之前在群里和大家互動，搜集大家關注的行業(yè)，然后幫助梳理行業(yè)邏輯及機會，但發(fā)現大家關注的行業(yè)各有不同，所以只能一個個來了，本周我挑選的是風電行業(yè)。
【資料圖】
風電行業(yè)價投圈過去講過幾次了，一方面是因為隔得時間較長了，我們再來梳理一下行業(yè)最近的情況，風電行業(yè)涉及企業(yè)不少，本身具備一定的投資價值；
另一方面是行業(yè)景氣度自2020年開始一直延續(xù)至今，現在似乎到了一個關鍵時期。
本篇行研從風電行業(yè)發(fā)展現狀及趨勢、風電產業(yè)鏈機會、個股分析等三個角度去分析。
一、風電行業(yè)發(fā)展現狀及趨勢
近幾年在“碳中和”發(fā)展背景下，可再生能源迎來了發(fā)展契機，其中風力發(fā)電便是最為重要的新能源之一，包括陸上發(fā)電和海上發(fā)電。
一方面是需求驅動，另一方面便是政策驅動，2019年風電平價發(fā)電政策發(fā)布，并要求發(fā)電機組在2020年-2021年之前并網，使得風電裝機量快速增長。比較明顯的便是2020年以來的“搶裝潮”，風電企業(yè)業(yè)績也因此在2020年、2021年獲得爆發(fā)。
但從今年裝機量數據來看，風電裝機量不足給風電行業(yè)帶來一定挑戰(zhàn)，主要原因在于：1）疫情影響風電施工和交付，葉片等零部件對運輸條件要求嚴格，而疫情對交通影響較大；2）缺乏關鍵原材料，如位于上海的葉片膠黏劑的主要供應商康達新材受疫情影響而停工停產，導致下游產業(yè)鏈開工受限；3）從去年開始風電市場新增訂單有向東北、西北地區(qū)轉移的趨勢，但北方地區(qū)冬季受到氣候限制施工困難。
那么未來風電行業(yè)的成長空間以及成長性如何將是我們關注的重點。
從目前機構預測數據來看，風電裝機量有望持續(xù)增長，尤其是今年到明年還將迎來一個快速增長期。
截至2022年三季度，新增風電裝機容量為19.24GW，雖然受一些不可抗因素不溫不火，但招標情況卻令人期待，前三季度風電招標規(guī)模達66.7GW，今年全年陸風招標規(guī)模預計在70-80GW，同比增長37%-57%，而海風招標規(guī)模預計在25-30GW，同比增長800%-900%。
風電招標規(guī)模反映了下游較高的需求景氣度，從而給風電裝機增長提供支撐，但也要注意中長期賽道成長性或將減弱。
二、行業(yè)產業(yè)鏈梳理，重點關注軸承、海纜、主軸、風電機組
風電產業(yè)上游、中游、下游分別對應著風電裝機、風電運營和電網用戶；
其中風電裝機和風電運營是我們投資的目標，其中風電裝機又可以分為零部件和整機，零部件則包括塔筒、風電機組（包括葉片、鑄件、主軸、軸承、發(fā)電機等）、樁基、陸/海纜等。
根據行業(yè)需求和通過各細分領域盈利性、成長性等角度分析，我們可以尤為關注軸承、海纜、主軸、風電機組等行業(yè)機會。
首先是軸承，面臨著國產替代機會。
風電產業(yè)鏈的國產化率實際上都比較高，主要是因為生產環(huán)節(jié)的大部分成本主要來自鋼鐵等大宗原料，比如塔筒的國產化率達到了100%、鑄件80%、葉片75%等，但軸承環(huán)節(jié)目前國產化率還有提升空間，像偏航軸承和主軸軸承分別只有50%和30%的國產化率，從而有望維持高于行業(yè)的增長。
軸承上市公司包括新強聯和長盛軸承。
其次是海纜，將受益于海風發(fā)電的高成長性。由已知，海風發(fā)電未來的成長性會相對強于陸風，且目前風機大型化及離岸遠?；寗雍＠|向高壓化和直流化發(fā)展。
中天科技和東方電纜是海纜領域的龍頭，二者各占35%的市場份額，在風電行業(yè)維持了最好的市場競爭格局。
