作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，航運(yùn)公司洲際船務(wù)集團(tuán)控股有限公司（簡(jiǎn)稱“洲際船務(wù)“）遞表港交所擬申請(qǐng)主板上市，中泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。
洲際船務(wù)主要提供船舶管理和航運(yùn)服務(wù)。公司稱，自2020年下半年起，由于COVID-19疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)逐漸恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)?cè)?020-2021年大幅改善，但中國(guó)航運(yùn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境、商品供求及能源價(jià)格波動(dòng)等影響因素較多，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大，未來(lái)是否能保持高增長(zhǎng)性存疑。
航運(yùn)業(yè)占比8成，近三年業(yè)績(jī)波動(dòng)大洲際船務(wù)總部位于中國(guó)青島，注冊(cè)地在開曼群島。公司成立于2012年，經(jīng)營(yíng)伊始主要向客戶提供船舶管理服務(wù)，2017年公司將業(yè)務(wù)范圍拓寬至航運(yùn)服務(wù)，成為一家綜合性的航運(yùn)服務(wù)提供商。目前洲際船務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括船舶管理和航運(yùn)服務(wù)。
據(jù)招股書介紹，船舶管理服務(wù)通常包括公司向船東、船舶融資租賃公司及造船廠等提供包括船舶日常營(yíng)運(yùn)、技術(shù)管理、船員管理、維修及保養(yǎng)以及監(jiān)管管理及合規(guī)服務(wù)等，公司收入主要體現(xiàn)為管理費(fèi)用。航運(yùn)業(yè)務(wù)則主要是通過(guò)公司自己控制的船舶或者租入的船舶以租賃的方式向客戶提供航運(yùn)服務(wù)，公司主要收取租賃費(fèi)用。
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，洲際船務(wù)合共管理203艘船舶，其中176艘為第三方擁有的船舶，擁有22艘控制船舶，訂立了200項(xiàng)租入船舶合約。
2019年-2021年，洲際船務(wù)營(yíng)業(yè)總收入分別為1.36億美元、1.79億美元和3.73億美元，從增幅來(lái)看，2020年同比增幅約32.0%，2021年同比增幅為108.3%，營(yíng)收增長(zhǎng)較為顯著。同期公司純利分別約為840萬(wàn)美元、70萬(wàn)美元及4000萬(wàn)美元，利潤(rùn)水平則呈大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。
公司主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)圖：
圖片來(lái)源：洲際船務(wù)招股書
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，船運(yùn)服務(wù)占據(jù)公司80%的收入占比，是公司主要營(yíng)收來(lái)源，船舶管理業(yè)務(wù)占比則從2019年的19.7%左右下降至2021年的13.1%。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖：
圖片來(lái)源：洲際船務(wù)招股書
海洋航運(yùn)服務(wù)需求因?yàn)槭艿饺蚣皡^(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)及政治環(huán)境、國(guó)際及區(qū)域貿(mào)易水平波動(dòng)、運(yùn)輸模式的變動(dòng)、外匯匯率波動(dòng)、商品供求或者季節(jié)性需求等多因素的影響，其需求變化很難預(yù)測(cè)。海運(yùn)行業(yè)尤其是干散貨航運(yùn)行業(yè)具有明顯的周期性及波動(dòng)性。
以反映干散貨船租金波動(dòng)的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)為例，在2019年-2021年之間該指數(shù)波動(dòng)范圍為605點(diǎn)至5167點(diǎn)之間，日均波動(dòng)幅度達(dá)到了1365點(diǎn)、1068點(diǎn)及2943點(diǎn)。
由于洲際船務(wù)收取的租金以波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)確定，這導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)性較大，不確定性也較強(qiáng)。
從近三年的營(yíng)收和凈利波動(dòng)來(lái)看，洲際船務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要受到了Covid-19的影響。自2020年下半年起，由于COVID-19疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)逐漸恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)亦逐步復(fù)蘇，航運(yùn)服務(wù)需求大幅增加，公司業(yè)績(jī)也隨之大幅改善。
