報(bào)告期內(nèi)，望塵科技營(yíng)業(yè)收入不斷增加，但凈利潤(rùn)反呈滑坡?tīng)顟B(tài)。同時(shí)三款主打游戲活躍用戶(hù)和付費(fèi)用戶(hù)數(shù)已出現(xiàn)不同程度的下降
《投資時(shí)報(bào)》研究員? 李沐陽(yáng)
隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，線(xiàn)上游戲市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大。電子運(yùn)動(dòng)的普及也使得體育游戲擁有大規(guī)模的潛在變現(xiàn)用戶(hù)，為相關(guān)行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。
近日，深耕體育游戲的國(guó)內(nèi)手游開(kāi)發(fā)商望塵科技控股有限公司（下稱(chēng)望塵科技）向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板IPO上市。《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，這并非望塵科技第一次沖擊港股，公司曾于2021年6月向港交所主板遞表，但以失敗告終。
本次IPO，望塵科技募集資金主要用于重續(xù)現(xiàn)有特許及從運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟、運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)及運(yùn)動(dòng)俱樂(lè)部獲得額外特許，以開(kāi)發(fā)新的手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲；進(jìn)一步加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)，向中國(guó)及海外市場(chǎng)推廣游戲；進(jìn)一步加強(qiáng)人才庫(kù)及完善研發(fā)實(shí)力，以及一般營(yíng)運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。
查閱望塵科技招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年、2020年、2021年（下稱(chēng)報(bào)告期），該公司營(yíng)業(yè)收入不斷上漲但凈利潤(rùn)卻有所下滑，2021年凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入比重不足10%。并且，公司營(yíng)業(yè)收入十分依賴(lài)三款主打產(chǎn)品，然而這三款游戲的活躍用戶(hù)和付費(fèi)用戶(hù)已出現(xiàn)不同程度的下降。值得注意的是，望塵科技在研發(fā)及IP授權(quán)等方面支出較多，且有繼續(xù)增加投入的趨勢(shì)。
增收不增利
作為手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商及營(yíng)運(yùn)商，望塵科技側(cè)重于運(yùn)動(dòng)模擬游戲的開(kāi)發(fā)。該公司自2013年成立發(fā)展至今，目前已處國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位。2021年，公司按手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲收入在國(guó)內(nèi)手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲市場(chǎng)排名第2，市場(chǎng)份額約為7.9%。
望塵科技的營(yíng)業(yè)收入主要依靠三款主打游戲，即《足球大師》《NBA籃球大師》及《最佳11人——冠軍球會(huì)》。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，望塵科技營(yíng)業(yè)收入分別約3.79億元、4.05億元及4.60億元，2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)6.86%和13.58%。
值得注意的是，2019年和2020年公司超九成收入均來(lái)自這三款主打游戲，甚至2020年占比達(dá)到100%?？梢钥闯?，望塵科技的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源單一，對(duì)爆款產(chǎn)品相當(dāng)依賴(lài)。
反觀望塵科技利潤(rùn)數(shù)據(jù)，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，在收入呈快速增長(zhǎng)勢(shì)頭的同時(shí)，公司凈利潤(rùn)卻處于滑坡?tīng)顟B(tài)。報(bào)告期內(nèi)，望塵科技凈利潤(rùn)分別為4568萬(wàn)元、4072.6萬(wàn)元和3939萬(wàn)元，處于不斷下降的趨勢(shì)。不僅如此，公司的凈利潤(rùn)占總收入的比重分別為12.05%、10.06%和8.56%，可以看出公司營(yíng)業(yè)收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的能力較差，出現(xiàn)了增收不增利的狀況。
活躍用戶(hù)數(shù)下降
整體來(lái)看，望塵科技營(yíng)業(yè)收入十分依賴(lài)《足球大師》《NBA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會(huì)》，但用戶(hù)對(duì)這三款游戲的興趣卻在衰退。
報(bào)告期內(nèi)，《足球大師》帶來(lái)的收入占公司總收入的比例分別為46.2%、35.9%和29.4%；《NBA籃球大師》占比分別為51.7%、53.5%和38.4%；《最佳11人—冠軍球會(huì)》于2020年4月發(fā)行，2020年及2021年?duì)I收占比分別占公司總收入的10.2%及32.2%。
