從燃油車，到新能源車，再到智能車，是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三步走。這段時(shí)間，新能源汽車又火起來(lái)了，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)漲到飛起。拓普集團(tuán)1983年成立，主要從事汽車 NVH 業(yè)務(wù)（減震器+內(nèi)飾功能件），受益于新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，近期表現(xiàn)十分亮眼，股價(jià)一路高升。
(相關(guān)資料圖)
在汽車在向電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化“四化”快速發(fā)展的背景下，智能汽車概念越來(lái)越受到資本市場(chǎng)的追捧，特斯拉憑借對(duì)汽車智能的重新定義，從眾多企業(yè)中脫穎而出，成了智能汽車領(lǐng)域的頭部企業(yè)。拓普集團(tuán)2016 年進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，并成為特斯拉的核心供應(yīng)商，那么拓普集團(tuán)能成為下一個(gè)千億級(jí)企業(yè)嗎？
一、拓普集團(tuán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
拓普集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。在減震器和內(nèi)飾功能件的基礎(chǔ)之上， 產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)張：
（1）2013 年公司投產(chǎn)電子真空泵，2016 年定增大力擴(kuò)展汽車電子業(yè)務(wù)。
（2）在底盤系統(tǒng)領(lǐng)域，2020 年定增、2021 年發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，連續(xù)擴(kuò)張輕量化底盤產(chǎn)能；2021 年空氣懸架工廠落地。
（3）2021 年，公司汽車熱管理產(chǎn)品投 產(chǎn)并批量供貨，并實(shí)現(xiàn)了智能座艙部件和輕量化車身兩大品類的突破。
目前拓普主要有八大業(yè)務(wù)板塊，分別是：汽車 NVH 減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)。主要客戶包括國(guó)際國(guó)內(nèi)智能電動(dòng)車企和傳統(tǒng)OEM 車企等。
二、財(cái)務(wù)視角下的拓普集團(tuán)
財(cái)務(wù)分析的切入點(diǎn)有很多，飛鯨投研想主要從三個(gè)方面分析一下。
（1）營(yíng)業(yè)收入
2017-2021年，拓普集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年供應(yīng)特斯拉，營(yíng)收突破百億。2019年受行業(yè)不景氣的影響，營(yíng)收同比增速下滑，但很快就調(diào)整過(guò)來(lái)。根據(jù)拓普集團(tuán)公布的半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)可知，2022年上半年?duì)I業(yè)收入在65.4億元到69億元之間，同比增速 33%～40%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)還算不錯(cuò)。
按產(chǎn)品進(jìn)行分類，繼續(xù)拆解拓普集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入可知，2021年內(nèi)飾功能件、減震器、底盤系統(tǒng)營(yíng)收分別為35.78億元、33.47億元和26.24億元，前三大產(chǎn)品營(yíng)收在總營(yíng)收中占比83.3%。2021年熱管理系統(tǒng)營(yíng)收12.85億，在總營(yíng)收占比超過(guò)10%，主要是因?yàn)?021年上半年開(kāi)始為特斯拉配套熱管理系統(tǒng)，這塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收大幅增加。
（2）凈利潤(rùn)
拓普集團(tuán)近五年歸屬凈利潤(rùn)的走勢(shì)和營(yíng)業(yè)收入一致，2019年行業(yè)不景氣，營(yíng)收減少，凈利潤(rùn)也出現(xiàn)大幅下滑。查看拓普集團(tuán)的利潤(rùn)表可知，2021年?duì)I業(yè)成本高達(dá)91.84億元，這還是不加上各種費(fèi)用的成本，如此看來(lái)拓普能獲得10億的利潤(rùn)，已經(jīng)很厲害了。
（3）毛利率、凈利率
拓普集團(tuán)毛利率自 2016 年以來(lái)連續(xù)下滑，主要原因有兩個(gè)：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，二是上市后產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，折舊/收入比例持續(xù)上升（由 2016 年 3.9%上行至 2020 年 6.8%），原材料漲價(jià)導(dǎo)致2021 年毛利率再度下行。
凈利率和毛利率走勢(shì)一致，但可以看出，兩者之間的差距在縮小，也即公司費(fèi)用控制較好，隨著收入擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)使得期間費(fèi)用率連續(xù)改善。
三、拓普集團(tuán)的發(fā)展空間
發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金拓展產(chǎn)能
7 月 11日拓普集團(tuán)發(fā)布公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債 25 億元用于輕量化底盤建設(shè)。此次募集的資金全部投入到年產(chǎn) 480萬(wàn)套輕量化底盤系統(tǒng)項(xiàng)目（160萬(wàn)套輕量化副車架+160萬(wàn)套輕量化懸掛系統(tǒng)+160萬(wàn)套輕合金轉(zhuǎn)向節(jié)）。
而發(fā)行可轉(zhuǎn)債，主要有兩個(gè)目的：一方面是為了補(bǔ)充資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；另一方面是為了擴(kuò)充差能，緩解產(chǎn)能緊張的局面。拓普集團(tuán)近兩年各大產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率都已接近滿格，底盤系統(tǒng)2022年一季度的產(chǎn)能利用率已高達(dá)102.24%，擴(kuò)產(chǎn)迫在眉睫。想要開(kāi)拓市場(chǎng)，提升業(yè)績(jī)，擴(kuò)產(chǎn)也是必不可少的。
市場(chǎng)空間大，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
作為國(guó)內(nèi)NVH龍頭廠商，減震器和內(nèi)飾功能件是拓普集團(tuán)的傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)。2021年橡膠減震、內(nèi)飾功能件收入分別為33.5億元、35.8億元，在乘用車前裝市場(chǎng)市占率分別為33.5%、20.3%。根據(jù)證券機(jī)構(gòu)的測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年拓普集團(tuán)的橡膠減震件、內(nèi)飾功能件市場(chǎng)空間分別為 118 億、208 億元。
此外，拓普的底盤系統(tǒng)，客戶覆蓋全球主流新能源車企，如特斯拉、比亞迪、吉利等等。拓普早在2020年就開(kāi)始布局輕量化產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2027年底盤輕量化產(chǎn)能可達(dá)1140萬(wàn)套，為輕量化業(yè)務(wù)放量奠定了基礎(chǔ)。
依托特斯拉，拓普集團(tuán)成功開(kāi)拓了汽車熱管理業(yè)務(wù)，2021 年實(shí)現(xiàn)收入 12.9 億元。隨著特斯拉交付放量、其他客戶逐步引進(jìn)，熱管理業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)乘用車熱管理市場(chǎng)規(guī)模為 1080 億元，2021-2025 年 CAGR 為 14.3%；其中，新能源汽車市場(chǎng)規(guī)模為 667億元，2021-2025 年 CAGR 為 52.4%。
無(wú)論是空氣懸架、車身輕量化還是智能駕駛系統(tǒng)，拓普集團(tuán)都有涉及，并且在不斷豐富自身的產(chǎn)品線，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。
總體來(lái)看，飛鯨投研認(rèn)為拓普集團(tuán)是一家值得期待的企業(yè)，依據(jù)其一季度的表現(xiàn)來(lái)看，今年?duì)I業(yè)收入還會(huì)繼續(xù)向上突破，而業(yè)績(jī)是股價(jià)上漲的基礎(chǔ)，如果不出意外，相信拓普集團(tuán)的總市值一定會(huì)超過(guò)千億。但千億市值是曇花一現(xiàn)還是曠日持久，讓我們拭目以待吧。
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