7月26日，滬深指數(shù)低開(kāi)后快速反彈，受益于“國(guó)產(chǎn)新冠藥阿茲夫定的獲批上市”，消費(fèi)、旅游、出行等疫后復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)突出。但盤(pán)點(diǎn)了下目前尚未發(fā)力的板塊，醫(yī)藥榜上有名，其中眼科板塊，作為Q2上漲最亮眼的板塊，后期表現(xiàn)會(huì)如何呢？我們今天來(lái)盤(pán)一下愛(ài)爾眼科，我們注意到最近有北上資金大額買(mǎi)入，是一種信號(hào)嗎？
(資料圖)
圖表：愛(ài)爾眼科資金信號(hào)圖
數(shù)據(jù)截至：2022年7月25日，來(lái)源：市值羅盤(pán)APP
接下來(lái)我們對(duì)愛(ài)爾眼科2021年報(bào)進(jìn)行關(guān)鍵財(cái)務(wù)特征分析。
1、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)健康
利潤(rùn)的數(shù)值很重要，利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)同樣重要。通過(guò)對(duì)利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以對(duì)公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性有初步的判斷，并找到對(duì)利潤(rùn)影響較大的活動(dòng)進(jìn)行重點(diǎn)分析。
利潤(rùn)結(jié)構(gòu)重點(diǎn)觀察兩個(gè)問(wèn)題，支撐公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的活動(dòng)主要是什么，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、政府補(bǔ)助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發(fā)生在什么方面。
愛(ài)爾眼科2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)35億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的核心利潤(rùn)占主導(dǎo)地位。投資活動(dòng)發(fā)生虧損，對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。商業(yè)債權(quán)大額減值，水平對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)影響較小。此外，2021年發(fā)生營(yíng)業(yè)外收入0.16億元，較去年基本穩(wěn)定。發(fā)生營(yíng)業(yè)外支出3.62億元，較去年有所增加。
2、成長(zhǎng)性較高，增長(zhǎng)質(zhì)量較高
成長(zhǎng)性代表著企業(yè)的發(fā)展前景，是投資中需要關(guān)注的重要內(nèi)容，通過(guò)投資具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，獲得高額的投資回報(bào)。
成長(zhǎng)性主要關(guān)注兩部分內(nèi)容：成長(zhǎng)性水平，即業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臄?shù)值表現(xiàn)；成長(zhǎng)性質(zhì)量，通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)的動(dòng)力進(jìn)行分析，對(duì)其未來(lái)成長(zhǎng)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。
愛(ài)爾眼科經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性，且增長(zhǎng)質(zhì)量較高。主要靠"屈光項(xiàng)目"支撐銷(xiāo)售和盈利。
2021年?duì)I業(yè)總收入150.01億元，其中營(yíng)業(yè)收入150.01億元，較2020年增加30.88億元，銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)；2021年毛利潤(rùn)77.89億元，較2020年增加17.10億元，毛利潤(rùn)快速增長(zhǎng)；2021年核心利潤(rùn)40.14億元，較2020年增加7.12億元，核心利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
在銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力增加的共同作用下，產(chǎn)品盈利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，與此同時(shí)費(fèi)用增長(zhǎng)可控，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利增長(zhǎng)。
3、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力穩(wěn)定
盈利能力反映公司獲得利潤(rùn)的能力，盈利能力越高，單位收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的效率越高，其水平的高低與公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和管理效率等有關(guān)。
盈利能力的分析首先關(guān)注盈利能力的水平和變動(dòng)情況，針對(duì)盈利能力發(fā)生較大變動(dòng)的公司，則需進(jìn)一步分析盈利能力變動(dòng)的原因，找到導(dǎo)致盈利能力變動(dòng)的主要項(xiàng)目，進(jìn)行重點(diǎn)分析。
愛(ài)爾眼科2021年毛利率52%，毛利率水平高，與2020年相比，毛利率上升0.90個(gè)百分點(diǎn)，增幅1.76%，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力基本穩(wěn)定；核心利潤(rùn)率27%，核心利潤(rùn)率水平高，與2020年相比，核心利潤(rùn)率下滑0.96個(gè)百分點(diǎn)，降幅3.46%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力基本穩(wěn)定。
4、股東回報(bào)水平穩(wěn)定
在眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報(bào)情況，作為一個(gè)全能型財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映公司盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的綜合表現(xiàn)。
針對(duì)ROE的分析重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題，一是ROE的水平及變動(dòng)情況，二是ROE的變動(dòng)原因，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注出現(xiàn)問(wèn)題的某項(xiàng)能力。
