周三，蔚來跟隨新能源車板塊強(qiáng)勁反彈，大漲逾20%，市值重回200億美元。即便如此，截至12月1日收盤，蔚來的市值今年已經(jīng)回撤63.88%。
12月1日， 蔚來等新勢力車企相繼公布了11月份交付數(shù)據(jù)。具體來看，蔚來11月共交付新車14178輛，同比增長30.3%；理想汽車11月共交付新車15034輛，創(chuàng)下單月最高交付紀(jì)錄，同比增長11.5%；零跑汽車11月交付量為8047臺，同比增長42.98%。小鵬汽車則表現(xiàn)慘淡，11月交付5811輛，同比下滑62.78%。
蔚來強(qiáng)勁的銷售數(shù)據(jù)，令投資者重燃希望。在此之前，新勢力車企整體交付數(shù)據(jù)比較平淡，但是虧損卻在持續(xù)增長，這也是新能源車股價大幅下跌的主要原因。而投資者認(rèn)為，11月的交付數(shù)據(jù)，可能意味著蔚來已經(jīng)度過了難關(guān)。
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蔚來的三季報顯示，公司在去年投資擴(kuò)大產(chǎn)能之后開始收到成效。公司Q3交付31607輛電動轎車和SUV，而前三季度平均交付量約為2.5萬輛左右。
蔚來的管理層預(yù)測，第四季度交付量達(dá)到4.3萬至4.8萬輛，按照中間值計算，同比去年增長82%，表明增長加速，而11月的交付數(shù)據(jù)看起來正在印證這一事實。
不過，分析師也表示，為了達(dá)到之前的預(yù)測區(qū)間，12月份的交付壓力不小。按照此前預(yù)測，12月份需要交付至少1.9萬，環(huán)比11月增長32%。
當(dāng)然，投資者開始樂觀的原因不止如此。
今年由于新冠疫情的影響，車企的產(chǎn)能受到影響，消費者的需求也同樣遭受打擊，為了刺激需求，龍頭特斯拉持續(xù)推出降價和補(bǔ)貼措施刺激需求。
對于蔚來而言，11月不僅迎來了強(qiáng)勁的交付數(shù)據(jù)，另一方面，產(chǎn)品系進(jìn)一步擴(kuò)大到智能轎車并且放量，令企業(yè)基本盤更加穩(wěn)固。
蔚來汽車在此前只生產(chǎn)SUV的基礎(chǔ)上，今年將產(chǎn)品線擴(kuò)大到智能轎車。它的豪華ET7銷量有所增長，不過投資者對價格更低的中型ETF5興趣更濃。盡管ET5在9月底首發(fā)，但這兩款車占據(jù)了11月份銷量的接近一半，ETF5在投產(chǎn)的前兩個月里，銷量幾乎增長了兩倍。
蔚來汽車將ET5的起價定在約4.6萬美元，希望借此打入更多的消費市場。在今年早些時候的一個中國車展上，蔚來汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁秦立宏說，他預(yù)計ET5在中國的銷量將在短短一年內(nèi)超過以汽油為動力的寶馬3系。
華爾街的部分分析師表示，如果12月份的交付繼續(xù)樂觀，那么蔚來將進(jìn)一步宣告走出陰霾，股價的反彈或?qū)⒊蔀榉崔D(zhuǎn)。當(dāng)然，截至目前，蔚來依然存在不少風(fēng)險因素還未解除，需要投資者注意。
Seeking Alpha的財經(jīng)作家Danil Sereda分析認(rèn)為，橫向比較的話，蔚來當(dāng)前的估值看起來相當(dāng)不錯。截至11月底，蔚來市銷率約為2.3倍，特斯拉達(dá)到6.9倍；蔚來市凈率4.6倍，而特斯拉13.6倍。但蔚來的問題在于，目前只能提供銷售額和賬面價值的估值（而非利潤）。
盡管蔚來汽車第三季度收入同比增長32.6%，至18億美元，但凈虧損約為5.8億美元。這一數(shù)字高于第二季度的4.1億美元和2022年第一季度的2.8億美元。
Sereda指出，三季度營收雖然增長，但是毛利率下降了7個百分點，從去年同期的約20.3%降至約13.3%，與此同時，管理費用和研發(fā)費用分別同比增長了34.7%和12.37%，導(dǎo)致EBIT利潤率下降了近20個百分點（從-10.1%降至29.8%）。
另外，單車銷售價值也進(jìn)一步下降至57.82萬元，而這與CEO此前談到的進(jìn)軍高端市場的趨勢是相悖的。一般而言，高端市場豪華車價格更高，利潤率也更高。
Sereda進(jìn)一步做出假設(shè)，如果Q4單車銷售價值與Q3持平，則Q4銷量達(dá)到預(yù)測區(qū)間的中位數(shù)（4.3萬至4.8萬），則Q4收入約為26.31億美元，同比增長70%，而Q4這一增速約為20%。
該分析師還提到，特斯拉在華售價持續(xù)下降，不僅是為了打消市場質(zhì)疑，也是市場需求的一個晴雨表。若特斯拉持續(xù)采取低價策略，包括蔚來在內(nèi)的其他車企，或許也需要被動降價，以應(yīng)對市場份額被侵占的風(fēng)險，這將會增加業(yè)績增長的難度。
綜合考慮以上因素，蔚來的收入增長和利潤表現(xiàn)，可能并沒有那么樂觀。即便估值合理，投資者也需要注意增長和估值陷阱。
匯豐研究報告指，蔚來的毛利率持續(xù)受壓，研發(fā)費用或繼續(xù)高企以支持其產(chǎn)品項目，預(yù)計集團(tuán)將憑借其具競爭力的產(chǎn)品組合在高端市場獲得市場份額。該行維持其“買入”評級，但考慮到較低的銷售預(yù)測、2022至-24年的毛利率收縮、及營運開支增加，匯豐將其目標(biāo)價由28美元下調(diào)至16.1美元。