丘棟榮又是第一位發(fā)季報(bào)的明星基金經(jīng)理，本次他用4000字的篇幅向持有人詳細(xì)闡述了自己的對(duì)于目前宏觀經(jīng)濟(jì)的看法以及投資各個(gè)板塊的具體邏輯，雖然篇幅較長(zhǎng)但全是干貨，值得大家細(xì)細(xì)品讀，推薦大家去看原文。
丘棟榮的季報(bào)給筆者最大的感受是較為樂(lè)觀情緒。他認(rèn)為目前基本面正在發(fā)生積極的變動(dòng)，不必不拘于目前偏弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，同時(shí)A股估值仍處于絕對(duì)底部位置，對(duì)應(yīng)了很高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平，是系統(tǒng)性配置機(jī)會(huì)。
(資料圖)
當(dāng)然，丘棟榮也有樂(lè)觀的資本，在“波瀾壯闊”的2022年他是為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)正收益的明星基金經(jīng)理，而且4個(gè)季度均跑贏了滬深300指數(shù)和同類(lèi)產(chǎn)品！
宏觀經(jīng)濟(jì)：正在發(fā)生積極變化，不拘于目前偏弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)
在季報(bào)第一段丘棟榮就開(kāi)門(mén)見(jiàn)山擺出了自己的觀點(diǎn)。他認(rèn)為盡管目前經(jīng)濟(jì)依然偏弱，但A股足夠有性價(jià)比。
他表示，中證800股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)至0.90倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，但股息率與10年國(guó)債到期收益率比值則處于2009年以來(lái)的最高區(qū)域。基于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資產(chǎn)配置策略，權(quán)益資產(chǎn)估值仍處于絕對(duì)底部位置，對(duì)應(yīng)了很高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平，是系統(tǒng)性配置機(jī)會(huì)，因此我們積極配置權(quán)益資產(chǎn)，保持了較高的權(quán)益資產(chǎn)配置比例，同時(shí)也積極配置港股。
值得關(guān)注的是，在年末末丘棟榮的4只產(chǎn)品股票倉(cāng)位占比均在93%左右，相較于3季度的91%左右有小幅提升，可見(jiàn)他對(duì)于未來(lái)行情的看好。
對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，丘棟榮認(rèn)為在過(guò)去一年多，中國(guó)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”與全球范圍內(nèi)的“防通脹”是最重要的宏觀背景，現(xiàn)在這些正在發(fā)生積極變化，方向已經(jīng)給出，幅度更為關(guān)鍵。
首先，超預(yù)期的疫情防控調(diào)整和自身經(jīng)濟(jì)周期下行進(jìn)入尾聲，各主體將更多的精力專(zhuān)注于經(jīng)濟(jì)基本面，政策和行為具有更強(qiáng)的一致性，擴(kuò)內(nèi)需、提信心、穩(wěn)增長(zhǎng)。這意味著迎來(lái)參與市場(chǎng)再次起步的時(shí)刻，進(jìn)取的心態(tài)，積極的研究，審慎的投資。
其次，不拘于目前偏弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，不妨對(duì)經(jīng)濟(jì)前景展開(kāi)一定程度的想象，低基數(shù)下的努力容易超預(yù)期，消費(fèi)地產(chǎn)也有足夠必要條件去實(shí)現(xiàn)一定的彈性幅 度。相應(yīng)的在股票投資中，當(dāng)疫情影響未來(lái)減弱，而基本面容易超預(yù)期，應(yīng)從低風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向積極預(yù)期經(jīng)濟(jì)彈性。
最后，丘棟榮提到了本輪提振經(jīng)濟(jì)的一個(gè)核心問(wèn)題，也是目前各項(xiàng)政策的發(fā)力點(diǎn)，就是微觀主體的信心。丘棟榮表示也雖然今年廣義流動(dòng)性較為充裕，但多重壓力的情況下微觀主體卻無(wú)法積極，當(dāng)壓力和摩擦邊際緩解，市場(chǎng)信心與基本面雙升的概率在增大。
投資方向：A股擁有系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，看好兩大投資方向
需要注意的是，此前季報(bào)中丘棟榮對(duì)于A股的描述是存在結(jié)構(gòu)性高估和低估并存的矛盾。
而這一次有所不同，丘棟榮認(rèn)為，A股整體的估值水平在各類(lèi)指標(biāo)上均處于周期性的低點(diǎn)區(qū)域，一般在此估值水平上對(duì)應(yīng)著系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前僅有大盤(pán)成長(zhǎng)一類(lèi)的股票還處于中性以上的水平，其他類(lèi)型的風(fēng)格基本處于低估值區(qū)域，從大盤(pán)股到小盤(pán)股，從價(jià)值股到成長(zhǎng)股，均有較好的布局機(jī)會(huì)。
同時(shí)，丘棟榮也談到了近期強(qiáng)勢(shì)反彈的港股市場(chǎng)，他認(rèn)為港股四季度V型反彈，但各個(gè)估值維度基本處于歷史20％分位以內(nèi)，長(zhǎng)期仍具有較高的吸引力，我們保持系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的判斷，繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。
對(duì)于投資方向，丘棟榮主要關(guān)注兩個(gè)投資方向：
其一，估值處于歷史低位的價(jià)值股，重點(diǎn)關(guān)注供給端收縮或剛性行業(yè)，及其在需求復(fù)蘇情況下的潛在彈性，主要行業(yè)包括大盤(pán)價(jià)值股中的地產(chǎn)、金融，基本金屬為代表的資源類(lèi)公司和能源類(lèi)公司。同時(shí)，港股的價(jià)值股相比對(duì)應(yīng)的A股更便宜，同時(shí)對(duì)應(yīng)的分紅收益率水平極高，其隱含的預(yù)期回報(bào)水平很高。
