非財(cái)務(wù)指標(biāo)除環(huán)信Easemob外，聲網(wǎng)Agora(API)本季度的活躍客戶為2877家，同比增長(zhǎng)了17.5%。猛獸財(cái)經(jīng)通過擴(kuò)張率指標(biāo)發(fā)現(xiàn)（以美元計(jì)算的凈擴(kuò)張率是衡量現(xiàn)有客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)百分比的指標(biāo)），聲網(wǎng)Agora美國(guó)和國(guó)際客戶的凈擴(kuò)張率為130%，中國(guó)客戶的凈擴(kuò)張率為80%。這意味著，在同比基礎(chǔ)上，聲網(wǎng)Agora(API)來自美國(guó)和國(guó)際客戶的收入一直在增加，而來自中國(guó)客戶的收入?yún)s一直在減少。鑒于中國(guó)市場(chǎng)在聲網(wǎng)Agora(API)2021年的營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到了70%，因此聲網(wǎng)Agora(API)在營(yíng)收增長(zhǎng)方面遇到困難也就不足為奇了。財(cái)務(wù)分析雖然聲網(wǎng)Agora本季度的總營(yíng)收較上季度略有反彈，達(dá)到了4,100萬美元，但這一反彈仍不足以阻止其總營(yíng)的收環(huán)比小幅下滑。管理層將這歸因于中國(guó)K-12行業(yè)的使用量下降，2021年這一行業(yè)占了聲網(wǎng)Agora所有收入的70%以上。好的一方面是，K-12行業(yè)使用量的減少對(duì)聲網(wǎng)Agora未來收入的影響很小，因?yàn)槁暰W(wǎng)Agora來自中國(guó)K-12行業(yè)的收入已經(jīng)從去年的1200萬美元下降到了2022第二季度的100萬美元。
與營(yíng)收不同的是，聲網(wǎng)Agora的運(yùn)費(fèi)營(yíng)用還在持續(xù)攀升。作為收入的一部分，季度TTM運(yùn)營(yíng)費(fèi)用達(dá)到了收入的126%，季度同比增長(zhǎng)了6%，年同比增長(zhǎng)了34%。管理層將此歸因于運(yùn)營(yíng)成本的增加。
在運(yùn)營(yíng)成本中，聲網(wǎng)Agora的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)最快，在TTM基礎(chǔ)上達(dá)到了收入的74%。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為聲網(wǎng)Agora未來的研發(fā)費(fèi)用很可能會(huì)繼續(xù)保持在較高水平上，因?yàn)槠銫FO王靜波在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上透露，穩(wěn)定狀態(tài)下的研發(fā)費(fèi)用將占到營(yíng)收的30%左右，并且高于大多數(shù)SAAS或PAAS業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增加是我們凈虧損的主要原因，我們的凈虧損已經(jīng)在持續(xù)下降了，為3100萬美元，創(chuàng)下了本季度新低。不出所料，聲網(wǎng)Agora的自由現(xiàn)金流也延續(xù)了持續(xù)下降趨勢(shì)，并在本季度創(chuàng)下了新低。值得注意的是，聲網(wǎng)Agora在上海楊浦區(qū)以3420萬美元購(gòu)買了一塊地，用于興建其新總部。這是其現(xiàn)金流量表上支出最大的一項(xiàng)，并導(dǎo)致其未動(dòng)用的自由現(xiàn)金流達(dá)到了- 7840萬美元。從積極的一面看，該公司有充足的現(xiàn)金，現(xiàn)金和短期投資為6.41億美元，這意味著該公司在短期內(nèi)不太可能耗盡現(xiàn)金流。
(資料圖片)
在以股票為基礎(chǔ)的薪酬方面，無論是絕對(duì)值還是占收入的比例，聲網(wǎng)Agora都在持續(xù)攀升。2019年第四季度，聲網(wǎng)Agora基于股票的薪酬占收入的比例為4.2%，但到了2022年第二季度已經(jīng)翻了五倍，達(dá)到了22%。積極的一面是，該公司已開始加快其股票回購(gòu)計(jì)劃了，并在2022年2月進(jìn)行了首次公布。普通股回購(gòu)已經(jīng)從上季度的760萬美元增加到了1220萬美元。聲網(wǎng)Agora創(chuàng)始人兼CEO趙斌也宣布，他將用個(gè)人資金購(gòu)買聲網(wǎng)Agora價(jià)值3000萬美元的普通股，這表明這位CEO認(rèn)為公司目前的股價(jià)被低估了。
估值為了計(jì)算聲網(wǎng)Agora的估值，猛獸財(cái)經(jīng)將聲網(wǎng)Agora與twilio（TWLO）和Zoom（ZM）這兩家提供和聲網(wǎng)Agora類似服務(wù)的科技公司進(jìn)行了比較。聲網(wǎng)Agora目前的企業(yè)價(jià)值為4.041億美元，由于其現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其市值和總債務(wù)之和。因此，我們將主要關(guān)注聲網(wǎng)Agora的price/sales ratio，而不是EV/sales ratio。
與Twilio和Zoom相比，聲網(wǎng)Agora似乎是更有吸引力。其price/sales ratio和P/B PBR也是三家公司中最低的，分別為2.3和0.38。但需要注意的是，聲網(wǎng)Agora的營(yíng)收和市值遠(yuǎn)低于Twilio和Zoom。
