3月28日，雅迪發(fā)布2021年年報(bào)后，股價(jià)連續(xù)大漲，同時(shí)帶動(dòng)兩輪板塊的其它個(gè)股全線(xiàn)上漲。截至今天，股價(jià)突破12元，短期內(nèi)股價(jià)上漲超過(guò)50%。
雅迪2021年完成銷(xiāo)售量1386萬(wàn)輛，完成營(yíng)收269.83億元，同比+39.3%；歸母凈利潤(rùn)13.69億元，同比+43.0%；中信證券給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)及20.4港幣的股價(jià)目標(biāo)。面對(duì)有90%的股價(jià)成長(zhǎng)空間，值得業(yè)內(nèi)人士關(guān)注。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，競(jìng)爭(zhēng)能力加強(qiáng)
【龍頭地位極為穩(wěn)定】
作為兩輪車(chē)的龍頭品牌雅迪，其產(chǎn)品體系完善，渠道布局完備，研發(fā)投入穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，已經(jīng)充分進(jìn)入“全產(chǎn)業(yè)鏈控制能力強(qiáng)—商業(yè)價(jià)值體系布局合理—各價(jià)值分配體系均衡”的穩(wěn)定階段。未來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新結(jié)構(gòu)及公司持續(xù)盈利能力比較具有確定性，相關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并把未來(lái)股價(jià)指向20.4港幣的目標(biāo)價(jià)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上，銷(xiāo)量與ASP雙增。2021年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1386萬(wàn)輛，同比+28.3%，市場(chǎng)占有率約28.5%。年內(nèi)公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主動(dòng)控制2B市場(chǎng)銷(xiāo)量，2021年下半年2B業(yè)務(wù)銷(xiāo)量占比下降至4.7%(上半年為11.4%)；此外2021全年冠系列2C端銷(xiāo)量占比31%，自主車(chē)型2C端銷(xiāo)量占比71%，石墨烯及鋰電車(chē)車(chē)型總銷(xiāo)量占比47%，中高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。
對(duì)應(yīng)公司2021年ASP提升至1945元/輛，同比+8.5%。其中，2021年下半年ASP達(dá)1992元/輛，單車(chē)毛利308元/輛，單車(chē)凈利107元/輛。目前行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”已不再是競(jìng)爭(zhēng)的唯一手段，開(kāi)始進(jìn)入依托產(chǎn)品性能及差異化帶動(dòng)盈利能力提升的新階段，預(yù)計(jì)公司將通過(guò)行業(yè)領(lǐng)先的設(shè)計(jì)水平和研發(fā)能力，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移和單車(chē)價(jià)格提升，助力實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量與ASP的同步提升。
借勢(shì)“智能化”，產(chǎn)品力提升+品牌深化
【成就“更高端的電動(dòng)車(chē)”】
多年來(lái)，電動(dòng)車(chē)面臨一個(gè)重大焦慮是：行駛里程。
近年來(lái)隨著電機(jī)技術(shù)的發(fā)展，電池技術(shù)的進(jìn)度，特別是鋰電池的技術(shù)升級(jí)，人們里程焦慮正在得到緩解，兩輪電動(dòng)車(chē)作為短途交通工具，其核心功能“行駛里程”“快速”“更安全”“更暢通”。
目前，雅迪在產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)品定位上，重新借力智能與里程化方向，向“更高端的電動(dòng)車(chē)”方向的高質(zhì)量發(fā)展，單品單價(jià)&單品毛利率提升可期。
雅迪2018年起逐步精簡(jiǎn)SKU，逐步淘汰“通路”車(chē)型，主推自研車(chē)型同時(shí)配備不同程度智能化功能；同時(shí)公司加大研發(fā)力度，目前已發(fā)布TTFAR系統(tǒng)2.0版本，在性能與智能方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
品牌高端化發(fā)力，劃分系列條線(xiàn)，孵化高端“智能”產(chǎn)品，“冠能”和“冠智”，分別主打性能和智能，二者作為中高端主力持續(xù)深耕“高線(xiàn)”城市；全新子品牌“VFLY”定位城市出行，依托品牌專(zhuān)營(yíng)店發(fā)力一線(xiàn)。品牌勢(shì)能積聚，從公益到國(guó)潮到綜藝/明星代言，19年簽“硬漢”范迪塞爾為代言人，21年冠名《極限挑戰(zhàn)》。
