文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐
編：許輝
商業(yè)終端形象展示產(chǎn)業(yè)鏈涉及研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、現(xiàn)場實施、售后服務(wù)等多個環(huán)節(jié)，環(huán)環(huán)相扣。不僅可以起到引導(dǎo)消費者、陳列展示商品的作用，還可以有效地組織空間、烘托整體環(huán)境氛圍，為顧客創(chuàng)造良好的消費體驗，傳遞企業(yè)文化和品牌形象。
(資料圖)
在這一領(lǐng)域掘金的上海金標(biāo)文化創(chuàng)意股份有限公司（簡稱：金標(biāo)股份）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券。本次擬公開發(fā)行股份不超過2,000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬投入募集資金5.96億元用于品牌終端形象展示產(chǎn)品智能化生產(chǎn)基地項目（一期）、研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷中心及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金項目。
金標(biāo)股份股改后曾減資縮股，先分紅后募資補(bǔ)流；2020年營收凈利雙降，毛利率連續(xù)下滑；社保繳納披露不一，研發(fā)費用率下滑；客戶較分散，勞務(wù)采購占比高；應(yīng)收增幅大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一路下滑，存貨規(guī)模大。
股改后曾減資縮股，先分紅后募資補(bǔ)流
公司前身金標(biāo)有限系由許光榮、劉志強(qiáng)、許光陽、葉威明共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司，設(shè)立時公司注冊資本為50.00萬元，其中許光榮以貨幣出資17.50萬元，劉志強(qiáng)以貨幣出資13.50萬元，許光陽以貨幣出資8.00萬元，葉威明以貨幣出資11.00萬元。
2017年12月13日，股東葉威明將其持有的金標(biāo)有限188.00萬元出資額轉(zhuǎn)讓給許光榮、144.00萬元出資額轉(zhuǎn)讓給重慶鑲锫、400萬元出資額轉(zhuǎn)讓給重慶承信；劉志強(qiáng)將其持有的金標(biāo)有
限104.00萬元出資額轉(zhuǎn)讓給重慶鑲锫；同意許光陽將其持有的金標(biāo)有限152.00萬元出資額轉(zhuǎn)讓給重慶鑲锫。重慶承信和重慶鑲锫為公司員工持股平臺。
2017年12月27日，股東葉威明將其持有的金標(biāo)有限300.00萬元出資額轉(zhuǎn)讓給自然人余衛(wèi)軍。2019年10月，股份公司設(shè)立。2021年6月，股份公司減資，2021年4月27日，金標(biāo)股份以當(dāng)前總股本10,000萬股為基數(shù)，按1:0.6的比例對公司全體股東進(jìn)行等比例縮股?？s股完成后，公司總股本為6,000萬股，每股面值仍為人民幣1元。
金標(biāo)股份控股股東為許光榮，實際控制人為許光榮、劉志強(qiáng)、許光陽。截至招股說明書簽署日，許光榮直接持有公司33.88%的股份，通過重慶承信和重慶鑲锫間接持有公司2.19%的股份，合計持有公司36.07%股份；通過重慶承信和重慶鑲锫控制公司8.00%的表決權(quán)，合計控制公司41.88%表決權(quán)；為公司控股股東。劉志強(qiáng)直接持有公司25.96%的股份。許光陽直接持有公司17.48%的股份。三人合計控制公司85.32%的表決權(quán)，通過簽署一致行動協(xié)議對公司實施控制。
許光榮與許光陽系兄弟關(guān)系。許光榮擔(dān)任金標(biāo)股份董事長，劉志強(qiáng)擔(dān)任金標(biāo)股份董事、總經(jīng)理，許光陽擔(dān)任金標(biāo)股份董事、副總經(jīng)理。三人的2021年薪酬均接近百萬元。
截至招股說明書簽署日，公司共有3家全資子公司，分別為金標(biāo)形象、金標(biāo)文化和金標(biāo)設(shè)計。報告期內(nèi)存在控股股東、實際控制人為公司融資提供擔(dān)保的情形。截至2021年12月31日，尚未履約完成的關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額合計為2.485億元。
2019年1月、4月，公司合計派發(fā)現(xiàn)金股利2,000.00萬元；2022年1月，公司合計派發(fā)現(xiàn)金股利3,000.00萬元。合計5000萬元，而此次募投項目中，公司擬使用8,000.00萬元募集資金補(bǔ)充流動資金。
2020年營收凈利雙降，毛利率連續(xù)下滑
金標(biāo)股份是一家集設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和安裝于一體的品牌終端形象展示綜合方案提供商。2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為4.442億元、3.766億元和5.231億元，凈利潤分別為7301.50萬元、6889.13萬元和8073.95萬元。
