紅周刊 編輯部 | 吳海珊
編者按
2月28日收盤，國際知名指數(shù)公司MSCI（明晟公司）旗下3只與中國資產(chǎn)相關(guān)的指數(shù)最新季度調(diào)整正式生效。相較于2022年調(diào)入標(biāo)的以新能源為主，今年被調(diào)入名單中的大消費(fèi)板塊個(gè)股明顯增多。
(資料圖片僅供參考)
摩根士丹利的最新預(yù)測(cè)道出了外資重新青睞大消費(fèi)股的原因：“2023年下半年的中國零售銷售有望回到正常增長軌道上，并在2023年底達(dá)到2019年125%~130%的水平?！睒I(yè)績快速增長、存在較為明確的“困境反轉(zhuǎn)”預(yù)期是外資挑選消費(fèi)股的偏好所在。
而從代表主動(dòng)型外資配置動(dòng)向的北向資金動(dòng)態(tài)來看，其最近60日增倉股中，明顯增加了對(duì)中盤股的關(guān)注，而這些中盤股多數(shù)都是某些細(xì)分行業(yè)賽道的“隱形冠軍”。
外資敢于重倉波動(dòng)相對(duì)更大的中盤股，一方面源于外資多年來在A股市場(chǎng)的積累，對(duì)中國市場(chǎng)更深入的理解和投研力度的增加；另一方面，也反映出外資在尋求更高的收益。
對(duì)于未來布局中國資產(chǎn)的方向，富達(dá)、嘉盛等多家海外知名機(jī)構(gòu)的“共識(shí)”是：企業(yè)盈利改善將有望取代低估值，成為下一階段中國資本市場(chǎng)反彈的主要推動(dòng)力。
MSCI中國指數(shù)調(diào)整透露外資持倉“偏好”
大消費(fèi)標(biāo)的取代新能源成“新寵”
隨著2月28日交易的結(jié)束，MSCI中國指數(shù)、MSCI中國全股票指數(shù)和MSCI中國A股國際指數(shù)3只指數(shù)的季度調(diào)整結(jié)果正式生效。由于MSCI中國指數(shù)被嵌套進(jìn)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，因此，股票被納入后，有望獲得大量被動(dòng)海外資金的跟蹤。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，目前直接跟蹤MSCI中國指數(shù)的指數(shù)基金和公募基金共計(jì)49只，規(guī)模合計(jì)超過100億美元。
在最新一次的調(diào)整中，MSCI中國指數(shù)新增了12只標(biāo)的，其中包括8家A股上市公司（見表1）。
從行業(yè)分布來看，相較于2022年MSCI中國指數(shù)調(diào)整中，新能源板塊個(gè)股搶盡風(fēng)頭，全年至少19只新能源概念股被納入其中。此次調(diào)整中，新能源概念股“失色”，大消費(fèi)板塊個(gè)股正成為外資“新寵”。如新納入標(biāo)的中的創(chuàng)新藥企業(yè)康方生物-B、體外診斷試劑和儀器研發(fā)企業(yè)安圖生物以及梅花生物、名創(chuàng)優(yōu)品、中公教育、霧芯科技、萬達(dá)電影等7只個(gè)股均為大消費(fèi)板塊個(gè)股，占比高達(dá)58.3%。
MSCI中國指數(shù)風(fēng)格“偏好”從新能源轉(zhuǎn)向大消費(fèi)，在其持倉市值TOP10公司的名單變化中也得以體現(xiàn)。MSCI官網(wǎng)顯示，在2022年6月30日MSCI發(fā)布的半年報(bào)中，國內(nèi)新能源汽車龍頭位列第十大持倉，但在2023年1月的名單中，其已經(jīng)從TOP10公司名單中消失，取而代之的是互聯(lián)網(wǎng)零售龍頭之一拼多多，其躋身第六名（見表2）。
以上信號(hào)或意味著海外被動(dòng)資金，后續(xù)加倉方向?qū)⒅鼗卮笙M(fèi)。對(duì)此，景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，消費(fèi)仍將是2023年中國增長的重要推動(dòng)力。自疫情以來，中國家庭存款持續(xù)累積，未來這些超額儲(chǔ)蓄有望被充分利用。根據(jù)高盛的評(píng)估，2020年到2022年，中國家庭積累了約3萬億元人民幣的超額儲(chǔ)蓄，接近中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%。
摩根士丹利則預(yù)測(cè)，2023年4月前中國的消費(fèi)復(fù)蘇將是坎坷的，但下半年的零售銷售有望回到正常的增長軌道上，并在2023年底達(dá)到2019年125%~130%的水平。
“外資整體的投資方向跟中國經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)節(jié)和發(fā)展息息相關(guān)?！盡SCI董事總經(jīng)理暨亞太區(qū)研究部主管魏震此前在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示。他補(bǔ)充說，“我們很難預(yù)測(cè)短期或中期資金流的趨勢(shì)，但只要中國經(jīng)濟(jì)長期向好，企業(yè)盈利穩(wěn)步增長，市場(chǎng)的準(zhǔn)入性條件持續(xù)改善，那么這種長期流入中國金融資產(chǎn)的趨勢(shì)，應(yīng)該是可持續(xù)的。這也可能是中國成為一個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)類別影響全球資產(chǎn)組合質(zhì)變的決定性因素?！?/p>
值得注意的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，從最近3個(gè)月陸股通（北向資金）持股市值行業(yè)占比變動(dòng)同樣可以看出，主動(dòng)型海外資金對(duì)消費(fèi)板塊青睞有加。其中，北向資金對(duì)日常消費(fèi)行業(yè)持股市值占比從2022年12月2日的4.26%提升到今年3月2日的4.71%，同期對(duì)可選消費(fèi)行業(yè)持股市值占比從3.01%提升到3.47%。
根據(jù)《紅周刊》梳理發(fā)現(xiàn)，此次被納入MSCI中國指數(shù)的A股標(biāo)的公司，也均在北向資金的持倉中。以萬達(dá)電影為例，從MSCI宣布本季度指數(shù)結(jié)果的2月10日，截至3月2日收盤，期間陸股通增倉837.5萬股，合計(jì)持有萬達(dá)電影3383.56萬股。
新納入大消費(fèi)股呈現(xiàn)兩大特性：
業(yè)績高增長或存“困境反轉(zhuǎn)”預(yù)期
作為人口大國，中國的消費(fèi)板塊一直以來都是外資布局的重點(diǎn)。此次大消費(fèi)標(biāo)的重新獲得外資的“偏好”，主要得益于公司基本面的改善。分析上述新納入大消費(fèi)標(biāo)的可以發(fā)現(xiàn)，這些公司多數(shù)要么利潤出現(xiàn)快速增長、企業(yè)盈利水平較為可觀；要么行業(yè)或公司存在“困境反轉(zhuǎn)”預(yù)期。
以名創(chuàng)優(yōu)品為例，據(jù)公司2月28日下午發(fā)布的最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年下半年，名創(chuàng)優(yōu)品雖然營收同比減少2.9%至52.67億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大增103.2%至7.9億元。財(cái)報(bào)顯示，名創(chuàng)優(yōu)品的毛利率在第二財(cái)季創(chuàng)新高，達(dá)到40%，同比提高近9個(gè)百分點(diǎn)。
名創(chuàng)優(yōu)品在隨后的業(yè)績說明會(huì)中透露，2023年1月，名創(chuàng)優(yōu)品的銷售額同比增長約40%，每家名創(chuàng)優(yōu)品門店的平均銷售額同比增長約33%。截至2022年底名創(chuàng)優(yōu)品門店已擴(kuò)張至5440家，其中利潤率更高的海外門店達(dá)到2115家。
多重利好之下，名創(chuàng)優(yōu)品二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，截至3月2日收盤，今年以來，公司股價(jià)累計(jì)上漲70.57%，同期恒生指數(shù)漲幅為3.28%。值得注意的是，其股價(jià)在3月1日盤中上摸38港元，創(chuàng)歷史新高。華爾街著名投資銀行杰佛瑞在報(bào)告中看高名創(chuàng)優(yōu)品至44.7港元/股，而其3月3日最新收盤價(jià)為36.7港元/股。
“名創(chuàng)優(yōu)品過去數(shù)個(gè)季度，持續(xù)出現(xiàn)好于預(yù)期的盈利表現(xiàn)，為未來在內(nèi)地及海外市場(chǎng)的增長潛力注入信心，長遠(yuǎn)來看，這有助于提高其知名度，令其凈利率達(dá)中位數(shù)增長?！比鹦虐l(fā)布研究報(bào)告稱。
瑞信將名創(chuàng)優(yōu)品的目標(biāo)價(jià)定為22美元。截至3月1日收盤，名創(chuàng)優(yōu)品美盤報(bào)15.96美元。
不同于疫情防控政策優(yōu)化為名創(chuàng)優(yōu)品帶來錦上添花的效益，萬達(dá)電影、中公教育和霧芯科技等演繹的則是“困境反轉(zhuǎn)”的故事。
以萬達(dá)電影為例，2022年度業(yè)績預(yù)告顯示，受疫情影響，全國影院頻繁關(guān)停等因素影響，萬達(dá)電影2022年歸屬于上市公司股東凈利潤預(yù)計(jì)將虧損13億元~19.5億元，扣非凈利潤為虧損14.7億元~21.2億元。
但隨著疫情政策的優(yōu)化調(diào)整，“受益于電影市場(chǎng)供需強(qiáng)勁復(fù)蘇，公司業(yè)績有望快速回暖?！迸d業(yè)證券分析師李陽在最新研報(bào)中分析說，并給予公司維持“增持”評(píng)級(jí)。
另一利好消息是，2023年其春節(jié)檔票房同比增長12%。參考萬達(dá)電影澳洲院線復(fù)蘇情況來看，其2022年度票房同比增長約67%，經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。如果國內(nèi)能夠復(fù)制這一路徑，公司或有望在2023年扭虧為盈。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，萬達(dá)電影累計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)17.1%，較上年同期增長1.8個(gè)百分點(diǎn)。
職教龍頭中公教育也有望上演“困境反轉(zhuǎn)”戲碼。“近期公司大股東一方面向公司提供無息借款解決退費(fèi)問題；另一方面在內(nèi)部調(diào)整考核體系，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)專注降本增效，公司的管理經(jīng)營思路已經(jīng)從追求高速增長切換為尋求健康穩(wěn)健的發(fā)展模式，且2022年經(jīng)營已經(jīng)逐漸進(jìn)入環(huán)比改善通道。此外，縱使有過去兩年經(jīng)營困頓期，公司的教研、渠道壁壘優(yōu)勢(shì)依舊領(lǐng)先；疊加2023年國考以及考研報(bào)名人數(shù)再創(chuàng)新高，現(xiàn)有就業(yè)形勢(shì)背景下公司各項(xiàng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將直接受益?！眹抛C券分析師曾光表示。在最新研報(bào)中，曾光給予其2024年35倍~40倍估值，對(duì)應(yīng)市值空間為480億~548億元，并上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。截至3月3日收盤，中公教育最新市值為357.1億元。
作為熱門的電子煙概念股，霧芯科技的反轉(zhuǎn)則來自于政策的可預(yù)見性。2022年10月底，電子煙稅收問題得以落實(shí)，即將電子煙納入消費(fèi)稅征收范圍，在煙稅目下增設(shè)電子煙子目。華泰證券（香港）表示，霧芯科技營收將從2022年12月份開始實(shí)現(xiàn)連續(xù)的改善，2023年其收入可能會(huì)進(jìn)一步得到潛在零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的推動(dòng)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，霧芯科技2021年初登陸紐交所，股價(jià)一度達(dá)到35美元/股，但截至今年3月2日收盤，報(bào)2.21美元/股。盡管如此，當(dāng)前股價(jià)漲幅相比于2022年10月已翻番。
中盤股成北向資金加倉首選
細(xì)分行業(yè)“隱形冠軍”受追捧
相較于海外被動(dòng)資金的指數(shù)化配置，以北向資金為代表的主動(dòng)配置型外資，今年以來，用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了自己對(duì)中國資本市場(chǎng)的樂觀態(tài)度。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年前兩個(gè)月，北向資金合計(jì)共流入1505.48億元，僅1月份流入就超過1413億元，是自2014年底陸股通開通以來最高的單月值。
瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，這主要受兩方面的因素影響：一是疫情防控政策優(yōu)化和宏觀政策放松，今年中國經(jīng)濟(jì)有望顯著反彈；二是A股市場(chǎng)自去年11月以來跑輸海外上市的中資股。如以截至3月3日數(shù)據(jù)為例，滬深300區(qū)間漲幅為16.2%，同期恒生指數(shù)漲幅為40.04%。
梳理北向資金過去兩個(gè)月的持倉可以發(fā)現(xiàn)，今年以來，除了貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代，美的集團(tuán)等大白馬股，中盤股是其加倉首選。結(jié)合3月2日收盤，全A總市值中位數(shù)（58.4億元）以及滬深300、中證500和中證1000等指數(shù)成份股市值分布，本文將中盤股市值區(qū)間界定為總市值200億~500億元的上市公司。
同花順iFind數(shù)據(jù)顯示,在陸股通持股占比排名前20的公司中，截至3月3日收盤，市值在中盤股范圍的標(biāo)的有宏發(fā)股份、益豐藥房、金域醫(yī)學(xué)、山東藥玻、密爾克衛(wèi)、海爾生物6只，占到總數(shù)量的30%（見表3）。
《紅周刊》調(diào)取了截至3月3日陸股通最近60日增倉比例數(shù)據(jù)，按照增倉百分比排序，前20名中，總市值在200億~500億元之間的占了9席，分別為云鋁股份、索菲亞、東富龍、啟明星辰、銅陵有色、綠的諧波、中控技術(shù)、思源電氣和美亞光電。同時(shí)，估值在200億以下的有6席，為豪悅護(hù)理、安科生物、財(cái)富趨勢(shì)、銀輪股份、蘭花科創(chuàng)和紅旗連鎖。其中豪悅護(hù)理是北向資金60日增長比例最高的標(biāo)的，達(dá)到8.47%（見表4）。
一位不愿具名的知名海外機(jī)構(gòu)人士對(duì)《紅周刊》表示，中盤股進(jìn)入外資視野一方面是因?yàn)?，外資多年來在A股市場(chǎng)的積累，對(duì)中國市場(chǎng)更深入的理解和投研力度的增加；另一方面，外資也在尋求更高的收益。
高盛在最新研報(bào)中表示，未來將專注于“小巨人”主題，尋找與政策一致、結(jié)構(gòu)性增長和特殊的阿爾法機(jī)會(huì)。
《紅周刊》分析受北向資金青睞的中盤股發(fā)現(xiàn)，這些公司多數(shù)為細(xì)分行業(yè)龍頭，在過去和未來均具有高成長性。如宏發(fā)股份是全球領(lǐng)先的繼電器生產(chǎn)商。根據(jù)北京智多星信息技術(shù)有限公司聯(lián)合中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)信息中心出具的《2022版中國電磁繼電器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告》，截至2021年底，公司繼電器產(chǎn)品全球份額達(dá)18.8%，居全球第一。其生產(chǎn)的高壓直流繼電器被廣泛應(yīng)用于新能源車廠，與比亞迪、蔚來、理想、小鵬、零跑、長城、特斯拉、奔馳、寶馬等車廠均有合作。
3月31日，宏發(fā)股份將發(fā)布其財(cái)報(bào)，綜合最近發(fā)布報(bào)告的15家機(jī)構(gòu)研判來看，機(jī)構(gòu)預(yù)期宏發(fā)股份的營業(yè)收入在2022年、2023年和2024年三年?duì)I業(yè)收入增長均超過20%，同時(shí)歸母凈利潤增速將高于營收增速，分別達(dá)到24%、28%和27%。其中民生證券認(rèn)為，受益于新能源汽車銷量高漲及高電壓平臺(tái)推廣驅(qū)動(dòng)單車價(jià)值量提升，2022年~2025年宏發(fā)股份營收的復(fù)合年增長率（CAGR）有望達(dá)50%。
根據(jù)港交所最新公告，自2023年3月13日起，互聯(lián)互通股票標(biāo)的范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，屆時(shí)，符合有關(guān)條件的在港主要上市外國公司股票將被納入港股通股票標(biāo)的。此外，滬股通和深股通股票標(biāo)的范圍也將擴(kuò)大至包含符合一定條件的上證A股指數(shù)或深證綜合指數(shù)成份股。值得注意的是，此次調(diào)整后，市值門檻將從原來的60億元下調(diào)至50億元。這意味，將有更多中小盤公司進(jìn)入北向資金的可投資標(biāo)的池。
中金預(yù)測(cè)，目前滬深股通納入股票1400多只，對(duì)應(yīng)A股市值59萬億元人民幣，年初至今，日均成交金額(ADT)達(dá)5835億元人民幣，此次擴(kuò)容后，被納入股票數(shù)量將增加68%至2509只，對(duì)應(yīng)市值將增加18%至70.2萬億元人民幣，帶動(dòng)ADT（平均成交量）增長30%至7605億元人民幣。
企業(yè)盈利是推動(dòng)中國市場(chǎng)反彈回升的主要?jiǎng)恿?/strong>
逐漸成為海外資本投資A股“共識(shí)”
數(shù)據(jù)顯示，在市場(chǎng)情緒和資金的加持下，MSCI中國指數(shù)自2022年10月至2023年1月，上漲達(dá)到59%。高盛在2月20日發(fā)布的報(bào)告給出積極預(yù)判，“MSCI中國指數(shù)將在2月的基礎(chǔ)上有24%的潛在上漲空間?！蹦Ω康だ苯雍霸?，“是時(shí)候重新增持A股了。”
總結(jié)來看，外資對(duì)中國資產(chǎn)的熱情無外乎來自兩個(gè)方面：第一，中國防疫政策優(yōu)化；第二，對(duì)2023年中國經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)期。普遍來看，外資對(duì)2023年中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)維持在5%～5.5%左右，甚至在二三季度有望分別達(dá)到9%和7%的增長率，其他因素，還包括中國對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的政策以及對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支持等。
瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，中國股票市場(chǎng)（包括A股）還有更多上行空間，其中，A股的消費(fèi)、生產(chǎn)和金融板塊的權(quán)重較為均衡，因此將受益于經(jīng)濟(jì)廣泛復(fù)蘇。此外，全球共同基金持有中國股票的倉位低于基準(zhǔn)水平，也可能是資金流入A股的驅(qū)動(dòng)因素之一，尤其是考慮到迄今為止A股的反彈幅度遠(yuǎn)小于海外上市的中國股票。
但上述外資機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，未來A股的上漲將主要來自于盈利的增長?！爸袊墒凶匀ツ?0月開啟快速強(qiáng)勁反彈后，近期一直處于橫盤走勢(shì)。在我們看來這是暫時(shí)性的，而企業(yè)盈利改善將有望取代低估值，成為下一階段市場(chǎng)反彈的主要推動(dòng)力?！备贿_(dá)國際對(duì)于近期中國市場(chǎng)分析說。
根據(jù)富達(dá)國際近期的分析師調(diào)查，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，今年中國或?qū)⒊蔀閯趧?dòng)力市場(chǎng)增長最強(qiáng)勁、企業(yè)營收增速最快的國家。而且根據(jù)富達(dá)對(duì)追蹤新訂單和成品庫存領(lǐng)先指標(biāo)的監(jiān)測(cè)，中國工廠已恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，而這將利好企業(yè)盈利?！氨M管諸如地緣政治等全球風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但我們預(yù)計(jì)這些因素大部分是短期的，不太會(huì)影響中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。消費(fèi)者被壓抑的需求將繼續(xù)成為主要增長動(dòng)力?！?/p>
摩根士丹利自2022年11月以來已經(jīng)兩次調(diào)高M(jìn)SCI中國指數(shù)每股收益增長的預(yù)期，目前的預(yù)期為17%。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，MSCI中國指數(shù)今年盈利將同比增長14%左右，且盈利預(yù)測(cè)下修趨勢(shì)可能很快觸底，并在二季度開始出現(xiàn)上修。
但并不是所有人都這么樂觀。嘉盛集團(tuán)資深分析師Matt Simpson認(rèn)為，MSCI中國指數(shù)三個(gè)月反彈59%的情況是由大量投機(jī)性外資的引入引領(lǐng)的，這一指數(shù)在2月已經(jīng)下跌了10%，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“重啟交易”能否持續(xù)的質(zhì)疑。他也認(rèn)為A股的驅(qū)動(dòng)力將取決于盈利復(fù)蘇能否實(shí)現(xiàn)。此外“兩會(huì)”的政策刺激究竟如何、財(cái)政支出的發(fā)力方向也備受關(guān)注。
另有一名外資機(jī)構(gòu)人士表示，在1月份創(chuàng)紀(jì)錄流入之后，未來北向資金的后續(xù)動(dòng)力有待考驗(yàn)。該人士表示，有利的一方面來自于美國持續(xù)超高利率政策，可能會(huì)給包括美國以及部分新興市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，資金有可能流入A股尋求安全收益。
整體來看，2023年中國資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)仍以機(jī)構(gòu)性為主，就主題來講，歐洲資管巨頭安本標(biāo)準(zhǔn)建議重點(diǎn)關(guān)注五大方向：消費(fèi)升級(jí)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色地毯、醫(yī)療健康和財(cái)富管理。其認(rèn)為，這五個(gè)關(guān)鍵主題將推動(dòng)中國未來數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
摩根士丹利推薦的三個(gè)投資主題機(jī)會(huì)則是，中國最佳商業(yè)模式股票，也就是能提供長期ROE優(yōu)勢(shì)和優(yōu)越的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率，阿里巴巴為重點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)公司和重新開放受益者。
（本文已刊發(fā)于3月4日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）