來源：小財米兒
小財米兒注意到，2023年4月13日晚，證監(jiān)會網(wǎng)站披露，核準(zhǔn)深市主板江蘇翔騰新材料股份有限公司的首次公開發(fā)行股票的注冊批復(fù)。
(相關(guān)資料圖)
江蘇翔騰新材料股份有限公司
翔騰新材主要從事新型顯示領(lǐng)域各類薄膜器件的研發(fā)、生產(chǎn)、精密加工和銷售，產(chǎn)品包括各類規(guī)格的偏光片、光學(xué)膜片和功能性膠粘材料，均是新型顯示領(lǐng)域的關(guān)鍵組件，已經(jīng)廣泛應(yīng)用于液晶電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機、穿戴設(shè)備、車載顯示、工業(yè)控制及公共顯示等各類光電顯示產(chǎn)品中，因此下游行業(yè)市場景氣程度對其未來發(fā)展影響顯著。
毛利率存波動“冷暖自知”
報告期內(nèi)，翔騰新材的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.82%、19.74%、15.51%和14.99%，存在一定波動。據(jù)小財米兒了解，在新型顯示薄膜器件精密加工行業(yè)，對于某一特定規(guī)格產(chǎn)品，其基礎(chǔ)市場價格一般較為確定，毛利率波動主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、訂單規(guī)模、生產(chǎn)工藝、良率、原材料價格等因素的變動相關(guān)。
細(xì)分來看，報告期內(nèi)，翔騰新材自產(chǎn)銷售的偏光片毛利率分別為13.94%、11.96%、8.33%和6.45%，存在波動。2020年，其偏光片毛利率為11.96%，較上年度下降1.98個百分點，剔除運費影響后，毛利率為12.29%，較上年度下降1.65個百分點，“主要是因為我們2020年新開拓客戶SDP，其訂單中的70寸規(guī)格產(chǎn)品尺寸大、加工難度高，這是我們首次承接該規(guī)格產(chǎn)品，生產(chǎn)良率低且尚處于爬坡過程中，因此毛利率相對較低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較上年變化使毛利率出現(xiàn)波動?！毕栩v新材解釋。
2021年，其偏光片毛利率為8.33%，較上年度下降3.63個百分點。據(jù)分析，這主要是因為翔騰新材為擴大銷售規(guī)模，承接了部分毛利率較低的訂單。2022年1—6月，翔騰新材的偏光片毛利率為6.45%，較2021年全年下降1.88個百分點。
而小財米兒發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，同行業(yè)的恒銘達的主營業(yè)務(wù)毛利率為49.93%、38.43%、26.80%、26.65%，行業(yè)平均值為26.11%、22.60%、17.70%、16.92%。由此看來，翔騰新材的毛利率不僅低于同行業(yè)可比公司平均毛利率，還遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司恒銘達的值。
業(yè)內(nèi)人士分析，恒銘達主要從事手機、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設(shè)備等消費電子產(chǎn)品功能性器件的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其手機和智能穿戴設(shè)備的銷售收入占比約為?60%，產(chǎn)品主要應(yīng)用于高端機型，附加值較高，因此毛利率相對較高。言外之意，人家是“高大上”，而翔騰新材更像是“小才俊”。
令人擔(dān)憂的是，2022年，翔騰新材的營業(yè)收入為80,385.94萬元，較上年下降37.83%；翔騰新材實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤為6,170.22萬元，較上年同期下降23.07%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司股東的凈利潤為6,310.58 萬元，同比下滑22.62%，可謂下滑明顯。而翔騰新材則把下滑原因歸咎于“受新冠疫情反復(fù)、地緣政治沖突、全球通貨膨脹等因素影響，液晶顯示行業(yè)景氣度有所下降，下游市場需求顯示一定程度的疲軟，”在此，小財米兒想再加上幾條，比如能否有效開拓新業(yè)務(wù)及新客戶、克服原材料價格大幅波動等因素。因為據(jù)小財米兒了解，翔騰新材采購的主要原材料包括偏光片卷材、光學(xué)膜卷材及各類膠帶卷材等，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為80.52%、77.87%、79.86%和82.94%，材料成本是其產(chǎn)品成本的主要組成部分。由此看來，翔騰新材的外部不可知因素影響還會持續(xù)。
“自說自話”的研發(fā)投入
在主營業(yè)務(wù)毛利率方面與同行相比有差距，那么在其他方面呢？報告期內(nèi)，翔騰新材的研發(fā)費用分別為2,192.42萬元、2,595.80萬元、3,378.81萬元和1,696.23萬元。報告期內(nèi)，研發(fā)費用占營業(yè)收入（合并口徑）的比例分別為3.16%、2.90%、2.61%和3.32%。