2019年-2021年，公司主營業(yè)務(wù)收入中終端形象展示產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)占比分別為96.23%、92.89%和89.17%，貢獻(xiàn)率均超過85%，為主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。終端形象建設(shè)一體化服務(wù)和終端形象設(shè)計及項目管理服務(wù)業(yè)務(wù)，合計占比分別為3.77%、7.11%和10.83%。
汽車銷售、消費餐飲及汽車后市場是公司收入主要來源的行業(yè)，2019年、2020年和2021年，上述行業(yè)對公司主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)分別為83.94%、84.06%和84.33%，占比均超過80%。由于商業(yè)終端形象展示行業(yè)以下游客戶需求為導(dǎo)向，生產(chǎn)、銷售主要根據(jù)客戶銷售訂單進(jìn)行。下游連鎖商業(yè)終端直接面對消費者，受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響而呈現(xiàn)出一定的周期性。公司主要下游客戶所處行業(yè)包括汽車銷售、消費餐飲、汽車后市場、金融服務(wù)等領(lǐng)域，公司生產(chǎn)經(jīng)營與下游行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r、景氣程度有較為緊密的關(guān)系。
公司部分競爭對手包括上海金禹道具設(shè)計制作有限公司、中山日先聯(lián)亞展示用品有限公司、北京金車光電標(biāo)識科技有限公司、吉林省林田遠(yuǎn)達(dá)形象集團(tuán)有限公司、廣東領(lǐng)先展示股份有限公司、上海史密斯品牌管理有限公司等。由于公司競爭對手中缺乏上市公司，公司選取了從事展覽展示業(yè)務(wù)的風(fēng)語筑（603466.SH）和主營業(yè)務(wù)中包括展示架銷售業(yè)務(wù)的舒華體育（605299.SH）作為可比公司。
2019年-2021年公司毛利率分別為38.19%、34.13%和30.23%，毛利率連續(xù)下滑，與同行對比，毛利率高于舒華體育和風(fēng)語筑，其中，風(fēng)語筑毛利率是先升后降，2021年高于金標(biāo)股份。
社保繳納披露不一，研發(fā)費用率下滑
2019年末、2020年末和2021年末，金標(biāo)股份在職員工總數(shù)分別為607人、605人和720人。截至2021年末，公司及各子公司員工總數(shù)為720人，其中已繳納社會保險的人數(shù)為687人，占員工總數(shù)的比例為95.42%。查企信網(wǎng)顯示，2021年公司社保繳納人數(shù)為611人，子公司金標(biāo)形象、金標(biāo)文化和金標(biāo)設(shè)計社保繳納人數(shù)分別為58人、11人和0人，合計為680人，比公司招股書披露的680人少7人。
2019年-2021年度，公司期間費用金額分別為9,135.99萬元、6,189.04萬元和7,648.36萬元，占營業(yè)收入的比例分別為20.57%、16.43%和14.62%。其中，公司的研發(fā)投入分別為2567.92萬元、1535.96萬元和1960.57萬元，占比分別為5.78%、4.08%和3.75%，占比一路下滑。各期銷售費用分別為3650.86萬元、2235.67萬元和2849.58萬元，三年合計8736.11萬元。
報告期內(nèi)，金標(biāo)股份未分配利潤的增加主要源于經(jīng)營過程中產(chǎn)生的凈利潤，減少主要由于支付股東股利、整體改制轉(zhuǎn)出和提取法定盈余公積。報告期，公司的未分配利潤由百萬位直線上升。
截至2021年12月31日，金標(biāo)股份應(yīng)付賬款余額為8,529.70萬元，主要為應(yīng)付供應(yīng)商的貨款、勞務(wù)采購款及設(shè)備工程款；截至2021年12月31日，公司合同負(fù)債余額為3,694.26萬元，為根據(jù)合同向客戶預(yù)先收取的貨款。截至2021年12月31號，公司應(yīng)交稅費余額為1,117.58萬元，主要為應(yīng)交增值稅和企業(yè)所得稅。
客戶較分散，勞務(wù)采購占比高
商業(yè)終端形象展示行業(yè)主要通過招投標(biāo)方式獲得客戶資源，部分新進(jìn)入的競爭者為爭奪客戶資源，往往采用低價競爭手段，市場競爭日趨激烈，同時也使得業(yè)內(nèi)競爭環(huán)境日趨復(fù)雜化。
目前，公司業(yè)務(wù)涵蓋汽車銷售、消費餐飲、汽車后市場、金融服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)域，客戶主要為各領(lǐng)域內(nèi)大型優(yōu)質(zhì)品牌企業(yè)。其中，汽車銷售領(lǐng)域品牌包括上汽大眾、一汽-大眾、一汽豐田、比亞迪、奇瑞、哈弗、特斯拉、威馬、理想、高合、金康賽力斯、豪爵鈴木等，涵蓋燃油汽車和新能源汽車的知名品牌；消費餐飲領(lǐng)域品牌包括耐克、肯德基、顧家家居、屈臣氏、五糧液、周大福等，同時拓展了包括京東之家、網(wǎng)易嚴(yán)選等新零售業(yè)態(tài)品牌；汽車后市場領(lǐng)域品牌包括馬牌輪胎、韓泰輪胎、中國石化、殼牌等；金融服務(wù)領(lǐng)域品牌包括浙商銀行、招商銀行、上海銀行、財通證券等；外銷客戶包括德國思特、加拿大PSG等。
