作者 |?羅盤君
“2022中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展大會”將于6月27日至29日在廣東省汕頭市召開。大會臨近，羅盤君今天挑選兩家數(shù)字政府方向的公司，盤盤他們的2021年報(bào)。第一篇，電科數(shù)字。這家公司被稱為“神算所”，見證了中國IT行業(yè)的起步、發(fā)展和壯大，是計(jì)算機(jī)科研力量首屈一指的國家隊(duì)。
圖表：電科數(shù)字資金信號圖，數(shù)據(jù)截至：2022年6月17日，來源：市值羅盤APP
(相關(guān)資料圖)
接下來我們對電科數(shù)字2021年報(bào)進(jìn)行關(guān)鍵財(cái)務(wù)特征分析。
1、利潤結(jié)構(gòu)健康
利潤的數(shù)值很重要，利潤的結(jié)構(gòu)同樣重要。通過對利潤的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以對公司利潤的穩(wěn)定性與可持續(xù)性有初步的判斷，并找到對利潤影響較大的活動進(jìn)行重點(diǎn)分析。
利潤結(jié)構(gòu)重點(diǎn)觀察兩個(gè)問題，支撐公司營業(yè)利潤的活動主要是什么，經(jīng)營活動、投資活動、政府補(bǔ)助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發(fā)生在什么方面。
電科數(shù)字2021年?duì)I業(yè)利潤3.75億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的核心利潤占主導(dǎo)地位。
投資活動發(fā)生虧損，對營業(yè)利潤產(chǎn)生一定影響。發(fā)生減值，減值水平對營業(yè)利潤影響較小。此外，2021年發(fā)生營業(yè)外收入539.96萬元，較去年有所增加。發(fā)生營業(yè)外支出157.17萬元，較去年有所減少。
2、經(jīng)營業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑
成長性代表著企業(yè)的發(fā)展前景，是投資中需要關(guān)注的重要內(nèi)容，通過投資具有高成長性的企業(yè)，獲得高額的投資回報(bào)。
成長性主要關(guān)注兩部分內(nèi)容：成長性水平，即業(yè)績增速的數(shù)值表現(xiàn)；成長性質(zhì)量，通過對增長的動力進(jìn)行分析，對其未來成長的穩(wěn)定性與可持續(xù)性進(jìn)行評價(jià)。
電科數(shù)字經(jīng)營業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。完全依靠銷售規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品盈利實(shí)現(xiàn)增長，雖然產(chǎn)品盈利增長，但費(fèi)用支出增長更多，導(dǎo)致經(jīng)營活動的盈利下滑。
電科數(shù)字2021年?duì)I業(yè)總收入89.62億元，其中營業(yè)收入89.62億元，較2020年增加8.32億元，銷售收入增長；2021年毛利潤13.57億元，較2020年增加1.18億元，毛利潤增長；2021年核心利潤3.48億元，較2020年減少0.13億元，核心利潤下滑。
從產(chǎn)品的分類角度看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)出對"行業(yè)數(shù)字化"的依賴，產(chǎn)品"內(nèi)部抵銷"虧損。"行業(yè)數(shù)字化"收入占比90.71%，貢獻(xiàn)了絕大部分收入。公司的盈利構(gòu)成中，"行業(yè)數(shù)字化"盈利占比95.37%，貢獻(xiàn)了絕大部分毛利潤。
3、銷售費(fèi)用率的提高導(dǎo)致經(jīng)營活動盈利能力降低
盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉(zhuǎn)化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產(chǎn)品競爭力和管理效率等有關(guān)。
盈利能力的分析首先關(guān)注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發(fā)生較大變動的公司，則需進(jìn)一步分析盈利能力變動的原因，找到導(dǎo)致盈利能力變動的主要項(xiàng)目，進(jìn)行重點(diǎn)分析。
電科數(shù)字2021年毛利率15.14%，與2020年相比，毛利率下滑0.10個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品競爭力基本穩(wěn)定；核心利潤率3.88%，與2020年相比，核心利潤率下滑0.56個(gè)百分點(diǎn)，降幅12.54%，經(jīng)營活動盈利能力降低。核心利潤率降低主要源于銷售費(fèi)用率的提高。
