經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 洪小棠3200點(diǎn)、3100點(diǎn)、保衛(wèi)3000點(diǎn)……8月以來，上證綜指一路向下破防。
創(chuàng)業(yè)板更甚，8月11日至8月24日僅10個交易日便下跌了7.8%，突破近3年來新低。不斷創(chuàng)出新低的股市讓整個資本市場再次陷入迷茫，急跌行情也一次次沖擊著市場的心理防線，投資者們哀鴻遍野。
一家公募機(jī)構(gòu)投委會委員發(fā)現(xiàn)，近期不少基金經(jīng)理在做機(jī)構(gòu)投資者路演時，已經(jīng)很少有人提及投資框架和投資策略了。很多人是反思自己之前的操作，甚至將沒有“踩雷”的持倉歸咎于運(yùn)氣。
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經(jīng)濟(jì)增長乏力、疫情“疤痕”效應(yīng)、部分民營企業(yè)經(jīng)營遭遇困難、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整、地方政府融資平臺債務(wù)違約風(fēng)險……監(jiān)管頻頻發(fā)聲，政策接踵而至，券商降傭、機(jī)構(gòu)與上市公司紛紛自購。
羸弱的資本市場在等待，收益受創(chuàng)的投資者們在等待。滬上一位公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理坦言，政策發(fā)布頻率并不重要，政策力度才是最重要的。
中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷范式轉(zhuǎn)變的前提下，推動經(jīng)濟(jì)幾十年高速增長的中國傳統(tǒng)發(fā)展模式正面臨考驗(yàn)，資本市場這一經(jīng)濟(jì)“晴雨表”，也成為當(dāng)下最受關(guān)注的一部分。
向下
進(jìn)入8月，投資者對市場的耐心逐漸消退。7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)邊際走弱的跡象，對略有修復(fù)的市場情緒重新帶來壓制，隨后北向資金持續(xù)流出，悲觀信號更加強(qiáng)烈，市場承壓。
記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，8月7日至23日，北向資金連續(xù)13天凈流出，合計凈流出779.48億元，創(chuàng)歷史最長連續(xù)凈賣出天數(shù)紀(jì)錄。8月以來至8月25日，北上資金已凈賣出739.96億元。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，市場主要指數(shù)均呈下跌走勢，其中上證指數(shù)8月以來跌幅達(dá)6.9%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更大，同期跌幅達(dá)8.78%。
與此同時，申萬一級各行業(yè)月內(nèi)漲幅皆為負(fù)值，超半數(shù)行業(yè)跌幅超越大盤。
急跌的市場讓公募基金陷入低迷期，在7000余只主動權(quán)益類基金中（各類份額分開計算），月內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益的僅53只。拉長時間來看，今年以來85%的主權(quán)權(quán)益基金虧損，平均虧損達(dá)8.5%，凈值跌破5毛的不乏明星基金經(jīng)理執(zhí)掌的產(chǎn)品。
券商們紛紛發(fā)表研報“問底”。例如中泰證券策略團(tuán)隊發(fā)表研報：“政策底”何時向“市場底”過渡？民生證券策略團(tuán)隊發(fā)表了標(biāo)題為“正確認(rèn)識‘再次探底’”的策略周報。
A股的持續(xù)下挫，讓機(jī)構(gòu)投資者們也陷入了投資操作的迷茫期。
在華南一位權(quán)益基金經(jīng)理看來，今年整體市場運(yùn)行脫離基本面，以交易層面為主，很多短期的漲跌看不懂，也沒法參與。如果把2015年之后的市場行情當(dāng)成一個整體看，其實(shí)都是結(jié)構(gòu)性行情為主，齊漲共跌的時間特別少，板塊走完主升浪之后，就基本不會有后續(xù)行情，業(yè)績兌現(xiàn)的過程也不斷下跌，包括今年資金繞開機(jī)構(gòu)重倉股，背后都有交易層面的因素。短期看不到市場重新從交易邏輯回歸到基本面邏輯的契機(jī)，所以他感覺沒法去參與，以觀察為主，等待后續(xù)正常化。