公司采購的原材料主要包括鋁材類、電器類、鋼材類、亞克力類、鋁塑板類和貼膜類等，其中鋁材類、鋼材類和亞克力類材料2021年以來價格上漲幅度較大，對公司毛利率水平產(chǎn)生了一定影響。
金標(biāo)股份根據(jù)下游客戶的需求，為其提供終端形象展示產(chǎn)品安裝或終端形象一體化建設(shè)等服務(wù)。按照行業(yè)慣例，公司與具備相應(yīng)資質(zhì)的勞務(wù)供應(yīng)商進(jìn)行合作，采用勞務(wù)服務(wù)采購方式解決現(xiàn)場實施的勞務(wù)用工需求。2019年-2021年，公司勞務(wù)服務(wù)采購金額分別為5,940.56萬元、4,168.32萬元和5,808.30萬元，占當(dāng)期采購總額的比例分別為27.66%、21.41%和18.65%。
公司直接對外采購的成品主要為部分工藝較為簡單、附加值較低的產(chǎn)品。2019年、2020年和2021年，公司成品采購金額分別為4,953.91萬元、5,164.92萬元和8,199.22萬元，占產(chǎn)成品入庫金額的比例分別為27.38%、28.43%和31.02%，占比較高。
從金標(biāo)股份的產(chǎn)能披露來看，其產(chǎn)能情況令人困擾，公司解釋其產(chǎn)品按照客戶需求進(jìn)行設(shè)計和生產(chǎn)，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的定制化和差異化特點，不同產(chǎn)品的材料組成、規(guī)格、工藝、生產(chǎn)流程差距較大，計量單位也多種多樣，包括件、套、米、平方米等，因此較難以傳統(tǒng)的統(tǒng)一單位計量公司產(chǎn)能和產(chǎn)量。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用較為飽和，產(chǎn)銷情況良好。
應(yīng)收增幅大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一路下滑，存貨規(guī)模大
2019年末-2021年末，金標(biāo)股份應(yīng)收賬款賬面價值分別為3,289.72萬元、5,233.64萬元和9,465.19萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為8.06%、11.33%和16.40%，占相應(yīng)期間營業(yè)收入的比例分別為7.41%、13.90%和18.09%，2020年和2021年增幅分別為59.09%和80.85%。各期，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為11.93、8.32和6.57，一路降低。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9,273.45萬元、8,824.29萬元和9,465.50萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為22.72%、19.10%和16.40%，存貨規(guī)模較大。2020年和2021年公司應(yīng)收賬款和存貨占流動資產(chǎn)的比例合計超過60%。
2019年末-2021年末，公司的流動比率分別為1.23、1.11和1.46，低于同行均值1.41、1.71和1.96；速動比率分別為0.72、0.64和1.01，低于同行均值1.03、1.29和1.47。各期資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.70%、39.47%和41.56%，先降后升，2021年高于同行均值37.40%。
公司短期借款余額分別為4,234.99萬元、3,265.08萬元和5,042.87萬元，2021年較2020年增長54.45%。截至2021年12月31日，公司長期借款余額為2,139.79萬元，一年內(nèi)到期的長期借款余額為281.87萬元。
2019年-2021年，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-2,843.96萬元、-3,590.13萬元和5,206.50萬元。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正數(shù)，與公司凈利潤水平相匹配；公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)，主要是由于公司為進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)能力，在報告期內(nèi)投資購建固定資產(chǎn)、在建工程等所致；報告期內(nèi)公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動較大，主要是受銀行借款、股利分配等影響。