對于醬酒火辣賽道的升班馬、在高端醬酒賽道異軍突起的貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（簡稱“金沙酒業(yè)”）的上市前景，市場一直報(bào)以熱切期望。但就在其原定上市計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)之際，它突然來了個平地急剎車。
相比于去年高瓴旗下私募股權(quán)基金高瓴巖恒計(jì)劃投資金沙酒業(yè)，在市場與行業(yè)投下的輕輕漣漪，日前傳出的金沙酒業(yè)與高瓴巖恒“分道揚(yáng)鑣”，顯然更加奪人眼球。市場與行業(yè)一時間都有些懵懵懂懂。這不僅因?yàn)榻鹕尘茦I(yè)上市之路突生變局——畢竟，醬酒乃至整個白酒賽道正不可避免地“退燒”，更有人指出，醬酒盛宴已進(jìn)入下半場——還因?yàn)槠涠溉蛔兙种蚬壿嫷哪：?/p>
簡單梳理金沙酒業(yè)沖刺上市、陡然剎車的消息面，便可以發(fā)現(xiàn)，公司基本面一片向好，沒有值得說道的丑聞，只留一團(tuán)仿佛“逗人玩”的“迷局”：
2020年，公司提出百億金沙戰(zhàn)略規(guī)劃；
2021年4月，公司提出，將引進(jìn)股權(quán)投資，力爭2024年上市；
2021年6月，經(jīng)股權(quán)變更，宜昌財(cái)源投資管理有限公司持有金沙酒業(yè)100％股權(quán)。隨后，宜昌財(cái)源變更為宜昌國資委100％持股；
2021年7月，高瓴資本旗下私募投資基金高瓴巖恒股權(quán)投資金沙酒業(yè)計(jì)劃首次公開，擬占股25.791％；
2021年12月，金沙酒業(yè)完成新一輪股改，同為宜昌國資委100％持股的宜化集團(tuán)占股30％。股改未見高瓴巖恒身影，后傳出高瓴巖恒終止投資計(jì)劃；
今年初公開報(bào)道，金沙酒業(yè)去年?duì)I收60.66億元，同比增長122％，上市前景一片看好。但令人不解的是，在其全國經(jīng)銷商大會，公司對上市“只字未提”。隨后傳出消息，金沙酒業(yè)上市計(jì)劃剎車降速；
3月14日，公司發(fā)布通知，暫停旗下珍品版摘要酒發(fā)貨（新簽經(jīng)銷商除外）。3月18日，再發(fā)通知，暫停開發(fā)專屬摘要……
這是什么神奇操作？短短不到一年，竟然變化得如此云里霧里。
而只有撥開其邏輯云霧，才能真正看清金沙酒業(yè)布設(shè)的“迷局”。
金沙與高瓴，誰“拋棄”了誰？
鳳凰網(wǎng)美食發(fā)現(xiàn)，目前可見的分析評論，或言金沙酒業(yè)與高瓴巖恒協(xié)商一致分道揚(yáng)鑣，或言高瓴由于醬酒賽道進(jìn)入調(diào)整，在金沙酒業(yè)上市前入股獲得“突擊”收益漸行漸遠(yuǎn)，主動“退出”了。但值得注意的是，雙方均未對此置評或解釋。
鳳凰網(wǎng)美食以為，這些猜測未必合乎實(shí)情。先說可能性的答案：高瓴巖恒不可能隨便放棄一塊即將到嘴的肥肉，是金沙酒業(yè)“拋棄”了高瓴。
從市場環(huán)境看，自去年6月沖高以來，一直被嚴(yán)重高估的白酒板塊確實(shí)進(jìn)入了下行調(diào)整階段。在謀求醬酒第二股的賽道上，習(xí)酒早已宣布終止上市計(jì)劃，國臺撤回IPO申請，郎酒收到證監(jiān)會問詢函。白酒行業(yè)的投資泡沫化程度與二級市場價值回歸趨勢，加速分化，投資收益預(yù)期空間正在明顯收窄。
但是，高瓴的投資邏輯是踐行長期主義。其目前投資的諸多白酒企業(yè)，很少有只注重短期“突擊”收益。如江小白系2014年A輪融資進(jìn)入，古井貢B已持有6年。通過“做時間（好酒）的朋友”，高瓴賺得盆滿缽滿。
同時，行情歸行情，個案歸個案。2018-2021年的四年間，金沙酒業(yè)銷售收入呈現(xiàn)多倍增長。2022年又是暴漲122％，說明其仍處在高速增長期，且在白酒行業(yè)排名已經(jīng)升至第八位，在強(qiáng)者如林的醬酒賽道則沖入前三。應(yīng)該說，金沙酒業(yè)不會缺少股權(quán)投資者，高瓴資本亦無理由在還未入局時便即退出。
