文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉
編：許輝
昨天，蕾奧規(guī)劃收盤時每股20.04元，跌幅4.43%，股價已低于發(fā)行價。成都銀行昨日收報14.78元，跌幅3.52%。7月12日，成都銀行還沖刺年內(nèi)最高股價17.70元，兩者都與安信證券有關(guān)聯(lián)，蕾奧規(guī)劃IPO保薦商安信證券一度在成都銀行股價最高位唱多。
【資料圖】
中路交科科技股份有限公司（簡稱：中路交科）擬在滬市主板上市，保薦機構(gòu)為安信證券。公司本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2,000萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。擬投入募集資金4.3億元用于交通基礎(chǔ)設(shè)施新材料研發(fā)項目、綜合交通檢（監(jiān)）測能力提升項目、智慧公路物聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目和補充流動資金。
中路交科實控人持股三成控制近八成表決權(quán)，轉(zhuǎn)貸多達1.7億；業(yè)務(wù)集中江蘇區(qū)域，應(yīng)收賬款余額占比過半；僅6名銷售人員，政府/類政府采購?fù)度肷僖娦Т螅魂P(guān)聯(lián)交易占比高，經(jīng)營不規(guī)范，大額理財超補流。
實控人持股三成控制近八成表決權(quán)，轉(zhuǎn)貸多達1.7億
2014年3月7日，新諾德、李冰清、王文、金怡簽署了中路有限公司章程，約定中路有限注冊資本為1,000萬元，其中，新諾德出資730萬元，李冰清出資120萬元，王文出資90萬元，金怡60萬元，各股東均以貨幣出資。
公司系由江蘇中路交通科學(xué)技術(shù)有限公司整體變更設(shè)立的股份有限公司。2020年10月，整體變更為股份有限公司。2020年11月5日，公司名稱由“江蘇中路交通科學(xué)技術(shù)股份有限公司”變更為“中路交科科技股份有限公司”。
公司的主要發(fā)起人為新諾德、南京長路、張志祥、陳李峰，新諾德系公司設(shè)立時為持有公司股份而設(shè)立的持股平臺，南京長路系公司員工持股平臺。中路交科的控股股東為新諾德，持有公司46.70%的股份。公司實際控制人為張志祥，直接持有公司14.71%股份，并通過新諾德及南京長路間接持有14.43%的股份，合計直接及間接持有公司29.14%股份；同時，張志祥通過與新諾德和南京長路股東之間的表決權(quán)委托安排以及與新諾德、南京長路簽署一致行動協(xié)議，能夠控制新諾德、南京長路所持有的46.70%、18.10%股份對應(yīng)的表決權(quán)。通過直接與間接持股、表決權(quán)委托以及一致行動安排，張志祥能夠?qū)嶋H控制公司79.51%的股份，并擔任公司董事長。
2015年4月28日，中路有限將注冊資本由1,000萬元增加至1,200萬元，增加的注冊資本由劉強以貨幣出資，增資價格為1元/注冊資本；其中191萬元股權(quán)系劉強為其他24名自然人代持，系公司對員工實施了股權(quán)激勵。
2015年12月1日，中路有限將注冊資本由1,200萬元增加至5,000萬元，增加的注冊資本由新諾德、張志祥、陳李峰以及劉強以貨幣出資，其中，新諾德、張志祥以及陳李峰分別認繳1,000.萬元，劉強認繳800萬元，增資價格為1元/注冊資本。劉強所增資800萬元中，除本人所持股權(quán)部分外，系為其他35名員工代持，原因為公司實施了第二次股權(quán)激勵。2020年，公司管理費用較2019增長570.88萬元，主要系中介服務(wù)費、管理人員薪酬及股份支付費用分別較2019年增長212.35萬元、175.72萬元和122.71萬元所致。
報告期內(nèi)，中路交科共存在3家已注銷的控股子公司，分別為南京永碩、江西贛粵中路及浙江長路；1家已注銷的合營公司，為河北中路倫特；1家已注銷的參股公司，為南京交通院。
報告期內(nèi)，公司存在基于自身生產(chǎn)經(jīng)營資金需求通過關(guān)聯(lián)方中億通進行轉(zhuǎn)貸的情況，2019年和2020年涉及金額分別為5000萬元和3800萬元。報告期內(nèi)，公司發(fā)生的轉(zhuǎn)貸還涉及了長路智造、中路信息、中路研究院等。此外公司涉及關(guān)聯(lián)擔保金額合計為3.555億元。
業(yè)務(wù)集中江蘇區(qū)域，應(yīng)收賬款余額占比過半
中路交科是一家在交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域提供專業(yè)化的工程咨詢、科技產(chǎn)品及服務(wù)的綜合解決方案供應(yīng)商。公司的主營業(yè)務(wù)包括工程咨詢、交通基礎(chǔ)設(shè)施延壽材料產(chǎn)品及產(chǎn)品服務(wù)、智慧交通產(chǎn)品等三大類，應(yīng)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、養(yǎng)護、運營等領(lǐng)域。
2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為3.221億元、3.569億元和3.998億元，2020年和2021年營收增幅分別為10.8%和12.02%；各期凈利潤分別為5756.11萬元、6549.58萬元和8693.13萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為13.78%和32.73%。
2019年-2021年，公司計入當期損益的政府補助金額分別為675.21萬元、1,424.67萬元和1,584.47萬元，對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大。
報告期各期末，中路交科應(yīng)收賬款余額分別為2.058億元、1.471億元和1.894億元。2019年-2021年，公司應(yīng)收賬款余額占當期營業(yè)收入的比重分別為63.88%、41.21%和47.39%。2020年和2021年合同資產(chǎn)余額分別為4,287.19萬元和3,788.79萬元?？紤]合同資產(chǎn)和應(yīng)收票據(jù)后，各年末余額占營業(yè)收入比重分別為63.97%、57.64%、57.46%。
公司主要業(yè)務(wù)類型包括工程咨詢、延壽材料及其服務(wù)、智慧交通產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司工程咨詢收入分別為5,748.24萬元、9,212.51萬元和9,147.25萬元，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為17.85%、25.81%和22.88%。智慧交通產(chǎn)品的收入快速增長，分別為1,430.74萬元、2,255.65萬元和4,334.88萬元，收入占比分別為4.44%、6.32%和10.84%。交通基礎(chǔ)設(shè)施延壽材料及其服務(wù)各期營收分別為2.502億元、2.422億元和2.65億元，占比分別為77.70%、67.87%和66.28%。
公司目前業(yè)務(wù)主要集中在江蘇省區(qū)域，2019年-2021年，公司來源于江蘇省內(nèi)的收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為79.01%、68.82%及82.50%，存在一定的銷售區(qū)域集中風險。
交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)已上市公司中沒有與本公司業(yè)務(wù)完全相同的公司。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為37.47%、38.20%和39.28%，公司綜合毛利率呈上漲趨勢，同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值分別為40.72%、36.98%和34.18%，呈下降趨勢。
報告期各期，公司工程咨詢類業(yè)務(wù)毛利率分別為49.50%、51.44%、52.02%，略高于同行業(yè)工程咨詢類可比公司43.97%、43.16%和40.59%，主要因為公司的研究和技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)較多承接科研課題類項目，較普通工程咨詢毛利率高。
公司材料類業(yè)務(wù)毛利率，報告期分別為34.12%、31.86%、31.87%，同行業(yè)材料類可比公司31.74%、27.20%、22.59%?？杀裙局?，寶利國際產(chǎn)品為普通改性瀝青，公司的延壽材料產(chǎn)品的核心是不同改性劑的配比，功能體現(xiàn)在改性性能，與蘇博特、紅墻股份、壘知集團的外加劑性能類似，故毛利率與上述三家公司基本相當。
僅6名銷售人員，政府/類政府采購?fù)度肷僖娦Т?/strong>
2019年末至2021年末，中路交科（含子公司）在冊正式員工總數(shù)分別為246人、299人及427人。公司勞務(wù)派遣用工人數(shù)分別為20人、15人和0，占報告期各期末員工總?cè)藬?shù)的比例分別為7.52%、4.78%、0.00%。值得注意的是，中路交科截至2021年12月31日，其銷售人員僅6人，占員工總數(shù)比例僅為2.11%，按2021年營收3.9978億元算，人均銷售額達6663萬元。
2019年至2021年，中路交科期間費用分別為5,726.94萬元、6,634.96萬元和7,339.85萬元，占營業(yè)收入的比例分別為17.78%、18.59%和18.36%。報告期各期，公司銷售費用分別為691.99萬元、770.89萬元和953.75萬元，公司銷售費用主要由職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費、銷售服務(wù)費、交通差旅費和廣告宣傳費等構(gòu)成。
報告期內(nèi)，公司銷售費用率分別為2.15%、2.16%和2.39%，同行業(yè)可比上市公司銷售費用率平均值分別為7.78%、6.38%和6.30%，公司銷售費用率低于同行業(yè)平均水平，公司承攬業(yè)務(wù)的方式主要為政府/類政府采購方式，投入相對較小，公司客戶主要集中在江蘇區(qū)域，差旅費及其他費用發(fā)生較少。
