紅周刊 特約丨洪灝
(相關(guān)資料圖)
展望2023年，承載著各方“時過于期，否終則泰”的期許和寄望，“轉(zhuǎn)折”理應(yīng)成為新一年的題中應(yīng)有之義。
隨著以房地產(chǎn)投資周期衡量的中國經(jīng)濟(jì)短周期正接近其拐點，周期見底修復(fù)、中國資本市場回暖的機(jī)遇蓄勢待發(fā)；美國經(jīng)濟(jì)短周期正加速下行，預(yù)示著未來一至兩個季度尚未被市場計入的若隱若現(xiàn)的不確定性；人民幣匯率再度與其850日周期線縱橫相交，昭示著不日將至的歷史性的風(fēng)云際會；而美元長周期終現(xiàn)見頂之勢，劍指大宗商品、新興市場和其他美元計價的風(fēng)險資產(chǎn)的時來運轉(zhuǎn)之兆。
我們將2023年的展望濃縮于《易經(jīng)》乾卦九四爻——“或躍在淵”，以描摹周期大開大合的運行走勢間所蘊含積蓄的轉(zhuǎn)折之力。中國將一波三折、循序漸進(jìn)地重啟，中國房地產(chǎn)行業(yè)將在政策支持下緩慢復(fù)蘇，而美國將在2023年步入衰退，三者形神簡練地勾勒出我們展望新一年的基準(zhǔn)情景。隨著中國大刀闊斧地重啟開放，房地產(chǎn)“三支箭”利箭齊發(fā)，前方雖非坦途，行到水窮之處也頓生撥云見日、峰回路轉(zhuǎn)之機(jī)。
經(jīng)濟(jì)短周期接近拐點的投資邏輯和市場機(jī)會
我們的專有量化模型顯示中國時間跨度為每三至四年的經(jīng)濟(jì)短周期現(xiàn)正基本回到與2019年1月、2016年6月、2012年8月以及2008年等量齊觀的低點，昭示著中國經(jīng)濟(jì)周期方興未艾的尋底進(jìn)程。這一進(jìn)程可以從助力房地產(chǎn)復(fù)蘇、貨幣寬松、吸引外資和提振消費等一系列政策動向中見微知著，窺見一二。不過，政策生效尚需時日，正如房地產(chǎn)復(fù)蘇遠(yuǎn)非一日之功。在未來6到12個月里，隨著政策由量變產(chǎn)生質(zhì)變，中國經(jīng)濟(jì)周期有望拾級而上。
與之相呼應(yīng)的是，我們專有的資產(chǎn)配置模型——股債收益率EYBY模型顯示中國的在岸和離岸市場均于底部顯示出吸引力。換言之，以人民幣、大宗商品、能源、周期性和成長型板塊為代表的中國相關(guān)資產(chǎn)類別均將迎來峰回路轉(zhuǎn)的行情。
與此同時，美國經(jīng)濟(jì)短周期正從峰值回落，但尚未能恰如其分地反映其所面臨的衰退風(fēng)險。中美經(jīng)濟(jì)東鳴西應(yīng)，交錯相依，2022年我們見證的諸多銅山西崩，洛鐘東應(yīng)的事件，便是這一相關(guān)性的最佳明證。由于美國經(jīng)濟(jì)周期滯后一至兩個季度。故此，未來一到兩個季度，無論是美國經(jīng)濟(jì)周期的運行，抑或是貨幣政策的選擇，均不利于美國風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。美國宏觀波動性將通過匯率、大宗、股票和債券外溢至中國乃至全球市場。眼下中國經(jīng)濟(jì)周期逐步見底，同時等待美國經(jīng)濟(jì)周期逐步下探觸底，最終將帶動其資產(chǎn)價格見底，彼時我們將迎來全球配置更佳的買入點。
短期周期性修復(fù)vs更長期下行趨勢
疫情肆虐三年，中國勢不可擋的出口為托底國內(nèi)經(jīng)濟(jì)立下汗馬功勞，亦有力穩(wěn)定了全球供應(yīng)鏈的運行，令飆升的海外通脹不至于如火然泉達(dá)般，呈一發(fā)不可收拾之勢。每七年一輪的中國出口中周期下的經(jīng)常賬戶余額積累，自來是國內(nèi)流動性的重要源頭活水，驅(qū)動著中國市場的起伏漲落。而這一出口周期已于2021-2022年再度登頂。若宏觀流動性條件邊際減弱，股市于流動性維度也巧婦難為無米之炊。如是，盡管短期的周期性修復(fù)可期，但與之分庭抗禮的更長期的下行趨勢更不容小覷。若置身于7-11年的中周期維度下，我們依然尚未抵達(dá)周期底部的彼岸。
此外，由于中國經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于全球經(jīng)濟(jì)周期，意味著正在下行的全球經(jīng)濟(jì)周期尚未回落到位。換言之，全球經(jīng)濟(jì)參與者對于經(jīng)濟(jì)前景依然過分樂觀。譬如，投資者對于美聯(lián)儲“鷹轉(zhuǎn)鴿”期待過甚，而這一預(yù)期使得美股并未充分回調(diào)，風(fēng)險如影隨形。
周期的修復(fù)從來不是一條康莊大道，未來3至6個月，面對市場的沉浮跌宕以及外圍風(fēng)險的持續(xù)干擾和抑制，需要我們抱持著“虛中有實者，或山窮水盡處，一折而豁然開朗”的信念與定力，以曲為直巧妙周旋。
值此辭舊迎新之際，?！都t周刊》和各位投資者朋友們于新的一年一洗濁海，萬象俱初開，錢“兔”似錦，大展宏“兔”！
（注：洪灝系思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝）