《金基研》木頭/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審
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近年來，全地形車、摩托車產(chǎn)品市場需求持續(xù)穩(wěn)定增長，電動滑板車、電動平衡車產(chǎn)品蓬勃發(fā)展、前景廣闊。浙江濤濤車業(yè)股份有限公司（以下簡稱“濤濤車業(yè)”）專注于戶外休閑娛樂兼具短途交通代步功能的汽動車、電動車，其中汽動車主要包括全地形車和摩托車；電動車主要包括電動滑板車、電動平衡車、電動摩托車、電動自行車等。
業(yè)績方面，近年來濤濤車業(yè)營收凈利潤快速增長，且營收CAGR“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。同時(shí)，濤濤車業(yè)毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。
一、全地形車市場需求穩(wěn)步提升，“綠色出行”興起短途電動車
據(jù)Allied Market預(yù)測，全球全地形車市場將持續(xù)增長并有望于2025年達(dá)到141億美元規(guī)模。
國內(nèi)全地形車產(chǎn)量九成以上用于出口，行業(yè)出口導(dǎo)向型特征明顯，近年來國內(nèi)全地形車出口量持續(xù)上升。
據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年-2021年，國內(nèi)全地形車出口量分別為17.24萬輛、18.07萬輛、19.35萬輛、26.99萬輛、44.53萬輛，期間CAGR為26.77%。
由于濤濤車業(yè)的全地形車產(chǎn)品主要供青少年及兒童休閑娛樂使用，部分車型可供成人使用，產(chǎn)品適用年齡段廣泛，其全地形車產(chǎn)品的市場空間相對更大。
近年來，世界各國均加大對低碳經(jīng)濟(jì)、綠色出行的支持，綠色出行觀念興起。在歐美國家，電動滑板車、電動平衡車等休閑娛樂產(chǎn)品作為短途交通工具能夠完美解決“最后一公里”的問題，并且空間占用小、能耗低，是綠色出行、節(jié)能環(huán)保的時(shí)尚通行工具。
全球電動滑板車需求方興未艾。據(jù)研精畢智數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球電動滑板車銷量分別為116萬臺、272萬臺、334萬臺、440萬臺、623萬臺，年均復(fù)合增長率達(dá)52.23%。預(yù)計(jì)2025年全球電動滑板車總銷量為1,872萬臺。
另據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2020年,全球電動平衡車出貨量達(dá)到1,032萬臺,同比增長23.7%。據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，國內(nèi)電動平衡車市場需求在2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到607萬輛，而國內(nèi)的電動平衡車產(chǎn)量到2022年將達(dá)到1,820萬輛。
二、營收凈利快速增長成長性好，毛利率及ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業(yè)營業(yè)收入分別為7.52億元、13.86億元、20.18億元、7.74億元，凈利潤分別為0.72億元、2.18億元、2.43億元、0.97億元，均呈現(xiàn)快速增長的趨勢。
需要說明的是，濤濤車業(yè)產(chǎn)品以休閑娛樂及短途交通代步為主，在歐美國家經(jīng)常被作為感恩節(jié)、圣誕節(jié)及元旦等西方重要傳統(tǒng)節(jié)日時(shí)的贈送禮物，第四季度銷售收入占比偏高，第一季度銷售收入占比偏低，呈現(xiàn)季節(jié)性波動。
從營業(yè)收入增長率看，濤濤車業(yè)的營業(yè)收入增速“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，體現(xiàn)了優(yōu)異的成長性。
據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，濤濤車業(yè)的營業(yè)收入年復(fù)合增長率為63.84%。
同期，濤濤車業(yè)同行業(yè)可比公司浙江春風(fēng)動力股份有限公司（以下簡稱“春風(fēng)動力”）的營收CAGR為55.72%；Polaris Inc.（以下簡稱“北極星”）的營收CAGR為9.94%；九號機(jī)器人有限公司（以下簡稱“九號機(jī)器人”）的營收CAGR為41.22%；隆鑫通用動力股份有限公司（以下簡稱“隆鑫通用”）的營收CAGR為10.73%；力帆科技(集團(tuán))股份有限公司（以下簡稱“力帆股份”）的營收CAGR為-26.93%；浙江錢江摩托股份有限公司（以下簡稱“錢江摩托”）的營收CAGR為6.71%。
從銷售毛利率看，近年來濤濤車業(yè)的綜合毛利率亦大幅高于同行業(yè)可比公司均值。
據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業(yè)的綜合毛利率分別為42.51%、35.13%、32.97%、32.59%。
同期，濤濤車業(yè)同行業(yè)可比公司春風(fēng)動力、北極星、九號機(jī)器人、隆鑫通用、力帆股份、錢江摩托的綜合毛利率均值分別為20.54%、22.65%、20.74%、20.75%。
從凈資產(chǎn)收益率情況看，濤濤車業(yè)近年來的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。
2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業(yè)的加權(quán)平均ROE分別為32.02%、56.04%、39.13%、12.31%。
同期，濤濤車業(yè)同行業(yè)可比公司春風(fēng)動力、北極星、九號機(jī)器人、隆鑫通用、力帆股份、錢江摩托的加權(quán)平均ROE均值分別為-4.55%、10.06%、14.16%、5.72%。
需要說明的是，因2019內(nèi)九號機(jī)器人加權(quán)平均凈資產(chǎn)、歸屬于母公司普通股股東凈利潤均為負(fù)值，故未計(jì)算披露加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；北極星系美國上市公司，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為平均凈資產(chǎn)收益率。
可見，近年來濤濤車業(yè)營業(yè)收入、凈利潤快速增長，且2019-2021年?duì)I業(yè)收入CAGR“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。同時(shí)，濤濤車業(yè)的綜合毛利率及加權(quán)平均ROE均高于行業(yè)均值，盈利能力突出。
五、嚴(yán)把產(chǎn)品質(zhì)量獲多國資質(zhì)認(rèn)證，核心部件自制提高產(chǎn)品市場競爭力
產(chǎn)品質(zhì)量管理是企業(yè)立足之本。濤濤車業(yè)始終堅(jiān)持先進(jìn)的生產(chǎn)管理，嚴(yán)把產(chǎn)品質(zhì)量關(guān)，確保為消費(fèi)者提供安全、穩(wěn)定、舒適的產(chǎn)品。
目前，濤濤車業(yè)已建立了覆蓋各層次的質(zhì)量控制體系和職責(zé)分明的質(zhì)量管理組織機(jī)構(gòu)（設(shè)有品質(zhì)中心），通過了ISO9001:2015質(zhì)量管理體系認(rèn)證。
值得一提的是，濤濤車業(yè)還通過設(shè)立深圳百客，電動平衡車、電動滑板車等產(chǎn)品出廠由質(zhì)檢員檢驗(yàn)后，再由深圳百客派駐的質(zhì)檢員以客戶的角度模擬驗(yàn)收，形成獨(dú)特的質(zhì)檢體系，進(jìn)一步保證產(chǎn)品出廠合格率。
同時(shí)，濤濤車業(yè)取得了兩輪摩托車、電動自行車及摩托車乘員頭盔的國家3C認(rèn)證證書，并在世界多個(gè)國家和地區(qū)取得相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證。如美國EPA認(rèn)證、CARB認(rèn)證、CPSC批準(zhǔn)程序以及歐洲e-mark認(rèn)證、CE認(rèn)證、ABE認(rèn)證等。其中，ABE認(rèn)證是電動滑板車或電動平衡車在德國能夠“上路行駛”的必備資質(zhì)。
嚴(yán)格的產(chǎn)品質(zhì)量控制以及各項(xiàng)資質(zhì)認(rèn)證的獲取是濤濤車業(yè)產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外的重要保證。
此外，汽動車及電動車產(chǎn)品所涉及原材料或零配件較多，為便于更好地把控質(zhì)量，有效控制生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提高自身核心競爭力，濤濤車業(yè)選擇將部分核心零部件進(jìn)行自制。
經(jīng)過多年發(fā)展，濤濤車業(yè)已實(shí)現(xiàn)發(fā)動機(jī)、車架、輪轂、電機(jī)、電池（組裝）、主電纜等在內(nèi)的產(chǎn)品核心部件的自主生產(chǎn)，其中發(fā)動機(jī)在報(bào)告期內(nèi)的自制比例達(dá)到50%以上，電池的自制比例在2019年達(dá)80%以上，車架、電機(jī)等的自制比例在2019年達(dá)90%以上。
核心部件的自主研發(fā)和生產(chǎn)離不開濤濤車業(yè)持續(xù)加大的研發(fā)投入。2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業(yè)的研發(fā)投入分別為2,616.33萬元、3,827.18萬元、6,290.00萬元、2,491.31萬元。
截至2022年10月14日，濤濤車業(yè)擁有271項(xiàng)境內(nèi)專利（發(fā)明專利7項(xiàng)、實(shí)用新型專利104項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利160項(xiàng)）和63項(xiàng)境外專利（發(fā)明專利1項(xiàng)，62項(xiàng)外觀專利），主要應(yīng)用在全地形車、電動滑板車和電動平衡車領(lǐng)域，大大增強(qiáng)了產(chǎn)品的穩(wěn)定性、舒適性，提升了客戶的使用體驗(yàn)。
對于核心部件之一的發(fā)動機(jī)，濤濤車業(yè)采用了提升傳動比的特殊設(shè)計(jì)，具有良好的耐久性和可靠性，優(yōu)化了汽動車產(chǎn)品的性能和舒適性；車架方面，濤濤車業(yè)不斷改進(jìn)車架結(jié)構(gòu)、材質(zhì)并對樣車進(jìn)行路試，持續(xù)提升整車的舒適性、耐久性、可靠性；自行研發(fā)的電動車無刷直流電機(jī)，具有運(yùn)行聲音小、壽命長、轉(zhuǎn)化效率高的特點(diǎn)，符合電動車電機(jī)的發(fā)展方向；鋰電池包在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上采用蜂巢式一體模塊化PACK工藝，外加鋁合金材料防護(hù)外殼，具有體積小、散熱快、循環(huán)壽命長、續(xù)航能力強(qiáng)、防震抗沖擊能力強(qiáng)等特點(diǎn)，符合當(dāng)下綠色出行和節(jié)能環(huán)保理念。