小財米兒發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司飛榮達的研發(fā)費用占營業(yè)收入（合并口徑）的比例分別為4.90%、6.83%、6.59%、7.45%，行業(yè)平均值為4.11%、4.49%、4.61%、5.30%，翔騰新材顯然低于同行業(yè)可比公司平均水平。“這主要是因為同行業(yè)可比公司的研發(fā)人員數(shù)量多，研發(fā)項目多或涉獵廣，使得研發(fā)費用率高于我們?！毕栩v新材解釋。
這樣的解釋顯然有些蒼白。而在招股書中，諸如“隨著下游消費電子行業(yè)競爭加劇，客戶對薄膜器件供應(yīng)商的產(chǎn)品品質(zhì)要求越來越高，為了不斷提高產(chǎn)品工藝水平，公司持續(xù)加大制造工藝等研發(fā)投入”等類似的表述仍言猶在耳，小財米兒感覺，這怎么越來越像是翔騰新材在“自說自話”呢？
據(jù)小財米兒了解，翔騰新材的偏光片、光學(xué)膜等產(chǎn)品主要應(yīng)用于LCD顯示領(lǐng)域。目前，LCD顯示技術(shù)仍是平板顯示技術(shù)的主流方案，但顯示產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，一旦出現(xiàn)成本更低、性能更優(yōu)、產(chǎn)品良率更高的解決方案，或出現(xiàn)突破現(xiàn)有性能指標(biāo)的解決方案，現(xiàn)有技術(shù)方案將面臨被替代的風(fēng)險。
而未來OLED、無偏光片技術(shù)等顯示技術(shù)若實現(xiàn)成本大幅降低、產(chǎn)品良率提高，在與LCD 顯示技術(shù)的市場競爭中不斷縮小差異或取得優(yōu)勢，將會沖擊現(xiàn)有LCD顯示技術(shù)的應(yīng)用，并可能造成翔騰新材產(chǎn)品技術(shù)過時、進而被替代的可能。到那時，“自說自話”顯然不頂事，還得靠加大投入和領(lǐng)研發(fā)之先才行。
存貨跌價準(zhǔn)備較高“槽點”多多
報告期各期末，翔騰新材的存貨余額分別為5,135.10萬元、11,830.82萬元、8,832.87萬元和11,033.90萬元。據(jù)翔騰新材稱，其生產(chǎn)工藝主要包括分條、裁切、檢測等工序，生產(chǎn)周期較短，在產(chǎn)品、周轉(zhuǎn)材料及委托加工物資等合計金額占比較低，因此存貨主要由原材料和庫存商品構(gòu)成，兩項合計占同期存貨余額的比例分別為93.45%、97.17%、95.57%和95.33%。
小財米兒發(fā)現(xiàn)，2020年末，翔騰新材的存貨余額同比上年末增加130.39%。翔騰新材的說法是，這主要是由于隨著其生產(chǎn)效率和產(chǎn)品良率的不斷提升還有客戶資源的不斷積累，2020年末在手訂單增加，且考慮年末春節(jié)備貨因素，其根據(jù)訂單情況和市場行情制定采購和生產(chǎn)計劃，原材料及庫存商品備貨量增加，導(dǎo)致存貨金額上升。
這也就罷了，但小財米兒發(fā)現(xiàn)，2022年6月末，翔騰新材的存貨余額相比2021年末上升24.92%。翔騰新材這時又把“責(zé)任”歸咎于疫情的影響，稱當(dāng)期訂單有所延緩或減少，備貨的原材料耗用較少，使期末原材料余額上升。
那么，具體情況是怎樣的呢？據(jù)分析，翔騰新材2020年度偏光片卷材余額大幅增加，主要是由于當(dāng)期第四季度偏光片銷售訂單大幅上升，偏光片原材料備貨金額隨之增加；2021年度偏光片卷材余額有所降低，主要是由于受客戶供應(yīng)鏈庫存周期性調(diào)整影響，原材料備貨金額減少。2022年6月末，膠帶卷材余額有所提升，主要是因為：首先，上海尚達2022年4月開始受疫情封控影響，開工率有所降低，備貨的膠帶卷材領(lǐng)用金額減少，余額增加；其次，受上海疫情影響，控股子公司上海尚達向萬隆新材采購的原材料無法及時完成上海海關(guān)報關(guān)手續(xù)，為保證下游客戶訂單交期，上海尚達重新向萬隆新材采購了部分原材料，并通過廈門入關(guān)后取得相應(yīng)的原材料?？磥?，疫情的擾動使翔騰新材極為“不爽”。
報告期各期末，翔騰新材的存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為584.34萬元、749.00萬元、612.08 萬元和700.92萬元，占存貨賬面余額的比重分別為11.38%、6.33%、6.93%和6.35%，占比較高。
業(yè)內(nèi)人士提醒，翔騰新材在執(zhí)行銷售訂單的過程中，偶爾會出現(xiàn)客戶訂單延遲或減少的情形，導(dǎo)致部分原材料及庫存商品庫齡較長，其對賬面存貨中的原材料和庫存商品計提了存貨跌價準(zhǔn)備，這是必然的。但假若這樣的不利情形繼續(xù)出現(xiàn)，而翔騰新材又不能通過繼續(xù)擴大營業(yè)收入規(guī)模來有效覆蓋、抵消其不利影響，那將會對經(jīng)營業(yè)績造成實質(zhì)影響。更重要的是，存貨跌價準(zhǔn)備增加會增大成本，進而影響其財務(wù)利率。也就是說，當(dāng)存貨跌價準(zhǔn)備增加時，翔騰新材的投資率會顯著降低。
小財米兒覺得，這，似乎并不是萬隆新材所樂見的。