4、股東回報(bào)水平穩(wěn)定
在眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報(bào)情況，作為一個(gè)全能型財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映公司盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力的綜合表現(xiàn)。
針對ROE的分析重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注出現(xiàn)問題的某項(xiàng)能力。
2021年電科數(shù)字凈資產(chǎn)收益率11.46%，相較于2020年股東回報(bào)水平基本穩(wěn)定；歸母凈資產(chǎn)收益率11.42%，相較于2020年對母公司股東回報(bào)水平基本穩(wěn)定。
資產(chǎn)質(zhì)量以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均基本穩(wěn)定。2021年電科數(shù)字總資產(chǎn)報(bào)酬率3.84%，相較于2020年資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.00，相較于2020年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率基本穩(wěn)定。
5、資產(chǎn)配置對經(jīng)營活動聚焦不足
資產(chǎn)負(fù)債表的左邊表示錢的去向。通過對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行分析，了解公司各項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生價(jià)值的能力。
2021年12月31日資產(chǎn)總額96.20億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，在資產(chǎn)的配置上對經(jīng)營活動聚焦相對不足，此外，貨幣資金占比較高。與2020年12月31日相比，公司資產(chǎn)增加12.63億元，資產(chǎn)規(guī)模有所增長。主要是由于經(jīng)營資產(chǎn)和貨幣資金的增長。
經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量以及經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有所惡化。2021年經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率5.72%，較2020年，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率降低1.06個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)15.61%，有所惡化；經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.47次，較2020年有所惡化。其中存貨和商業(yè)債權(quán)發(fā)生減值。
6、資本引入以經(jīng)營負(fù)債為主
資產(chǎn)負(fù)債表的右邊表示錢的來源，通過對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據(jù)此推測公司未來擴(kuò)張的潛在動力。
從合并報(bào)表的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，集團(tuán)的資本引入以經(jīng)營負(fù)債為主，輔之利潤積累。其中，經(jīng)營負(fù)債、金融負(fù)債是資產(chǎn)增長的主要推動力。
7、資金鏈健康
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現(xiàn)金流的健康情況日益受到投資者的關(guān)注。
針對現(xiàn)金流量表現(xiàn)的分析重點(diǎn)集中在：現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、經(jīng)營活動造血能力、投資活動規(guī)模與去向、籌資活動來源與未來擴(kuò)張潛力。
電科數(shù)字2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入9.88億元，投資活動凈流出1.11億元，籌資活動凈流出2.09億元，本年度共實(shí)現(xiàn)6.61億元的現(xiàn)金凈流入。
2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入增加。經(jīng)營活動產(chǎn)生的造血能力足以補(bǔ)償折舊攤銷以及支持利息費(fèi)用現(xiàn)金股利的支付，且有一定富余可以支持?jǐn)U大再生產(chǎn)等投資活動。2021年經(jīng)營活動和投資活動無現(xiàn)金缺口，與2020年相比，繼續(xù)保持凈流入。
