作者|戴險峰海外宏觀對沖基金經(jīng)理、看懂APP專家（TA已經(jīng)入駐看懂App小程序)
(資料圖片僅供參考)
A.摘要
3月份的時候，由于市場對衰退的擔(dān)憂，利率和股票之間的相關(guān)性迅速增加，并轉(zhuǎn)為正值(因此固定收益和股票投資之間的相關(guān)性下降并轉(zhuǎn)為負(fù)值)。這意味著，如果衰退真的到來，60/40投資組合可能會再次表現(xiàn)出色。
2023年初出現(xiàn)了三個主題:通脹見頂、金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲暫停。
圍繞這三個主題的不確定性，在過去一段時間不時會推動市場波動，但這些主題最終被證明是沒錯的。
例如，2月份的通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，但隨著時間的推移，可以看到通脹顯示出明顯的下降趨勢。銀行業(yè)恐慌引發(fā)了對衰退的擔(dān)憂，但勞動力市場的強(qiáng)勁則意味著衰退短期內(nèi)應(yīng)該不會發(fā)生。美聯(lián)儲在3月份加息25個基點，并基本可確定會在5月份再次加息25個基點，然后暫停加息，而這也是他們幾個月前就已經(jīng)廣為宣傳的政策路線。
這些市場主題已經(jīng)被討論得挺充分了，目前沒有什么新的信息。因此，我這周對市場主題只進(jìn)行粗略回顧，而是把重點放在市場上資產(chǎn)的收益率和相關(guān)性上。
就收益率而言，2023年迄今為止，大多數(shù)資產(chǎn)的表現(xiàn)相對較好。歐洲股市表現(xiàn)最佳，泛歐交易所今年迄今的回報率為12%。天然氣表現(xiàn)最差(年初至今下跌51%)，而這同時解釋了為什么歐洲市場表現(xiàn)優(yōu)異——歐洲公司對能源成本非常敏感。
美國股票和美國國債產(chǎn)生了與金發(fā)經(jīng)濟(jì)相符的回報。今年迄今，SPY和TLT的回報率分別為7.8%和6.4%。
隨著美元小幅走軟，新興市場股票產(chǎn)生了正回報，但表現(xiàn)平平。VWO的回報率為4.4%，而美元指數(shù)今年迄今下跌了1.8%。
除了在3月份之外，利率依然繼續(xù)推動著幾乎所有的市場波動。3月份時，市場對衰退的擔(dān)憂占據(jù)了主導(dǎo)地位，從而降低了固定收益和股票投資之間的相關(guān)性。
3月份的市場表現(xiàn)，預(yù)示了經(jīng)濟(jì)衰退來襲時將會發(fā)生什么。
B.市場主題:通脹見頂、金發(fā)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲暫停
通脹在2022年7月見頂(該數(shù)字于2022年8月被報告)，并一直呈下降趨勢，盡管市場對通脹依然不時感到焦慮。
通脹預(yù)期被錨定。
失業(yè)率保持在低位，而職位空缺減少，這是一個很好的組合。
JOLT(職位空缺)一直在下降，表明工資增長在未來可能持續(xù)放緩，減少了通脹壓力的一個來源。
通貨膨脹的下降和低失業(yè)率的結(jié)合就相當(dāng)于金發(fā)經(jīng)濟(jì)。
美聯(lián)儲有望在5月份再加息25個基點，然后暫停。
C.資產(chǎn)績效
2023年迄今，歐洲股市表現(xiàn)最佳，天然氣表現(xiàn)最差。
D.股票和固定收益投資之間的相關(guān)性
股票和固定收益投資之間的相關(guān)性下降，并在2023年3月變?yōu)樨?fù)值，提振了60/40投資組合的表現(xiàn)。
3月份發(fā)生的事情可能預(yù)示著未來會發(fā)生什么。如果衰退真的來襲，固定收益投資可能會再次成為有效的對沖和分散風(fēng)險的工具。
D1.股票和固定收益投資之間的相關(guān)性
自2000年以來，S&P和收益率之間的相關(guān)性大多為正。正因為如此，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性大多為負(fù)。因此，在過去的二十年里(除了2022年)，固定收益投資為股票投資提供了一個很好的對沖。
但是這種關(guān)系并不總是這樣。從1960年到2000年，關(guān)系正好相反，如下圖所示(周數(shù)據(jù)，21周滾動相關(guān)性)。
通脹的持續(xù)下降和美聯(lián)儲的行為的改變，可能是股債相關(guān)性發(fā)生變化的原因。2000年后，平均通脹率處于較低水平，美聯(lián)儲變得越來越積極主動，在衰退中大幅降息。
D2.2022年60/40投資組合的表現(xiàn)不佳
60/40投資組合在2022年表現(xiàn)不佳，可能是因為高通脹以及由此導(dǎo)致的股票和收益率之間相關(guān)性的變化。
2022年，通脹高企，美聯(lián)儲大幅加息。因此，2022年S&P和收益率之間的相關(guān)性下降，并且大部分是負(fù)的。
反過來，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性增加，并在2022年的大部分時間里保持正值。
正的相關(guān)性意味著，當(dāng)股票投資下降時，固定收益投資也會下降(甚至更多)，從而抵消了對沖和多樣化的好處。
D3.如果經(jīng)濟(jì)衰退來襲，60/40的投資組合可能會有所表現(xiàn)
2023年3月，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性大幅下降。這是因為市場被衰退恐懼所主導(dǎo)。
隨著通脹繼續(xù)下降，美聯(lián)儲有望暫停，我們可能會進(jìn)入一個不同于2022年的新階段。
在這個新階段，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性可能會保持在較低水平。固定收益投資可能再次成為有效的對沖和分散投資工具。
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