01801.HK）信達(dá)生物是中國年輕的生物技術(shù)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，也是國內(nèi)銷售收入最高的三家 pd-1制藥公司之一。中國生物技術(shù)市場(chǎng)在過去九個(gè)月里大幅下跌，這是由于對(duì)美國和中國脫鉤的擔(dān)憂加劇，對(duì)中國制藥商在美國市場(chǎng)上藥品商業(yè)化能力的預(yù)期降低，以及對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。然而，許多生物技術(shù)公司已經(jīng)被超賣，信達(dá)生物是晨星的首選。晨星不僅相信它的深層價(jià)值，而且相信其 pd-1藥物的廣泛獲批，以及它的仿制藥，這為它提供了比許多其他生物技術(shù)公司更多的確定性。金力永磁（06680.HK）晨星認(rèn)為該公司將成為最大的稀土永磁生產(chǎn)商，用于生產(chǎn)新能源汽車?？焖僭鲩L的新能源汽車制造商為金力永磁的終端客戶，更好的產(chǎn)品線也有助于緩解稀土價(jià)格上漲帶來的利潤率壓力。從2023年開始，新能源車在其總收入中所占的比例將從2021年的25%左右提高到40%以上。因此，晨星預(yù)測(cè)其毛利率將從2021年第三季度的20% 逐步回升至2023年的23% 。投資者可能擔(dān)心24倍的高市盈率，但晨星認(rèn)為，考慮到晨星對(duì)41% 的五年收益復(fù)合年增長率的估計(jì)，估值可以得到支撐。聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK）聯(lián)想的股價(jià)在2021年4月達(dá)到頂峰，此后下跌了大約30% ，因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心疫情后消費(fèi)者個(gè)人電腦需求放緩，特別是用于教育目的的個(gè)人電腦，如 Chromebooks。不過，晨星相信，隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，商用個(gè)人電腦的更換將會(huì)恢復(fù)，對(duì)高端消費(fèi)個(gè)人電腦的強(qiáng)勁需求將有助于改善產(chǎn)品組合。因此，聯(lián)想的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)比市場(chǎng)預(yù)期的更具彈性，目前37% 的折扣是沒有根據(jù)的。晨星預(yù)計(jì)其未來五年的平均收益增長率為13% ，股息增長率為31% 。 金沙中國有限公司（01928.HK） 雖然等待中國澳門邊境向國際游客重新開放令人著急，但終于能夠看到中國的COVID政策有了變化，新政策更具針對(duì)性，為活動(dòng)的繼續(xù)保留了一定的靈活性。晨星認(rèn)為奧密克戎病毒能在下個(gè)月達(dá)到頂峰。在即將到來的五月黃金周期間，晨星預(yù)計(jì)人流將涌入中國澳門。值得注意的是，金沙中國在2021年第四季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了正的息稅前利潤，大多數(shù)資產(chǎn)的季度息稅前利潤都有所改善，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，該公司處于相對(duì)較強(qiáng)的地位。中國澳門博彩法草案修正案的公眾咨詢似乎也進(jìn)展順利，這降低了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。 舜宇光學(xué)科技（02382.HK） 舜宇光學(xué)是世界上最大的手機(jī)鏡頭和相機(jī)模塊制造商。由于2022年智能手機(jī)升級(jí)需求疲軟，今年迄今股價(jià)已經(jīng)下跌了45% ，晨星認(rèn)為舜宇光學(xué)目前的股價(jià)很有吸引力。晨星相信舜宇光學(xué)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有助于避免競(jìng)爭(zhēng)和緩沖短期壓力。同時(shí)，舜宇光學(xué)的客戶更加多樣化，有Android 手機(jī)制造商，還為頭部的汽車制造商提供鏡頭。除了“物聯(lián)網(wǎng)”、虛擬現(xiàn)實(shí)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)之外，自動(dòng)駕駛和電動(dòng)汽車領(lǐng)域的發(fā)展將是舜宇光學(xué)未來幾年的主要增長動(dòng)力之一。騰訊控股（00700.HK）晨星認(rèn)為，騰訊股票為長線投資者提供了一些最具吸引力的買入機(jī)會(huì)。必須明白，最近的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管并非旨在抹殺互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或私營部門，也不會(huì)侵蝕騰訊所享有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。