2021年核心利潤3.48億元，核心利潤變現(xiàn)率272.85%，2020年核心利潤變現(xiàn)率158.86%，變現(xiàn)能力增強(qiáng)。其中對下游客戶的議價(jià)能力提高、對供應(yīng)商議價(jià)能力基本穩(wěn)定。
2021年投資活動流出1.15億元，全部用于產(chǎn)能等建設(shè)。
2021年籌資活動現(xiàn)金流入0.21億元，全部為債權(quán)流入，債權(quán)凈流出500.00萬元，公司經(jīng)營活動與投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流富余，公司開始進(jìn)行歷史債務(wù)的償還。
2021年12月31日金融負(fù)債率0.85%，主要為非必要融資，較2020年12月31日提高0.53個(gè)百分點(diǎn)。2021年貸款年化成本10.07%，較2020年增加5.28個(gè)百分點(diǎn)，貸款成本提高。與公司資產(chǎn)造血能力相比，利息水平較可控。
為了對電科數(shù)字的財(cái)務(wù)質(zhì)地有更清晰的感知，關(guān)鍵指標(biāo)還與寶信軟件進(jìn)行了對比。
圖表：關(guān)鍵指標(biāo)A股概覽（已披露2021年報(bào)企業(yè)），數(shù)據(jù)截至：2022年6月17日，來源：市值參謀@和恒數(shù)據(jù)
圖表：IT服務(wù)III每股指標(biāo)排名（已披露2021年報(bào)企業(yè)），數(shù)據(jù)截至：2022年6月17日，來源：市值參謀@和恒數(shù)據(jù)
維度一? 規(guī)模對比
我們選取市值規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營結(jié)果三個(gè)維度的指標(biāo)，對公司及其對標(biāo)標(biāo)的規(guī)模進(jìn)行對比，以便公司對自身在行業(yè)中所處位置有初步的了解。
電科數(shù)字2022年06月17日市值106.24億元，遠(yuǎn)低于寶信軟件市值。
2021年12月31日電科數(shù)字總資產(chǎn)96.20億元，遠(yuǎn)低于寶信軟件（178.60億元）。2021年報(bào)電科數(shù)字營業(yè)總收入89.62億元，遠(yuǎn)低于寶信軟件（117.59億元）。凈利潤3.45億元，遠(yuǎn)低于寶信軟件（19.09億元）。
維度二? 業(yè)績成長
從營業(yè)收入、毛利潤、核心利潤、凈利潤四個(gè)維度，對公司的成長性水平、質(zhì)量及其背后原因進(jìn)行分析，并與對標(biāo)公司進(jìn)行對標(biāo)，尋找成長性差異與原因。
2021年報(bào)電科數(shù)字凈利潤增速3.06%，遠(yuǎn)低于寶信軟件（40.34%）。
2021年報(bào)電科數(shù)字營業(yè)收入增速10.24%，遠(yuǎn)低于寶信軟件（23.55%）。
2021年報(bào)電科數(shù)字核心利潤增速-9.16%，遠(yuǎn)低于寶信軟件（37.10%）。
電科數(shù)字經(jīng)營活動盈利較去年同期有所下滑。電科數(shù)字經(jīng)營活動盈利增速與寶信軟件有明顯差距。費(fèi)用支出快速增長導(dǎo)致經(jīng)營活動的盈利下滑，需要關(guān)注費(fèi)用控制。
維度三? 現(xiàn)金流健康程度
從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)出發(fā)分析公司整體現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況，再分別對公司的經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和分紅的現(xiàn)金流動情況進(jìn)行分析，對公司現(xiàn)金流健康性進(jìn)?判斷。
從電科數(shù)字2019年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金13.66億元，經(jīng)營活動凈流入25.01億元，投資活動凈流出1.88億元，籌資活動凈流出5.43億元，其他現(xiàn)金凈流出0.21億元，三年累計(jì)凈流入17.49億元，期末現(xiàn)金31.15億元。
從寶信軟件2019年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金39.04億元，經(jīng)營活動凈流入42.81億元，投資活動凈流出24.13億元，籌資活動凈流出20.62億元，其他現(xiàn)金凈流入5.29億元，三年累計(jì)凈流入3.35億元，期末現(xiàn)金42.40億元。