另有分析認(rèn)為，基于趨冷的市場環(huán)境，金沙酒業(yè)已不得不主動按下上市暫停鍵。但即使如此，正在迅猛擴(kuò)張產(chǎn)能的金沙酒業(yè)，也不可能關(guān)上股權(quán)融資的大門。2021年12月，金沙酒業(yè)股東宜昌財(cái)源、宜化集團(tuán)，將其持有股權(quán)分別出質(zhì)給宜昌高新產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)有限公司等國有企業(yè)，出質(zhì)金額合計(jì)約1.11億元。今年2月25日，“金沙酒業(yè)3萬噸醬香型白酒擴(kuò)建項(xiàng)目”正式開工。
上述項(xiàng)目規(guī)劃占地面積約1600畝，總投資約82.6億元。按照2021年金沙酒業(yè)2.4萬噸產(chǎn)能和60.66億元的銷售數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目將使金沙酒業(yè)擴(kuò)張一倍以上的產(chǎn)能，是公司規(guī)劃“十四五”末實(shí)現(xiàn)具備5萬噸年基酒產(chǎn)能和20萬噸儲能規(guī)模的決勝性棋子。82.6億元的資金從何而來，是個不小挑戰(zhàn)。
資金需求旺盛，卻又 “拒絕”高瓴，確實(shí)令人迷惑。截至2021年，金沙酒業(yè)旗下金沙回沙和摘要品牌價值合計(jì)1036.45億；按其銷售收入的行業(yè)排名，公司估值不低于560億美元。高瓴巖恒25.791％的股權(quán)投資，可為公司帶來約144億元的巨量資金，足以讓其產(chǎn)能建設(shè)放開手腳大干快上。
高瓴的全盤退出，或只能解釋為，金沙酒業(yè)想要的，不只是錢。可能還有更為“高端”的東西。這些東西須有助于進(jìn)一步塑造、提升其高端形象。
從最簡單的戰(zhàn)略層面分析，金沙酒業(yè)“拋棄”高瓴，有利有弊。但關(guān)鍵在于如何權(quán)衡利弊得失。弊端在于難免引起市場猜忌；但在公司營收持續(xù)高速增長、資金需求旺盛的背景下，主動“拋棄”股權(quán)投資者——資本大鱷高瓴，對其矢志追求的“高端”形象，不但無損，而且可能加分。
畢竟，“引入”投資者，與自己抬高標(biāo)準(zhǔn)的“好女不愁嫁”，截然不同。
此前，已傳出過中糧集團(tuán)與金沙酒業(yè)的“緋聞”；而金沙酒業(yè)、高瓴巖恒分道揚(yáng)鑣的同時，另一“緋聞”不脛而走——華潤可能入局。
國企與大牌央企，才是最佳拍檔？
鳳凰網(wǎng)美食通過梳理相關(guān)資訊認(rèn)為，金沙酒業(yè)可能確實(shí)下定決心放緩了上市步伐。公司黨委書記、董事長張道紅將2022年定義為金沙酒業(yè)戰(zhàn)略升維年。他特別強(qiáng)調(diào)說，公司將理性對待此前提出的短時間內(nèi)營收過百億發(fā)展目標(biāo)。
據(jù)其最新計(jì)劃，2022年銷售回款目標(biāo)為80億元。加上對珍品版摘要酒發(fā)貨的控制，金沙酒業(yè)似乎向市場傳遞出了擴(kuò)張降速的明確信號。
如此一來，2024年上市計(jì)劃也便須穩(wěn)下來，前景不確定性陡增
這或許是金沙酒業(yè)與高瓴分道揚(yáng)鑣的緣由之一。更深層次原因，金沙酒業(yè)可能會認(rèn)為，資金之外，高瓴很難提供更多的額外戰(zhàn)略價值。
但“緋聞”中的央企華潤，則具有這方面的強(qiáng)大吸引力。
近年來，華潤不斷斥巨資布局白酒板塊。就在今年2月16日，金種子酒（600199.SH）宣布與華潤達(dá)成戰(zhàn)略合作。公告顯示，金種子酒控股股東金種子集團(tuán)引入華潤集團(tuán)作為戰(zhàn)略股東，由原本的國資機(jī)構(gòu)阜陽投發(fā)100％持股，變更為阜陽投發(fā)與華潤子公司華潤戰(zhàn)投分別持股51％和49％。
