《金證研》北方資本中心 虔泊/作者 庭初/風(fēng)控
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近期，滬深交易所表示，將高度關(guān)注涉核酸檢測(cè)企業(yè)的上市申請(qǐng)，表示對(duì)企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)進(jìn)行了認(rèn)真審核，重點(diǎn)關(guān)注了核酸檢測(cè)相關(guān)業(yè)務(wù)與主營業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性、相關(guān)收入的可持續(xù)性，以及剔除該等業(yè)務(wù)收入后擬上市主體是否仍滿足發(fā)行上市條件等，并要求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。
在此背景下，廈門致善生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“致善生物”）此次上市，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性或后勁不足。在2020年經(jīng)歷了業(yè)績(jī)“爆發(fā)式”增長的致善生物，2021年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?。而這背后，自2020年起，致善生物新冠類試劑的外銷比例均超七成，新冠類試劑兩年為其創(chuàng)收超兩億元。其中2020-2021年，致善生物一家日本大客戶向其采購的新冠類試劑產(chǎn)品的采購占比高企。至此，致善生物或?qū)π鹿陬悪z測(cè)產(chǎn)品存依賴。另外，致善生物兩名合計(jì)為其貢獻(xiàn)超七千萬元收入的客戶，社保繳納人數(shù)寥寥可數(shù)且成立當(dāng)年即與致善生物合作，交易真實(shí)性存疑。
一、新晉前五客戶貢獻(xiàn)超九千萬元收入，致善生物業(yè)績(jī)穩(wěn)定性或存隱憂
一發(fā)不可牽，牽之動(dòng)全身。企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景，與整個(gè)行業(yè)的景氣度息息相關(guān)。而企業(yè)的實(shí)際盈利水平，是投資人決定其投資去向的重要依據(jù)之一。值得一提的是，致善生物2020年業(yè)績(jī)暴漲背后，其或?qū)π鹿陬悪z測(cè)產(chǎn)品存依賴。
1.1 2020年業(yè)績(jī)“爆發(fā)式”增長，2021年增速放緩
據(jù)致善生物2017年年報(bào)，2017年，致善生物的營業(yè)收入為4,589.29萬元，同期，致善生物的凈利潤為754.38萬元。
據(jù)致善生物簽署于2021年12月21日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“2021版招股書”）及致善生物簽署于2022年8月24日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2018-2021年，致善生物的營業(yè)收入分別為0.65億元、0.99億元、3.29億元、4.76億元。同期，致善生物的凈利潤分別為0.04億元、0.09億元、1.02億元、1.14億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，致善生物營業(yè)收入的增速分別為42.48%、50.77%、233.26%、44.86%。同期，致善生物凈利潤的增速分別為-41%、99.01%、1,055.8%、11.48%。
不難看出，2020年，致善生物的營業(yè)收入及凈利潤均迎來“爆發(fā)式”增長，其中凈利潤增速達(dá)1,055.8%。但在2021年，致善生物的營業(yè)收入增速及凈利潤增速回落。
值得一提的是，營業(yè)收入及凈利潤“爆發(fā)式”增長的背后或依靠核酸檢測(cè)。
據(jù)2021版招股書及招股書，2018-2021年，致善生物的主營業(yè)務(wù)收入分為分子診斷試劑的收入和分子診斷儀器的收入。
2018-2021年，致善生物分子診斷試劑的營業(yè)銷售收入分別為0.45億元、0.61億元、1.66億元、2.7億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.52%、62.69%、50.82%、56.87%。