從電科數(shù)字2021年報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金24.54億元，經(jīng)營活動凈流入9.88億元，投資活動凈流出1.11億元，籌資活動凈流出2.09億元，累計(jì)凈流入6.61億元，期末現(xiàn)金31.15億元。
從寶信軟件2021年報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金43.32億元，經(jīng)營活動凈流入19.28億元，投資活動凈流出8.26億元，籌資活動凈流出11.87億元，累計(jì)凈流出0.92億元，期末現(xiàn)金42.40億元。
2021年報(bào)核心利潤獲現(xiàn)率2.73。電科數(shù)字經(jīng)營活動變現(xiàn)能力高于寶信軟件。
電科數(shù)字對2021年分紅1.62億元，三年累計(jì)分紅3.76億元。電科數(shù)字利潤分紅率遠(yuǎn)高于寶信軟件。
維度四? 資產(chǎn)配置
從總資產(chǎn)的變動和結(jié)構(gòu)入手，再對經(jīng)營資產(chǎn)、投資資產(chǎn)、貨幣資金、商譽(yù)和其他資產(chǎn)的占比、變動和構(gòu)成進(jìn)行分析，還原企業(yè)資產(chǎn)配置現(xiàn)狀、趨勢與風(fēng)險(xiǎn)。
2021年12月31日電科數(shù)字資產(chǎn)總額96.20億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營資產(chǎn)占比不高，此外，貨幣資金占比較高，資金的使用效率可能存在問題，需要進(jìn)行有效的現(xiàn)金管理，在保證流動性的基礎(chǔ)上，如對現(xiàn)金進(jìn)行穩(wěn)健理財(cái)?shù)龋岣哔Y金的使用效率。資產(chǎn)規(guī)模的增長主要是由于貨幣資金的增長。與2020年12月31日相比，貨幣資金占比明顯增長，經(jīng)營資產(chǎn)占比明顯降低，電科數(shù)字在資產(chǎn)配置上表現(xiàn)出向貨幣資金傾斜的趨勢。
2021年12月31日寶信軟件資產(chǎn)總額178.60億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略發(fā)展意義。資產(chǎn)規(guī)模的增長主要是由于經(jīng)營資產(chǎn)的增長。較2021年09月30日，資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L。資產(chǎn)規(guī)模的增長主要是由于貨幣資金的增長。，電科數(shù)字在資產(chǎn)配置上表現(xiàn)出向貨幣資金傾斜的趨勢。貨幣資金占比較高，需要關(guān)注資金持有的必要性和資金的利用效率。
維度五? 股東回報(bào)
首先從凈資產(chǎn)報(bào)酬率入手，通過杜邦分析，將凈資產(chǎn)報(bào)酬率拆解為總資產(chǎn)報(bào)酬率與權(quán)益乘數(shù)，從資產(chǎn)質(zhì)量與財(cái)務(wù)杠桿兩個(gè)角度分析凈資產(chǎn)報(bào)酬率變動與差距的原因。
2021年報(bào)電科數(shù)字ROE11.42%，較2020年報(bào)股東回報(bào)水平基本穩(wěn)定。電科數(shù)字ROE低于寶信軟件，主要是由于其較低的總資產(chǎn)報(bào)酬率。
電科數(shù)字股東回報(bào)與寶信軟件有一定差距。電科數(shù)字總資產(chǎn)報(bào)酬率與寶信軟件有一定差距。
維度六? 經(jīng)營活動
以經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率為核心，將經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率拆解為核心利潤率和經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從盈利性和經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率入手，對產(chǎn)品競爭力、各項(xiàng)費(fèi)用以及各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行分析。
2021年報(bào)電科數(shù)字經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率5.28%。較2020年報(bào)，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率有所惡化。經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑來源于核心利潤率和經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時(shí)下滑。電科數(shù)字經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率低于寶信軟件，主要是由于其較低的核心利潤率導(dǎo)致的。