洲際船務(wù)在招股書中也表示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素或自然災(zāi)害等無(wú)法預(yù)期，船舶的經(jīng)營(yíng)成本，如船用燃料成本及勞工成本增加等因素也不受公司控制，這些因素的不利變動(dòng)均可能會(huì)降低公司的收益及毛利率，公司可能無(wú)法維持歷史增長(zhǎng)率。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)高從行業(yè)價(jià)值鏈來(lái)看，洲際船務(wù)處于海運(yùn)業(yè)價(jià)值鏈的中上游。公司客戶主要包括船東、融資租賃公司、造船廠、干散貨貿(mào)易商及航運(yùn)及物流公司等，但主要客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)較大，導(dǎo)致公司客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)較高。
行業(yè)價(jià)值鏈圖：
圖片來(lái)源：洲際船務(wù)招股書
截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司自前五大客戶分別取得2830萬(wàn)美元、3330萬(wàn)美元及9540萬(wàn)美元的收入，分別占同期總收入的約20.9%、18.7%及25.6%。其中最大客戶收入約占總收入的7.7%、5.0%及7.0%。
“任何無(wú)法留住或更換主要客戶的情況均可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響，”公司在招股書中亦提示了此方面的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)海運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，資本密集且高度分散。2020年全球有超過(guò)20,000名市場(chǎng)參與者通過(guò)國(guó)際航線往來(lái)中國(guó)運(yùn)送貨物。作為中國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)主要參與者，洲際船務(wù)面臨著行業(yè)內(nèi)大大小小的參與者，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。
按2021年涉及往返中國(guó)運(yùn)送貨物的國(guó)際航線的運(yùn)力計(jì)，洲際船務(wù)為總部位于中國(guó)的第五大海運(yùn)公司，運(yùn)力達(dá)約1.26百萬(wàn)dwt(載重噸)，僅占總市場(chǎng)份額的0.4%。
公司在招股書中還指出，目前市場(chǎng)上具有全面的支持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可以讓新投資者分包大部分船舶業(yè)務(wù)功能及經(jīng)營(yíng)予該等服務(wù)供貨商，例如船舶管理公司、租賃經(jīng)紀(jì)、船級(jí)社及船務(wù)代理扽，這種融資及其他支持服務(wù)令新入行者更容易進(jìn)入該行業(yè)。這使得行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力將持續(xù)存在。若競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)公司的市場(chǎng)占有率造成不利影響，可能逼使公司減低租賃費(fèi)，進(jìn)而可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
市場(chǎng)份額排名圖
圖片來(lái)源：洲際船務(wù)招股書
船舶老化問(wèn)題顯現(xiàn)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較高作為行業(yè)既有參與者，隨著時(shí)間推移，洲際船務(wù)面臨的船舶老化問(wèn)題也日漸突出。
截止2021年12月31日，公司控制船舶共22艘，總載重量約為1.2百萬(wàn)dwt，平均船齡為約8.0年。與新建造的船舶相比，舊船舶通常燃油效率更低，維護(hù)成本較高，保險(xiǎn)費(fèi)率也會(huì)隨著船舶的使用年限而增加。因此，隨著船舶的老化，其產(chǎn)生的收入及現(xiàn)金流減少，成本日漸高漲，減值風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。若公司不能用較新船舶替代舊船舶，則其維持或增加收入及現(xiàn)金流的能力都將減弱。
此外，由于船舶價(jià)值本身較高，洲際船務(wù)還需要大量營(yíng)運(yùn)資金及財(cái)務(wù)資源開展日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張計(jì)劃，包括支付租船成本、燃料成本、勞動(dòng)力成本及新購(gòu)船舶的購(gòu)買成本等。
截止2019年、2020年及2021年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別約190萬(wàn)美元、440萬(wàn)美元及2500萬(wàn)美元，處于相對(duì)偏低水平。
從負(fù)債來(lái)看，公司債務(wù)主要包括銀行借款及租賃負(fù)債。2019-2021年末，洲際船務(wù)負(fù)債總額分別為1.53億、1.47億和1.79億；資產(chǎn)負(fù)債比率（此處為按年末計(jì)息銀行及其他借款除以年度末權(quán)益總額計(jì)算）從2019年的2638.7%降至183.8%，水平偏高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，顯示公司資產(chǎn)流動(dòng)性較低，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較高。
主要財(cái)務(wù)比率：
圖片來(lái)源：洲際船務(wù)招股書