海外“電氣化”進(jìn)程加碼+RCEP助力東南亞，公司出海征程值得期待歐美對(duì)電動(dòng)兩輪車(chē)補(bǔ)貼持續(xù)加碼，助力電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)滲透率提升；印度+東南亞陸續(xù)出臺(tái)禁摩限摩政策和電氣化補(bǔ)貼，此外RECP簽訂削減電動(dòng)兩輪車(chē)出口至東南亞的關(guān)稅，或助推電動(dòng)兩輪車(chē)逐步替代東南亞市場(chǎng)燃油摩托車(chē)。
雅迪自07年布局出海，19年投產(chǎn)首個(gè)海外生產(chǎn)基地越南北江，年產(chǎn)量達(dá)20萬(wàn)臺(tái)/年，并計(jì)劃在未來(lái)3年內(nèi)提升至50萬(wàn)臺(tái)/年。截止2021年雅迪在越南共有306家門(mén)店，公司出海征程值得期待，望開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。
渠道布局強(qiáng)化，護(hù)城河很寬很大
【未來(lái)安全】
（1）終端強(qiáng)勢(shì)。2021年，其經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店達(dá)到了4.2萬(wàn)家，其中專(zhuān)賣(mài)店2.8萬(wàn)家，渠道數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，其單店的銷(xiāo)量也是同行中排名第一。
（2）產(chǎn)品價(jià)值強(qiáng)勢(shì)。推出產(chǎn)品雙倍質(zhì)保，構(gòu)建獨(dú)特的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)差異化的產(chǎn)品價(jià)值賦能，在電池容量、電池壽命、充放次數(shù)進(jìn)行差異化的技術(shù)表現(xiàn)與形象包裝，提升產(chǎn)品的價(jià)值，增強(qiáng)產(chǎn)品的溢價(jià)能力。公司已基本實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品技術(shù)包裝-產(chǎn)品差異化構(gòu)建-渠道倍增-產(chǎn)品增值”的品牌運(yùn)作模式。
（3）供應(yīng)鏈強(qiáng)勢(shì)。通過(guò)上下游把控能力不斷增強(qiáng)，2021年現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為-165.44天，處于領(lǐng)先水平。而2021年12月收購(gòu)南都電源旗下兩輪車(chē)電池相關(guān)子公司，也標(biāo)志著公司進(jìn)入“上下游把控力加強(qiáng)-產(chǎn)業(yè)鏈上下整合-價(jià)值分配改善”的發(fā)展新階段，有望引領(lǐng)電動(dòng)兩輪車(chē)主機(jī)廠(chǎng)獲得產(chǎn)業(yè)鏈更大溢價(jià)空間。
我們認(rèn)為，產(chǎn)品升級(jí)和渠道管理是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、“利增”的基礎(chǔ)，依托較高市場(chǎng)份額，公司由“量增”轉(zhuǎn)向“利增”的趨勢(shì)正在驗(yàn)證，2022年是公司著重提升盈利能力的元年，新邏輯得到兌現(xiàn)后，公司估值、業(yè)績(jī)有望雙擊。
機(jī)構(gòu)重申，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)
【未來(lái)可期】
雅迪作為全球電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)的龍頭品牌，在渠道與終端能力、產(chǎn)品價(jià)值鏈打造、供應(yīng)體系能力、運(yùn)營(yíng)能力、產(chǎn)品研發(fā)能力及產(chǎn)業(yè)鏈向上整合優(yōu)勢(shì)，新車(chē)型的不斷推出將推動(dòng)公司銷(xiāo)量及盈利能力的改善。
隨著國(guó)內(nèi)全省通過(guò)換購(gòu)的形成逐步導(dǎo)入“新國(guó)標(biāo)”，當(dāng)前新國(guó)標(biāo)的執(zhí)行日益臨近、消費(fèi)推遲兌現(xiàn)，雅迪作為兩輪車(chē)的龍頭品牌，其受益最大。同時(shí)，由于受換購(gòu)的利好，將進(jìn)一步強(qiáng)化雅迪的龍頭市場(chǎng)地位。因而，相關(guān)機(jī)構(gòu)將雅迪維持公司2022/2023年EPS預(yù)測(cè)0.58/0.77元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE16/12倍。
相關(guān)機(jī)構(gòu)給予雅迪2022年30倍PE，對(duì)應(yīng)20.4港幣目標(biāo)價(jià)。重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
目前雅迪的價(jià)格在12元左右，離20元還有90%的成長(zhǎng)空間，值得大家關(guān)注。
不過(guò)，股市風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，機(jī)構(gòu)大多是馬后炮，更多的是烏鴉嘴，投資也要特別小心。