如上文所述，經(jīng)過股權(quán)調(diào)整，金沙酒業(yè)是隸屬宜昌國資委的100％地方國有企業(yè)，由央企華潤以戰(zhàn)投或股權(quán)混改方式入局，均水到渠成。最重要的是，這符合近年來不斷升溫的“央地重組”政策。
目前，華潤“酒局”中的山西汾酒已斬獲頗豐。2018年，華潤通過參與山西汾酒混改，正式進(jìn)入白酒賽道。此后的2018年至2020年，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營收93.82億元、118.80億元、139.96億元，同期歸母凈利潤分別為14.67億元、19.39億元、30.8億元。2021年前三季度，山西汾酒營收和歸母凈利分別達(dá)到172.57億元、48.79億元，同比增速高達(dá)66.24％和95.13％。
堪稱驚艷的業(yè)績表現(xiàn)，也讓山西汾酒成為資本市場的寵兒，其最新市值3626億元，坐穩(wěn)行業(yè)三甲。這無論如何都不可能不讓金沙酒業(yè)心動。
更重要的原因在于，除了資金，華潤可以提供難得的央企信用背書；華潤布局酒業(yè)的高端化戰(zhàn)略訴求，亦與金沙的高端化目標(biāo)不謀而合。隨著華潤酒業(yè)高端化戰(zhàn)略的推進(jìn)，旗下華潤啤酒2021年度預(yù)計(jì)歸母凈利為44億至47億，同比增速約為110％-124％。這種實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，又是高瓴很難提供的。
盡管高瓴計(jì)劃投資金沙酒業(yè)的目的，可能并非只為獲取資本市場的“突擊”收益，要做“時間的朋友”，但其作為股權(quán)投資，終須上市途徑變現(xiàn)收益。而如果金沙酒業(yè)上市計(jì)劃變得遙遙無期，“知難而退”或?yàn)樽罴堰x擇。
但華潤入局，是作戰(zhàn)投或股權(quán)混改，雙方都沒有此等壓力。
因此，傳聞金沙酒業(yè)正在與華潤密切接觸的“緋聞”，并非空穴來風(fēng)。
甚至可以預(yù)測，華潤對金種子的戰(zhàn)投模式，極有可能被復(fù)制到急于在高端化路線站穩(wěn)腳跟的金沙酒業(yè)。更大膽的預(yù)測，不排除其成為控股股東。
而這或許更能促成“雙贏”，乃至長期“多贏”。
爆品拉升與上市齊降速，金沙有何“野心”？
市場擴(kuò)張不一定是為上市，但上市主要是為更大的市場擴(kuò)張。
亦因如此，金沙酒業(yè)在不聲不響按住上市暫停鍵后，竟然在繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的同時，大張旗鼓放慢了公司利潤奶牛珍品版摘要酒的擴(kuò)張步伐，確實(shí)很難讓人理解。到底為什么？還是先說答案：金沙酒業(yè)看到了高光背后的暗影。
有市場分析認(rèn)為，金沙酒業(yè)此舉乃是要通過抑制需求，激化市場“饑渴”，抬高其主力產(chǎn)品摘要酒的高端身價。這并非毫無道理，但太簡單了。
不知金沙酒業(yè)頭頂是否飄著這句諺語：放慢你的腳步，等待你的靈魂。
但可以肯定的是，其在目前大環(huán)境下放慢腳步，確有必要。因?yàn)榻鹕尘茦I(yè)在醬酒賽道的異軍突起，靠的主要是高端摘要品牌。而這個高端本身仍然極為脆弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上價值護(hù)城河。而且，未必一直靠得住。
金沙酒業(yè)前身是貴州畢節(jié)市金沙縣的老牌國營酒廠，2007年，湖北宜化集團(tuán)增資擴(kuò)股收購金沙窖酒廠，改制更名為貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司。2016年，乘著醬酒火熱東風(fēng)，其千元高端摘要酒正式推出，隨后便奇跡般迅速崛起。2020年8月，摘要酒珍品版終端零售價上調(diào)10％。一時風(fēng)光無限。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，高端摘要酒品牌已成為公司利潤貢獻(xiàn)主力，目前以62％的營收占比，壓過了老牌子金沙回沙酒，也一舉闖開了公司中高端發(fā)展路線。按照去年增長趨勢，2022年完全可以達(dá)成營收百億目標(biāo)。