2018-2021年，致善生物分子診斷儀器的銷售營業(yè)收入分別為0.18億元、0.34億元、1.39億元、1.8億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為28.25%、35.11%、42.67%、37.94%。
據(jù)招股書，2020-2021年，致善生物新冠類試劑產(chǎn)品的銷售額分別為1.06億元、1.82億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，致善生物新冠類試劑產(chǎn)品的銷售額占其當(dāng)期分子診斷試劑銷售收入的比例分別為63.78%、67.64%。
綜上可知，2020-2021年，致善生物新冠類試劑產(chǎn)品的銷售收入均超億元，占其當(dāng)期分子診斷試劑銷售收入的比例均超六成。2020-2021年，致善生物的營業(yè)收入及凈利潤增長或依賴核酸檢測(cè)。
對(duì)此，致善生物表示，若未來隨著新冠疫苗的普及、特效治療藥物的研發(fā)、新冠檢測(cè)政策變化等，公司的新冠業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)品單價(jià)、毛利率和銷售收入下降，或者其他檢測(cè)產(chǎn)品的細(xì)分市場(chǎng)拓展不利、市場(chǎng)培育效果不及預(yù)期等等因素，導(dǎo)致其他產(chǎn)品收入增長不能彌補(bǔ)新冠檢測(cè)收入的下降，可能存在業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
1.2?新冠類試劑七成系外銷，2020-2021年Genesis采購該產(chǎn)品躋身致善生物前五客戶
據(jù)致善生物簽署于2022年9月28日的《關(guān)于廈門致善生物科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函》（以下簡(jiǎn)稱“首輪問詢函回復(fù)”），2020-2021年及2022年1-6月，致善生物新冠類試劑產(chǎn)品的境內(nèi)銷售額分別為2,039.96萬元、4,002.02萬元、1,185.18萬元，占其當(dāng)期新冠類試劑產(chǎn)品銷售收入的比例分別為19.27%、21.95%、16.82%。
同期，致善生物新冠類試劑產(chǎn)品的境外銷售額分別為0.85億元、1.42億元、0.59億元，占其當(dāng)期新冠類試劑產(chǎn)品銷售收入的比例分別為80.73%、78.05%、83.18%。
即是說，2020-2021年，致善生物新冠類試劑產(chǎn)品的外銷比例均超七成。
另外，2020-2021年，致善生物的境外客戶因采購新冠類產(chǎn)品從而躋身于前五大客戶名單。
據(jù)招股書，致善生物將Genesis Healthcare Co.、Genesis Healthcare Asia Pte.Ltd、Genesis Healthcare Asia Pte.Ltd、Taiwan Branch合并披露為Genesis Healthcare Co.（以下簡(jiǎn)稱為“Genesis”）。2020-2021年，Genesis分別為致善生物的第三大、第一大客戶，同期，Genesis向致善生物采購的金額分別為2,134.24萬元、7,521.46萬元，銷售占比分別為6.5%、15.8%。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，Genesis對(duì)致善生物的采購額合計(jì)為9,655.7萬元。
據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，Genesis對(duì)致善生物分子診斷試劑類產(chǎn)品的采購額分別為171.64萬元、2,134.24萬元、7,521.46萬元、3,814.14萬元。
即是說，2020-2021年，Genesis向致善生物采購的產(chǎn)品均為分子診斷試劑產(chǎn)品。