晨星相信，投資者擔(dān)憂將逐漸消退。三個(gè)長期趨勢(shì)支撐著騰訊長期增長: 在線游戲價(jià)值主張的不斷提升(便于訪問，與朋友一起享受的方式也非常吸引人) ；居民可支配收入的快速增長對(duì)廣告支出來說是個(gè)好兆頭；以及對(duì)高成本效益企業(yè)解決方案不斷增長的需求為騰訊云服務(wù)的擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕目臻g。 百勝中國（09987.HK）晨星認(rèn)為，買入百勝中國是在未來10年分享中國中產(chǎn)階級(jí)增長成果的最安全方式之一，既可以實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金增長，也可以實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)，同時(shí)避免與其它許多行業(yè)相關(guān)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。疫情使百勝中國得以利用競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手倒閉的機(jī)會(huì)來降低租金，從而加快新餐廳的開張。這些新開張的餐廳將在較低的成本基礎(chǔ)上運(yùn)營，轉(zhuǎn)化為更好的盈利能力。三個(gè)長期趨勢(shì)支撐了晨星對(duì)其持續(xù)增長的信念: 城市消費(fèi)者工作時(shí)間延長，可支配收入迅速增加，家庭規(guī)模不斷縮小。再加上強(qiáng)大的品牌知名度和無與倫比的供應(yīng)鏈，百勝中國將成為快餐消費(fèi)增長的主要受益者。晨星看好的15家中國公司
注：H股股價(jià)截至3月30日；A股股價(jià)為3月31日收盤。制圖：《巴倫周刊》中文版
2、晨星選擇標(biāo)的的影響因素
成長型公司進(jìn)入成熟階段晨星認(rèn)為，一些成長型公司的收入增長會(huì)放緩。BATX（百度、阿里巴巴、騰訊和小米）可能走上一條更為成熟的增長道路，收入增長將從過去5年的平均30%以上放緩至2022年至2025年的15%左右。BATX收入增長變緩
來源：晨星生物科技公司將引領(lǐng)增長相對(duì)于中國公司目前整體13.4% 的加權(quán)平均收入增長率，晨星認(rèn)為2022-2025年期間醫(yī)療保健行業(yè)的增長最強(qiáng)勁，達(dá)到27.5%。需要注意的是，雖然醫(yī)療保健行業(yè)增長強(qiáng)勁，但風(fēng)險(xiǎn)可能更高，因?yàn)樗蕾囉谒幬锍晒ι鲜?。相?duì)成熟的藥品分銷公司預(yù)計(jì)在未來四年的平均收入將增長6%至15% ?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管尚未結(jié)束，但已明朗自2020年末以來，中國出臺(tái)了一系列行業(yè)監(jiān)管舉措，尤以教育、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)行業(yè)受影響最大。晨星認(rèn)為，中國政府針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)的大部分監(jiān)管是為了確保消費(fèi)者有一個(gè)公平透明的市場(chǎng)。晨星并不認(rèn)為這些公司的評(píng)級(jí)會(huì)發(fā)生變化，但是這些公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河的變現(xiàn)也可能更有挑戰(zhàn)。晨星表示，百度、騰訊、阿里巴巴、京東有很寬的護(hù)城河，而拼多多、網(wǎng)易和阿里健康的護(hù)城河很窄，美團(tuán)沒有護(hù)城河。晨星將阿里巴巴的趨勢(shì)評(píng)級(jí)從穩(wěn)定修改為負(fù)面，因?yàn)楝F(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將繼續(xù)蠶食阿里巴巴的市場(chǎng)份額，電子商務(wù)行業(yè)將更加去中心化?；ヂ?lián)網(wǎng)游戲監(jiān)管影響較小在過去的幾年里，互聯(lián)網(wǎng)游戲政策一直在不斷調(diào)整，主要驅(qū)動(dòng)力是未成年人游戲成癮率的上升。晨星預(yù)期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將延續(xù)現(xiàn)行政策，放慢新游戲的審批速度，并要求網(wǎng)絡(luò)游戲公司和網(wǎng)吧監(jiān)控18歲以下未成年人玩游戲的時(shí)間。根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，中國網(wǎng)絡(luò)游戲公司受到目前政策的影響相對(duì)較小，大約為騰訊收入的6% ，而對(duì)網(wǎng)易和中國手游公司的影響則更小。 