風(fēng)險(xiǎn)（宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱）在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)加息重挫了美股。自上次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以來，期貨交易員已經(jīng)提高了對(duì)最終利率達(dá)到5%的預(yù)期。鮑威爾也明確表示，在可預(yù)見的未來不會(huì)有任何鴿派轉(zhuǎn)向，因?yàn)槭I(yè)率沒有上升，增長(zhǎng)率也沒有下降到趨勢(shì)以下。意料之中的是，在鮑威爾發(fā)表聲明后，美股出現(xiàn)了暴跌。盡管在溫和的CPI數(shù)據(jù)公布后，美股又出現(xiàn)了反彈，但更多痛苦可能還在后頭，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債收益率曲線已經(jīng)倒置并且達(dá)到了40年來的最高點(diǎn)，預(yù)示著可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。在聲網(wǎng)Agora超過70%的收入的中國(guó)的市場(chǎng)，股市雖然因新冠疫情緩解的消息出現(xiàn)了上漲。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在繼續(xù)面臨壓力，作為全球最大資產(chǎn)類別的房地產(chǎn)市場(chǎng)也繼續(xù)表現(xiàn)不佳。中國(guó)主要城市的多次封鎖也給供應(yīng)鏈帶來了巨大挑戰(zhàn)，抑制了消費(fèi)支出。城市失業(yè)率仍處于歷史高位，從8月份的5.3%上升到了2022年9月的5.5%。在歐洲，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性也在繼續(xù)上升。歐元區(qū)10月份綜合PMI已經(jīng)下降到了23個(gè)月低點(diǎn)47.3，新訂單和未來產(chǎn)出也PMI表明，更糟糕的情況還在后頭。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，通貨膨脹率預(yù)計(jì)將在10月份達(dá)到10.7%的歷史新高，主要受能源價(jià)格的推動(dòng)，能源價(jià)格同比已經(jīng)超過了40%。預(yù)計(jì)2022年第三季度至2023年第一季度，歐元區(qū)的GDP將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2023年將陷入停滯。
退市風(fēng)險(xiǎn)聲網(wǎng)Agora已經(jīng)在2022年5月被美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）列入了預(yù)摘牌名單，因此被摘牌對(duì)聲網(wǎng)Agora來說仍然是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。不過，自從中國(guó)同意讓PCAOB（美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)）審計(jì)人員對(duì)在美上市的中概股進(jìn)行審計(jì)以來，聲網(wǎng)Agora被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所降低。此外，聲網(wǎng)Agora還可以效仿其他中概股的做法，在港交所二次上市。這樣做將減少退市對(duì)流動(dòng)性的影響，因?yàn)槊绹?guó)存托憑證和香港股票是完全可替代的。不過，鑒于香港和美國(guó)股市的流動(dòng)性差異很大，退市對(duì)聲網(wǎng)Agora股票流動(dòng)性的影響不會(huì)完全消除。
結(jié)論我們很高興聲網(wǎng)Agora已經(jīng)成功的從K-12行業(yè)中挽回了損失的收入，鑒于該行業(yè)在2022年第二季度為聲網(wǎng)Agora貢獻(xiàn)了100萬美元收入，我們相信聲網(wǎng)Agora的收入下滑趨勢(shì)(以TTM為基礎(chǔ))在未來將會(huì)逆轉(zhuǎn)。盡管聲網(wǎng)Agora的自由現(xiàn)金流還在繼續(xù)惡化，但其現(xiàn)金余額還是足以提供其多年的增長(zhǎng)的。聲網(wǎng)Agora運(yùn)營(yíng)成本的增長(zhǎng)主要是由于研發(fā)費(fèi)用的增加導(dǎo)致的，鑒于創(chuàng)始人兼CEO趙斌的技術(shù)背景，隨著時(shí)間的推移，在研發(fā)方面的投入應(yīng)該會(huì)增加其業(yè)務(wù)護(hù)城河。另一方面，我們不喜歡聲網(wǎng)Agora以增加SBC的形式將越來越多的成本轉(zhuǎn)嫁給投資者。此外，美國(guó)、歐洲和中國(guó)的宏觀環(huán)境都很疲弱。在美國(guó)，最近溫和的CPI數(shù)據(jù)削弱了美聯(lián)儲(chǔ)的決心，暗示終端利率仍略低于5%。在中國(guó)，局部地區(qū)的疫情也可能引發(fā)新的封鎖，在歐元區(qū)，高通脹和低PMI表明，2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能為負(fù)。在未來幾個(gè)季度，我們希望看到聲網(wǎng)Agora在美國(guó)和國(guó)際地區(qū)130%的 DBNER（以美元計(jì)算的凈擴(kuò)張率）會(huì)轉(zhuǎn)化為收入增長(zhǎng)。我們也希望看到SBC和運(yùn)營(yíng)成本的增長(zhǎng)將放緩或完全停止。在那之前，我們不看好聲網(wǎng)Agora。
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