2021年報(bào)電科數(shù)字核心利潤率3.58%。較去年同期經(jīng)營活動盈利能力降低。電科數(shù)字2021年報(bào)較2020年報(bào)核心利潤率的降低主要源于銷售費(fèi)用率的提高，需要對相關(guān)活動的變動原因進(jìn)行分析并進(jìn)行相關(guān)的經(jīng)營管理改善。電科數(shù)字核心利潤率低于寶信軟件（16.53%）12.95個(gè)百分點(diǎn)。
2021年報(bào)電科數(shù)字經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.47次，較去年同期基本穩(wěn)定。電科數(shù)字經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度高于寶信軟件與去年同期相比，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率下滑1.36個(gè)百分點(diǎn)。電科數(shù)字經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率與寶信軟件有一定差距。
維度七? 投資活動
對公司投資活動進(jìn)?分析，將投資進(jìn)?步拆解為內(nèi)?性產(chǎn)能建設(shè)投資、具有戰(zhàn)略意義的對外股權(quán)投資和理財(cái)投資，分析企業(yè)投資活動的去向，以及各項(xiàng)投資的效益情況。
2021年報(bào)電科數(shù)字投資活動資金流出1.15億元。投資流出集中在產(chǎn)能建設(shè)，占比100.00%。2019年報(bào)到本期投資活動累計(jì)資金流出1.93億元。近三年投資流出集中在產(chǎn)能建設(shè)，占比94.83%。
2021年報(bào)電科數(shù)字產(chǎn)能投入1.15億元，處置43.34萬元，折舊攤銷損耗0.28億元，新增凈投入0.87億元，與期初經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例96.95%，產(chǎn)能有所擴(kuò)張。與寶信軟件相比，電科數(shù)字?jǐn)U張性資本支出比例較高。
電科數(shù)字長期股權(quán)投資0.00%，較2020年12月31日快速下滑。電科數(shù)字對長期股權(quán)投資的配置低于寶信軟件。
電科數(shù)字投資支付的現(xiàn)金0.00元，收回投資收到的現(xiàn)金373.25萬元。
電科數(shù)字長期股權(quán)投資收益率為零，長期股權(quán)投資未獲得收益。長期股權(quán)投資收益率出現(xiàn)下滑。電科數(shù)字長期股權(quán)投資收益率與寶信軟件有一定差距。
維度八? 籌資活動
對公司籌資活動進(jìn)行分析，將籌資活動拆解為債權(quán)和股權(quán)分析企業(yè)資金的來源，并通過金融負(fù)債理財(cái)、經(jīng)營活動現(xiàn)金付現(xiàn)率等指標(biāo)，對企業(yè)的還本付息壓力進(jìn)行分析。
2021年報(bào)電科數(shù)字經(jīng)營活動與投資活動資金凈流入8.76億元，無資金缺口。2019年報(bào)到本期經(jīng)營活動與投資活動累計(jì)資金凈流入23.12億元，無資金缺口。
2021年報(bào)寶信軟件經(jīng)營活動與投資活動資金凈流入11.02億元，無資金缺口。2019年報(bào)到本期經(jīng)營活動與投資活動累計(jì)資金凈流入18.68億元，無資金缺口。
2021年報(bào)電科數(shù)字籌資活動現(xiàn)金流入0.21億元，其中股權(quán)流入0.00元，債權(quán)流入0.21億元，債權(quán)凈流出500.00萬元，公司經(jīng)營活動與投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流富余，公司開始進(jìn)行歷史債務(wù)的償還。
2021年報(bào)寶信軟件籌資活動現(xiàn)金流入0.48億元，其中股權(quán)流入0.28億元，債權(quán)流入0.20億元，債權(quán)凈流出407.85萬元，公司經(jīng)營活動與投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流富余，并進(jìn)行股權(quán)擴(kuò)張，開始有資金進(jìn)行歷史債務(wù)的償還。
電科數(shù)字金融負(fù)債率0.85%，較2020年12月31日提高0.53個(gè)百分點(diǎn)。寶信軟件金融負(fù)債率1.27%，電科數(shù)字與寶信軟件基本持平。
圖：電科數(shù)字估值曲線，來源：市值羅盤APP
以近三年市盈率為評價(jià)指標(biāo)看，電科數(shù)字估值曲線處在偏低區(qū)間。未來走勢如何，除了對基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場情緒等多種因素左右。