據(jù)致善生物簽署于2022年9月28日的《關(guān)于廈門致善生物科技股份有限公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核中心意見落實(shí)函》（以下簡(jiǎn)稱“落實(shí)函回復(fù)”），2019年，Genesis向致善生物的分子診斷試劑類采購項(xiàng)目為DNA系列唾液采集工具，采購金額為171.64萬元。2020年，Genesis向致善生物的分子診斷試劑類采購項(xiàng)目分別為DNA系列唾液采集工具、RNA系列唾液采集工具（ODM）、RNA系列唾液采集工具（貿(mào)易）、一次性使用病毒采樣管，及其它類產(chǎn)品，采購金額分別為33.67萬元、1,994.44萬元、2.12萬元、91.71萬元、12.3萬元。
2021年，Genesis向致善生物的分子診斷試劑類采購項(xiàng)目分別為傳染病分子診斷試劑系列、DNA系列唾液采集工具、RNA系列唾液采集工具（ODM）、RNA系列唾液采集工具（貿(mào)易），及其它類產(chǎn)品，采購金額分別為0.19萬元、3.85萬元、7,320.96萬元、1.82萬元、194.64萬元。
2022年1-6月，Genesis向致善生物的分子診斷試劑類采購項(xiàng)目分別為DNA系列唾液采集工具、RNA系列唾液采集工具（ODM）、一次性使用病毒采樣管，及其它類產(chǎn)品，采購金額分別為25.01萬元、3,763.7萬元、2.39萬元、23.04萬元。此外，DNA系列唾液采集工具屬于非新冠類試劑產(chǎn)品。RNA系列唾液采集工具、一次性使用病毒采樣管、傳染病分子診斷試劑系列均屬于新冠類試劑產(chǎn)品。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，Genesis對(duì)致善生物采購的新冠類試劑產(chǎn)品金額占其采購的分子診斷類試劑總金額的比例分別為0%、97.85%、97.36%、98.74%。
綜上，2020-2021年，致善生物新冠類試劑的外銷比例超七成。同期，Genesis分別為致善生物的第三大、第一大客戶。2020-2021年，Genesis對(duì)致善生物合計(jì)采購金額為9,655.7萬元，且采購項(xiàng)目均為分子檢測(cè)試劑。另外，2020-2021年及2022年1-6月，Genesis對(duì)致善生物采購的新冠類試劑產(chǎn)品金額占其采購的分子診斷類試劑總金額的比例均超九成。
值得注意的是，致善生物的客戶Genesis的銷售穩(wěn)定性遭到監(jiān)管部門的質(zhì)疑。
1.3?外銷新冠類產(chǎn)品的可持續(xù)性遭問詢，回復(fù)稱日本的核酸檢測(cè)量處高位
據(jù)落實(shí)函回復(fù)，2020-2021年，Genesis分別為致善生物的第三大、第一大客戶。2022年1-6月，致善生物對(duì)Genesis實(shí)現(xiàn)銷售收入3,814.14萬元，同比下降27.81%。深交所要求致善生物說明其新冠類試劑產(chǎn)品業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)性。
對(duì)此致善生物回復(fù)稱，截至2022年8月18日，日本正處于第七波新冠疫情，2022年8月，京都大學(xué)醫(yī)學(xué)部附屬醫(yī)院等14家接收新冠重癥患者的京都醫(yī)療機(jī)構(gòu)在各自的網(wǎng)站上發(fā)表聯(lián)合聲明，警告第七波新冠疫情蔓延已達(dá)“災(zāi)害級(jí)別”，醫(yī)療系統(tǒng)正在陷入崩潰。
此外，2020年1月3日至2022年8月3日，日本的每日確診人數(shù)整體呈現(xiàn)“激增”態(tài)勢(shì)。2020年2月18日至2022年7月18日，日本每日PCR檢測(cè)人數(shù)整體呈上升趨勢(shì)。
換言之，2020年2月至2022年7月，日本的新冠確診人數(shù)及新冠核酸檢測(cè)數(shù)量均呈現(xiàn)增長趨勢(shì)?；谝陨显?，致善生物認(rèn)為其新冠類試劑產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有可持續(xù)性。
值得注意的是，致善生物第一大客戶Genesis的新冠檢測(cè)類產(chǎn)品屬于民間自費(fèi)式的檢測(cè)產(chǎn)品。
1.4 Genesis官網(wǎng)稱其產(chǎn)品系家中使用產(chǎn)品，日本民間自費(fèi)式新冠檢測(cè)量下滑
據(jù)Genesis官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?022年11月16日，Genesis的產(chǎn)品分為四類，分別為GeneLife、COVID-19 PRC TEST、GenesisPro、GenesisGaia。其中，COVID-19PRC TEST產(chǎn)品系客戶可在舒適的家中采集唾液樣本，包括咨詢醫(yī)生并通過智能手機(jī)獲得結(jié)果的服務(wù)。