北京一家頭部公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理也在觀望。“今年行情存量、減量博弈色彩濃重，預(yù)期強(qiáng)而現(xiàn)實(shí)弱。以往占主導(dǎo)的價值投資風(fēng)格，因?yàn)楣及l(fā)行弱，北向偏交易盤，沒有主流資金引導(dǎo)而被游資風(fēng)格取代?，F(xiàn)在來看算是準(zhǔn)政策底，接下來是尋找市場底的過程，目前階段很難形成延續(xù)性的行情，整體看還是處于震蕩市，沒有哪個板塊或行業(yè)會持續(xù)性上漲?！逼淙绱吮硎?。
滬上一位券商系基金公司投研人士與同行交流發(fā)現(xiàn)，目前大家對于中國經(jīng)濟(jì)的分歧不大，都認(rèn)為是底部復(fù)蘇，主要分歧點(diǎn)在于復(fù)蘇的強(qiáng)弱以及對未來的擔(dān)憂與否。經(jīng)濟(jì)下行壓力過程中政策逐步出來，目前政策低于大家的預(yù)期。
信心
在《經(jīng)濟(jì)觀察報》年初對26位國內(nèi)外知名金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的2023年宏觀經(jīng)濟(jì)問卷調(diào)查顯示，逾六成受訪者對中國經(jīng)濟(jì)形勢持樂觀態(tài)度，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)勁回升。僅有19.23%的觀點(diǎn)認(rèn)為“溫和回升，回升力度取決于政策強(qiáng)度，地產(chǎn)政策尤其關(guān)鍵”。
去年底今年年初，疫情管控放開后，不少經(jīng)濟(jì)主體對接下來的經(jīng)濟(jì)情況抱有樂觀預(yù)期，認(rèn)為過去幾年的困難主要源于疫情，而明顯著忽視了“疤痕效應(yīng)”的持續(xù)影響。
4月份后，積壓需求釋放完畢，市場參與者很快認(rèn)識到需求不足，隨之對經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行下修，進(jìn)一步加劇“疤痕效應(yīng)”及房地產(chǎn)市場流動性壓力間的交互強(qiáng)化。在資本流出的同時，人民幣匯率明顯貶值，并跌破去年10月份的低位。
7月下旬以來，各項政策陸續(xù)出臺，央行超預(yù)期降息的同時，圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱形債務(wù)等開始傳出新的政策信號。此外，監(jiān)管部門為活躍資本市場也推出了一攬子政策措施，著眼于便利交易、平衡一二級市場、規(guī)范大股東減持、引導(dǎo)公募機(jī)構(gòu)以自有資金入市……
市場在關(guān)注和消化這些政策信號的同時，也在期待進(jìn)一步的政策細(xì)節(jié)。然而，受短期悲觀情緒的影響，市場表現(xiàn)仍然較弱。
正如國泰君安研究所所長黃燕銘近日公開發(fā)聲，“股票價格坐過山車的背后，是人心坐過山車?！?/p>
在宏觀環(huán)境欠樂觀，風(fēng)險點(diǎn)仍存背景下，機(jī)構(gòu)參與者們在等待有更大力度的政策刺激將市場從底部拉回?！敖?jīng)濟(jì)弱的現(xiàn)實(shí)，是多重因素共振結(jié)果，大體上可以從地產(chǎn)、出口、庫存周期、價格、半導(dǎo)體周期等多因素觀察。往下半年看，都希望能看到政策拐點(diǎn)?！北本┮晃环倾y賣方分析師表示。
也有機(jī)構(gòu)投資者表示，市場對于政策的預(yù)期比較強(qiáng)烈，但在美國加息環(huán)境下，需要留一些工具有備無患，所以判斷政策端以穩(wěn)為主。
摩根士丹利基金認(rèn)為，當(dāng)前的市場主要是信心的問題。信心的恢復(fù)一方面要靠經(jīng)濟(jì)自身的改善，這是一個慢變量，中期有望看到，另一方面需要強(qiáng)有力的政策持續(xù)推出，一線城市地產(chǎn)需求端政策放松、地方債務(wù)化解方案、活躍資本市場的進(jìn)一步舉措等均是值得期待的重要政策。歷史上看，政策底之后，市場還需要一個磨底的過程去確認(rèn)市場底。
探求機(jī)會