退市風(fēng)險(xiǎn)加快二次上市時(shí)間進(jìn)程 一般而言，ADR從美國退市不會(huì)影響晨星對(duì)覆蓋范圍內(nèi)公司的基本估值，特別是那些已經(jīng)雙重上市的公司。然而，晨星注意到將ADR的轉(zhuǎn)換成H股產(chǎn)生的不確定性增加了市場(chǎng)焦慮。晨星認(rèn)為退市問題是一種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 根據(jù)《外國公司問責(zé)法案》，美國證監(jiān)會(huì)會(huì)最近將數(shù)家中國公司列入了預(yù)摘牌名單。此外，目前美國也在討論一項(xiàng)新提案，該提案要求將時(shí)間提前一年。這無疑縮短了中國公司回歸港股的時(shí)間進(jìn)程。不過美國上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)最近表示，正在就解決方案進(jìn)行談判。晨星認(rèn)為，不被視為擁有敏感數(shù)據(jù)的行業(yè)和公司將獲準(zhǔn)與上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)共享必要的審計(jì)文件。因此，大多數(shù)公司不會(huì)面臨這個(gè)問題。然而，像阿里巴巴、騰訊和百度之類涉及云服務(wù)的知名公司可能會(huì)被視為擁有敏感數(shù)據(jù)。在這種情況下，這三家公司可能會(huì)放棄在美國的上市。這三家ADR公司的股東應(yīng)該將ADR轉(zhuǎn)換成港股。 2021年，中國電信和中海油的ADR已經(jīng)被摘牌。值得注意的是，在摘牌消息公布后，中國電信股價(jià)當(dāng)時(shí)僅跌了6%左右，而中海油下跌14% 。因此，中國電子商務(wù)和科技公司ADR的大幅下跌似乎過頭了。教培行業(yè)監(jiān)管舉措不太可能重演2021年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針教培行業(yè)的監(jiān)管措施令行業(yè)出現(xiàn)重大調(diào)整。晨星認(rèn)為，此類全面舉措不太可能重演。在大多數(shù)情況下，政府針對(duì)特定領(lǐng)域的監(jiān)管舉措是漸進(jìn)的，這是常態(tài)。 但作為投資者和市場(chǎng)觀察人士，需要留意那些可能與政府長期戰(zhàn)略背道而馳的領(lǐng)域。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)近期關(guān)鍵的不確定性仍然是俄烏沖突帶來的地緣政治因素。預(yù)計(jì)目前中美緊張關(guān)系不會(huì)有太大緩和。經(jīng)濟(jì)增長放緩已被計(jì)入估值晨星預(yù)計(jì)未來10年中國經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但晨星目前對(duì)在中國香港和中國內(nèi)地上市的公司的公允價(jià)值估計(jì)，已經(jīng)反映了這種放緩。從2022年到2025年，預(yù)計(jì)消費(fèi)將引領(lǐng)中國GDP，該行業(yè)將以平均6.4%的速度增長。雖然服務(wù)消費(fèi)依然疲軟，但考慮到正在實(shí)施的新冠疫情限制措施，也已經(jīng)很出色。晨星預(yù)計(jì)服務(wù)消費(fèi)將在2023年恢復(fù)正常，前提是中國的零容忍政策有所放松。服務(wù)支出的上升預(yù)計(jì)將顯著提振周期性消費(fèi)股、醫(yī)療保健和工業(yè)(主要是航空)板塊，而天然氣公用事業(yè)、房地產(chǎn)和科技行業(yè)將面臨下行修正風(fēng)險(xiǎn)。晨星表示，中國的貨幣周期與美國和其他一些全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣周期不同步，這有助于提升中國股票的吸引力，特別是在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)減少的背景下。 房地產(chǎn)限制導(dǎo)致投資放緩盡管中國政府最近放松了一些抵押貸款政策，但控制房地產(chǎn)開支的政策不會(huì)出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)彎。晨星認(rèn)為，目前中國房地產(chǎn)開發(fā)商的收入增長將在2024年和2025年分別放緩至平均5.4% 和6.1% (市值加權(quán)平均數(shù)分別為8.4% 和7.9%)。但是，仍然看到2022年和2023年地產(chǎn)行業(yè)的收入增長得到一些支持，因?yàn)檫^去兩年的項(xiàng)目基本上是預(yù)售的。 注：晨星該報(bào)告發(fā)表于3月23日，文中對(duì)公司相關(guān)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)是基于在此之前的表現(xiàn)。 文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭慧萍編輯 | 吳海珊版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）