其二，低估值但具有成長(zhǎng)性的成長(zhǎng)股，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)為主、供給有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高性價(jià)比公司，主要行業(yè)包括醫(yī)藥制造、有色金屬加工、化工、汽車(chē)零部件、電氣設(shè)備與新能源、輕工、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、電子等。
對(duì)比持倉(cāng)我們可以發(fā)現(xiàn)，丘棟榮加倉(cāng)個(gè)股包括神火股份、廣匯能源、中國(guó)神話、馳宏鋅鍺、金地集團(tuán)、常熟汽飾和康華生物等，新進(jìn)重倉(cāng)股包括誠(chéng)益通、中遠(yuǎn)海能和廣信股份。
從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，丘棟榮重點(diǎn)持有有色金屬、房地產(chǎn)、石化、煤炭和醫(yī)藥生物，對(duì)于這些板塊的投資邏輯，丘棟榮均有較為詳細(xì)的闡述。
1、房地產(chǎn)
對(duì)于房地產(chǎn)，丘棟榮配置的第一個(gè)邏輯是供給端收縮是最為確定的一環(huán)，地產(chǎn)及其投資下行速度極快，資產(chǎn)負(fù)債表的崩壞意味著即時(shí)的出清和未來(lái)供應(yīng)的緊缺，供給收縮至中長(zhǎng)期的底部中樞，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，地產(chǎn)投資理應(yīng)有所回升。
第二邏輯是需求端看，房地產(chǎn)是恢復(fù)和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)至關(guān)重要的一環(huán)，房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸正?；?，既有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，也有利于滿足住房多樣化需求的實(shí)現(xiàn)。
歷史已表明房地產(chǎn)的需求是長(zhǎng)期存在的，房地產(chǎn)內(nèi)生的需求和積極的政策引導(dǎo)下，需求回升是大概率的。
第三個(gè)邏輯是第一個(gè)邏輯的延伸，丘棟榮認(rèn)為，從房地產(chǎn)企業(yè)看，房地產(chǎn)政策在企業(yè)端進(jìn)一步放松，尤其是股權(quán)融資的放開(kāi)，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)有望強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表，在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷期間低成本投資擴(kuò)張，對(duì)其未來(lái)市場(chǎng)占有率的提升和盈利能力的上行均有支撐。
復(fù)盤(pán)過(guò)去幾年A股傳統(tǒng)行業(yè)幾次較大的投資機(jī)會(huì)，都與供給端“去產(chǎn)能”造成與需求端不匹配有關(guān)，而受益者往往是行業(yè)的龍頭企業(yè)。例如2017年的“煤飛色舞”，2019年的豬肉，2021至2022年的傳統(tǒng)資源、能源。
丘棟榮重倉(cāng)配置的地產(chǎn)股也主要是金地集團(tuán)和保利地產(chǎn)這樣的大型龍頭企業(yè)。
丘棟榮也強(qiáng)調(diào)，可股權(quán)融資、高信用、低融資成本優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，抗風(fēng)險(xiǎn)能力、潛在成長(zhǎng)性和盈利質(zhì)量都會(huì)更為優(yōu)異，并且當(dāng)前的估值極低，有較好的回報(bào)潛力。相比而言，港股中龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，估值更為便宜，同時(shí)經(jīng)營(yíng)策略更穩(wěn)健，逆勢(shì)擴(kuò)張，擁有持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力。
最后需要注意的一點(diǎn)事，這一輪房地產(chǎn)行業(yè)供給端去產(chǎn)能基本完成，唯一不確定的是需求端何時(shí)恢復(fù)，恢復(fù)后的規(guī)模又有多大，因此丘棟榮在需求端的用詞是“大概率”。
2、資源類(lèi)和能源類(lèi)公司
對(duì)于資源類(lèi)和能源類(lèi)公司的配置理由，丘棟榮的核心邏輯還是需求和供給不匹配。
對(duì)于需求端，丘棟榮認(rèn)為，壓制因素緩解，需求彈性可預(yù)期。隨著疫情管控放開(kāi)，以及地產(chǎn)政策加大力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重回正軌，占大頭的國(guó)內(nèi)需求在2023年具有較確定的修復(fù)機(jī)會(huì)?；窘饘賹?duì)應(yīng)的需求從傳統(tǒng)到新興，廣泛且多樣的跨度有望帶來(lái)超預(yù)期的需求增長(zhǎng)。
而供給端剛性，亦導(dǎo)致價(jià)格彈性。碳中和背景下的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)考量，資源類(lèi)公司延續(xù)謹(jǐn)慎策略，資本開(kāi)支意愿仍嚴(yán)重不足，產(chǎn)能天花板要比想象的嚴(yán)格，供給彈性不足依然是現(xiàn)實(shí)狀況，相對(duì)緊平衡將有利于存量資產(chǎn)價(jià)值。
從估值的角度來(lái)看，行業(yè)估值定價(jià)調(diào)整至歷史低位，對(duì)應(yīng)預(yù)期回報(bào)率高。資源類(lèi)公司自下而上來(lái)看，自身盈利底部較歷史更優(yōu)，但相關(guān)公司估值調(diào)整至歷史低位。綜合看這些公司處于非常有利的位置，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開(kāi)支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高。