值得注意的是，中路交科在2019年和2020年政府/類政府采購中，單一來源金額分別為5984.80萬元和6619.07萬元，占比達18.59%和18.55%，而到了2021年則直線下降為953.92萬元，比例降為2.39%，占比相應(yīng)變動大的則是詢價類，從占比1.49%增至14.42%進而保持至9.71%。中路交科以2022年7月5日上市招股書獲得受理，其業(yè)績穩(wěn)步增長，是否有單一來源的助力？
截至報告期末員工427人，碩博士比例為21.55%。2021年8月，公司聘任張浩為公司副總經(jīng)理；2021年12月，公司同意張浩因個人原因，辭任公司副總經(jīng)理。由此張浩僅任職四個月的副總經(jīng)理職位。
2019年、2020年和2021年，公司計入當期損益的政府補助金額分別為675.21萬元、1,424.67萬元和1,584.47萬元，對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大。如果未來政府對行業(yè)支持政策發(fā)生變化導(dǎo)致政府補助縮減甚至取消，將會對公司造成不利影響。
關(guān)聯(lián)交易占比高，經(jīng)營不規(guī)范，大額理財超補流
報告期內(nèi)，中路交科向中億通采購改性瀝青、乳化瀝青等高性能瀝青產(chǎn)品，用于材料銷售及其應(yīng)用服務(wù)。報告期各期，公司向中億通采購金額合計為1,527.25萬元、1,239.10萬元及2,706.25萬元，占營業(yè)成本比重分別為7.58%、5.62%及11.15%。
報告期各期，公司向常州履信采購融雪劑金額分別為8.36萬元、104.38萬元及66.70萬元，占各期營業(yè)成本比重分別為0.04%、0.47%及0.27%。
2019年6月12日，鎮(zhèn)江市應(yīng)急管理局出具《行政處罰決定書》（鎮(zhèn)新安監(jiān)罰[2019]226號），就“中億通存在的瀝青泵出口處有一個壓力表未進行經(jīng)常性維護、保養(yǎng)和定期檢測，不能保證正常運轉(zhuǎn)，存在未對安全設(shè)備進行經(jīng)常性維護、保養(yǎng)和定期檢測的行為”，責令限期改正，并給予7,500元罰款的行政處罰。
企信網(wǎng)顯示，中路交科2015年7月還因年報未及時公示被監(jiān)管部門列入經(jīng)營異常名錄。
而全資子公司江蘇長路智造科技有限公司也難逃經(jīng)營異常，2017年11月其因通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系被列入。同樣還有全資子公司兩次經(jīng)營異常，2021年1月甚至是公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假的原因。
2021年2月12日，法院判決強制執(zhí)行湖南遠地建設(shè)工程有限公司清償債務(wù)，在執(zhí)行過程中未發(fā)現(xiàn)被執(zhí)行人有可供執(zhí)行的財產(chǎn)，并在取得公司同意情況下終結(jié)執(zhí)行程序，公司于2021年核銷該筆應(yīng)收賬款27.00萬元。據(jù)裁判文書網(wǎng)（2021）湘01民轄終169號文件顯示，中路交科2020年還因瀝青銷售合同與湖南峰航新材料科技有限公司起了訴訟。
中路交科流動比率和速動比率低于同行業(yè)上市公司，資產(chǎn)負債率60.68%、51.35%和53.06%略高于同行業(yè)平均值42.57%、45.01%和44.54%。報告期各期末，公司的貨幣資金余額分別為1.553億元、6,221.89萬元和2.253億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為37.74%、13.91%和41.31%。
報告期內(nèi)，中路交科交易性金融資產(chǎn)分別為1,631.45萬元、1.258億元和0萬元，主要為公司購買的銀行理財產(chǎn)品和私募基金產(chǎn)品，2021年末已全部贖回。中路交科盡管在經(jīng)營過程中，已進行大額度的股權(quán)激勵，也動用大額資金進行理財，但仍募資用于單獨補充流動資金即達1億元。
中路交科為何方神圣，那就從實控人的履歷看起，1997年張志祥從東大（即東南大學(xué)）土木工程本科畢業(yè)并保研，師從土木工程學(xué)院院長蔣永生。1999年進入省交通技術(shù)科學(xué)研究院，從事研究和咨詢工作。2005年-2009年回到東大讀起交通學(xué)在職博士，在研究院時，張志祥一度任職所長。
2014年，張志祥等研究院的十位同仁一起，共同創(chuàng)建了中路交科，將研究院做的課題迅速產(chǎn)業(yè)化。舉例稱滬寧高速無錫到蘇州東橋段路車流量擴大項目，不擴建路面，而通過主動的交通管理，如主動控制管理技術(shù)、交通安全管理技術(shù)、地影響?zhàn)B護等技術(shù)讓車流更加穩(wěn)定，車速更加均勻。一個大課題共七個子課題，東大負責四個，張志祥的團隊負責三個，這也讓團隊拿到江蘇省交通廳的重大科技創(chuàng)新項目獎。