公司突然放慢腳步，可能是它看到了這支高端大單品風(fēng)光背后的危機(jī)。
毋庸置疑，從商業(yè)規(guī)律分析，僅僅靠一支順勢成功的高端大單品支持公司走向持續(xù)穩(wěn)健的高端之路，幾乎是不可能的。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不優(yōu)，一切免談。但顯而易見的是，金沙酒業(yè)遠(yuǎn)未形成富有彈性和足以抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品矩陣。
其次，它處在一個激烈競爭的市場環(huán)境，而在其尚未在高端醬酒這場盛宴上取得話語主導(dǎo)權(quán)之際，這個市場環(huán)境的熱度卻已在不可避免地降溫。僅在貴州的同行之中，目前，國臺2021年含稅收入已達(dá)百億，習(xí)酒也稱其2021年?duì)I收約為130億。截至2021年6月，在貴州地方金融監(jiān)管局掛牌的上市后備酒企就有11家。一旦市場環(huán)境轉(zhuǎn)頭入冬，金沙酒業(yè)有無足夠的棉衣？
再次，這波醬酒盛宴總離不開赤水河畔的茅臺鎮(zhèn)，盛宴話語權(quán)依然掌握在大佬貴州茅臺酒受眾。這是域外醬酒品牌不得不考慮的長期風(fēng)險(xiǎn)。一旦醬酒盛宴下半場發(fā)生劇變，最先跌落的一定是茅臺鎮(zhèn)之外二三線品牌，然后才是域內(nèi)二三線品牌。而金沙酒業(yè)并不在茅臺鎮(zhèn)產(chǎn)區(qū)，盡管離得不遠(yuǎn)。
如何既解決緊迫的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，又打破長期潛在危機(jī)？市場分析，金沙酒業(yè)2022年戰(zhàn)略提出的產(chǎn)能建設(shè)、渠道優(yōu)化、市場管控等，均非重點(diǎn)，這些只是常規(guī)打法而已。
鳳凰網(wǎng)美食認(rèn)為，重中之重是金沙酒業(yè)新戰(zhàn)略反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“全面提升‘金沙產(chǎn)區(qū)’品牌地位”。其隱含的“野心”是，要以醬酒“金沙產(chǎn)區(qū)”的王者姿態(tài)，與茅臺鎮(zhèn)產(chǎn)區(qū)分庭抗禮；放大企業(yè)視野，在更高站位上構(gòu)建價值壁壘。
據(jù)悉，目前金沙酒業(yè)正加快“金沙產(chǎn)區(qū)”的標(biāo)準(zhǔn)體系、文化體系、品牌體系建設(shè)。一言以蔽之，金沙酒業(yè)要走一條全新的醬酒之路，打造一個新的“茅臺神話”。某種程度上，這與四川郎酒的“赤水河左岸莊園醬酒”相似，但金沙酒業(yè)的“野心”更大一些，因?yàn)椤爱a(chǎn)區(qū)”具有公用品牌性質(zhì)。
因此，金沙酒業(yè)放慢爆品拉升速度，在避免其受到醬酒盛宴下半場可能的市場波動沖擊之外，主要是在采取獵豹后蹲戰(zhàn)術(shù)，收斂鋒芒積蓄力量。但其能否最終成功，將取決于兩個關(guān)鍵因素。
一是能否找到有足夠耐性、愿意同心協(xié)力的戰(zhàn)略投資者。打造一個醬酒新產(chǎn)區(qū)標(biāo)桿并獲得廣泛認(rèn)可，需要長期的投入和等待。這個時間，高瓴的股權(quán)投資肯定等不得，但華潤的戰(zhàn)略投資可以；二是能否盡快培育出醬酒“金沙產(chǎn)區(qū)”的生態(tài)體系，也就是擴(kuò)池養(yǎng)魚，打造產(chǎn)業(yè)集群。這對一家企業(yè)而言，難度可想而知。但若央企華潤入局，前景或會樂觀一些。
時間與機(jī)會最難平衡。金沙酒業(yè)未來如何，鳳凰網(wǎng)美食將繼續(xù)關(guān)注。（來源：風(fēng)暴眼工作室）