并且，Genesis提供一種方便、安全的COVID-19PCR檢測(cè)試劑盒，該試劑可檢測(cè)來自海外的某些變體?？蛻魞H需在家中收集樣品，并通過郵寄退回。退回試劑將在GenesisHealthcare的實(shí)驗(yàn)室按照嚴(yán)格的國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析。客戶可通過智能手機(jī)查詢檢測(cè)結(jié)果。
此外，截至查詢?nèi)?022年11月16日，Genesis官網(wǎng)對(duì)外銷售的COVID-19PCR檢測(cè)試劑盒，可點(diǎn)擊加購。
不難發(fā)現(xiàn)，Genesis所提供的核酸檢測(cè)產(chǎn)品系家用新冠核酸檢測(cè)試劑盒，并且該核酸檢測(cè)屬于民間自費(fèi)產(chǎn)品。
值得注意的是，自2022年，日本單日民間自費(fèi)形式的新冠檢測(cè)次數(shù)處于下滑態(tài)勢(shì)。
據(jù)日本厚生勞動(dòng)省數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年11月16日，2022年2月10日，日本單日民間新冠核酸檢測(cè)的數(shù)量達(dá)到最高值，數(shù)量為13.17萬人次。2022年2月10日至2022年4月25日，日本單日民間新冠核酸檢測(cè)的數(shù)量處于12.35萬至4.97萬人次區(qū)間震蕩。自4月25日起，日本單日民間新冠核酸檢測(cè)的數(shù)量處于7.49萬至2.43萬人次區(qū)間震蕩。2022年9月18日，日本單日民間新冠核酸檢測(cè)的數(shù)量達(dá)到最低值，數(shù)量為1.03萬人次。
由以上可知，2020，致善生物的業(yè)績(jī)“爆發(fā)式”增長，2021年增速有所放緩。而增長背后，致善生物新冠類試劑的外銷比例均超七成。且2020-2021年，前五大客戶日本Genesis向致善生物采購的新冠類試劑產(chǎn)品的采購額占其采購總額的比例均超九成。需要指出的是，Genesis新冠檢測(cè)產(chǎn)品屬于自費(fèi)式核酸檢測(cè)，而自2022年起日本單日民間自費(fèi)形式的新冠檢測(cè)次數(shù)處于下滑趨勢(shì)，未來致善生物與該大客戶的合作是否存在變數(shù)？
不僅如此，致善生物兩名前五大客戶的社保繳納人數(shù)均寥寥。
二、兩名前五客戶社保人數(shù)屈指可數(shù)且成立當(dāng)年即合作，合計(jì)超七千萬元交易真實(shí)性或遭拷問
巧詐不如拙誠。營業(yè)收入指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)銷售商品或提供勞務(wù)所獲得的貨幣收入。而致善生物兩名合計(jì)為其貢獻(xiàn)超七千萬元收入的客戶，社保繳納人數(shù)寥寥可數(shù)且成立當(dāng)年即與致善生物合作。
2.1 2020-2021年，前五大客戶恒昌生物對(duì)致善生物的累計(jì)采購額達(dá)六千萬元
據(jù)招股書，2020-2021年，新疆如意恒昌生物技術(shù)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“恒昌生物”）分別為致善生物的第二大、第三大客戶，同期，恒昌生物向致善生物采購的金額分別為2,347.41萬元、3,823.52萬元，銷售占比分別為7.15%、8.03%。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，恒昌生物對(duì)致善生物的采購額合計(jì)為6,170.93萬元。
然而，自成立起恒昌生物的社保繳納人數(shù)寥寥。
2.2?恒昌生物成立當(dāng)年即合作，自成立起社保繳納人數(shù)不超過2人
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，恒昌生物成立于2019年6月6日，其經(jīng)營范圍為一類、二類、三類醫(yī)療器械、體外診斷試劑、診斷用生物制品等。截至查詢?nèi)?022年11月16日，恒昌生物的法定代表人為徐建中。