2021年愛(ài)爾眼科凈資產(chǎn)收益率21.59%，股東回報(bào)水平較高，相較于2020年股東回報(bào)水平基本穩(wěn)定；歸母凈資產(chǎn)收益率21.96%，對(duì)母公司股東回報(bào)水平較高。相較于2020年對(duì)母公司股東回報(bào)水平基本穩(wěn)定。
2021年愛(ài)爾眼科總資產(chǎn)報(bào)酬率13.21%，資產(chǎn)質(zhì)量較高。相較于2020年資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.8，相較于2020年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率基本穩(wěn)定。
5、資產(chǎn)配置上表現(xiàn)出向經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)傾斜的趨勢(shì)
資產(chǎn)負(fù)債表的左邊表示錢(qián)的去向。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解公司的錢(qián)都用到了什么地方；通過(guò)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行分析，了解公司各項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生價(jià)值的能力。
2021年12月31日資產(chǎn)總額218.49億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，在資產(chǎn)的配置上對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聚焦相對(duì)不足，可能與醫(yī)藥行業(yè)普遍在賬上沉淀大量現(xiàn)金有關(guān)。與2020年12月31日相比，公司資產(chǎn)增加63.08億元，資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。主要是由于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)。
與2020年12月31日相比，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比明顯增長(zhǎng)，投資資產(chǎn)占比明顯降低，商譽(yù)占比明顯降低，公司在資產(chǎn)配置上表現(xiàn)出向經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)傾斜的趨勢(shì)。
2021年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率46%。較2020年，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率降低10.90個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)19.18%，有所惡化；經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.72次，較2020年有所惡化。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)質(zhì)量及周轉(zhuǎn)率均有所惡化。
6、集團(tuán)的資本引入均衡利用股東入資、金融負(fù)債和利潤(rùn)積累
資產(chǎn)負(fù)債表的右邊表示錢(qián)的來(lái)源，通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解是誰(shuí)以什么樣的形式為公司提供資源，并據(jù)此推測(cè)公司未來(lái)擴(kuò)張的潛在動(dòng)力。
從合并報(bào)表的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來(lái)看，集團(tuán)的資本引入均衡利用股東入資、金融負(fù)債、利潤(rùn)積累。其中，金融負(fù)債是資產(chǎn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。與2020年12月31日相比，金融性負(fù)債占比明顯增長(zhǎng)，股東入資占比明顯降低，公司在資金來(lái)源上表現(xiàn)出金融性負(fù)債支撐度增加的趨勢(shì)。
7、資金鏈安全
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現(xiàn)金流的健康情況日益受到投資者的關(guān)注。
針對(duì)現(xiàn)金流量表現(xiàn)的分析重點(diǎn)集中在：現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造血能力、投資活動(dòng)規(guī)模與去向、籌資活動(dòng)來(lái)源與未來(lái)擴(kuò)張潛力。
愛(ài)爾眼科2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入40.84億元，投資活動(dòng)凈流出25.14億元，籌資活動(dòng)凈流出2.40億元，本年度共實(shí)現(xiàn)13.40億元的現(xiàn)金凈流入。
2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入40.84億元，2020年現(xiàn)金凈流入33.44億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增加。
2021年核心利潤(rùn)40.14億元，核心利潤(rùn)變現(xiàn)率96.67%，變現(xiàn)能力基本穩(wěn)定，其中
對(duì)下游客戶(hù)和供應(yīng)商議的議價(jià)能力均基本穩(wěn)定。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有一定的造血能力，經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)無(wú)現(xiàn)金缺口。
2021年投資活動(dòng)流出34.49億元，其中14.94億元用于產(chǎn)能等建設(shè)，9.46億元用于具有一定戰(zhàn)略意義的對(duì)外投資，10.09億元用于理財(cái)?shù)绕渌蓹?quán)投資。公司短期投資活動(dòng)活躍。
籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入20.86億元，其中股權(quán)流入13.44億元，債權(quán)流入7.20億元，債權(quán)凈流入747.58萬(wàn)元，公司可能正在進(jìn)行非必要融資。
2021年12月31日金融負(fù)債率10.89%，貸款年化成本7.38%，較2020年增加4.11個(gè)百分點(diǎn)，貸款成本提高。與公司資產(chǎn)造血能力相比，利息水平較可控。
圖：愛(ài)爾眼科估值曲線，來(lái)源：市值羅盤(pán)APP
以近三年市盈率為評(píng)價(jià)指標(biāo)看，愛(ài)爾眼科估值曲線處在偏低區(qū)間。未來(lái)走勢(shì)如何，除了對(duì)基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場(chǎng)情緒等多種因素左右。