由于游戲生命周期有限，通常會(huì)經(jīng)歷早期增長(zhǎng)期、初始增長(zhǎng)期、穩(wěn)定成熟期、衰退期以及最終期?！蹲闱虼髱煛贰禢BA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會(huì)》全部處于穩(wěn)定成熟期，并且預(yù)期剩余生命周期分別約為28個(gè)月、66個(gè)月及97個(gè)月，用戶(hù)可能會(huì)因市場(chǎng)趨勢(shì)或用戶(hù)偏好的變化而對(duì)該等游戲失去興趣。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，《足球大師》的平均每日活躍用戶(hù)分別為4.91萬(wàn)、4.77萬(wàn)、3.35萬(wàn)，平均月付費(fèi)用戶(hù)分別為1.99萬(wàn)、1.18萬(wàn)、0.79萬(wàn)。同期，《NBA籃球大師》的平均每日活躍用戶(hù)分別為7.51萬(wàn)、6.78萬(wàn)及5.97萬(wàn)，平均月付費(fèi)用戶(hù)分別為4.53萬(wàn)、4.58萬(wàn)及3.21萬(wàn)?？梢钥闯觯@兩款游戲的衰退速度在不斷加快。
若該公司未能按照擬定時(shí)間表正式推出新游戲，或推出新游戲與第三方發(fā)布的其他熱門(mén)游戲的時(shí)間相同，公司營(yíng)業(yè)收入可能會(huì)出現(xiàn)大幅下降，甚至對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響。
望塵科技報(bào)告期內(nèi)按游戲劃分的收益明細(xì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)
研發(fā)及IP授權(quán)費(fèi)用高企
為了吸引、保留及激勵(lì)優(yōu)秀的研發(fā)人員，望塵科技提供了相對(duì)具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司在研發(fā)人員的雇員福利及薪金方面的成本占研發(fā)開(kāi)支總額的約89.2%、90.2%及88.6%，由2019年的3580萬(wàn)元增加至2020年的5560萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為24.6%。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2016年至2021年，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)研發(fā)人員的平均工資水平按復(fù)合年增長(zhǎng)率9.2%增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021年至2026年將按復(fù)合年增長(zhǎng)率6.4%增長(zhǎng)?？梢钥闯觯驹谘邪l(fā)人員薪酬待遇方面進(jìn)行了大量投資，增加了研發(fā)開(kāi)支總額。
不僅如此，望塵科技還在招股說(shuō)明書(shū)中披露，未來(lái)三年公司計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)隊(duì)伍，三年累計(jì)招聘人數(shù)或?qū)⑦_(dá)到77人?？梢钥吹?，望塵科技的研發(fā)支出將會(huì)持續(xù)增加，但成本升高會(huì)也進(jìn)一步擠壓公司營(yíng)利空間，有可能進(jìn)一步推動(dòng)公司凈利潤(rùn)持續(xù)滑坡走向。如果公司在研發(fā)方面的投資并未得到相應(yīng)的回報(bào)，或者研發(fā)出來(lái)的新產(chǎn)品并未達(dá)到預(yù)期的市場(chǎng)效果，將會(huì)對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金造成較大的壓力。
值得注意的是，望塵科技的運(yùn)動(dòng)游戲十分依賴(lài)IP授權(quán)，目前該公司已從NBA、NBPA、A.C.米蘭、利物浦足球俱樂(lè)部、巴塞羅那足球俱樂(lè)部、國(guó)際米蘭足球俱樂(lè)部等多個(gè)運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟、運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)及運(yùn)動(dòng)俱樂(lè)部獲得了知識(shí)產(chǎn)權(quán)特許。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，望塵科技IP授權(quán)費(fèi)用分別為4011.8萬(wàn)元、4771.1萬(wàn)元、4773.9萬(wàn)元，2020年和2021年的IP授權(quán)費(fèi)用甚至超過(guò)了當(dāng)期公司凈利潤(rùn)。近三年，公司確認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)達(dá)到1500萬(wàn)元以上，且呈現(xiàn)不斷上漲趨勢(shì)。同時(shí)，與公司合作的知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人均為海外經(jīng)營(yíng)主體。隨著中國(guó)游戲行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，公司未來(lái)或?qū)⒚媾R無(wú)法獲得上述知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。
并且，望塵科技正在開(kāi)發(fā)的《最佳球會(huì)》《MLB棒球大師》《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》，預(yù)計(jì)分別于2022年第二季度、2022年第三季度、2023年下半年及2024年下半年推出。然而，游戲版號(hào)能否順利發(fā)放給望塵科技新游戲的推出增加了不確定性。如果其核心產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，但新游戲又難以發(fā)行，該公司如何維持經(jīng)營(yíng)值得思考。