不過，在一些市場參與者看來，雖然當(dāng)前A股市場處于經(jīng)濟(jì)基本面平淡、政策需持續(xù)發(fā)力、市場情緒反復(fù)的階段，市場短期悲觀情緒釋放之后，未來資本市場改革舉措持續(xù)落地、地產(chǎn)需求端刺激政策陸續(xù)推出，仍有兌現(xiàn)業(yè)績的行情出現(xiàn)。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，市場的短期波動受到諸多臨時因素的影響，難以預(yù)測，并且從交易的情況看，投資者往往容易放大短期的悲觀因素，忽略或輕視長期因素的影響，中國市場似乎更加如此。
前述滬上一位中型基金公司投研人士也表示對中長期并不悲觀，經(jīng)濟(jì)層面相信后續(xù)會有更多政策出臺，從近期的一系列事件看，監(jiān)管有長遠(yuǎn)的目標(biāo)和想法，包括醫(yī)療反腐等都是有利于長期市場的。當(dāng)然，資本市場都急切地希望看到擴(kuò)張性政策出臺，但政策能有效的前提是把原有的一些漏洞補(bǔ)上。此外，對國內(nèi)的企業(yè)也不悲觀，微觀層面上也看到了很多企業(yè)競爭力在提升。
而對于可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，北京一位權(quán)益基金經(jīng)理認(rèn)為，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在儲能上的量起得非?？?。但是去年俄烏沖突后，很多儲能電池廠商盈利處在高水位上，不是常態(tài)水平，去年給很多公司預(yù)期很高，導(dǎo)致今年很多公司業(yè)績很好但沒有出現(xiàn)大漲，這些都是預(yù)期之內(nèi)的事情。光伏基本面很好，但是市場總擔(dān)心會不好?，F(xiàn)在光伏業(yè)績很好但是給不上估值，所以表現(xiàn)也一般。
“新能源車部分環(huán)節(jié)自去年四季度出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，盈利水平也下了一個臺階。在下行過程中很多環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)和二三線企業(yè)的盈利能力拉開距離，一些龍頭企業(yè)存在阿爾法，但行業(yè)不同環(huán)節(jié)的盈利水平差別及供需關(guān)系差別仍然較大，正負(fù)極短期過剩較多。消費(fèi)端滲透率方面，國內(nèi)市場已經(jīng)到30%左右，基數(shù)比較大，不會像過去幾年出現(xiàn)翻倍的增長?！痹摍?quán)益基金經(jīng)理進(jìn)一步表示。
滬上一位醫(yī)藥賽道基金經(jīng)理則在關(guān)注醫(yī)藥反腐對藥品銷售端帶來的影響。其認(rèn)為，影響主要集中在非上市藥企部分，屬于銷售端出清，而新藥臨床試驗(yàn)相關(guān)門檻提高則屬于供給端出清，兩者均有利于合規(guī)性較好的上市藥企龍頭提高市占率。短期來看，本輪反腐對合規(guī)較嚴(yán)格的龍頭藥企以及械企來說影響比較有限；而長期來看，醫(yī)藥反腐有望進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)重銷售、輕學(xué)術(shù)的現(xiàn)狀，減少不合理競爭，促使真正具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品脫穎而出，利好醫(yī)藥行業(yè)的長期健康發(fā)展。
另一位私募投資經(jīng)理則認(rèn)為，最近醫(yī)藥反腐力度很大，在微觀上導(dǎo)致一些地域設(shè)備采購收縮很快，但是還是要回歸到設(shè)備本身是否剛需。反腐是個短期變量，可以從中尋找機(jī)會。
摩根士丹利基金表示，順周期性板塊、如地產(chǎn)鏈、消費(fèi)等行業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整之后極具性價比，而符合科技自立自強(qiáng)以及真正受益于AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的科技板塊、景氣度保持在較高水平并且受益于政策持續(xù)加碼的高端制造板塊以及業(yè)績增速穩(wěn)步抬升的醫(yī)藥等板塊也正處于較好的布局期。