截至查詢?nèi)?022年11月16日，徐建中對(duì)恒昌生物的持股比例為100%，任恒昌生物的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。此外，恒昌生物無股東變更信息。
據(jù)首輪問詢函回復(fù)，致善生物與恒昌生物于2019年開始合作。
即是說，自2019年恒昌生物成立，恒昌生物即與致善生物展開合作。成立次年，恒昌生物即成為致善生物的前五大客戶。
值得一提的是，恒昌生物自成立起，社保繳納人數(shù)寥寥。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2021年，恒昌生物的社保繳納人數(shù)分別為1人、2人、2人。
據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年11月16日，徐建中名下僅有恒昌生物一家企業(yè)。
也就是說，恒昌生物自成立起僅由徐建中一人控制，且徐建中名下并無其他企業(yè)，恒昌生物或不存在社保代繳的情形。
綜上，2020-2021年，恒昌生物向致善生物采購金額達(dá)六千萬元。然而，自恒昌生物成立起，恒昌生物的社保繳納人數(shù)寥寥可數(shù)，且成立即與致善生物展開合作。恒昌生物與致善生物的交易真實(shí)性存疑。
此外，致善生物另一名前五大客戶的社保繳納人數(shù)亦不超2人。
2.3 2021年第五大客戶達(dá)康商貿(mào)貢獻(xiàn)超千萬元收入，成立即合作且社保人數(shù)屈指可數(shù)
據(jù)招股書，2021年，河北瑞健達(dá)康商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“達(dá)康商貿(mào)”）為致善生物的第五大客戶，同期，達(dá)康商貿(mào)向致善生物采購的金額為1,509.58萬元，同期銷售占比為3.17%。此外，2020年，致善生物與達(dá)康商貿(mào)開始合作。2021年，達(dá)康商貿(mào)新增為致善生物的第五大客戶。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，達(dá)康商貿(mào)成立于2020年8月20日，其經(jīng)營范圍為醫(yī)療器械、計(jì)算機(jī)耗材、化學(xué)試劑、玻璃制品等。截至查詢?nèi)?022年11月16日，達(dá)康商貿(mào)的法定代表人為寧小紅。達(dá)康商貿(mào)的股東僅有寧小紅一人，且寧小紅任致善生物的執(zhí)行董事兼經(jīng)理。
截至查詢?nèi)?022年11月16日，達(dá)康商貿(mào)的變更記錄顯示，2021年7月22日，達(dá)康商貿(mào)進(jìn)行了股東及高級(jí)管理人員的變更登記，變更前，股東為郝青秀、寧小紅，出資額分別為120萬元、180萬元，高級(jí)管理人員為郝青秀，變更后，股東為寧小紅，出資額為300萬元，高級(jí)管理人員為寧小紅。
即2020年8月20日至2021年7月21日，達(dá)康生物的實(shí)際控制人系郝青秀，2021年7月22日至查詢?nèi)?022年9月26日，達(dá)康生物的實(shí)際控制人系寧小紅。
不難看出，自2020年成立起，達(dá)康商貿(mào)即與致善生物展開合作，且次年達(dá)康商貿(mào)即成為致善生物的第五大客戶。
然而，達(dá)康商貿(mào)自成立起社保繳納人數(shù)屈指可數(shù)。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2021年，達(dá)康商貿(mào)的社保繳納人數(shù)皆為2人。
據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年11月16日，郝青秀、寧小紅名下均僅有達(dá)康商貿(mào)一家企業(yè)。
即是說，截至查詢?nèi)?022年11月16日，達(dá)康商貿(mào)或不存在社保代繳的情形。
也就是說，前五大客戶恒昌生物及達(dá)康商貿(mào)，均在成立當(dāng)年即與致善生物合作，雙方報(bào)告期內(nèi)對(duì)致善生物的采購額合計(jì)超七千萬元。然而，自成立起，恒昌生物、達(dá)康商貿(mào)的社保繳納人數(shù)均不超2人。至此，該兩家大客戶與致善生物的交易真實(shí)性幾何？
清其流者必潔其源，正其本者須端其末。剝開致善生物上市背后的重重疑云，致善生物在資本市場(chǎng)的考驗(yàn)下，是扶搖直上還是遇見諸多“絆腳石”？仍是未知數(shù)。