《投資者網(wǎng)》葛凡梅
5月5日，福建海創(chuàng)光電技術(shù)股份有限公司（下稱“海創(chuàng)光電”）遞交了招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，興業(yè)證券為其保薦人。
【資料圖】
招股書(shū)顯示，海創(chuàng)光電是一家以光電子技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用為核心，為新一代激光應(yīng)用系統(tǒng)提供解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，公司的產(chǎn)品主要包括激光光學(xué)元器件及激光模組。此次申請(qǐng)IPO，海創(chuàng)光電計(jì)劃發(fā)行股數(shù)2283.28萬(wàn)股，占本次發(fā)行后股份總數(shù)的比例為25.95%；擬募資12.6億元，其中5.7億元用于海創(chuàng)光電產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（一期）、1.9億元用于總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
作為“華為系”的激光光學(xué)企業(yè)，海創(chuàng)光電上市前夕也獲得了七匹狼、中信證券、興業(yè)證券等投資方的青睞，公司估值一路水漲船高；而另一方面，公司的銷售依賴前五大客戶，盈利能力下降，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與供應(yīng)商數(shù)據(jù)不匹配。
估值一路上漲
近兩年，隨著半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資熱潮來(lái)襲，細(xì)分領(lǐng)域的光電企業(yè)也受到了資本的青睞。以華為、小米、OPPO為龍頭的科技公司紛紛在布局激光光學(xué)企業(yè)。據(jù)根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，截至2022年末，“華為系”、“小米系”、“OPPO系”的激光光學(xué)企業(yè)共20家，包括凌云光技術(shù)、炬光科技、長(zhǎng)光華芯、源杰科技、微源光子等公司，背后均有三大科技公司的資本進(jìn)入。
而海創(chuàng)光電就是“華為系”中的一家激光光學(xué)企業(yè)。招股書(shū)顯示，海創(chuàng)光電成立于2016年，IPO前，凌吉武直接和間接合計(jì)控制公司28.44%的表決權(quán)，是公司享有表決權(quán)比例最大的股東和實(shí)際控制人。
近幾年，隨著資本方的入股，海創(chuàng)光電的估值一路增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2021年7月，海創(chuàng)光電的新股東興證投資、晉江興證、泉州海絲以及老股東大連航天合計(jì)以貨幣7500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司新增注冊(cè)資本288萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)新增持股4.76%，據(jù)此測(cè)算，此時(shí)海創(chuàng)光電估值約為15.75億元。
時(shí)隔四個(gè)月后，華為則是在2021年12月開(kāi)始投資海創(chuàng)光電。招股書(shū)顯示，2021年12月深圳哈勃以貨幣4500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司新增股本136.08萬(wàn)股。企查查顯示，深圳哈勃正是華為投資全資控股子公司。根據(jù)測(cè)算，深圳哈勃入股后，海創(chuàng)光電的總股本6516.72萬(wàn)股，深圳哈勃對(duì)應(yīng)持有海創(chuàng)光電2.08%股份，投后估值約為21.63億元。
海創(chuàng)光電還存在突擊入股。2022年11月與12月，廈門七匹狼、平潭立泓、福州華麓金3家私募股權(quán)投資基金，以38.36元/股受讓海創(chuàng)光電的股權(quán)。其中廈門七匹狼持股48.925萬(wàn)股，持股比例0.56%，投后海創(chuàng)光電總股本8800萬(wàn)股，公司估值約為33.76億元。
而此次IPO，海創(chuàng)光電擬募資12.6億元，擬發(fā)行股份比例25.95%，海創(chuàng)光電的發(fā)行估值約為48.55億元。以2022年公司凈利潤(rùn)0.73億元計(jì)算，公司PE約為66.51倍。
從可比公司來(lái)看，截止5月8日，同行可比上市公司炬光科技、光庫(kù)科技、騰景科技的2022年凈利潤(rùn)分別為1.26億元、1.18億元、0.58億元，市盈率（TTM）分別為73.65倍、77.76倍、61.3倍。
盈利能力下降
招股書(shū)顯示，海創(chuàng)光電主要為激光雷達(dá)、光纖激光器、光通訊模塊、醫(yī)療設(shè)備等生產(chǎn)商提供核心元器件和模組，形成了激光雷達(dá)業(yè)務(wù)、工業(yè)激光業(yè)務(wù)、光通訊業(yè)務(wù)、生物醫(yī)療及其他業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，海創(chuàng)光電的營(yíng)業(yè)收入分別為2.48億元、3.73億元、6.06億元；同期對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為3150.65萬(wàn)元、4978.69萬(wàn)元、7315.22萬(wàn)元。
值得注意的是，海創(chuàng)光電的非經(jīng)常性損益占比較高，多數(shù)來(lái)源于政府補(bǔ)助，其中2022年收到擬上市企業(yè)扶持獎(jiǎng)勵(lì)就有1183.14萬(wàn)元。2020年至2022年，海創(chuàng)光電非經(jīng)常性損益占比分別為26.99%、14.18%、24.08%?？鄢墙?jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2300.31萬(wàn)元、4272.55萬(wàn)元、5553.44萬(wàn)元，2021年、2022年扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約為85.74%、29.98%，增速放緩。
