《港灣商業(yè)觀察》施子夫
“結(jié)合產(chǎn)品使用壽命及迭代周期、下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展情況和未來發(fā)展趨勢，說明發(fā)行人業(yè)績增長是否具有可持續(xù)性，主營業(yè)務(wù)是否具有成長性?！?/p>
(資料圖片僅供參考)
隨著招股書（上會稿）的披露，深交所此前針對廣東辰奕智能科技股份有限公司（簡稱“辰奕智能”）的審核中心意見落實(shí)函，也得到了回復(fù)。
彩電市場下滑，需警惕外銷風(fēng)險
自公司成立以來，辰奕智能的主營業(yè)務(wù)便一直是從事智能遙控器和智能產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。智能遙控器及電視，對于一部分人的生活來說，似乎已并不再是曾經(jīng)的必需品。所以當(dāng)辰奕智能需要說明其主營業(yè)務(wù)是否具有成長性時，或許這也是廣大投資者所關(guān)心的。
辰奕智能列出了數(shù)個因素：遙控器產(chǎn)品為消耗品，2-3年后靈敏度等性能將會減弱，持續(xù)的更換需求為公司業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性提供穩(wěn)定的基礎(chǔ)；
遙控器產(chǎn)品的迭代周期主要受下游應(yīng)用市場更迭的影響，家電行業(yè)更新迭代速度較快產(chǎn)生了持續(xù)的市場需求；
智能遙控器未來仍為人機(jī)交互的必要設(shè)備，將朝著多功能化、可視化和低碳環(huán)?；较虬l(fā)展，公司目前已在研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品等等。
但在辰奕智能披露的招股書中看到，公司所處的行業(yè)整體，或許并沒有上述所描繪的那般樂觀。
畢竟辰奕智能遙控器的應(yīng)用終端為家電產(chǎn)品，包括彩色電視機(jī)、空調(diào)、音響、機(jī)頂盒等。奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年至2021年全球彩電出貨量分別為2.26億臺、2.29億臺及2.15億臺，2021年同比下滑 6.2%；據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）全渠道推總數(shù)據(jù)，2022年上半年中國彩電市場全渠道零售量規(guī)模為1672萬臺，同比下滑6.2%；零售額規(guī)模為531億元，同比下滑10.5%。
公司也在招股書中坦承道，若下游家電行業(yè)持續(xù)下滑，且外銷訂單的獲取受到限制，將會對應(yīng)用于家電產(chǎn)品的智能遙控器需求產(chǎn)生不利影響。
之所以專門提及外銷訂單，或是因?yàn)槌睫戎悄軆?nèi)、外都有可能性的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品境外銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為59.13%、52.56%、54.13%及53.03%。根據(jù)披露，辰奕智能的產(chǎn)品主要出口至歐洲、亞洲、美洲等地，主要以美元計(jì)價。
因此，報告期內(nèi)受美元兌人民幣的匯率波動影響，公司產(chǎn)生的匯兌損益分別為-119.41萬元、557.34萬元、226.7萬元及-611.46 萬元。報告期各期末，公司外幣風(fēng)險總敞口分別為5302.19萬元、5860.43萬元、7576.61萬元和8036.8萬元。
辰奕智能對可能的風(fēng)險作了相應(yīng)的模擬：報告期內(nèi)，假設(shè)人民幣匯率升值 5%，外匯風(fēng)險敞口總額因匯率變動對利潤總額的影響占比分別為-10.70%、-4.31%、-4.99%和-10.51%。報告期內(nèi)，公司主要通過開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)對沖部分匯兌風(fēng)險，若公司未能準(zhǔn)確預(yù)判匯率波動趨勢，亦將存在因遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的開展而發(fā)生損失的風(fēng)險。
研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值
與此同時，在國內(nèi)市場，由于智能遙控器作為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，下游應(yīng)用廣泛，單一生產(chǎn)廠商由于技術(shù)等多種因素限制難以滿足多樣化的市場需求，行業(yè)集中度較低，行業(yè)競爭激烈。
另一方面，隨著手機(jī)不斷的智能化，功能的豐富度越來越高，這對智能家電和家居產(chǎn)品的遙控器的需求也產(chǎn)生了質(zhì)的改變。此前的遙控器或許僅僅是一個單一功能且具有附屬性質(zhì)的機(jī)械產(chǎn)品，現(xiàn)在面臨變化的市場格局和需求關(guān)系，遙控器也需要智能化、功能多元化。
辰奕智能在招股書中對上述變化的判斷是“智能遙控器的競爭已不再是單一性能和價格的競爭”。
這就對公司的研發(fā)能力提出了更高的要求。從對交易所的回復(fù)中，公司多次提及研發(fā)能力等關(guān)鍵詞，其在招股書中再一次強(qiáng)調(diào)：若智能遙控器產(chǎn)品形態(tài)發(fā)生變化且公司無法通過持續(xù)的研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新保持產(chǎn)品形態(tài)同步升級，則公司存在核心產(chǎn)品競爭力不足的風(fēng)險。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的研發(fā)費(fèi)用主要由職工薪酬、研發(fā)領(lǐng)料、折舊及攤銷、房屋水電費(fèi)等費(fèi) 用構(gòu)成。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用投入分別是1506.4萬元、1367萬元、2136.55萬元和 1309.01萬元；占營收比分別為4.29%、3.01%、3.43%及3.64%。雖然公司近年對研發(fā)的投入在增長，但從占比來看，研發(fā)費(fèi)用率的確不高。
報告期內(nèi)，三家可比同行的研發(fā)費(fèi)用率均值分別是7.59%、6.17%、5.32%及6.12%，明顯高于辰奕智能。一邊在強(qiáng)調(diào)研發(fā)對于提升行業(yè)內(nèi)競爭力的重要性，一邊研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值。在招股書相關(guān)部分，辰奕智能除了一句“報告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值”之外，也并未進(jìn)行分析解釋?！陡蹫成虡I(yè)觀察》就此問題等聯(lián)系辰奕智能負(fù)責(zé)信息披露和投資者關(guān)系的部門，始終未能接通。
廣東省科學(xué)院旗下廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示，辰奕智能雖然核心產(chǎn)品是智能遙控器，但已經(jīng)開始逐步拓展到其他領(lǐng)域，單一遙控器產(chǎn)品的成長空間有限，隨著家居智能化的普及，其主要的智能化產(chǎn)品的應(yīng)用范圍廣泛，不過競爭也明顯激烈，企業(yè)如果不能在研發(fā)創(chuàng)新上形成差異化優(yōu)勢，收益率會受到?jīng)_擊。
而就此次IPO，沈萌認(rèn)為，估值取決于成長性和差異性，單純以規(guī)模取勝，很難強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，就會對投資者造成預(yù)期壓力。總體而言，智能家居概念很多企業(yè)都有涉足，但多數(shù)都缺乏突出的特色，所以板塊本身的估值水平并沒有太多亮點(diǎn)。（港灣財經(jīng)出品）