與此同時，海纜在風電產業(yè)鏈維持了最高的毛利率44%，高于金雷股份（主軸）的40%、新強聯（軸承）的30%、中材科技（葉片）的30%、日月股份（鑄件）的25%、天順風能（塔筒）的20%、明陽智能（整機）的20%。
東方電纜、中天科技毛利率整體較低，是因為有海纜業(yè)務之外的業(yè)務；
除此之外主軸因為高毛利率、出口占比大也值得關注。
因為風電本身具有的安裝屬性，風電產業(yè)鏈出口業(yè)務并不高，但鑄鍛環(huán)節(jié)由于生產過程的高能耗以及較高的人工成本，使國內企業(yè)具備了一定的競爭優(yōu)勢，像主軸生產企業(yè)金雷股份、通裕重工等均維持了較高的海外占比，為目前風電產業(yè)鏈中出海比例最高的環(huán)節(jié)。主軸企業(yè)面臨了較大市場空間。
最后，還需要說的是，風電行業(yè)毛利率有所承壓，但風電整機盈利韌性較大，凸顯出較高的產業(yè)鏈地位。
2021年至今，風電行業(yè)尤其是零部件行業(yè)毛利率下降，主要是受到鋼鐵等大宗原材料價格上漲、平價過渡壓力，一直到今年二季度上游大宗原材料價格才呈現出逐漸平衡的趨勢，同時，陸風發(fā)電迎來平價新周期、海風發(fā)電平價項目正式啟動。
三、風電代表企業(yè)介紹
以下企業(yè)主要是前面我們提到的幾個領域的龍頭，不構成深度解讀，僅供參考。
1、中天科技
中天科技是國內光電纜品種最齊全的企業(yè)，主營光纖通信和電力傳輸。其主要產品包括光通信及網絡、電力傳輸、海洋系列、新能源、銅產品、商品貿易。
其中海纜便是公司的核心業(yè)務之一，2021年海洋系列產品收入94.19億元，企業(yè)產品布局全球。
雖然經歷過2021年海風搶裝潮，2022年為海風平價過渡期，海纜訂單招標、開工及確認節(jié)奏放緩，公司短期海洋業(yè)績承壓，但中長期海纜業(yè)務收入仍有望恢復高增長。
除此之外，因為其他業(yè)務，光纜行業(yè)迎來景氣上行周期，中天科技凈利潤暴增，使得企業(yè)估值快速回落，但不改業(yè)績支撐邏輯。
2、金雷股份
金雷股份為主軸業(yè)務生產企業(yè)，截至2021年，企業(yè)風電主軸業(yè)務收入為15.08億元，為公司主營業(yè)務。
受益于行業(yè)需求，金雷股份近幾年維持了業(yè)績的高增長，但自去年至今，受到了原材料上漲的壓力，企業(yè)議價力不足，無法轉移成本，從而影響了業(yè)績。
但未來隨著原材料成本下降、國內外裝機需求增長，企業(yè)或還會迎來上漲機會。
3、新強聯
新強聯是軸承環(huán)節(jié)生產企業(yè)，同樣受到一定的成本壓力，但其中最主要的是新強聯為了快速實現國產替代進行的降價策略，短期業(yè)績受到一定擾動。但未來企業(yè)成長空間仍然很大。
4、明陽智能
明陽智能是風電機組生產企業(yè)，公司具備葉片、變頻器、變槳控制系統、電氣控制系統等各零部件的自主研發(fā)設計、制造能力；同時推進供應鏈垂直一體化，可向供應商輸出關鍵零部件的技術，整合其生產能力深度綁定或自我配套生產能力。所以對于明陽智能來說，雖然其毛利率不高，但有著較高的資金壁壘，屬于重資產企業(yè)，同時對下游議價力更高。
目前來看，明陽智能業(yè)績同樣受到了價格和成本壓力，預計明年起公司盈利水平有望改善，同時收入也將受益于需求增長有所恢復。
四、總結一下
總的來看，通過對風電行業(yè)的梳理，我們認為風電行業(yè)中長期仍然有較大發(fā)展空間，雖然短期受到多種因素的擾動，但后期恢復性增長以及海風發(fā)電高增長仍然值得期待。
當然在這一過程中，風電行業(yè)整體將逐漸面臨成長性減弱、以及較高盈利壓力，在選擇個股時可能需要尋找確定性更高的賽道，比如我們文章中提到的幾個領域，個股投資則需要把握較高的安全邊際。