值得警惕的是，海創(chuàng)光電或許還面臨業(yè)績(jī)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。從其可比上市公司來(lái)看，2023年第一季度，同行可比上市公司炬光科技、光庫(kù)科技、騰景科技扣非歸母凈利潤(rùn)分別下降了41.61%、45.75%、43.86%，近乎腰斬。
對(duì)此，騰景科技公告表示“主營(yíng)業(yè)務(wù)中光通信下游需求增速階段性放緩，光纖激光下游處于緩慢復(fù)蘇過(guò)程”。炬光科技也表達(dá)出相同的觀點(diǎn)：“報(bào)告期內(nèi)，綜合毛利額下降，主要是自2022年起受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，下游工業(yè)激光器市場(chǎng)不景氣，下游光纖激光器客戶價(jià)格整體下調(diào)幅度較大，市場(chǎng)環(huán)境日趨競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司作為光纖激光器上游核心元器件快軸準(zhǔn)直鏡FAC和預(yù)制金錫襯底材料的供應(yīng)商，受到來(lái)自下游客戶的巨大降價(jià)壓力，該壓力在2023年尚未緩解，導(dǎo)致毛利率下降。”
目前，海創(chuàng)光電的盈利能力下降已經(jīng)體現(xiàn)在了毛利率方面。2020年至2022年，海創(chuàng)光電的毛利率持續(xù)下降，分別為40.32%、40.53%及32.07%，低于同期可比上市公司毛利率均值。而在2022年，光庫(kù)科技毛利率為36.43%、炬光科技為54.26%。
對(duì)于2022年毛利率下降，海創(chuàng)光電解釋，因激光雷達(dá)業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于車載消費(fèi)領(lǐng)域，毛利率相對(duì)較低。不過(guò)，在海創(chuàng)光電的四大業(yè)務(wù)中，公司2018 年開(kāi)始研發(fā)激光雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)品，激光雷達(dá)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從2020年的3.96%，提升至2022年的43.71%，若激光雷達(dá)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步提高，毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)或加劇。
供應(yīng)商數(shù)據(jù)不一致
招股書(shū)顯示，海創(chuàng)光電在激光雷達(dá)業(yè)務(wù)板塊的客戶有Luminar、圖達(dá)通、A公司等；工業(yè)激光業(yè)務(wù)板塊的客戶有銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特等；在光通訊業(yè)務(wù)板塊的客戶有Coherent、Source Photonics等；在生物醫(yī)療及其他業(yè)務(wù)板塊的客戶有邁瑞醫(yī)療、FISBA、B公司等。而A公司、B公司作為2020年至2022年間的前五大客戶，并未披露詳細(xì)信息。
目前，海創(chuàng)光電的前五大客戶的銷售收入占比較高，且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。2020年至2022年，公司前五大客戶銷售金額在總營(yíng)收的比例分別為52.24%、54.26%及62.60%。
創(chuàng)鑫激光是2022年海創(chuàng)光電的第三大客戶。此前創(chuàng)鑫激光IPO，2020年10月卻在注冊(cè)環(huán)節(jié)申請(qǐng)撤回材料而終止上市，原因或與隱瞞關(guān)聯(lián)方被監(jiān)管坐實(shí)有關(guān)，致使創(chuàng)鑫激光至今仍未登陸資本市場(chǎng)。
在供應(yīng)商方面，據(jù)海創(chuàng)光電招股書(shū)披露，2022年三優(yōu)光電首次進(jìn)入其前五大供應(yīng)商，位居第二位，采購(gòu)金額3007.68萬(wàn)元，占比9.17%。但據(jù)三優(yōu)光電2022年報(bào)披露，三優(yōu)光電2022年向海創(chuàng)光電銷售金額為3015.26萬(wàn)元，兩者披露數(shù)據(jù)并不完全一致。
（來(lái)源：三優(yōu)光電2022年報(bào)）
目前，雖然海創(chuàng)光電的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但是其應(yīng)收賬款占比也較高。2020年至2022年，分別為0.94億元、1.23億元、2.44億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.98%、33.05%及40.34%。
與此同時(shí)，海創(chuàng)光電存貨高企。2022年末，海創(chuàng)光電存貨賬面余額為2.15億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額為2541.98萬(wàn)元，賬面價(jià)值為1.89億元。
基于應(yīng)收賬款壞賬損失及存貨跌價(jià)損失的連年增長(zhǎng)，公司的減值損失由2020年的694.23萬(wàn)元，增長(zhǎng)至2022年的2460.89萬(wàn)元；其中存貨跌價(jià)損失由2020年的563.15萬(wàn)元，增長(zhǎng)至2022年的1947.94萬(wàn)元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■